[摘要] 企業(yè)并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張的重要手段，融資渠道的拓展與創(chuàng)新是并購(gòu)成功的關(guān)鍵。本文結(jié)合我國(guó)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐，介紹幾種拓展企業(yè)并購(gòu)融資渠道的途徑。

[關(guān)鍵詞] 企業(yè)并購(gòu) 融資渠道 拓展

近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)間并購(gòu)活動(dòng)活躍，但企業(yè)并購(gòu)融資渠道與方式還比較有限，融資問(wèn)題已成為制約企業(yè)大規(guī)模戰(zhàn)略性并購(gòu)的重要因素。目前，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中常見(jiàn)的融資渠道與方式主要有內(nèi)部留存、增資擴(kuò)股、股權(quán)置換、銀行信貸、賣(mài)方融資、杠桿收購(gòu)等。本文借鑒西方成功經(jīng)驗(yàn)，介紹企業(yè)并購(gòu)融資渠道的拓展方式。

一、租賃融資

租賃融資，是指根據(jù)融資租賃原理設(shè)計(jì)的并購(gòu)方案進(jìn)行融資。并購(gòu)結(jié)束時(shí)，并購(gòu)方將擁有目標(biāo)公司的全部所有權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的完整并購(gòu)。其基本操作步驟為：（1）并購(gòu)方依據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，選定并購(gòu)目標(biāo)公司；（2）并購(gòu)方選擇融資租賃公司，擬定租賃合同，內(nèi)容涉及并購(gòu)方案及在各種可能并購(gòu)結(jié)果下的租金償還數(shù)額、償還期限(租金中包含對(duì)出租公司的并購(gòu)成本的補(bǔ)償)；（3）出租公司籌集資金實(shí)施對(duì)目標(biāo)公司的并購(gòu)；（4）出租公司依據(jù)租賃合同將對(duì)目標(biāo)公司重整的權(quán)利交給并購(gòu)方；（5）并購(gòu)方在出租公司的協(xié)調(diào)、監(jiān)督之下對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行重整，包括分拆出售、重組、整頓、改善經(jīng)營(yíng)等，并及時(shí)支付租金；（6）租賃期滿，租金支付完畢，并購(gòu)方獲得目標(biāo)公司的所有權(quán)，出租公司收回投資，獲得了相應(yīng)的收益。

在融資租賃期間，出租方擁有目標(biāo)公司的所有權(quán)，但根據(jù)租賃合同，出租方必須將目標(biāo)公司的重整權(quán)交給并購(gòu)方，因此并購(gòu)方實(shí)際上已行使并購(gòu)之實(shí)，而在租金支付上卻采取了分期支付方式，解決了資金不足的困難。此種并購(gòu)模式實(shí)際分兩個(gè)大步驟，一是融資租賃過(guò)程，二是真正意義上的并購(gòu)過(guò)程。融資租賃過(guò)程中，并購(gòu)方與出租方是出租人與承租人的關(guān)系，出租人是目標(biāo)公司的“所有人”，企業(yè)并購(gòu)方是目標(biāo)公司的“經(jīng)營(yíng)人”。但出租人作為“所有人”在這種并購(gòu)模式下從并購(gòu)方獲得租金收入，并購(gòu)方按融資租賃合同支付完租金后取得目標(biāo)公司的所有權(quán)，完成真正意義上的并購(gòu)。

目前，我國(guó)租賃業(yè)的發(fā)展還不是很完善，且租賃業(yè)務(wù)大多發(fā)生在關(guān)聯(lián)企業(yè)之間。因此，租賃融資方式的實(shí)施還有賴(lài)于大力發(fā)展我國(guó)租賃市場(chǎng)，改善上市公司股權(quán)治理結(jié)構(gòu)，同時(shí)進(jìn)一步完善與租賃業(yè)務(wù)相關(guān)的制度、法規(guī)和準(zhǔn)則。

二、股權(quán)租賃

股權(quán)租賃是適應(yīng)市場(chǎng)需要而產(chǎn)生的一種新型的并購(gòu)交易機(jī)制。所謂股權(quán)租賃，是指在并購(gòu)方與被并購(gòu)方之間引入戰(zhàn)略投資者作為聯(lián)合收購(gòu)方，與主收購(gòu)方合作收購(gòu)目標(biāo)公司，戰(zhàn)略投資者持有目標(biāo)公司原股東擬轉(zhuǎn)讓的全部或部分股權(quán)，在收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑢⑺止蓹?quán)作為租賃標(biāo)的物，通過(guò)設(shè)定租賃期限和收益的方式，逐步將所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓與主收購(gòu)方，以完成并購(gòu)的一種資本運(yùn)作方式。

