一、單一方案投資決策

單一方案投資決策是指只有一個投資項目可供選擇的條件下，需要利用評價指標(biāo)考察該獨立項目是否可具有財務(wù)可行性，從而做出接受或拒絕該項目的決策。它又包括常規(guī)方案（指那些各年現(xiàn)金凈流量的正負號改變只有一次的投資方案）下的單一方案投資決策和非常規(guī)方案（指那些各年現(xiàn)金凈流量的正負號改變超過一次的投資方案）下投資決策。

對在常規(guī)方案下，靜態(tài)評價指標(biāo)（包括原始投資回收率k、會計收益率ARR、靜態(tài)投資回收期PP，下同）和動態(tài)指標(biāo)（包括動態(tài)投資回收期PP、凈現(xiàn)值NPV、凈現(xiàn)值率NPVR、現(xiàn)值指數(shù)PI、內(nèi)部收益率IRR、年均凈現(xiàn)值UAV和年均凈現(xiàn)值率UAVR，下同）都可以作為單一方案投資決策的評價指標(biāo)，其評價標(biāo)準(zhǔn)是：

1.凈現(xiàn)值：當(dāng)NPV≥0時，方案可行。

2.現(xiàn)值指數(shù)：當(dāng)PI≥1時，方案可行。

3.內(nèi)部收益率：當(dāng)IRR≥基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率，方案可行。

4.凈現(xiàn)值率：當(dāng)NPVR≥0時，方案可行。

5.年均凈現(xiàn)值：當(dāng)UAV≥0時，方案可行。其中

6.年均凈現(xiàn)值率：當(dāng)UAVR≥時，方案可行。其中

ic為設(shè)定折現(xiàn)率，S為項目建設(shè)期，NCFt為第t年項目的現(xiàn)金凈流量。

7.回收期（包括靜態(tài)和動態(tài)）：當(dāng)PP≤基準(zhǔn)回收期，方案可行。

8.原始投資回收率：當(dāng)k≥要求的最低投資回收率，方案可行。

9.會計收益率：當(dāng)ARR≥期望的ARR，方案可行。

其中利用動態(tài)指標(biāo)對常規(guī)單一方案進行評價時，會得到相同的結(jié)論，評價者可以根據(jù)情況選取相應(yīng)指標(biāo)即可。其中NPV、PI和IRR是三個最常用的評價指標(biāo)。使用靜態(tài)指標(biāo)進行評價時，一般與動態(tài)評價指標(biāo)結(jié)論相同，如有矛盾的結(jié)論，則以動態(tài)評價指標(biāo)為準(zhǔn)。

在非常規(guī)方案下，除了不得使用內(nèi)部收益率指標(biāo)進行評價外，其他評價指標(biāo)均可使用，其評價標(biāo)準(zhǔn)與常規(guī)方案完全相同。

二、互斥方案投資決策

所謂互斥方案是指多個相互排斥，不能同時并存的方案?；コ夥桨竿顿Y決策就是在每個入選方案已具備財務(wù)可行性的前提下，比較各個方案的優(yōu)劣，利用評價指標(biāo)從各個備選方案中選出一個最優(yōu)方案。關(guān)于互斥方案投資決策的選優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)，雖然眾說紛紜，但主要有以下兩種觀點：一是只注重投資的效果，而不注重投資的效率。其核心是凈現(xiàn)值大者為優(yōu)，前提是資金無限量，其理由是企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)是獲取盡可能多的凈收益，而不是要獲取盡可能高的收益率，如果只投資1元錢，收益率為100%，也不過只掙1元錢。持這種觀點者可利用凈現(xiàn)值指標(biāo)進行選優(yōu)決策。二是只注重投資的效率，而不注重投資的效果。其核心是看單位投資收益的大小，其理由是資金不可能無限量，資源稀缺是客觀存在的，因此必須合理有效地利用所有的經(jīng)濟資源。持此種觀點者主要利用內(nèi)部收益率進行決策或者利用原始投資回收率、會計收益率、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)進行相關(guān)分析。

作者對此問題的看法是，對于互斥投資決策的評價標(biāo)準(zhǔn)，既不能單純是看效果，以凈現(xiàn)值最大為擇優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)，也不能單純地看效率，以內(nèi)部收益率最大為擇優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)。效果和效率是不可忽視的重要標(biāo)準(zhǔn)。應(yīng)綜合二者因素，區(qū)別不同情況進行擇優(yōu)選擇。

假設(shè)有甲、乙兩個互斥方案，表示原始投資的現(xiàn)值，其擇優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)分別是：

