[摘要] 我國(guó)自1994年外匯體制改革以來(lái)，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速，截至2006年底已達(dá)到10663億美元。巨額的外匯儲(chǔ)備能夠?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)積極作用，但迅速增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模也給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)諸多不利影響。為了克服不利影響，把外匯儲(chǔ)備規(guī)模控制在一個(gè)適度的水平上，就必須搞清楚高額的外匯儲(chǔ)備形成的原因。本文主要分析中國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)度規(guī)模形成的直接原因、制度原因和根本原因。

[關(guān)鍵詞] 外匯儲(chǔ)備 國(guó)際收支 雙順差

外匯儲(chǔ)備是國(guó)際貨幣體系的核心，也是國(guó)際金融領(lǐng)域的重要問(wèn)題，它關(guān)系到各國(guó)調(diào)節(jié)國(guó)際收支和穩(wěn)定貨幣匯率的能力，一直受到國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和各國(guó)政府的普遍關(guān)注。2001年至2006年中國(guó)外匯儲(chǔ)備共凈增加8541億美元，年均增加超過(guò)1400億美元，增長(zhǎng)速度相當(dāng)驚人，這在發(fā)展中國(guó)家是不多見(jiàn)的，引起國(guó)際社會(huì)的極大關(guān)注。

一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備近年大幅增長(zhǎng)的直接原因

從外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的來(lái)源看，我國(guó)外匯儲(chǔ)備近年大幅增長(zhǎng)直接來(lái)源于：貿(mào)易順差連年增大，外商直接投資不斷上升，短期外債大幅增加及國(guó)際游資大量進(jìn)入四方面。

1.貿(mào)易順差連年增大

貿(mào)易順差連年增大是造成外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的主要直接原因。我國(guó)自1979年實(shí)施改革開(kāi)放以來(lái)，對(duì)外貿(mào)易一直保持了持續(xù)快速增長(zhǎng)。從中國(guó)1994年～2005年外貿(mào)情況看，中國(guó)外貿(mào)均為順差，進(jìn)入2000年以后，由于出口貿(mào)易急速增長(zhǎng)，外貿(mào)順差繼續(xù)加大。2006年全年進(jìn)出口總額17607億美元，順差達(dá)1775億美元，比上年增加755億美元。

2.外商直接投資（FDI）近年持續(xù)高位上升

近幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速、健康發(fā)展，投資環(huán)境寬松，使大量的外資紛至沓來(lái)。2001年～2006年，外商對(duì)華投資繼續(xù)保持良好的上升態(tài)勢(shì)，投資額分別達(dá)469億美元、527億美元、535億美元、606億美元、603億美元、630億美元。近6年外商對(duì)華直接投資共達(dá)3370億美元，其中有很大的一部分通過(guò)銀行結(jié)匯和中國(guó)外匯交易市場(chǎng)交易的方式進(jìn)入了國(guó)家外匯儲(chǔ)備，從而使中國(guó)外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

3.近幾年短期外債的大幅增加

短期外債的大幅增加是國(guó)家外匯儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng)的重要因素。2000年～2006上半年我國(guó)外債余額由1457億美元增加到2979億美元，凈增額為1522億美元，而同期短期外債余額從131億美元增加到1663億美元，增長(zhǎng)12.7倍，凈增額為1532億美元。

4.國(guó)際游資以各種形式進(jìn)入中國(guó)

2001年以來(lái)，在人民幣升值的強(qiáng)大預(yù)期下，使國(guó)際游資感到有機(jī)可乘，目光瞄準(zhǔn)了中國(guó)，悄悄地以各種形式向中國(guó)境內(nèi)滲透，企圖利用中國(guó)本外幣存在的利差，興風(fēng)作浪，從中漁利。

國(guó)際游資流入，一方面，可以通過(guò)國(guó)際收支平衡表中的錯(cuò)誤與遺漏來(lái)反映和觀(guān)察。我們可以看出1999年至2001年，中國(guó)國(guó)際收支平衡表中的錯(cuò)誤與遺漏一直為負(fù)，這主要是1997年亞洲金融危機(jī)的影響尚未完全消除，國(guó)內(nèi)的部分資本為規(guī)避人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)而出逃國(guó)外。然而，自2002年起，錯(cuò)誤與遺漏項(xiàng)目開(kāi)始逐漸增加，這反映了熱錢(qián)開(kāi)始轉(zhuǎn)向流入中國(guó)。

