目前A股上證綜指已逾6000點(diǎn)，點(diǎn)位已高，究竟該以何種方式讓“快?！弊儭奥！保钱?dāng)前投資人普遍關(guān)注的熱點(diǎn)。近期，市場(chǎng)傳聞?dòng)捎诠芍高^(guò)高，監(jiān)管部門(mén)將啟動(dòng)國(guó)有股減持來(lái)擠壓股市泡沫。由于監(jiān)管部門(mén)尚未發(fā)布正式消息，一時(shí)間市場(chǎng)對(duì)于國(guó)有股減持眾說(shuō)紛紜，莫衷一是，造成了眾多猜想和懷疑。對(duì)此，筆者認(rèn)為：國(guó)有股減持不應(yīng)也不會(huì)再次成為擠壓股市泡沫的行政手段。

一、恢復(fù)國(guó)有股減持并向社?；饎澽D(zhuǎn)確有其事

（一）恢復(fù)國(guó)有股減持的內(nèi)容

隨著股權(quán)分置改革的成功，中國(guó)資本市場(chǎng)的走好，近期，國(guó)家有關(guān)部門(mén)和全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)的確在探討恢復(fù)執(zhí)行于2001年5月頒布實(shí)施、2002年6月暫停的《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障基金管理暫行辦法》。相關(guān)部門(mén)計(jì)劃將未來(lái)上市和增發(fā)國(guó)有股中的10%充實(shí)全國(guó)社?；?，并對(duì) “新老劃斷”后，首發(fā)或增發(fā)的國(guó)有上市公司進(jìn)行追溯劃轉(zhuǎn)。尤其引人注目的是，社?；鸫朔岢龅氖莿澽D(zhuǎn)股份而不是減持國(guó)有股的資金，是從“減持要錢”到“轉(zhuǎn)持要股”。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年6月新老劃斷后首發(fā)或增發(fā)含國(guó)有股上市公司159家，可劃轉(zhuǎn)的國(guó)有股數(shù)約71億，凈資產(chǎn)約219億元，按發(fā)行價(jià)計(jì)算為404億元。從追述劃轉(zhuǎn)看，一是數(shù)量不大，二是這一行為僅是國(guó)有大股東之間的存量劃分，三是社?；鹞磥?lái)處置這部分股份時(shí)未必直接拋售，而有可能采用將按規(guī)則在場(chǎng)外協(xié)議打包轉(zhuǎn)讓的方式，因而對(duì)市場(chǎng)影響有限。從未來(lái)首發(fā)或增發(fā)看，今后國(guó)有上市公司IPO資金中90％從社會(huì)募集，只有10％由發(fā)起人大股東的存量股份中直接劃轉(zhuǎn)給社?；?，因而對(duì)市場(chǎng)也不會(huì)有過(guò)大影響。

（二）市場(chǎng)上流傳的版本及簡(jiǎn)單評(píng)述

版本之一，是政府部門(mén)根據(jù)現(xiàn)有對(duì)國(guó)有上市公司“鎖一爬二”的規(guī)定，只要一達(dá)到12個(gè)月，由政府或者監(jiān)管部門(mén)協(xié)商，就將把可流動(dòng)的5％的股份全部賣到市場(chǎng)上來(lái)，抑止過(guò)度上漲的股市，國(guó)家也從中套現(xiàn)一部分資金。

版本之二，是除了股權(quán)分置改革鎖一爬二到期的大非之外，政府部門(mén)可以作一個(gè)特別的規(guī)定，將未到期的國(guó)有非流通股也拋向市場(chǎng)，抑止股市泡沫，并認(rèn)為國(guó)有股是特別股份，國(guó)家有關(guān)部門(mén)可以在認(rèn)為股市上漲過(guò)高時(shí)對(duì)它進(jìn)行特別減持和特別安排。