1.項目計劃期相同（n甲=n乙），原始投資的現(xiàn)值相同（甲=乙）

（1）若NPV甲（ic）＞NPV（ic），選擇甲方案；

（2）若NPV甲（ic）=NPV（ic），IRR甲＞IRR乙，選擇甲方案；

（3）若NPV甲（ic）=NPV（ic），IRR甲=IRR乙，選擇甲、乙方案都一樣。

2.項目計算期相同（n甲=n乙），原始投資的現(xiàn)值不同（設(shè)甲＞乙）

（1）若NPV甲（ic）＞NPV乙（ic），選擇甲方案；

（2）若NPV甲（ic）＜NPV乙（ic），IRR甲＜IRR乙，選擇乙方案；

（3）若NPV甲（ic）＜NPV乙（ic），IRR甲＞IRR乙，分以下兩種情況：

①NPVR甲×（乙－甲）＞NPV乙（ic）－NPV甲（ic），選擇甲方案；

②NPVR甲×（乙－甲）＜NPV乙（ic）－NPV甲（ic），選擇乙方案；

3.項目計算期不同（設(shè)n甲＜n乙），原始投資現(xiàn)值相同（甲=乙）

（1）若NPV甲（ic）＞NPV乙（ic），選擇甲方案。

（2）若NPV甲（ic）＜NPV乙（ic），IRR甲＜IRR乙，選擇乙方案；

（3）NPV甲（ic）＜NPV乙（ic），IRR甲＞IRR乙，分以下兩種情況：

①若UAV甲＞UAV乙，選擇甲方案

②若UAV甲＜UAV乙，選擇乙方案

4.項目計算期不同（設(shè)n甲＜n乙），原始投資現(xiàn)值也不同

當(dāng)甲＞乙時：

（1）若NPV甲（ic）＞NPV乙（ic），IRR甲＞IRR乙，選擇甲方案；

（2）若NPV甲（ic）＜NPV乙（ic），IRR甲＜IRR乙，選擇乙方案；

（3）若NPV甲（ic）＞NPV乙（ic），IRR甲＜IRR乙，

或NPV甲（ic）＜NPV乙（ic），IRR甲＞IRR乙，分別以下兩種情況：

①，選擇甲方案；

或，選擇甲方案；

②，選擇乙方案；

或，選擇乙方案。

當(dāng)甲＜乙時：

（1）若NPV甲（ic）＞NPV乙（ic），選擇甲方案；

（2）若NPV甲（ic）＜NPV乙（ic），IRR甲＜IRR乙，選擇乙方案；

（3）若NPV甲（ic）＜NPV乙（ic），IRR甲＞IRR乙，分以下兩種情況：

①，選擇甲方案；

②，選擇乙方案。

例：某公司決定新建一分廠，有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案原始投資50萬元于第0年投入，一年后投產(chǎn)，投產(chǎn)前需墊支流動資金10萬元，項目經(jīng)濟壽命3年，其現(xiàn)金凈流量經(jīng)測算分別為25萬元、30萬元、32萬元。乙方案需在第0年投入100萬元，也是一年后投產(chǎn)，投產(chǎn)前需墊支流動資金10萬元，項目經(jīng)濟壽命也是3年，其現(xiàn)金凈流量經(jīng)測算分別是40萬元、56萬元、60萬元，設(shè)基準(zhǔn)收益率為10%。要求；試做出投資決策。

分析：因為n甲=n乙=4

（萬元）

（萬元）

顯然甲＞乙

又NPV甲(100%)=-59.09+25×(P/F，10%，2)+30×(P/F，10%，3)

+32×(P/F，10%，4)

=5.946(萬元)＞0

NPV乙（100%）=-109.09+40×(P/F，10%，2)+56×(P/F，10%，3)

+60×(P/F，10%，4)

=6.986(萬元)

顯然NPV甲＜NPV乙

又令：-50-10×（P/F，i，1）+25（P/F，i，2）+30×(P/F，i，3)+32×(P/F，i，4)=0

得IRR甲=13.77%

令：-100-10×（P/F，i，1）+40（P/F，i，2）+56×(P/F，i，3)+60×(P/F，i，4)=0

得IRR乙=12.35%

顯然IRR甲＞IRR乙

根據(jù)上述選優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)2中的第（3）種情況，還需計算：

（萬元）

NPV乙(10%)-NPV甲(10%)=6.986-5.946=1.04（萬元）

顯然NPVR甲×（乙＞甲）＞NPV乙(10%)-NPV甲(10%)

所以應(yīng)選擇甲方案。因為乙方案比甲方案多1.04萬元，凈現(xiàn)值是多投入50萬元（109.09-59.09）資金的代價，如果按甲方案的凈現(xiàn)值率計算，多投入50萬元資金可得到5.03萬元的凈現(xiàn)值。

三、獨立方案投資組合決策

獨立方案投資組合決策是指決策涉及多個相互獨立的可行方案，這些方案之間可以實現(xiàn)任意組合，企業(yè)籌集到的資金不能滿足全部可行方案，只能滿足其中一部分方案（兩個或兩個以上），此時應(yīng)選擇哪幾個方案的投資決策。

獨立方案投資組合的一般方法是，先按獲利指數(shù)PI或凈現(xiàn)值率NPVR、內(nèi)部收益率IRR、年均凈現(xiàn)值UAV從大到小，將各獨立投資方案排序，然后在資金約束條件下去找出所有最大可能的投資組合，并計算其凈現(xiàn)值之和，最后選擇凈現(xiàn)值之和最大的投資組合。

作者認為，在各獨立可行方案經(jīng)濟壽命相同時，可以以PI、NPVR、IRR為標(biāo)準(zhǔn)進行排序；當(dāng)各獨立可行方案經(jīng)濟壽命不同且相差較大時，應(yīng)以年均凈現(xiàn)值從大到小排序，從而把各獨立項目的預(yù)計使用年限也考慮進去。

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原文。