另一方面，也可從短期外債大幅增加來(lái)反映和觀(guān)察。2005年我國(guó)短期外債總額1561億美元，比2000年短期外債總額130億美元增長(zhǎng)了12倍，占外債余額的比重達(dá)到55.56%。

二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備近年大幅增長(zhǎng)的深層次原因

我國(guó)外匯儲(chǔ)備近年持續(xù)大幅增長(zhǎng)引發(fā)了關(guān)于適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模、外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理、外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)轉(zhuǎn)換等問(wèn)題的爭(zhēng)論，而理清這些問(wèn)題的關(guān)鍵是認(rèn)清我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)累積的深層次原因。概括起來(lái)，造成我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)累積的深層次原因有以下幾個(gè)方面：

1.我國(guó)外匯儲(chǔ)備近年大幅增長(zhǎng)的外部原因

（1)當(dāng)前全球國(guó)際分工體系所形成的貿(mào)易格局

目前的貿(mào)易格局是什么？“美歐消費(fèi)、亞洲加工”。這樣的貿(mào)易格局是由當(dāng)前全球國(guó)際分工體系所決定的。近年來(lái)，全球化下跨國(guó)外包與供應(yīng)鏈重組的發(fā)展趨勢(shì)加速，越來(lái)越多的跨國(guó)公司把勞動(dòng)成本密集型生產(chǎn)和服務(wù)，外包到勞動(dòng)力成本較低的中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家，發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)而創(chuàng)造更高檔次的產(chǎn)品或服務(wù)，以期創(chuàng)造新的就業(yè)機(jī)會(huì)和新的出口優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致貿(mào)易不平衡在這一階段不斷擴(kuò)大。在中國(guó)成為“世界工廠(chǎng)”這一新的國(guó)際分工體系下，形成的“美歐消費(fèi)、亞洲加工”的全球貿(mào)易格局。加上由于美國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄下降，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄小于國(guó)內(nèi)投資，不得不從其他國(guó)家大量借債，表現(xiàn)為美國(guó)因經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差成為全球最大的借債國(guó)。而包括中國(guó)在內(nèi)的大多數(shù)東亞國(guó)家則由于高額儲(chǔ)蓄不能有效轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)投資而成為美國(guó)高額逆差的融資來(lái)源，表現(xiàn)為經(jīng)常項(xiàng)目的持續(xù)順差，成為國(guó)際債權(quán)國(guó)，這造成全球收支的不平衡。

我國(guó)高額的外匯儲(chǔ)備只不過(guò)是全球收支不平衡在我國(guó)的外在表現(xiàn)。在這種國(guó)際分工體系下，中國(guó)的貿(mào)易順差在短時(shí)間內(nèi)是難以改變的，因而由貿(mào)易順差導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)也可能還會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間。

(2)國(guó)際貨幣體系的安排

國(guó)際貨幣體系的安排使得我國(guó)面臨“高儲(chǔ)蓄兩難”。布雷頓森林體系解體之后，美元仍然是事實(shí)上的本位貨幣，也是最主要的儲(chǔ)備貨幣。幾乎所有東亞國(guó)家的區(qū)內(nèi)貿(mào)易和大部分與區(qū)外國(guó)家的貿(mào)易都是以美元計(jì)價(jià)。按照當(dāng)代金融發(fā)展理論奠基人、美國(guó)斯坦福大學(xué)教授麥金農(nóng)的說(shuō)法，任何無(wú)法以本幣提供信貸的國(guó)際債權(quán)國(guó)都將出現(xiàn)貨幣錯(cuò)配問(wèn)題，產(chǎn)生“高儲(chǔ)蓄兩難”：一方面，隨著美元債權(quán)的積累，美元資產(chǎn)持有者會(huì)越來(lái)越擔(dān)心美元資產(chǎn)不斷轉(zhuǎn)換成本幣資產(chǎn)，迫使本幣升值；另一方面，貿(mào)易逆差國(guó)也會(huì)抱怨貿(mào)易順差是由于貨幣低估和貨幣操縱所致。中國(guó)作為國(guó)際債權(quán)國(guó)，不能以本幣提供信貸，債權(quán)也不能以本幣計(jì)值，只能大量持有美元資產(chǎn)，儲(chǔ)備資產(chǎn)的累積造成人民幣升值壓力。在人民幣升值預(yù)期的作用下，資本大量流入，使儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)一步增加。而人民幣一旦升值，巨額的儲(chǔ)備資產(chǎn)不得不遭受匯兌損失。

