[摘要] 在我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期，我國(guó)投資理財(cái)渠道不斷增多的實(shí)際情況下，國(guó)債發(fā)行保持一定的規(guī)模，對(duì)于充分有效地發(fā)揮國(guó)債的重要作用，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

[關(guān)鍵詞] 國(guó)債規(guī)模 經(jīng)濟(jì)發(fā)展 宏觀調(diào)控 投資理財(cái) 政策選擇

我國(guó)國(guó)債發(fā)行始于1950年的人民勝利折實(shí)公債，1954年～1958年又相繼發(fā)行了國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債，其后相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期終止了政府舉債融資，我國(guó)成為既無內(nèi)債又無外債的國(guó)家。

隨著改革開放政策的實(shí)施，我國(guó)從1981年開始恢復(fù)發(fā)行國(guó)債，國(guó)債的發(fā)行主要用于籌集建設(shè)資金，彌補(bǔ)財(cái)政赤字和國(guó)債的還本付息。由于當(dāng)時(shí)彌補(bǔ)財(cái)政赤字可以向銀行透支，因此，國(guó)債發(fā)行規(guī)模較小，增長(zhǎng)較慢。從1994年起，國(guó)家實(shí)行分稅制財(cái)政管理體制，并出臺(tái)了《預(yù)算法》，規(guī)定財(cái)政赤字不允許向銀行透支，使得國(guó)債發(fā)行規(guī)模首次突破1000億元大關(guān)，并在以后逐年增加發(fā)行量，以年均30％以上的速度增長(zhǎng)。1998年國(guó)家實(shí)施積極財(cái)政政策，通過大量發(fā)行國(guó)債籌集建設(shè)資金以投入基礎(chǔ)設(shè)施等建設(shè)，為此，1998年國(guó)債規(guī)模達(dá)3310.09億元。近年來，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，國(guó)債發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，2000年發(fā)行量達(dá)4657億元，2001年達(dá)4884億元，2002年達(dá)5934億元，2003年達(dá)6280.1億元，2004年達(dá)6876億元，2005年達(dá)7042億元，2006年達(dá)8883.3億元。我國(guó)國(guó)債對(duì)支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要的促進(jìn)作用。在發(fā)展和完善我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過程中，保持一定規(guī)模的國(guó)債發(fā)行仍具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和經(jīng)濟(jì)意義。

一、保持國(guó)債發(fā)行必要規(guī)模是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求

國(guó)債是世界各國(guó)政府彌補(bǔ)財(cái)政赤字，籌集建設(shè)資金，調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要工具。我國(guó)國(guó)債的發(fā)行促進(jìn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，發(fā)揮了重要的杠桿作用。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期，特別是在當(dāng)今金融市場(chǎng)異?；钴S，投資理財(cái)渠道不斷增多的情況下，國(guó)債發(fā)行規(guī)模引起各方高度關(guān)注。筆者認(rèn)為，在當(dāng)前及今后一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，保持國(guó)債發(fā)行必要的規(guī)模，仍是政府長(zhǎng)期籌集國(guó)家建設(shè)資金的需要；仍是維護(hù)國(guó)債市場(chǎng)穩(wěn)定與繁榮的需要；仍是保持政府債務(wù)政策的靈活性、延續(xù)性的需要。

1.國(guó)債仍是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的“助推器”

生產(chǎn)建設(shè)性是我國(guó)國(guó)債的特征。國(guó)家通過發(fā)行國(guó)債籌集建設(shè)資金，這也是國(guó)際通行做法。因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)民經(jīng)濟(jì)有效運(yùn)行，需要有資金的支撐。政府發(fā)行國(guó)債，可以將社會(huì)各方閑置資金有效地聚集，形成集中性的財(cái)政資金，用于國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目的建設(shè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1998年以來，國(guó)債項(xiàng)目投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成效顯著，1998年到2002年國(guó)債投資分別拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.5％、2.0％、1.7％、1.8％、1.8％。與此同時(shí)，還帶動(dòng)了地方、部門、企業(yè)投入配套資金支持經(jīng)濟(jì)建設(shè)。國(guó)債投資集中力量建成了一大批重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，國(guó)債投資在促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施，生態(tài)環(huán)境等方面的建設(shè)中提供了重要的物質(zhì)基礎(chǔ)，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)更為扎實(shí)，如水利建設(shè)、大江大河治理、西部開發(fā)都有國(guó)債投資的支撐。我國(guó)改革開放多年來的實(shí)踐證明，國(guó)債在支持國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)，確保國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)發(fā)展，功不可沒。今后相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期內(nèi)，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，建設(shè)資金不足的矛盾仍將存在，在推進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，支持高科技項(xiàng)目的開發(fā)，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)步伐調(diào)整的同時(shí)，利用國(guó)債籌集資金仍是十分必要的。因此，保持國(guó)債發(fā)行一定的規(guī)模，對(duì)于推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍具有重大的積極的作用。

