［摘要］我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了“流動(dòng)性過(guò)?！?。文章首先分析了“流動(dòng)性過(guò)?！钡谋憩F(xiàn)、原因、以及對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的不良影響，然后針對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)的大幅度上揚(yáng)提出了加快股票市場(chǎng)的擴(kuò)容一方面解決流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，同時(shí)可以緩解房地產(chǎn)價(jià)格快速上升，防止我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不必要的“泡沫”。

［關(guān)鍵詞］股票市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩政策建議

一、 我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的一般分析

1.流動(dòng)性過(guò)剩的概念。流動(dòng)性過(guò)剩在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，“流動(dòng)性”（Liquidity）是指某種資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為支付清償手段或者說(shuō)變現(xiàn)的難易程度。由于現(xiàn)金不用轉(zhuǎn)換為別的資產(chǎn)就可以直接用于支付或清償，因此，現(xiàn)金被認(rèn)為是流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)。在宏觀經(jīng)濟(jì)層面上，人們常把流動(dòng)性直接理解為不同統(tǒng)計(jì)口徑的貨幣信貸總量，即通常所說(shuō)的流通中的現(xiàn)金（M0）、狹義貨幣供應(yīng)量（M1）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）等。

流動(dòng)性過(guò)剩（Excess Liquidity），簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是貨幣當(dāng)局貨幣發(fā)行過(guò)多、貨幣量增長(zhǎng)過(guò)快，銀行機(jī)構(gòu)資金來(lái)源充沛，居民儲(chǔ)蓄增加迅速。在宏觀經(jīng)濟(jì)上，它表現(xiàn)為貨幣增長(zhǎng)率超過(guò)GDP增長(zhǎng)率；就銀行系統(tǒng)而言，則表現(xiàn)為存款增速大大快于貸款增速。以我國(guó)目前的情況來(lái)說(shuō)，截至2007年3月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長(zhǎng)17.3%，比上年末加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)貸款增長(zhǎng)較快，3月末，人民幣貸款余額24.0萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.3%，增速同比提高1.5個(gè)百分點(diǎn)。人民幣匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)，3月末，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為7.7342元，比上年末升值745個(gè)基點(diǎn)因此，從某種程度上來(lái)說(shuō)，我國(guó)出現(xiàn)了流動(dòng)性過(guò)剩的跡象。但是，嚴(yán)格地說(shuō)，流動(dòng)性過(guò)剩無(wú)論是從表象、還是從成因或解決方法上來(lái)看，都是一個(gè)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)和金融理論問(wèn)題，并不僅僅是通常所說(shuō)的貨幣發(fā)行過(guò)多、存貸差過(guò)大等問(wèn)題而已。

2.我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的原因分析。目前，我國(guó)銀行體系中存在的流動(dòng)性過(guò)剩，是國(guó)內(nèi)外多種因素共同作用的結(jié)果。

從內(nèi)部因素來(lái)看：有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡、儲(chǔ)蓄和投資傾向強(qiáng)于消費(fèi)傾向等。儲(chǔ)蓄投資缺口，造成了貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備的急劇增長(zhǎng)。按目前的外匯管理制度，我國(guó)的外匯收入必須結(jié)售給中國(guó)人民銀行，而央行為收購(gòu)?fù)鈪R必須增加貨幣發(fā)行。與此相關(guān)的是，貿(mào)易順差的大量增加，人民幣升值預(yù)期加大，國(guó)外資本的流入顯著增加。因此，貿(mào)易和資本流動(dòng)的雙順差，使我國(guó)的外匯儲(chǔ)備急劇增加，2007年一季度末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到了1.2萬(wàn)億美元，而央行為收購(gòu)這些外匯儲(chǔ)備就需要發(fā)行貨幣超過(guò)8萬(wàn)億元人民幣，這是我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的主要內(nèi)部原因。