因此，在目前這種國(guó)際貨幣體系安排下，為了維持國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣幣值的信心，巨額的外匯儲(chǔ)備是最好的保障，而其代價(jià)就是要承擔(dān)美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

2.我國(guó)外匯儲(chǔ)備近年大幅增長(zhǎng)的內(nèi)部原因

(1)強(qiáng)制結(jié)售匯制是體制性原因

從體制上來(lái)分析，1994年中國(guó)改革外匯管理體制和匯率制度之后，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)便有了體制基礎(chǔ)。在強(qiáng)制結(jié)售匯制下，企業(yè)出口所得的外匯收入要全部賣(mài)給外匯指定銀行，外匯指定銀行又要如數(shù)賣(mài)給中央銀行。因此，強(qiáng)制結(jié)售匯制成了中國(guó)官方外匯儲(chǔ)備迅速增加的一個(gè)體制性原因。

在國(guó)際收支順差向外匯儲(chǔ)備增量的轉(zhuǎn)變過(guò)程中，制度因素是促使外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的重要原因。這里制度因素是指中國(guó)外匯管理制度、人民幣匯率制度，以及人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下自由兌換等制度因素。

首先，中國(guó)外匯管理制度的調(diào)整與改革促使外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)。在1979年至1993年底期間，中國(guó)實(shí)行外匯留成制度的管理體制。與1979年前的外匯收支分離的體制相比，外匯留成制度考慮了外匯的收支結(jié)合，刺激了企業(yè)創(chuàng)匯的積極性，促進(jìn)了外匯儲(chǔ)備的增加。1994年1月1日，中國(guó)實(shí)行新的外匯管理制度，即取消外匯留成制度，實(shí)行新的結(jié)售匯制度。這種新制度實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯和有條件售匯。強(qiáng)制結(jié)匯制度使得居民和企業(yè)所創(chuàng)造的外匯必須按同期匯價(jià)出售給國(guó)家，使得所有的外匯資源集中于央行，因此促使了外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)。另外，在實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯的同時(shí)，實(shí)行有條件售匯，這相比以前較大地滿(mǎn)足了企業(yè)的用匯需求。因此企業(yè)創(chuàng)匯的積極性加強(qiáng)，從而促使外匯儲(chǔ)備規(guī)模增加。

其次，中國(guó)承諾實(shí)行人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下可自由兌換制度也促使了外匯儲(chǔ)備規(guī)模的迅速增長(zhǎng)。1994年中國(guó)實(shí)行人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下有條件可兌換，1996年取消經(jīng)常項(xiàng)目下尚存的其他匯兌限制，宣布實(shí)行人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換。這一制度使企業(yè)在經(jīng)常項(xiàng)目交易，即商品和勞務(wù)貿(mào)易的交易下，可自由兌換人民幣和外匯。人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的可自由兌換，有效刺激了中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的發(fā)展，加之強(qiáng)制結(jié)匯制度，使中國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模保持持續(xù)快速的增加。

