［摘要］本文主要解決上市公司的畸形股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題;對(duì)優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)上市公司的健康發(fā)展提出了一些措施。

［關(guān)鍵詞］上市公司 股權(quán)結(jié)構(gòu)

上市公司是我們社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系的重要資源，是證券市場(chǎng)健康發(fā)展的關(guān)鍵因數(shù)。因此，解決上市公司的畸形股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)上市公司的健康發(fā)展，是各方面義不容辭的歷史責(zé)任。針對(duì)中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)以及公司治理中存在的問(wèn)題，結(jié)合世界各國(guó)股權(quán)模式的變動(dòng)趨勢(shì)，提出一些措施。

一、轉(zhuǎn)變觀念，樹(shù)立反壟斷意識(shí)和誠(chéng)信意識(shí)

在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題上樹(shù)立反壟斷意識(shí)，具體地說(shuō)，就是要在股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)方面確保其具有開(kāi)放性、競(jìng)爭(zhēng)性，保證其治理權(quán)力能夠讓渡到最具有動(dòng)力、也最具有能力和活力的主體手中。不僅要對(duì)大股東持股比例的下限作出規(guī)范性的規(guī)定，也應(yīng)該對(duì)于第一大股東持股比例的上限設(shè)定一個(gè)強(qiáng)制性、嚴(yán)格的規(guī)范和約束。

二、多管齊下，促進(jìn)投資主體多元化

1.應(yīng)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。欲加快中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，根治一股獨(dú)大的問(wèn)題，就要積極培育一批機(jī)構(gòu)投資者，包括投資基金、保險(xiǎn)公司、投資銀行以及其他法人機(jī)構(gòu)。機(jī)構(gòu)投資者最大的優(yōu)勢(shì)就是就是在它能將眾多小股東的資本和其他社會(huì)資本集中起來(lái)，形成強(qiáng)大的投資實(shí)力。憑借這一優(yōu)勢(shì)機(jī)構(gòu)投資者就有能力直接行使對(duì)公司的控制權(quán)，監(jiān)督公司管理者的經(jīng)營(yíng)行為，并對(duì)他們形成有力的約束，促進(jìn)其完善公司治理，提高公司業(yè)績(jī)。上市公司可借助中介機(jī)構(gòu)，搭建交流平臺(tái)，發(fā)現(xiàn)和尋找潛在的特定戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)，公司管理層可以通過(guò)一對(duì)一的機(jī)構(gòu)推介、融資項(xiàng)目的小型現(xiàn)場(chǎng)路演和反向路演等方式，讓特定機(jī)構(gòu)投資者了解公司，認(rèn)同公司的投資價(jià)值。上市公司還可以通過(guò)定向增發(fā)等融資方式引入機(jī)構(gòu)投資者。

2.鼓勵(lì)上市公司的大股東之間進(jìn)行股權(quán)置換。股權(quán)置換就是把兩家以上的公司通過(guò)互換股權(quán)來(lái)達(dá)到降低有關(guān)公司的國(guó)有股比例、改善公司的股本結(jié)構(gòu)、促使投資主體的多元化的目的。為了制止大股東不正當(dāng)操控公司，可由有關(guān)管理部門(mén)主持不同公司的大股東之間進(jìn)行股權(quán)置換，降低大股東對(duì)單只股票的持股數(shù)量，使公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)趨向合理，改變單個(gè)股東操控公司、排斥其他股東權(quán)益的狀況。

3.吸引外資參與上市公司股權(quán)改造。積極吸納外資參股中國(guó)上市公司是中國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)對(duì)國(guó)際化的一項(xiàng)重要措施，外資的進(jìn)入，一方面為證券市場(chǎng)提供了新的資金來(lái)源，有利于解決一股獨(dú)大問(wèn)題;另一方面，通過(guò)引進(jìn)外國(guó)公司的先進(jìn)管理制度和管理辦法，有利于完善上市公司治理結(jié)構(gòu)。當(dāng)前，雖然外資還不能直接買賣A股，但根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，外資現(xiàn)在可以買賣非流通股了。這為今后證券市場(chǎng)上的外資并購(gòu)開(kāi)了一個(gè)口子。