從外部因素來(lái)看：美國(guó)“9·11”事件以后，全球各主要經(jīng)濟(jì)體一度普遍實(shí)行低利率政策，導(dǎo)致各主要貨幣的流動(dòng)性空前增長(zhǎng)，出現(xiàn)了全球流動(dòng)性過(guò)剩。在全球經(jīng)濟(jì)失衡的誘導(dǎo)下，大量資金從美國(guó)流入以中國(guó)為代表的亞洲新興經(jīng)濟(jì)體，這是造成目前我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的重要外部原因。

3.流動(dòng)過(guò)剩對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的不利影響。流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致的結(jié)果，首先是大量的資金追逐房地產(chǎn)、基礎(chǔ)資源和各種金融資產(chǎn)，形成資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲。而上游資源價(jià)格的上升，必然會(huì)推動(dòng)下游消費(fèi)品價(jià)格的上升。如果在一些因素的刺激下，部分流動(dòng)性開始追逐消費(fèi)品，就會(huì)引起物價(jià)的較快上漲。流動(dòng)性過(guò)剩容易引發(fā)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、產(chǎn)生“經(jīng)濟(jì)泡沫”，因此，往往成為各國(guó)普遍關(guān)注的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)金德爾伯格(c.kindleberger)定義的泡沫經(jīng)濟(jì)：“泡沫狀態(tài)這個(gè)名詞，隨便一點(diǎn)說(shuō)，就是一種或一系列資產(chǎn)在一個(gè)連續(xù)過(guò)程中陡然漲價(jià)，開始的價(jià)格上升會(huì)使人們產(chǎn)生還要漲價(jià)的預(yù)期，于是又吸引了新的買主——這些人一般只是想通過(guò)買賣牟取利潤(rùn)，而對(duì)這些資產(chǎn)本身的使用和產(chǎn)生盈利的能力是不感興趣的。隨著漲價(jià)常常是預(yù)期的逆轉(zhuǎn)，接著就是價(jià)格暴跌，最后以金融危機(jī)告終。通?！睒s’的時(shí)間要比泡沫狀態(tài)長(zhǎng)些，價(jià)格、生產(chǎn)和利潤(rùn)的上升也比較溫和一些。以后也許接著就是以暴跌(或恐慌)形式出現(xiàn)的危機(jī)，或者以繁榮的逐漸消退告終而不發(fā)生危機(jī)?！?/p>

二、我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩所產(chǎn)生的價(jià)格效應(yīng)分析

根據(jù)上述的現(xiàn)代金融學(xué)的理論，貨幣供應(yīng)量嚴(yán)重超過(guò)貨幣需要量時(shí)，價(jià)格就會(huì)上漲，因而我國(guó)目前國(guó)際收支失衡所引起的貨幣供應(yīng)量嚴(yán)重超過(guò)貨幣需要量的狀況，也就是流動(dòng)性過(guò)剩，也必然會(huì)引起價(jià)格上漲。我國(guó)的現(xiàn)實(shí)狀況并沒(méi)有超出現(xiàn)代金融學(xué)的理論概括，情況確實(shí)如此。不過(guò)，我國(guó)的價(jià)格上漲卻有著自己本身的特點(diǎn)，這實(shí)際上反映了目前的現(xiàn)實(shí)國(guó)情。

流動(dòng)性過(guò)剩并沒(méi)有引起物價(jià)的大幅度上漲，也沒(méi)有引起資金價(jià)格即利率的大幅度波動(dòng)，更沒(méi)有引起人力資源價(jià)格上漲。流動(dòng)性過(guò)剩主要是推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格快速上漲，尤其是推動(dòng)了股價(jià)的快速上漲。如果資產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)快，就會(huì)出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)。因此，人們擔(dān)心目前流動(dòng)性過(guò)剩所引發(fā)的股價(jià)快速上漲，會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)“泡沫”。從目前我們對(duì)各種相關(guān)資料的分析來(lái)看，確實(shí)因?yàn)閲?guó)際收支失衡所引發(fā)的流動(dòng)性過(guò)剩，使得大量貨幣進(jìn)入股市，引起了股價(jià)的快速上漲。

