[摘要] 本文針對社?；鸬耐顿Y特征和投資收益現(xiàn)狀，分析了社?；鹜顿Y于中國股市的現(xiàn)實(shí)意義和所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并就投資組合的建立和監(jiān)管給出了合理的建議。

[關(guān)鍵詞] 社?；?投資收益 投資組合

一、引言

我國社會保障體系包括基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金和全國社會保障基金三個(gè)層次。全國社會保障基金（以下簡稱“社保基金”），是指全國社會保障基金理事會負(fù)責(zé)管理的、由國有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)、中央財(cái)政撥入資金、經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金，及其投資收益形成的、由中央政府集中的社會保障基金。社?；鹗菄抑匾膽?zhàn)略儲備，主要用于彌補(bǔ)今后人口老齡化高峰時(shí)期的社會保障需要，是社會保障體系中的最終保障層次。

近幾年我國社?；鹜顿Y收益率雖然維持在2.61%以上，但若考慮通貨膨脹及工資水平上漲等因素對貨幣價(jià)值的影響，社?；饘?shí)際投資收益率卻非常低，2004年甚至為負(fù)值（見表）。

資料來源:全國社?；鹄硎聲?002年～2005年度報(bào)告和《世界經(jīng)濟(jì)年鑒2005/2006》

二、社?；鹑胧械膭?dòng)因和風(fēng)險(xiǎn)分析

1.社保基金入市的動(dòng)因

在社?；鸬恼麄€(gè)運(yùn)行過程中，已經(jīng)積累起來的基金如果不能有效地營運(yùn)，達(dá)到保值增值的目的，那么，隨著時(shí)間的推移和物價(jià)水平的上升，通貨膨脹嚴(yán)重，人口老齡化壓力逐漸增大，基金缺口就會越來越大，以致直接影響投保人的利益。因此，在中國股市強(qiáng)勁增長的有利時(shí)機(jī)，更應(yīng)逐漸加大投入比例，通過資本市場，分享我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的成果，擺脫社保基金投資收益率偏低的不利局面，實(shí)現(xiàn)社?；鸬谋Ｖ蹬c增值。

2.社?；鹑胧忻媾R的風(fēng)險(xiǎn)

股票價(jià)格的波動(dòng)性或不確定性是社保基金入市面臨的首要風(fēng)險(xiǎn)。股票投資風(fēng)險(xiǎn)按其是否可以分散分為兩大類，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是與整個(gè)市場波動(dòng)相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和投資收益正相關(guān)，投資者承擔(dān)較高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，可以獲得與之相適應(yīng)的較高的收益，但投資者無法通過分散投資減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是與整個(gè)市場無關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，它由某個(gè)或某些特殊因素引起，如行業(yè)差異、企業(yè)素質(zhì)差異、投資者行為差異等，它只影響股市中某些或某種股票的收益，因而也叫個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和投資收益不相關(guān)，投資者承擔(dān)了較高的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并不一定能得到較高的收益，但投資者可以通過分散投資減少非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、社保基金入市的風(fēng)險(xiǎn)防范原則與方法

社會保障基金是一種特殊性質(zhì)的基金，作為將來被保險(xiǎn)人的“養(yǎng)命錢”，最終都要返還給被保險(xiǎn)人，因此決定了社?；鹑胧型顿Y運(yùn)作的基本原則是在保證基金資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性的前提下，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。

1.社保基金入市的比例要合理

社?；鹑胧胁⒉皇钦f全部的社?；鸲纪兜焦善笔袌?，而只能是部分社保資金進(jìn)入股市。雖然投資于股票可以獲得較高的收益，但面臨的風(fēng)險(xiǎn)同樣也較大?！度珖鐣Ｕ匣鹜顿Y管理暫行辦法》規(guī)定，中國社?；鹩糜谧C券投資基金、股票投資的比例不高于40%。然而，在目前我國證券市場比較活躍的時(shí)期，更是應(yīng)該謹(jǐn)慎投資，嚴(yán)格控制入市的資金量，采取循序漸進(jìn)的方式，并在每次增加數(shù)量時(shí)進(jìn)行認(rèn)真論證，以確保社?；鸬陌踩?。

2.科學(xué)選擇基金管理人

就中國目前社?；鹜顿Y而言，風(fēng)險(xiǎn)小的投資由社?；鹄硎聲苯舆\(yùn)作，風(fēng)險(xiǎn)高的投資則委托專業(yè)性的投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作。社?；鸸芾聿块T通過考察經(jīng)營機(jī)構(gòu)注冊資本、業(yè)績、財(cái)務(wù)、以及信用評級等條件，從而選擇合格的基金管理人、基金托管人，避免因中介機(jī)構(gòu)資質(zhì)不佳帶來的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.嚴(yán)格依據(jù)社保基金的投資原則構(gòu)建投資組合

選擇什么樣的股票品種構(gòu)建投資組合也是非常重要的，這是確保社保資金保值增值的最關(guān)鍵環(huán)節(jié)。中國上市公司股票良莠不齊，社保基金對其投資時(shí)更應(yīng)精心挑選績優(yōu)而有成長性的公司建立投資組合，分散風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的預(yù)期收益。同時(shí)，為了規(guī)避利率和匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，在構(gòu)建投資組合時(shí)既要確保投資期限和負(fù)債期限大體一致，以使投資的利率風(fēng)險(xiǎn)最小化；又要資產(chǎn)貨幣和負(fù)債的貨幣相匹配，以使匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)最小化。

4.建立準(zhǔn)備金機(jī)制，防范經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

證券市場的價(jià)格波動(dòng)使社?；鸬氖找媛什▌?dòng)較大，為了保證社?；鹱畹褪找娴膶?shí)現(xiàn)，必須建立相應(yīng)的準(zhǔn)備金制度，以“豐年”的積累彌補(bǔ)“災(zāi)年”的損失，燙平社保基金收益率的劇烈波動(dòng)。準(zhǔn)備金制度包括提取盈余準(zhǔn)備金和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。當(dāng)基金實(shí)際回報(bào)率低于最低回報(bào)率時(shí)，先用盈余準(zhǔn)備金彌補(bǔ)，其次用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金彌補(bǔ)。如果準(zhǔn)備金動(dòng)用完畢，投資回報(bào)率仍低于最低投資回報(bào)率，受托人不得再提取管理費(fèi)。

5.建立和健全基于風(fēng)險(xiǎn)管理的監(jiān)管框架

為保證社保基金入市的安全，要盡快以法規(guī)、制度的形式明確關(guān)于社?；鹑胧斜壤屯顿Y方向的限制、社?；鸸芾?運(yùn)營的有關(guān)規(guī)則、市場準(zhǔn)入/退出標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)格的信息披露制度等完整的監(jiān)管框架，提高社?；疬\(yùn)營的透明度。

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注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原文。”