［摘要］并購(gòu)資金來(lái)源問(wèn)題成為制約中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的主要瓶頸之一。聯(lián)想并購(gòu)IBM PC的過(guò)程中采取的融資策略是這次跨國(guó)并購(gòu)的一大看點(diǎn)。本文通過(guò)分析聯(lián)想并購(gòu)過(guò)程中的融資策略與技巧，對(duì)我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中的融資工作提出對(duì)策建議。

［關(guān)鍵詞］跨國(guó)并購(gòu) 融資 聯(lián)想

在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，跨國(guó)并購(gòu)已經(jīng)成為近年來(lái)國(guó)際直接投資的主要方式，中國(guó)企業(yè)也紛紛開(kāi)始用這種方式加快其國(guó)際化步伐。聯(lián)想正是通過(guò)這種方式——以12.5億美元的高價(jià)購(gòu)下了IBM旗下的PC業(yè)務(wù)，成為第一個(gè)進(jìn)入世界500強(qiáng)的中國(guó)民企。學(xué)術(shù)界與企業(yè)界對(duì)這次并購(gòu)的評(píng)論褒貶不一，但從中國(guó)企業(yè)海外投資的角度來(lái)說(shuō)，合理的融資策略是這次并購(gòu)中的一大看點(diǎn)。

一、我國(guó)企業(yè)跨國(guó)融資過(guò)程中存在的問(wèn)題

并購(gòu)?fù)枰揞~資金，尤其是在國(guó)際資本市場(chǎng)上的投資與并購(gòu)，對(duì)資金的需求更加緊迫。如果并購(gòu)企業(yè)根據(jù)自身的資本結(jié)構(gòu)和國(guó)際資本市場(chǎng)的環(huán)境與偏好，能夠找到一種合理的融資方式，就可以收到事半功倍的效果。如果選擇不當(dāng)，就可能背上沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，并影響并購(gòu)后正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)融資過(guò)程中主要存在以下問(wèn)題：

1.在金融信貸方面受到諸多限制，并購(gòu)融資方式有限

金融信貸的支持對(duì)需要幾千萬(wàn)乃至上億美元的投入的跨國(guó)并購(gòu)來(lái)說(shuō)是非常重要的。但就目前中國(guó)企業(yè)參與跨國(guó)并購(gòu)面臨的處境來(lái)看，在金融信貸方面受到諸多限制，包括受?chē)?guó)內(nèi)貸款額度與特定外匯額度的限制。這限制了參與跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)的國(guó)內(nèi)融資能力。

2.沒(méi)有充分利用中介機(jī)構(gòu)的作用

目前我國(guó)中介機(jī)構(gòu)的操作還處于不規(guī)范的狀況，并購(gòu)融資方面的專(zhuān)門(mén)服務(wù)較少。也由于國(guó)家法律方面的一些限制，中介機(jī)構(gòu)在提供融資服務(wù)方面還有一定的限制。造成融資市場(chǎng)沒(méi)有得到充分的發(fā)展。

3.缺乏發(fā)達(dá)規(guī)范的資本市場(chǎng)

近年來(lái)，全球并購(gòu)大量通過(guò)股票市場(chǎng)股票交換來(lái)實(shí)現(xiàn)，在中國(guó)資本市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)不發(fā)達(dá)的情況下，現(xiàn)金或其他資產(chǎn)并購(gòu)方式長(zhǎng)期存在，跨國(guó)并購(gòu)需要強(qiáng)有力的資金支持。中國(guó)股市中約有三分之二的國(guó)有股不流通。在這種情況下，上市公司的市值難以準(zhǔn)確估價(jià)，并購(gòu)交易也難以實(shí)施。

二、聯(lián)想跨國(guó)并購(gòu)融資策略分析

正確的融資技巧的使用不僅能夠幫助并購(gòu)者籌集足夠的資金以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，還可以降低收購(gòu)者的融資成本和今后的債務(wù)負(fù)擔(dān)。聯(lián)想在這次并購(gòu)中采取的融資策略有諸多高明之處，主要?dú)w納為以下幾點(diǎn)：

1.合理安排債券融資和股權(quán)融資的比例，在一定程度上控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在整個(gè)財(cái)務(wù)安排上，當(dāng)時(shí)自有資金只有4億美元的聯(lián)想，為減輕支付6.5億美元現(xiàn)金的壓力，與IBM簽訂了一份有效期長(zhǎng)達(dá)五年的策略性融資的附屬協(xié)議，而后在IBM與財(cái)務(wù)顧問(wèn)高盛的協(xié)助下獲得6億美元國(guó)際銀行貸款。此次貸款銀團(tuán)的牽頭銀行為工行亞洲、法國(guó)巴黎銀行、荷蘭銀行及渣打銀行，其他參與銀行則包括中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港、亞洲和歐美等16家銀行，由此聯(lián)想走出了破解資金困局的第一步棋。