4.應(yīng)開(kāi)辟國(guó)有股、法人股轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。由于種種原因，當(dāng)前國(guó)有股、法人股轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)需求較大，但為防止國(guó)有資產(chǎn)流失，已受到有關(guān)部門(mén)審批限制。應(yīng)當(dāng)看到國(guó)有股、法人股轉(zhuǎn)讓有利于實(shí)現(xiàn)股權(quán)分散化、多元化，特別是當(dāng)前許多國(guó)有股東有以股償債的需要，這對(duì)改變“一股獨(dú)大”很有幫助。開(kāi)辟國(guó)有股、法人股轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，讓國(guó)有股、法人股進(jìn)場(chǎng)競(jìng)價(jià)交易，并規(guī)定只有進(jìn)場(chǎng)交易方可辦理過(guò)戶，這樣既可避免事實(shí)上的場(chǎng)外交易，又可促進(jìn)上市公司股權(quán)重組，建立更合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

三、徹底解決上市公司股權(quán)分置問(wèn)題

中國(guó)資本市場(chǎng)屬股票市場(chǎng)發(fā)展最早，其融資功能更為有效，股票市場(chǎng)存在問(wèn)題的一切源頭均在于非流通股的存在，為此，加速股市全流通已成為推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展的重要因素。股權(quán)分置問(wèn)題的產(chǎn)生，主要根源于早期對(duì)股份制的認(rèn)識(shí)不統(tǒng)一，對(duì)證券市場(chǎng)的功能和定位的認(rèn)識(shí)不統(tǒng)一，以及國(guó)有資產(chǎn)管理體制的改革還處在早期階段，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)的觀念還沒(méi)有完全建立。截至2004年底，我國(guó)上市公司總股本7149億股，其中非流通股份4543億股，占上市公司總股本的64%，國(guó)有股份在非流通股份中占74%。這使上市公司治理結(jié)構(gòu)陷入僵化。非流通股在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中占統(tǒng)治地位且狀態(tài)穩(wěn)定，使上市公司的控制權(quán)實(shí)際上游離在市場(chǎng)之外。政府通過(guò)國(guó)有股將權(quán)力直接滲透到企業(yè)中，決定上市公司高管任命，干預(yù)公司正常經(jīng)營(yíng)決策，使得上市公司獨(dú)立法人地位無(wú)法得到真正落實(shí)，對(duì)企業(yè)經(jīng)理人的激勵(lì)和約束機(jī)制也無(wú)法建立健全。僵化的上市公司治理結(jié)構(gòu)與“集生產(chǎn)社會(huì)化、資本社會(huì)化、風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)化、經(jīng)營(yíng)社會(huì)化于一體”的股份經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求相差甚遠(yuǎn)。解決股權(quán)分置問(wèn)題在一定程度上是恢復(fù)資本市場(chǎng)的固有功能，即價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和對(duì)上市公司行為的市場(chǎng)約束功能。同時(shí)，解決股權(quán)分置問(wèn)題也有利于國(guó)有資產(chǎn)的保值增值以及國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革的深化，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，有利于資本市場(chǎng)創(chuàng)新和國(guó)際化進(jìn)程。股改后，消除了流通股和非流通股的流通制度差異，形成流通股和非流通股股東的共同利益基礎(chǔ)。對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)而言，改革可以改善治理結(jié)構(gòu)，達(dá)成有效的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。其對(duì)改革的“預(yù)期收益”主要有:通過(guò)改革使股東之間的利益趨于一致，從而奠定了公司完善治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ);可以通過(guò)換股(定向增發(fā))等方式收購(gòu)兼并其他公司，降低收購(gòu)成本，減少現(xiàn)金支出;合理的公司市場(chǎng)市盈率，將促使有限的資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)傾斜，提高優(yōu)質(zhì)公司融資效率，推動(dòng)公司做強(qiáng)做大;對(duì)于公司管理層和員工來(lái)說(shuō)，改革意味著股權(quán)激勵(lì)機(jī)制成為可能。

四、其他措施

推進(jìn)證券市場(chǎng)誠(chéng)信建設(shè)，倡導(dǎo)誠(chéng)實(shí)守信的理念，加強(qiáng)社會(huì)信用制度建設(shè)，形成誠(chéng)實(shí)守信的企業(yè)文化與社會(huì)風(fēng)尚。推行管理層持股與股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，切實(shí)推行獨(dú)立董事制度，試行職業(yè)經(jīng)理人，適度減持國(guó)有股，打破“一股獨(dú)大”格局。

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注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文。