［摘要］投資決策是公司治理的一個必需環(huán)節(jié)，它的成敗有時候直接關(guān)系到公司的生死存亡，所以增強(qiáng)投資決策的有效性就變得非常重要。本文主要分析了企業(yè)在進(jìn)行投資決策時，除了關(guān)注其長期的影響外，還要考慮現(xiàn)金流量組合、投資的戰(zhàn)略價值、利益相關(guān)者的利益、投資的風(fēng)險以及管理層動機(jī)等幾個方面的問題。

［關(guān)鍵詞］投資決策戰(zhàn)略價值風(fēng)險

眾所周知，投資決策不是簡單的、一維的單一問題，而是復(fù)雜的、多維的系統(tǒng)工程，之所以這么說是因為在有效的公司治理模式中，決策者面對不同形勢的時候，其投資收益的偏好也會之發(fā)生變化，同時還要考慮這一投資所帶來的負(fù)面影響。殼牌公司對這個問題是這樣描述的“管理層必須在日益復(fù)雜多變的經(jīng)營環(huán)境中做出困難的決定”?？偠灾髽I(yè)在配置資源時，尤其是面對重大投資項目的決策時，除了關(guān)注其長期的影響外，還要考慮以下幾個方面的問題。

一、現(xiàn)金流量組合

盡管NPV和IRR等技術(shù)評價指標(biāo)考慮了貨幣的時間價值，在理論上也比較科學(xué)的評價了投資項目的創(chuàng)造性價值，但是不同的現(xiàn)金流量組合的項目仍然是決策者需要考量的因素之一。目前，投資回收期仍然是眾多企業(yè)投資決策的主要方法。如果企業(yè)的成長受到現(xiàn)金短缺的限制，現(xiàn)金流量組合和回收期將對決策產(chǎn)生很大的影響。

二、投資的戰(zhàn)略價值

早在1995年Mayes·K·G就在其《投資估價的戰(zhàn)略方法》一文中提到：“戰(zhàn)略決策就是在長期的發(fā)展中謀求做到最好，同時將戰(zhàn)略發(fā)展理論融入到投資決策的程序”。隨后很多學(xué)者就這一問題發(fā)表了一系列的看法。如Morgan 和 Pugh 的“戰(zhàn)略適用性、風(fēng)險與報酬的評價矩陣”理論，任何投資項目不僅要具有顯而易見的財務(wù)價值或NPV，還要有一定的戰(zhàn)略價值（SV）。當(dāng)一個企業(yè)想進(jìn)入一個全新的市場領(lǐng)域時，財務(wù)價值和戰(zhàn)略價值的就有了不同的詮釋：因為存在高的入門成本和學(xué)習(xí)曲線成本，這一項目可能只有一個較低的甚至是負(fù)的NPV（或者還需要一個較長的投資回收期）。然而隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步和企業(yè)在這一領(lǐng)域中經(jīng)驗的不斷積累，以及后續(xù)市場的不斷開拓，這一初始投資就超越了其本身的NPV，從而具有了戰(zhàn)略價值。

戰(zhàn)略價值如何來衡量呢，我們可以采用戰(zhàn)略價值收益這一概念。戰(zhàn)略價值收益是指能使企業(yè)在未來創(chuàng)造更多價值或取得某些競爭優(yōu)勢的收益。有些學(xué)者認(rèn)為應(yīng)該將某項投資的戰(zhàn)略價值以貨幣衡量并融入其NPV的計算；也有人認(rèn)為戰(zhàn)略價值難以簡單的用貨幣來衡量，容易造成決策者將有形的現(xiàn)金流和無形的現(xiàn)金流混為一談，造成信息的誤導(dǎo)。很顯然，無論何種觀點(diǎn)，忽略戰(zhàn)略價值的投資決策都是有瑕疵的。

三、要考慮利益相關(guān)者的利益

利益相關(guān)者是企業(yè)外部環(huán)境中受企業(yè)決策和行動影響的任何相關(guān)者。這些相關(guān)者與組織息息相關(guān)，企業(yè)的行為會對他們產(chǎn)生重大影響，反過來，這些相關(guān)者的行為也會影響企業(yè)。所以越來越多的人們認(rèn)識到公司（尤其是上市公司）在做投資決策和其他決定的時候不僅要考慮股東的利益，還應(yīng)盡可能的兼顧其他利益相關(guān)者的利益（像企業(yè)員工、企業(yè)所在地、國家利益、供應(yīng)商和客戶等）。

然而，由于股東所投入的是成本相對較高的金融資本，而不是其他利益相關(guān)者所占用的社會資本，基于道德層面的考慮，決策者應(yīng)在股東和其他利益相關(guān)者之間取得平衡。但是在多數(shù)情形下兩者的利益是難以兼顧的。比如，從增加當(dāng)前的股東報酬率考慮，企業(yè)應(yīng)當(dāng)購買新型設(shè)備來替代現(xiàn)有的部分工人，但是這必將給部分員工乃至地方經(jīng)濟(jì)帶來損害。

值得慶幸的是近年來越來越多的企業(yè)從單純“股東利益的創(chuàng)造者”逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樵诤芏鄾Q策中兼顧股東和其他利益相關(guān)者的利益。比如殼牌就鼓勵社會公眾評價他們的商業(yè)原則并監(jiān)督他們的相關(guān)行為。從長遠(yuǎn)的發(fā)展角度來看，公司作為股東創(chuàng)造財富者和維護(hù)社會公平穩(wěn)定的“好公民”是相得益彰的。

四、投資風(fēng)險

投資必然會帶來風(fēng)險，投資風(fēng)險可以理解為以下兩種情形：第一，某些項目可能比其他項目具有更多潛在的不確定性，比如實際的現(xiàn)金流量比與估計的可能存在數(shù)量和時間的差異；開發(fā)新產(chǎn)品和開拓新市場的投資應(yīng)該比更新改造的項目具有更多的不確定性。第二，某些項目的失利或失敗對整個企業(yè)的影響程度，比如輕者會影響其他分部的業(yè)務(wù)，重者會造成整個企業(yè)陷入經(jīng)營危機(jī)。

針對上述第一個種情形，目前最普遍的NPV決策方法，其依據(jù)是根據(jù)現(xiàn)金流量的可靠性和項目的系統(tǒng)風(fēng)險來確定NPV的折現(xiàn)率。第二種情形則相對比較復(fù)雜，但是也可以采用決策評分系統(tǒng)來解決。

五、管理層動機(jī)

我們通常認(rèn)為，管理層越有動機(jī)去計劃或執(zhí)行的項目，越易為企業(yè)創(chuàng)造更多的財富。根據(jù)行為學(xué)理論，人們的動機(jī)對其行為結(jié)果的影響很難簡單的評價或考量。但是，我們又不能忽略這些動機(jī)——主觀能動性對投資決策所提供的作用：基于管理層的技巧和經(jīng)驗可以增加決策的正確性;基于管理層面對的挑戰(zhàn)則可更大限度的激勵決策執(zhí)行成功的可能性。因此，我們有理由這樣認(rèn)為:如果財務(wù)等信息的準(zhǔn)確完整是投資決策的硬性條件的話，那么管理層動機(jī)的正確性就成為投資決策的成功與否的非硬性條件之一。

參考文獻(xiàn):

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[4]Mayes， K. G.，‘A Strategic Approach (to Investment Appraisal)’， Certified Accountant， March 1995

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