股權(quán)租賃實(shí)質(zhì)上是租賃融資的一種變形形式，類(lèi)似于售后租回交易。其創(chuàng)新在于，它將股權(quán)作為資產(chǎn)的一種形式納入了租賃標(biāo)的物范圍之內(nèi)，從而使租賃的融資功能和資產(chǎn)管理功能在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中得到充分的發(fā)揮空間。同時(shí)，由于其他投融資機(jī)構(gòu)的介入，收購(gòu)方的整個(gè)收購(gòu)及收購(gòu)之后的資產(chǎn)整合過(guò)程都將處于投融資機(jī)構(gòu)的監(jiān)控之中，有利于避免收購(gòu)方損害被收購(gòu)方其他股東，包括投融資機(jī)構(gòu)的利益，從而達(dá)到多方共贏的效果。

三、向保險(xiǎn)公司貸款融資

保險(xiǎn)公司是當(dāng)今各國(guó)最重要的非銀行金融機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)公司獲得的保費(fèi)收入大大超過(guò)其保費(fèi)支出，從而可以獲得大量穩(wěn)定的貨幣資金用于投資與信貸。例如，財(cái)產(chǎn)與災(zāi)害保險(xiǎn)公司，其資金來(lái)源主要是保險(xiǎn)費(fèi)收入，除部分用于賠償支付外，其他資金主要用于各種投資，如國(guó)債、地方政府債券、公司債券與股票等。但是由于財(cái)產(chǎn)損失的預(yù)測(cè)比較困難，因此財(cái)產(chǎn)與災(zāi)害保險(xiǎn)公司主要將其資金投資在流動(dòng)性較強(qiáng)的項(xiàng)目上。又如人壽保險(xiǎn)公司，由于能較為準(zhǔn)確地預(yù)計(jì)下一年度需要支付的死亡保險(xiǎn)金，因此其資金的穩(wěn)定性相對(duì)較高，可用于長(zhǎng)期投資和不動(dòng)產(chǎn)的長(zhǎng)期抵押貸款。

由于保險(xiǎn)公司積累了大量的金融資產(chǎn)，在金融體系中擔(dān)當(dāng)了越來(lái)越重要的角色，因此，向保險(xiǎn)公司貸款融資可能成為企業(yè)并購(gòu)融資的一個(gè)重要渠道。

四、利用衍生金融工具融資

我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)融資中可以借鑒國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，利用購(gòu)股權(quán)證等衍生工具來(lái)降低融通成本。國(guó)外的衍生金融工具利用充分，開(kāi)發(fā)了不少新的品種，例如夾層融資。這個(gè)概念最早在華爾街被用于指代投資級(jí)債券和垃圾債券之間的債券等級(jí)。隨著市場(chǎng)發(fā)展，夾層融資逐漸演化成一種介于股權(quán)和普通債務(wù)之間的融資方式，處于公司資本結(jié)構(gòu)的中層，風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)都介于風(fēng)險(xiǎn)較低的優(yōu)先債務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)較高的股權(quán)融資之間。作為一種無(wú)擔(dān)保的長(zhǎng)期債務(wù)，它附有投資者對(duì)融資者的權(quán)益認(rèn)購(gòu)權(quán)和轉(zhuǎn)向普通股的轉(zhuǎn)換權(quán)。

五、票據(jù)融資

票據(jù)作為傳統(tǒng)的金融工具有悠久的歷史，但是其作為金融工具的功能似乎并沒(méi)有衍生金融工具那么明顯。票據(jù)主要包括商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票，通常票面列明收款方和付款方的名稱(chēng)，持票人可以在票據(jù)到期前向銀行申請(qǐng)貼現(xiàn)或背書(shū)轉(zhuǎn)讓。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，票據(jù)交易逐漸脫離實(shí)際的商品交易，公司不再是為了某一筆具體的商品交易而簽發(fā)票據(jù)，而純粹是為了籌措短期資金而簽發(fā)票據(jù)。這樣，在票據(jù)交易中，發(fā)行人和投資人之間是一種單純的債務(wù)債權(quán)關(guān)系，這種票據(jù)也不再標(biāo)明收款方的名稱(chēng)。

票據(jù)融資自20世紀(jì)60年代以來(lái)有了很大的發(fā)展，已成為發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)籌措短期資金的重要工具。我國(guó)的一些企業(yè)自20世紀(jì)80年代后期也開(kāi)始使用這一短期融資方式，但是我國(guó)的票據(jù)融資功能有較大的局限性，其功能主要體現(xiàn)在票據(jù)貼現(xiàn)上。票據(jù)貼現(xiàn)是企業(yè)為了解決資金困難而進(jìn)行的票據(jù)融通活動(dòng)，且主要是向銀行進(jìn)行貼現(xiàn)。雖然票據(jù)融資在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易中還不多見(jiàn)，但是其為企業(yè)開(kāi)辟了一條新的融資渠道，擴(kuò)大了融資的范圍。隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展、資金融通的不斷加速及票據(jù)市場(chǎng)的迅速發(fā)展壯大，票據(jù)融資作為一種新興的融通資金的方式必將有著廣闊的發(fā)展前景。

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