三、 利用股票市場(chǎng)對(duì)抑制我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的政策建議

股票作為投資品和商品，也有一個(gè)供求關(guān)系的問(wèn)題，也要受供求關(guān)系決定價(jià)格的原則的調(diào)節(jié)。因此，如果購(gòu)買股票的貨幣增加了，但股票供給也同時(shí)增加了，那么股價(jià)就不會(huì)因?yàn)橘?gòu)買股票的貨幣的增加，而快速上漲。股價(jià)只有在股票供求關(guān)系嚴(yán)重失調(diào)（供過(guò)于求或求過(guò)于供）時(shí)候，才會(huì)大起或大落。由此可見，當(dāng)股價(jià)因?yàn)榱鲃?dòng)性過(guò)剩而快速上漲時(shí)，股市擴(kuò)容，也就是增加股票供給，會(huì)有效抑制股價(jià)的快速上漲。從這一點(diǎn)上講，似乎我國(guó)目前因?yàn)榱鲃?dòng)性過(guò)剩而引發(fā)的股價(jià)快速上漲，還有好的一面的作用：為中國(guó)資本市場(chǎng)擴(kuò)容和發(fā)展提供了有效的市場(chǎng)基礎(chǔ)。因此，我們應(yīng)該抓住這次機(jī)遇，有效推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

為了防止人們所講的經(jīng)濟(jì)泡沫產(chǎn)生，我們可以擴(kuò)大股市容量，通過(guò)股市擴(kuò)容會(huì)抑制股價(jià)的快速上漲。從這一點(diǎn)上來(lái)講，流動(dòng)性過(guò)剩似乎對(duì)資本市場(chǎng)有著良好的效應(yīng)。

首先，股市擴(kuò)容可以為中國(guó)企業(yè)改革創(chuàng)造良好的體制基礎(chǔ)。大家知道，我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的重要方向是實(shí)現(xiàn)股份制，尤其是央企的整體上市，對(duì)于國(guó)有企業(yè)改革有重大意義，而股份制改革的重要體制基礎(chǔ)是資本市場(chǎng)的發(fā)展，如果沒(méi)有資本市場(chǎng)的發(fā)展，就不可能有真正的股份制，更談不到央企整體上市。此次流動(dòng)性過(guò)剩所引發(fā)的股市擴(kuò)容，正是為資本市場(chǎng)的發(fā)展，從而為國(guó)有企業(yè)股份制改革帶來(lái)了新的機(jī)遇。同時(shí)，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的壯大和發(fā)展，也需要有資本市場(chǎng)的支持，因而此次股市擴(kuò)容也為民營(yíng)企業(yè)帶來(lái)了良好的機(jī)遇?？傊墒袛U(kuò)容為中國(guó)企業(yè)改革和發(fā)展帶來(lái)了良好的體制基礎(chǔ)。

其次，股市擴(kuò)容為公眾享受改革開放的好處提供了良好的“平臺(tái)”。股市擴(kuò)容的最大受益者應(yīng)該是公眾投資者。中國(guó)人富有之后，不僅僅需要提高消費(fèi)水平，而且還需要有良好的投資渠道，而對(duì)大量的中小投資者來(lái)說(shuō)，因?yàn)楦鞣N原因，例如有的人因?yàn)橛凶陨淼穆殬I(yè)，所以不可能去通過(guò)創(chuàng)辦企業(yè)投資，而股市為他們提供了良好的投資基礎(chǔ)。同時(shí)，和諧社會(huì)的發(fā)展，需要一個(gè)重要的條件，即：每個(gè)人既是勞動(dòng)者，有勞動(dòng)收入，又是投資者，有資本的收入，資本收入與勞動(dòng)收入有效地相結(jié)合于一體。因?yàn)橹挥羞@樣，才能緩沖勞動(dòng)與資本的對(duì)立，實(shí)現(xiàn)各種要素的有效和諧。而股市擴(kuò)容，則可以實(shí)現(xiàn)這樣的目標(biāo)。因此，股市擴(kuò)容不是一個(gè)單純的資本市場(chǎng)的問(wèn)題，它可以為公眾享有中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好處而提供了前提條件。當(dāng)然，股市有風(fēng)險(xiǎn)，但這是另外的問(wèn)題，我們要做的是為人們提供選擇風(fēng)險(xiǎn)與收益的“平臺(tái)”，最起碼使每個(gè)投資者有選擇收益和風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。自由選擇和選擇自由，是民生的重要權(quán)利，我們必須要給人們提供自由選擇和選擇自由的條件和前提。因此，股市擴(kuò)容實(shí)際上是涉及民生的重大問(wèn)題。

