20世紀(jì)80年代，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里曼在進(jìn)行了詳細(xì)的研究后認(rèn)為，利益相關(guān)者指能夠影響一個(gè)組織目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)或者能夠被組織實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的過程所影響的人。這個(gè)定義正式將社區(qū)、政府、環(huán)境保護(hù)主義者等實(shí)體納入利益相關(guān)者管理的研究范疇。利益相關(guān)者理論的關(guān)鍵論點(diǎn)就是弱化股東利益至上， 強(qiáng)調(diào)利益相關(guān)者利益最大化， 公私合營項(xiàng)目即以最優(yōu)的資源配置有效地實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目利益相關(guān)者的需求。因此， 利益相關(guān)者理論對于研究由于信息不對稱和不完全契約的存在所導(dǎo)致的代建制市場的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題、引導(dǎo)項(xiàng)目管理公司重視利益相關(guān)者管理、加強(qiáng)代建單位的社會責(zé)任感具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。在我國利益相關(guān)者的理論側(cè)重在企業(yè)治理方面的研究，對于從利益相關(guān)者視角分析公私合營項(xiàng)目尤其是不同利益主體的風(fēng)險(xiǎn)還處于開始階段，而風(fēng)險(xiǎn)的合理分配和嚴(yán)格的管理是公私合營項(xiàng)目成功的關(guān)鍵，也是項(xiàng)目利益相關(guān)者談判的核心所在，故本文對公私合營項(xiàng)目中利益相關(guān)者的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究。

一、公私合營項(xiàng)目利益相關(guān)者分析

公私合營項(xiàng)目的全過程涉及項(xiàng)目發(fā)起與確立、項(xiàng)目資金的籌措、項(xiàng)目設(shè)計(jì)、建造、運(yùn)營管理等諸多方面和環(huán)節(jié)。整個(gè)過程中涉及到的參與方均有政府(為項(xiàng)目公司提供特許權(quán)，最終可能擁有項(xiàng)目)、投資者(項(xiàng)目公司的主要股東)、項(xiàng)目公司(負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營)、債權(quán)人(主要是貸款銀行和財(cái)團(tuán))、最終用戶(產(chǎn)品購買者)。此外還有為項(xiàng)目公司提供保險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司，和大大小小的建筑承包商、供應(yīng)商、運(yùn)營商。以上這些參與者，均承擔(dān)一定的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)享有項(xiàng)目的利益，所以他們就是PPP項(xiàng)目的利益相關(guān)者。項(xiàng)目利益相關(guān)者之間的關(guān)系是通過相互之間一系列的契約和合同聯(lián)系在一起的，如圖1所示。

二、利益相關(guān)者分配風(fēng)險(xiǎn)的原則

對利益相關(guān)者分配風(fēng)險(xiǎn)的原則進(jìn)行一下假設(shè):

1.假設(shè)公私合營項(xiàng)目的利益相關(guān)者共有n個(gè)，分別為1，2，…，n;再設(shè)共有m種風(fēng)險(xiǎn)，分別為1，2，…，m。我們以rij(1≤i≤n，1≤j≤m)表示第i個(gè)項(xiàng)目的利益相關(guān)者所承擔(dān)的第j種風(fēng)險(xiǎn)。

2.風(fēng)險(xiǎn)與收益正相關(guān)，收益越大，風(fēng)險(xiǎn)也越高。

3.項(xiàng)目各利益主體的收益與風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)均為各種風(fēng)險(xiǎn)的線性函數(shù)。

4.項(xiàng)目已經(jīng)采取了所有的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，所需解決的只是那些不能避免的風(fēng)險(xiǎn)分配問題。這樣項(xiàng)目各利益主體為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而要求的得到的收益以及因此而付出的成本只與其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，即：

第i方的收益yi=yi(ri1，ri2，…，rim) i=1，2，…，n

第i方的成本ci=ci(ri1，ri2，…，rim) i=1，2，…，n

項(xiàng)目各利益主體之所以愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，付出代價(jià)，是因?yàn)轫?xiàng)目能為他們帶來收益，而且這種收益大于他們?yōu)槌袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)而付出的代價(jià)。所以項(xiàng)目第i利益主體的偏好pi=yi-ci

通過以上假設(shè)，就可以建立分險(xiǎn)分配的目標(biāo)：在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，使項(xiàng)目各利益相關(guān)者對風(fēng)險(xiǎn)分配方案的整體滿意度達(dá)到做大。即