2.國(guó)債仍是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要工具

國(guó)內(nèi)外財(cái)政運(yùn)行的實(shí)踐已充分證明，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)債的存在和適度規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)非均衡運(yùn)行是一種有效的校正力量。特別是近幾年我國(guó)國(guó)債發(fā)行對(duì)社會(huì)總需求與社會(huì)總供給的調(diào)節(jié)，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整所起的作用是有目共睹的，雖然經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，國(guó)家出臺(tái)了一系列重大改革措施，但在宏觀經(jīng)濟(jì)特別是結(jié)構(gòu)性調(diào)整中的作用還很不夠，而通過國(guó)債形式，對(duì)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)的作用尤為突出，可以說國(guó)債對(duì)促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)總量的基本平衡，引導(dǎo)宏觀調(diào)控總?cè)蝿?wù)的實(shí)現(xiàn)，改善投資環(huán)境等作用是其他眾多經(jīng)濟(jì)杠桿所不及的。

我國(guó)目前正處于工業(yè)化、市場(chǎng)化的過程中，如何有效地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，避免經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，仍是政府宏觀調(diào)控面臨的重要任務(wù)。為此，仍有必要將國(guó)債政策作為政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、調(diào)控供需平衡的重要工具。因此，保持必要的國(guó)債發(fā)行規(guī)模，符合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的客觀要求。

3.國(guó)債仍是促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展和完善的重要手段

國(guó)債作為一種有價(jià)證券，其生存和發(fā)展，對(duì)繁榮市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)資金市場(chǎng)發(fā)育，加快證券業(yè)的發(fā)展起到了重要作用，國(guó)債是推動(dòng)證券市場(chǎng)、金融市場(chǎng)的重要因素。特別是近幾年國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)的不斷改革，有效地配合了中央銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的開展，有力地促進(jìn)了金融證券業(yè)的改革。因?yàn)樽C券市場(chǎng)上交易量最大的是國(guó)債，因此，國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展壯大為金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，發(fā)揮了不可低估的作用。在當(dāng)前，發(fā)展和完善我國(guó)金融市場(chǎng)的同時(shí)，我們?nèi)詫⒂斜匾l(fā)揮中央銀行的作用，而適度規(guī)模的國(guó)債發(fā)行與流通又是中央銀行賴以全面運(yùn)用貨幣政策工具的物質(zhì)基礎(chǔ)，在一個(gè)較為活躍的金融市場(chǎng)被引入社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的條件下，中央銀行可以把國(guó)債作為平衡市場(chǎng)貨幣量的籌碼，通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，以適應(yīng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策和調(diào)節(jié)銀根的需要。從而有效地促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展和完善。

二、保持國(guó)債發(fā)行必要規(guī)模是投資理財(cái)?shù)目陀^需要

當(dāng)前，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，隨著外資銀行的進(jìn)入，隨著金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的百熱化，投資理財(cái)?shù)那啦粩嗟靡酝卣?，從“有錢存銀行”到投資債券、保險(xiǎn)、基金、信托、外匯、房地產(chǎn)、黃金，理財(cái)方式日漸多樣化，理財(cái)市場(chǎng)日益充滿勃勃生機(jī)，這對(duì)國(guó)債發(fā)行或多或少會(huì)帶來一定影響。盡管如此，但國(guó)債理財(cái)仍將是時(shí)下理財(cái)領(lǐng)域的一道亮麗而獨(dú)特的風(fēng)景，保持一定規(guī)模的國(guó)債發(fā)行仍將具有較大的潛力與空間。這是因?yàn)閲?guó)債理財(cái)有著其他理財(cái)手段不可比擬的優(yōu)勢(shì)：

1.國(guó)債信用等級(jí)高，風(fēng)險(xiǎn)小

國(guó)債是政府發(fā)行的，以國(guó)家信用為支撐，政府向持有人承諾在特定的時(shí)間內(nèi)償還所借數(shù)額并支付利息，投資國(guó)債無認(rèn)購(gòu)和贖回風(fēng)險(xiǎn)，投入資金即運(yùn)作資金，主要是用“時(shí)間來?yè)Q取贏利空間”，因此，穩(wěn)健是國(guó)債的最大賣點(diǎn)，國(guó)債理財(cái)具備了其他理財(cái)產(chǎn)品所無法比擬的安全性，使國(guó)債這一“金邊債券”在投資者心中有著至高無上的信譽(yù)和地位，長(zhǎng)期以來，深受投資者的青睞。