而這兩種傳聞都是子虛烏有，國(guó)資委于今年7月份出臺(tái)的《上市公司國(guó)有股權(quán)管理轉(zhuǎn)讓管理辦法》中就國(guó)有大股東減持其上市公司的股份作出了限制性規(guī)定，今后國(guó)有控股股東在連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)通過(guò)證券交易系統(tǒng)累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份的比例超過(guò)上市公司總股本的5％，或不超過(guò)5％但會(huì)造成上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的，需報(bào)經(jīng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審核批準(zhǔn)后實(shí)施。

以5％的股份轉(zhuǎn)讓為界，反映了國(guó)資委從國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的考慮出發(fā)，并不倡導(dǎo)國(guó)有企業(yè)不顧自己的基業(yè)，從資本運(yùn)作中漁利。因此，是否減持股份、在市場(chǎng)上拋售應(yīng)完全由企業(yè)根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃實(shí)行，國(guó)有上市公司的大股東在政策范圍內(nèi)轉(zhuǎn)讓其上市公司股權(quán)完全是股東的法人行為，而不是國(guó)家的統(tǒng)一安排。

傳聞之二更是不可能的，2001年將國(guó)有股作為公共產(chǎn)品可以特別減持的提法，正是造成市場(chǎng)動(dòng)蕩的主要原因。國(guó)有股不應(yīng)享有超出民營(yíng)、外資和私人股份之上的特權(quán)，不能在股市低迷時(shí)就讓國(guó)有資金去救市，在股市高漲時(shí)就靠國(guó)有股的減持來(lái)打壓市場(chǎng)。認(rèn)為國(guó)家股可以超出股權(quán)分置改革的規(guī)定，超越其他股份進(jìn)行特別減持，并將其作為擠壓泡沫的手段，不符合管理層近年來(lái)通過(guò)市場(chǎng)手段解決市場(chǎng)問(wèn)題的思路，也不可能在相關(guān)部門(mén)中獲得一致通過(guò)。

二、投資者對(duì)恢復(fù)國(guó)有股減持產(chǎn)生恐懼是可以理解的

（一）2001年國(guó)有股減持歷史回顧

市場(chǎng)對(duì)于國(guó)有股減持傳聞的恐慌是可以理解的：正是因?yàn)?001年5月國(guó)有股減持，籌集社?；鸬霓k法導(dǎo)致了中國(guó)資本市場(chǎng)走上長(zhǎng)達(dá)5年的漫漫熊途。

中國(guó)上市公司在中國(guó)資本市場(chǎng)股市建立之初，其存量股份由于當(dāng)時(shí)特定的政治和經(jīng)濟(jì)的原因沒(méi)有流動(dòng)，而同時(shí)期的上市公司也都提到存量股份暫不流通，這就使股民在購(gòu)買股票時(shí)，對(duì)于供求關(guān)系的認(rèn)識(shí)、存量非流通股不流通以及給滬指造成的影響都是在該基礎(chǔ)判斷上形成，因此一旦自然并軌，必須要考慮流通股東的利益。

2000年以后，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好，社會(huì)政治局面穩(wěn)定，但資本市場(chǎng)卻掉頭向下，其中一個(gè)重要的分歧就是國(guó)有股按市價(jià)減持之后，存量的3200億股份今后是否也將隨后按市價(jià)自然并軌，而當(dāng)時(shí)中國(guó)1200多家上市公司中，流通股只有1500多億，龐大的3200億非流通股是流通股的2倍之多，當(dāng)時(shí)流通股股價(jià)平均在12塊錢左右，而非流通股場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓只有1元至2元錢，這種自然并軌對(duì)在IPO和二級(jí)市場(chǎng)高價(jià)入市的股民來(lái)說(shuō)是非?？謶值摹?/p>