式中，分別代表第i方因承擔(dān)第j種風(fēng)險(xiǎn)所應(yīng)得到的收益和成本權(quán)重。

將式（2），（3）代入式（1）中得到項(xiàng)目各利益主體風(fēng)險(xiǎn)最優(yōu)分配的目標(biāo)函數(shù)：

由于項(xiàng)目的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)是一定的，即總的風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)常數(shù)，因此，存在以下的約束條件：

由式（4），（5）組成了如下的線性規(guī)劃模型：

解上述模型可得

由于各利益相關(guān)者對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和承受能力不同，因此對于任何風(fēng)險(xiǎn)，不同利益相關(guān)者的風(fēng)險(xiǎn)偏好也是不一樣的。由項(xiàng)目目標(biāo)函數(shù)的最優(yōu)值可以看出，項(xiàng)目的任一風(fēng)險(xiǎn)完全由對該風(fēng)險(xiǎn)偏好P1系數(shù)最大的利益相關(guān)者承擔(dān)時(shí)，項(xiàng)目的整體滿意度最大。所以風(fēng)險(xiǎn)分配的原則是將所有風(fēng)險(xiǎn)都分配給最適合承擔(dān)它的一方。

三、基于利益相關(guān)者的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)和管理

按照風(fēng)險(xiǎn)分配的原則，下面分別列出政府、投資者、項(xiàng)目公司及債權(quán)人這四個(gè)主要利益相關(guān)者所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，并提出相應(yīng)的管理措施。

1.政府的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)及管理

參與公私合營項(xiàng)目的政府可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)主要有政治風(fēng)險(xiǎn)。由于東道國政府最有能力承擔(dān)，因此該風(fēng)險(xiǎn)最好東道國政府來承擔(dān)。管理此類風(fēng)險(xiǎn)的主要辦法包括:由政府出面擔(dān)?；虺鼍摺鞍参啃拧?，保證對項(xiàng)目不實(shí)行強(qiáng)制收購，或者如果國家收購不可避免，政府機(jī)構(gòu)會以市場價(jià)格對項(xiàng)目公司予以補(bǔ)償，或促使國際多邊機(jī)構(gòu)參與項(xiàng)目融資，降低東道國的強(qiáng)制收購風(fēng)險(xiǎn);為政治風(fēng)險(xiǎn)投保。此外，項(xiàng)目公司可與東道國政府簽署一系列相互擔(dān)保協(xié)議，將法律變更風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓給東道國政府。

2.投資者的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)及管理

投資省對PPP項(xiàng)目的預(yù)期結(jié)果主要是他們在項(xiàng)目上的投資能得到足夠的回報(bào)。投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有市場風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)。

市場蕭條、產(chǎn)品價(jià)格下降或意外強(qiáng)勁對手的出現(xiàn)，都會造成項(xiàng)目的收入減少，償還貸款的能力下降，不能取得滿意的投資回報(bào)，這對投資者的損失是巨大的。減少市場需求風(fēng)險(xiǎn)的主要手段，是與政府簽署產(chǎn)品購買協(xié)議或長期的產(chǎn)品銷售協(xié)議，長期產(chǎn)品銷售協(xié)議的期限要求與融資期限一致，銷售數(shù)量也應(yīng)為這一時(shí)期項(xiàng)目所生產(chǎn)的全部產(chǎn)品或至少大部分產(chǎn)品。在項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營過程中，簽訂建立在固定價(jià)格基礎(chǔ)上的長期原材料及燃料供應(yīng)協(xié)議和無貨亦付款的產(chǎn)品出售協(xié)議，也可以減少市場不確定因素對項(xiàng)目的影響。為預(yù)防競爭風(fēng)險(xiǎn)，投資者一般要求政府保證在特許期內(nèi)、在項(xiàng)目周圍一定空間范圍內(nèi)不建設(shè)類似的項(xiàng)目。對于產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)，投資者為求項(xiàng)目收入的確定性，希望收費(fèi)與有關(guān)的成本相關(guān)并且通過有關(guān)合同中的公式加以定義，這些有關(guān)成本包括當(dāng)?shù)氐耐ㄘ浥蛎洝R率、投入價(jià)格。這使投資者相信項(xiàng)目的收入是有保證的。