再次，股市擴(kuò)容為中國(guó)各個(gè)方面的經(jīng)濟(jì)體制改革提供了良好的前提和條件。例如，中國(guó)銀行改革如果沒(méi)有資本市場(chǎng)的支持，恐怕很難完成，正是因?yàn)橛斜姸喙擅竦耐顿Y熱情，才使得國(guó)有銀行能順利上市和改制。又例如，如果沒(méi)有股市擴(kuò)容，中國(guó)不可能實(shí)現(xiàn)從間接融資為主而轉(zhuǎn)向以直接融資為主，從而實(shí)現(xiàn)金融體制乃至整個(gè)宏觀調(diào)控體制的變革。因此，股市擴(kuò)容對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的貢獻(xiàn)是巨大的。我們雖然要防止股市泡沫，但流動(dòng)性過(guò)剩所引發(fā)的股市擴(kuò)容，確實(shí)為我們各方面的改革提供了有利條件。

最后，股市擴(kuò)容為緩解房地產(chǎn)市場(chǎng)的壓力提供了良好的“投資空間”。我國(guó)近些年房地產(chǎn)價(jià)格確實(shí)上漲過(guò)快，而上漲過(guò)快的背后重要原因是投資性購(gòu)房需求過(guò)于旺盛。為什么人們都將大量資金用于房地產(chǎn)投資？主要是因?yàn)橥顿Y渠道太少，人們不得不將自己的資金用于房地產(chǎn)投資。而股市擴(kuò)容，則為人們提供了更多的“投資空間”，人們可以由房地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)向股票投資。實(shí)際上，從宏觀效應(yīng)分析上看，股票投資在一定程度上更有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而且據(jù)有關(guān)研究，股市泡沫對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于房地產(chǎn)泡沫。因此，股市擴(kuò)容對(duì)于整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是有好處的。從這一點(diǎn)上講，流動(dòng)性引發(fā)的股市擴(kuò)容，在整體上是有益的，例如房地產(chǎn)價(jià)格上漲幅度放緩，正是因?yàn)楣墒袛U(kuò)容，將更多投資資金引向了股市?？傊?，要全面分析股市擴(kuò)容的整體效應(yīng)。

我們應(yīng)該推動(dòng)股市擴(kuò)容，但問(wèn)題是，股市擴(kuò)容的幅度并不是我們能主觀決定的，不是我們想擴(kuò)容多少，就是多少，因?yàn)閷?duì)于企業(yè)上市，資本市場(chǎng)有嚴(yán)格的準(zhǔn)入條件，只有符合條件，企業(yè)才能上市，我們才能實(shí)現(xiàn)股市擴(kuò)容的目的。目前我國(guó)企業(yè)中符合資本市場(chǎng)準(zhǔn)入條件的，還達(dá)不到我們通過(guò)股市擴(kuò)容而解決流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題的數(shù)量，因而雖然我們通過(guò)讓在海外已上市的國(guó)有控股企業(yè)再回到國(guó)內(nèi)上市的方式，解決了一些問(wèn)題，但總體還不夠。因此，僅靠股市擴(kuò)容還不能完全解決問(wèn)題，需要有別的方式的配合，比如宏觀調(diào)控、外匯投資等。

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