2.國(guó)債投資方式簡(jiǎn)單、靈活、方便

投資者投資國(guó)債無需具備較高專業(yè)操作技巧，只要選擇適當(dāng)?shù)娜N，購(gòu)買、退出操作簡(jiǎn)便，而投資外匯、黃金、股票、信托、房地產(chǎn)等則需要有較高的專業(yè)知識(shí)，讓很多中老年投資者望而卻步，正因?yàn)槿绱耍瑖?guó)債這一大眾化投資理財(cái)產(chǎn)品，仍被普通投資者追捧。

3.國(guó)債免繳利息稅，收益較高

按照國(guó)家現(xiàn)行有關(guān)政策規(guī)定，購(gòu)買國(guó)債利息收入免征所得稅，而個(gè)體投資者在銀行存款的利息要交20％的個(gè)人所得稅，企業(yè)在銀行存款或者購(gòu)買其他債券所得利息收入，則需交企業(yè)所得稅。由于國(guó)債有固定的利率和期限，而且國(guó)債利率往往高于同期銀行存款利率，因此，投資國(guó)債不僅收益高，而且回報(bào)穩(wěn)定，很多投資者仍將對(duì)它“情有獨(dú)鐘”。

2006年3月我國(guó)央行統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，居民儲(chǔ)蓄存款余額達(dá)15.12萬億元的情況下，我國(guó)國(guó)債發(fā)行額占居民儲(chǔ)蓄存款余額的比例還是較低的。同時(shí)，隨著國(guó)債發(fā)行的不斷改革，國(guó)債品種不斷增多，國(guó)債期限結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)日趨合理，國(guó)債流動(dòng)性進(jìn)一步增強(qiáng)，再加上國(guó)債是政府發(fā)行的“金邊債券”，它以其安全性高、收益性高、信譽(yù)性高等特點(diǎn)，成為進(jìn)可攻、退可守的穩(wěn)健的理財(cái)產(chǎn)品，成為廣大投資者所普遍接受和認(rèn)同的投資選擇對(duì)象，既為投資者投資理財(cái)提供了便捷的投資手段，又為投資者提供了最安全、可靠的投資保障。盡管目前投資理財(cái)渠道不斷增加，新的理財(cái)產(chǎn)品層出不窮，但基于投資慣性使然，相當(dāng)部分投資者，特別是中老年投資者、中小投資者仍將把目光盯住國(guó)債市場(chǎng)，仍愿意將資金投入到自己有把握的產(chǎn)品上去，國(guó)債在相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期內(nèi)，仍將是眾多投資者理想的投資選擇。因此，國(guó)債發(fā)行保持適度規(guī)模仍有較大的潛力與空間，這也給國(guó)債市場(chǎng)的擴(kuò)展奠定了基礎(chǔ)。

三、保持國(guó)債發(fā)行必要規(guī)模的政策選擇

保持國(guó)債發(fā)行必要規(guī)模，是一件既利國(guó)又利民的事。而影響和制約國(guó)債規(guī)模的因素是多方面。因此，筆者認(rèn)為，應(yīng)從以下幾個(gè)方面做好工作。

1.優(yōu)化國(guó)債結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國(guó)債結(jié)構(gòu)合理化

合理的國(guó)債結(jié)構(gòu)既有利于充分挖掘社會(huì)資金的潛力，滿足不同偏好的投資者的投資需求，也有利降低國(guó)家籌資成本，減輕財(cái)政未來負(fù)擔(dān)。保持國(guó)債發(fā)行一定規(guī)模必須建立在國(guó)債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的基礎(chǔ)上。因此，首先，調(diào)整國(guó)債期限結(jié)構(gòu)。針對(duì)目前國(guó)債大多集中在3年～5年期限的中期品種的現(xiàn)狀，應(yīng)遵循“發(fā)展短、長(zhǎng)期，控制中期”的原則，可向銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行1年以內(nèi)的短期國(guó)債，增強(qiáng)央行對(duì)市場(chǎng)的調(diào)控能力，并適時(shí)推出長(zhǎng)期國(guó)債，增加國(guó)債對(duì)投資者的吸引力，從而實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)、中、短期國(guó)債的規(guī)律化發(fā)行，擴(kuò)大國(guó)債投資隊(duì)伍，為投資者提供更多的投資選擇空間。其次，優(yōu)化國(guó)債品種結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)品種多樣化，滿足投資者對(duì)不同品種國(guó)債的不同需求。品種不足，既滿足不了投資者投資需求，也制約國(guó)債規(guī)模發(fā)行空間的擴(kuò)展。針對(duì)我國(guó)長(zhǎng)期以來的不可流通的憑證式國(guó)債占主導(dǎo)地位的現(xiàn)狀，應(yīng)盡快推陳出新，適時(shí)推出如財(cái)政債券、社會(huì)保障債券、建設(shè)債券等實(shí)現(xiàn)國(guó)債品種不斷創(chuàng)新，擴(kuò)大投資者投資選擇余地，以適應(yīng)不同收入、不同投資偏好的購(gòu)買者的需求，以充分挖掘國(guó)債的經(jīng)濟(jì)功能。再次，調(diào)整國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)。針對(duì)目前我國(guó)國(guó)債個(gè)人持有比例較高的現(xiàn)狀，應(yīng)采取相應(yīng)措施，盡快調(diào)整國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)。國(guó)債持有者應(yīng)包括中央銀行、專業(yè)銀行、商業(yè)銀行、機(jī)構(gòu)投資者、企事業(yè)單位、居民個(gè)人和外國(guó)投資者。在國(guó)債市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，國(guó)債持有者通常以專業(yè)機(jī)構(gòu)、政府為主。因此，我們應(yīng)取消商業(yè)銀行購(gòu)買國(guó)債的某些限制，培育國(guó)債機(jī)構(gòu)投資者，考慮允許國(guó)外投資者持有一定比例的國(guó)債。通過調(diào)整國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)，改變國(guó)債持有者原有的持有格局，為國(guó)債發(fā)行保持必要規(guī)模創(chuàng)造一個(gè)發(fā)行空間。