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在合作者出現(xiàn)技術(shù)問題或項(xiàng)目進(jìn)行過程中出現(xiàn)技術(shù)問題，所以技術(shù)的選擇很重要。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，技術(shù)選擇失敗發(fā)生的可能性很高，而且技術(shù)選擇失敗將給投資者帶來巨大的損失。關(guān)于技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)管理措施，投資者一般要求項(xiàng)目中所使用的技術(shù)是經(jīng)過市場證實(shí)的成熟生產(chǎn)技術(shù)，是成功合理并有成功先例的。對于任何采用新技術(shù)的項(xiàng)目，如果不能獲得投資者強(qiáng)有力的技術(shù)保證和資金支持，是不可能得到項(xiàng)目融資的。投資者承認(rèn)，應(yīng)當(dāng)選擇具備普遍經(jīng)驗(yàn)的T程顧問。不恰當(dāng)?shù)脑O(shè)計(jì)可能帶來建設(shè)和運(yùn)營期的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。

金融風(fēng)險(xiǎn)包括匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)將直接影響投資者的收益。規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的最有效辦法，是從東道國的中央銀行得到自由兌換硬通貨的承諾協(xié)議。一般來說，為吸引境外資金，東道國政府都不會拒絕境外投資者將收入兌換后匯出。對于匯率風(fēng)險(xiǎn)的消除，可以通過金融衍生工具(如匯率期權(quán)、掉期等)來對沖風(fēng)險(xiǎn)，但如果東道國貨幣不是國際硬通貨，則無法使用上述方法，而只能采取一些經(jīng)營管理手段來降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。如項(xiàng)目公司通過與東道國政府簽訂“浮動價(jià)格購買協(xié)議”，將匯率變化所帶來的影響部分或全部地轉(zhuǎn)移到合同價(jià)格中，從而以浮動價(jià)格來消化匯率風(fēng)險(xiǎn)。對于利率風(fēng)險(xiǎn)，在PPP項(xiàng)目融資模式中，由于政府以特許權(quán)或特許合約的形式介入，項(xiàng)目的未來市場狀況相對比較清晰，項(xiàng)目現(xiàn)金流量具有比較穩(wěn)定和預(yù)測比較準(zhǔn)確的特點(diǎn)，因而，項(xiàng)目公司可以根據(jù)對未來現(xiàn)金流量的預(yù)測，采用利率掉期、期權(quán)等工具將浮動利率轉(zhuǎn)換成固定利率，或者采用帶有一系列逐步遞增的利率上限的利率期權(quán)來降低利率風(fēng)險(xiǎn)。在發(fā)展中國家的PPP項(xiàng)目中，項(xiàng)目的貸款者和股本投資者通常要求東道國政府提供某種機(jī)制來規(guī)避貨幣貶值帶來的風(fēng)險(xiǎn)。國際上規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的通行做法是，在PPP項(xiàng)目的長期承購合同中，規(guī)定項(xiàng)目公司可以根據(jù)某種有關(guān)當(dāng)?shù)赝ㄘ浥蛎浀闹笖?shù)定期調(diào)整項(xiàng)目產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)格。

3.項(xiàng)目公司的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)及管理

項(xiàng)目公司主要面臨的風(fēng)險(xiǎn)是市場風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)和完工風(fēng)險(xiǎn)。

市場風(fēng)險(xiǎn)存在于產(chǎn)、供、銷三個(gè)階段，因此產(chǎn)、供、銷三方均應(yīng)承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)。在產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)，PPP項(xiàng)目公司通常與政府簽署“或取或付”的產(chǎn)品購買協(xié)議，將市場需求量和需求價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)有效地轉(zhuǎn)移給政府。在原材料供應(yīng)環(huán)節(jié)，項(xiàng)目公司也是通過簽訂長期的原材料供應(yīng)協(xié)議，將原材料市場所有未來價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給供應(yīng)商，從而固定項(xiàng)目的生產(chǎn)成本。當(dāng)然，項(xiàng)目公司也要承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)，這主要是在制定價(jià)格方案時(shí)，要求項(xiàng)目公司進(jìn)行充分的市場分析和預(yù)測，確保產(chǎn)品價(jià)格能滿足公司預(yù)期的投資回報(bào)率，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的項(xiàng)目收益。