2.充分利用境外融資，促進(jìn)資本結(jié)構(gòu)國(guó)際化

境外融資一直是聯(lián)想持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力。在這次并購(gòu)的國(guó)際融資構(gòu)成中，三家國(guó)際投資公司將斥資3.5億美元認(rèn)購(gòu)聯(lián)想集團(tuán)增發(fā)的新股。其中，德克薩斯太平洋集團(tuán)投資2億美元，泛大西洋集團(tuán)投資1億美元，新橋資本投資5000萬(wàn)美元。這筆巨資的進(jìn)入為新聯(lián)想未來(lái)發(fā)展上了一份大大的“保險(xiǎn)”。引入三家投資者后，新聯(lián)想將成為一家真正意義上的跨國(guó)公司。由于這三家外資投資機(jī)構(gòu)有著良好的聲譽(yù)和豐富的股權(quán)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于新聯(lián)想未來(lái)在美國(guó)上市的計(jì)劃，會(huì)有極大地幫助。

3.采取“股票+現(xiàn)金”方式，加速與國(guó)際接軌的進(jìn)程

聯(lián)想并購(gòu)IBM PC使用的“股票和現(xiàn)金”的支付方式，呈現(xiàn)出明顯的與國(guó)際并購(gòu)接軌的特點(diǎn)。聯(lián)想在香港上市，通過(guò)換股減少交易現(xiàn)金支出，通過(guò)國(guó)際銀行貸款和私募籌集交易現(xiàn)金和運(yùn)營(yíng)資金。實(shí)際上，大型國(guó)際并購(gòu)中，直接換股往往是主要交易方式。用股票來(lái)支付，可以盡可能的減少現(xiàn)金支出。獲得額外投資后，聯(lián)想集團(tuán)再拿出1.5億美元回購(gòu)IBM股份，而另2億美元用作運(yùn)營(yíng)資金及一般企業(yè)用途，最終聯(lián)想向IBM支付8億美元現(xiàn)金及價(jià)值4.5億美元的股票。

4.選擇專(zhuān)業(yè)的融資代理人，確保并購(gòu)融資方案的成功實(shí)施

聯(lián)想并購(gòu)融資的方案設(shè)計(jì)及成功實(shí)施，還需要選擇好的投資銀行作為融資代理人。聯(lián)想集團(tuán)能夠成功收購(gòu)美國(guó)IBM公司 PC 個(gè)人電腦業(yè)務(wù)，與高盛5億美元的過(guò)橋融資及優(yōu)良服務(wù)密切相關(guān)。另外，在通過(guò)美方審查時(shí)，學(xué)會(huì)依靠外國(guó)顧問(wèn)公司也是聯(lián)想這次通過(guò)審查后的一條重要經(jīng)驗(yàn)。麥肯錫、高盛兩家顧問(wèn)公司都起到了很大的作用。

三、由聯(lián)想跨國(guó)并購(gòu)融資策略得到的啟示

1.注重并購(gòu)融資前期的分析工作

在企業(yè)并購(gòu)融資前要對(duì)可選擇的各種并購(gòu)融資方式進(jìn)行比較分析，并考慮影響企業(yè)并購(gòu)的資本結(jié)構(gòu)、融資成本、資金需要量、企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)、融資環(huán)境及政策法規(guī)等各種因素，對(duì)它們進(jìn)行綜合的分析評(píng)價(jià)，以此為依據(jù)制定切實(shí)可行的融資方案。

2.重視境外融資，積極利用國(guó)際金融市場(chǎng)的資金

現(xiàn)在我國(guó)國(guó)際金融資本在世界資本總額中所占的比重還不足2%。我國(guó)企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分利用全球性或區(qū)域性國(guó)際金融中心進(jìn)行融資活動(dòng)，這些組織能為我國(guó)跨國(guó)企業(yè)提供數(shù)額巨大、來(lái)源廣泛的國(guó)際資金，這對(duì)解決我國(guó)境外投資缺口具有重要意義。

3.積極培育投資銀行業(yè)務(wù)，充分利用其中介作用與豐富經(jīng)驗(yàn)

在我國(guó)，直接融資市場(chǎng)起步晚、規(guī)模小， 間接融資市場(chǎng)仍是我國(guó)資本市場(chǎng)的主體。作為直接融資市場(chǎng)的重要角色的投資銀行尚未發(fā)展起來(lái)。因此，我國(guó)開(kāi)展企業(yè)并購(gòu)，應(yīng)充分發(fā)揮投資銀行等金融機(jī)構(gòu)的中介作用，充分運(yùn)用投資銀行、證券公司的資本實(shí)力、信用優(yōu)勢(shì)和信息資源，為企業(yè)并購(gòu)開(kāi)創(chuàng)多樣的融資渠道。

當(dāng)然，僅僅在企業(yè)層面采取一些措施來(lái)改善我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，政府應(yīng)參照國(guó)外經(jīng)驗(yàn)．進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)，積極調(diào)整利用外資策略，為企業(yè)境外并購(gòu)融資創(chuàng)造更有利的條件，為我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)提供良好的融資環(huán)境。

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注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文。