2.合理選擇投資方向，提高國(guó)債資金使用效益

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期，為了強(qiáng)化政府運(yùn)用國(guó)債更好地發(fā)揮宏觀調(diào)控作用，客觀上要求政府選準(zhǔn)國(guó)債資金投資方向。國(guó)債的使用應(yīng)盡可能地帶動(dòng)更多產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國(guó)債資金的投資方向應(yīng)符合國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要。特別是目前，國(guó)債資金應(yīng)重點(diǎn)用于支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，以推動(dòng)和支撐經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，使國(guó)債資金使用的拉動(dòng)作用得到更充分有效的發(fā)揮，并為以后國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展創(chuàng)造條件。與此同時(shí)，在選擇國(guó)債資金的投向時(shí)，兼顧經(jīng)濟(jì)性與社會(huì)性原則，堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、效益優(yōu)先的原則，把有限的資金投入最需要發(fā)展的產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目中去，并做好項(xiàng)目的成本效益分析和市場(chǎng)分析。力求國(guó)債資金投資項(xiàng)目效益最大化，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的有機(jī)結(jié)合。國(guó)債資金使用效率提高，有利促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，有利維護(hù)政府的良好信譽(yù)，這樣為后續(xù)國(guó)債發(fā)行規(guī)模適度擴(kuò)大創(chuàng)造一個(gè)新的空間。

3.加快國(guó)債市場(chǎng)的建設(shè)和完善，規(guī)范國(guó)債市場(chǎng)

一個(gè)穩(wěn)定繁榮的國(guó)債市場(chǎng)，可為國(guó)家提供較為固定的融資場(chǎng)所，及時(shí)籌集所需資金，滿足政府支出的需要，同時(shí)，也為投資者投資理財(cái)提供便利。為此，必須不斷加快國(guó)債市場(chǎng)環(huán)境和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，規(guī)范國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)，形成較為科學(xué)、嚴(yán)密、高效的市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制，采取有效措施，允許所有債券開展貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，禁止交易所囤積債券，方便持有人隨時(shí)交易融資，降低交易成本，使國(guó)債市場(chǎng)不斷完善、活躍，逐步形成一個(gè)高效率、低成本、規(guī)范有序的全國(guó)性的國(guó)債市場(chǎng)，提高市場(chǎng)運(yùn)作效率，促使國(guó)債市場(chǎng)走向繁榮，消除投資者的后顧之憂，挖掘投資潛力。

4.完善國(guó)債監(jiān)管機(jī)制

加快建立全國(guó)統(tǒng)一國(guó)債登記托管結(jié)算體系，在實(shí)現(xiàn)全國(guó)國(guó)債實(shí)物券的統(tǒng)一管理的基礎(chǔ)上，逐步實(shí)現(xiàn)全國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的初步統(tǒng)一托管和結(jié)算，爭(zhēng)取所有的商業(yè)銀行的自營(yíng)和委托，以及非銀行金融機(jī)構(gòu)的自營(yíng)國(guó)債均在中央登記結(jié)算公司托管結(jié)算，從而最后過渡到實(shí)現(xiàn)國(guó)債的全額托管和統(tǒng)一結(jié)算，并實(shí)現(xiàn)與全國(guó)自動(dòng)支付系統(tǒng)和國(guó)家債券托管系統(tǒng)的聯(lián)網(wǎng)。以維護(hù)國(guó)債市場(chǎng)秩序，杜絕“賣空”和回購(gòu)結(jié)算的積久問題，促使國(guó)債監(jiān)管機(jī)制不斷趨于完善，為國(guó)債發(fā)行保持適度規(guī)模創(chuàng)造條件，為實(shí)現(xiàn)國(guó)債的有效管理創(chuàng)建一個(gè)平臺(tái)。