最后，當(dāng)前的人民幣匯率制度也促使中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模急劇增加。中國(guó)的匯率制度名義上是盯住美元的管理浮動(dòng)匯率制，但其實(shí)質(zhì)卻是固定匯率制。中國(guó)外匯市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制表現(xiàn)為，在外匯零售市場(chǎng)上，企業(yè)的外匯收入絕大部分轉(zhuǎn)化為對(duì)外匯銀行的外匯供給，而企業(yè)對(duì)外匯的需求則受到較大的抑制。在這種運(yùn)行機(jī)制下，如果出現(xiàn)國(guó)際收支順差，那么對(duì)于外匯銀行來(lái)說(shuō)，出現(xiàn)外匯的供大于求的局面，而中央銀行出于維持匯率穩(wěn)定的需要只能被動(dòng)地動(dòng)用基礎(chǔ)貨幣在外匯市場(chǎng)上吸納外匯。這種被動(dòng)吸收的局面，尤其是在近年來(lái)中國(guó)國(guó)際收支大量順差的情況下，促使了外匯儲(chǔ)備的急劇增長(zhǎng)。

通過(guò)以上分析，中國(guó)外匯儲(chǔ)備急劇增長(zhǎng)的制度因素的根源是強(qiáng)制結(jié)售匯制度，這一制度默許了中央銀行被動(dòng)吸收外匯儲(chǔ)備的可能性，同時(shí)也限制了商業(yè)銀行、企業(yè)，以及居民持有外匯儲(chǔ)備的空間，使外匯儲(chǔ)備的分流效應(yīng)不能實(shí)現(xiàn)。因此，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)通過(guò)外匯市場(chǎng)的買(mǎi)賣(mài)來(lái)調(diào)節(jié)外匯儲(chǔ)備的功能很難實(shí)現(xiàn)，因此也決定了中國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模相對(duì)較高。

(2)外向性的外資和外貿(mào)政策是政策原因

我國(guó)外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)和我國(guó)長(zhǎng)期執(zhí)行的是外向性的外資和外貿(mào)政策密切相關(guān)，我國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中的大國(guó)，長(zhǎng)期實(shí)行外向性的外資和外貿(mào)政策，如出口退稅政策、關(guān)稅政策、外資優(yōu)惠政策、內(nèi)外資差別所得稅政策等，造成大量?jī)?yōu)質(zhì)要素資源流向外資和對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門(mén)，產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)對(duì)外需和外資經(jīng)濟(jì)的過(guò)度依賴(lài)問(wèn)題，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的激增，有相當(dāng)一部分是不計(jì)代價(jià)大量出口資源類(lèi)、低附加值等初級(jí)產(chǎn)品取得的。在資本項(xiàng)目管制方面，我國(guó)“寬進(jìn)嚴(yán)出”的不對(duì)稱(chēng)管制結(jié)構(gòu)，以及對(duì)匯兌的限制使得外匯需求受到了壓抑，助長(zhǎng)了國(guó)際收支的失衡。

三、我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期迅速發(fā)展是外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)的根本原因

從宏觀(guān)角度來(lái)說(shuō)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)度增長(zhǎng)的根本原因是改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期快速的發(fā)展，以及在這種背景下中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往的擴(kuò)大。

1979年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持快速穩(wěn)定的增長(zhǎng)，1979年～2005年間年均GDP增長(zhǎng)率達(dá)到9.8%。尤其是2001年～2006年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)速度分別為8.3%、9.1%、10.0%、10.1%、9.9%、10.7%，中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持快速健康增長(zhǎng)的局面。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，中國(guó)人均國(guó)民收入迅速提高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化。中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)格局中地位日漸提高，已經(jīng)被公認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)之一。

在這一經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往日益擴(kuò)大，中國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的吸引力日益提高。這種對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往反映在對(duì)外貿(mào)易和利用外資等方面。在1979年～2006年間中國(guó)進(jìn)出口規(guī)模年均增長(zhǎng)達(dá)25.0%，其中出口規(guī)模年均增長(zhǎng)達(dá)26.7%，進(jìn)口規(guī)模年均增長(zhǎng)達(dá)到23.0%。在1990年～2005年間，中國(guó)利用外商直接投資數(shù)額年均增長(zhǎng)達(dá)到21.8%。而外匯儲(chǔ)備作為一種存量，正是反映了一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)來(lái)往的流量累計(jì)的結(jié)果。因此，伴隨著中國(guó)快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以及對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往的擴(kuò)大，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模也日益擴(kuò)大。

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