在項(xiàng)目原材料及燃料的供應(yīng)中，如果在項(xiàng)目投產(chǎn)后原材料和燃料價(jià)格的漲幅超過了項(xiàng)目產(chǎn)品價(jià)格的增長，那么項(xiàng)目的收益勢必會受到不利影響。而且供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生可能性高。供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管理措施是通過一系列的融資文件的信用與擔(dān)保協(xié)議來實(shí)施的。對于能源和原材料風(fēng)險(xiǎn)，可以通過簽訂長期的能源和原材料供應(yīng)合同，加以預(yù)防和消除。在一些情況下，可以進(jìn)一步將供應(yīng)協(xié)議設(shè)計(jì)成“供貨或付款”類型的合同，這樣項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度就能夠得到更強(qiáng)有力的支持。

完工風(fēng)險(xiǎn)對項(xiàng)目公司而言意味著利息支出的增加、貸款償還期限的延長和市場機(jī)會的錯過?？刂扑鼈兊姆椒ㄍǔＳ身?xiàng)目公司利用不同形式的“項(xiàng)目建設(shè)承包合同”和貸款銀行利用“完工擔(dān)保合同”或“商業(yè)完工標(biāo)準(zhǔn)”來進(jìn)行。項(xiàng)目建設(shè)承包合同有固定價(jià)格固定工期的“交鑰匙”合同和“實(shí)報(bào)實(shí)銷”合同，以及介于兩者之間的其它多種形式的合同。通過不同形式的工程建設(shè)合同有可能相應(yīng)的影響項(xiàng)目建設(shè)期風(fēng)險(xiǎn)，將部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給工程承包公司。項(xiàng)目公司和項(xiàng)目承建商簽訂的合同中通常明確地提出完工計(jì)劃以及誤工和質(zhì)量不符合要求的各種賠償條件。有時(shí)，根據(jù)建設(shè)工程的復(fù)雜程度，可以在項(xiàng)目的不同階段或不同部分應(yīng)用不同的合同方式。此外，項(xiàng)目公司也可以通過投保，從承建商以外的第二方來尋求完工的保證。

4.債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)及管理

PPP項(xiàng)目融資的最大特點(diǎn)是貸款方對項(xiàng)目發(fā)起方?jīng)]有追索權(quán)或僅有有限追索權(quán)，貸款的償還主要依靠項(xiàng)目未來的收益。PPP項(xiàng)目融資的這種性質(zhì)決定了項(xiàng)目融資中的貸款方要比其他投資方式面對更多的風(fēng)險(xiǎn)，它們對項(xiàng)目的獲益能力及項(xiàng)目各參與方的信用也自然會投入更多的關(guān)注。債權(quán)人面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是信用風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閷Ψ綗o力履行承諾或合同;或?qū)Ψ骄芙^履行承諾或合同，這些信用風(fēng)險(xiǎn)都給債權(quán)人帶來直接的經(jīng)濟(jì)損失。

信用風(fēng)險(xiǎn)的管理措施主要是放出貸款之前嚴(yán)格考察PPP項(xiàng)目其他利益相關(guān)者的資信狀況。包括:在項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營階段，一旦出現(xiàn)資金不足，項(xiàng)目借款方及其擔(dān)保人是否有辦法籌集到應(yīng)急資金以度過難關(guān);在建設(shè)失敗的情況下，承建商是否有擔(dān)保銀行賠償它的損失;項(xiàng)目發(fā)起方是否積極介入項(xiàng)目的管理，權(quán)益投資是否已經(jīng)到位，是否還有別的資余來源；是否與產(chǎn)品買主簽訂長期售貨合同;原材料供應(yīng)商是否提供協(xié)議或其他長期供應(yīng)合同來保證穩(wěn)定的原材料供應(yīng)；項(xiàng)目經(jīng)營者是否具備項(xiàng)目所需要的技術(shù)水平和先進(jìn)的經(jīng)營管理方法;擔(dān)保機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人是否有能力按照保險(xiǎn)協(xié)議中的有關(guān)條款支付保險(xiǎn)賠償。

上面對政府、投資者、項(xiàng)目公司和債權(quán)人四個(gè)主要的利益相關(guān)者的風(fēng)險(xiǎn)及管理進(jìn)行了分析，表對公私合作模式公共項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)及承擔(dān)者進(jìn)行了匯總。

四、總結(jié)

總之，在公私合營項(xiàng)目中，各利益相關(guān)者面臨的風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的。我們應(yīng)按照風(fēng)險(xiǎn)分配的原則分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，通過有效的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和管理，提升PPP項(xiàng)目的運(yùn)作效率和成功率，實(shí)現(xiàn)各利益相關(guān)者的利益最大化。

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