對(duì)于市價(jià)減持國(guó)有股，當(dāng)時(shí)人們把增量減持籌集社?；鸨茸饕活w小地雷，但它下面還掛著一顆高達(dá)3200億非流通股的大地雷，它將以什么身份進(jìn)入市場(chǎng)影響著人們對(duì)市場(chǎng)的信心。在短短幾個(gè)月間，股市從2200點(diǎn)下跌到1500點(diǎn)，中央才把這個(gè)減持辦法叫停。正是這樣一對(duì)懸而未決的子母雷，導(dǎo)致中國(guó)股市從2001年到2005年底的長(zhǎng)達(dá)5年的持續(xù)下跌，它給證券行業(yè)和幾千萬(wàn)投資人帶來(lái)的影響，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的被邊緣化，對(duì)中國(guó)銀行業(yè)由于資本市場(chǎng)的不支撐，都被迫選擇海外上市都產(chǎn)生了損失，這是當(dāng)時(shí)的歷史背景。究竟是要承認(rèn)這段歷史，給我們的投資人以一個(gè)對(duì)價(jià)的補(bǔ)償或考慮，還是不承認(rèn)這段歷史，就硬性的自然并軌，這是5年來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)巨大的路徑之爭(zhēng)。

（二）市價(jià)變對(duì)價(jià)，中國(guó)資本市場(chǎng)煥發(fā)青春

在持續(xù)長(zhǎng)達(dá)5年的僵持之后，隨著2004年國(guó)九條的提出，以及2005年“4.29”通知的頒布，在反思了市價(jià)減持帶來(lái)的教訓(xùn)后，正確的方法論使我們?cè)竭^(guò)了這道坎，終于推出了用對(duì)價(jià)改革取代市價(jià)減持，中國(guó)的資本市場(chǎng)也恢復(fù)了青春和活力，投資人才能分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。

歷史上國(guó)有股減持籌集社?；饡r(shí)有輿論認(rèn)為不會(huì)對(duì)股市有任何影響，但事實(shí)證明影響巨大。所以今天重提恢復(fù)國(guó)家股減持，特別是在這樣一個(gè)股指屢創(chuàng)新高的敏感時(shí)期，由于缺乏對(duì)這一段歷史進(jìn)行的反思和總結(jié)，又重新提出恢復(fù)減持，給市場(chǎng)帶來(lái)各種各樣的恐慌和臆想，是可以理解的。

三、投資人對(duì)監(jiān)管者的成熟給予了越來(lái)越多的表?yè)P(yáng)

（一）2001年的國(guó)有股減持與今天的市場(chǎng)環(huán)境已截然不同

當(dāng)前恢復(fù)國(guó)有股減持籌集社保基金的歷史背景已經(jīng)和2001年截然不同了。5年前還沒(méi)有推進(jìn)股權(quán)分置改革，是不給股民對(duì)價(jià)補(bǔ)償?shù)囊环N硬性解決。市價(jià)12元和非流通股1元至2元自然并軌會(huì)帶給投資者巨大損失。而今天恢復(fù)它已是在股權(quán)分置改革基本完成的局面下，非流通股股東為了獲得股份的流通權(quán)，已向流通股股東以送股等股權(quán)分置改革方式支付了對(duì)價(jià)。市場(chǎng)已在股權(quán)分置的歷史問(wèn)題上形成了一個(gè)共識(shí)：今天恢復(fù)將IPO和公開(kāi)增發(fā)中的10％存量減持給社?；穑呀?jīng)不存在存量非流通股股東這顆大地雷，是一個(gè)市場(chǎng)的正常選擇，并沒(méi)有構(gòu)成任何改革前那樣的歷史特定環(huán)境，所以二者之間是不可比的。

（二）監(jiān)管者日益成熟，會(huì)尊重市場(chǎng)規(guī)律

股權(quán)分置改革后，監(jiān)管者、投資人、證券中介機(jī)構(gòu)都已深切認(rèn)識(shí)到：資本市場(chǎng)要遵守市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自然發(fā)展規(guī)律，過(guò)多的行政干預(yù)和建立在人為主觀判斷基礎(chǔ)上去打壓股市的做法將帶來(lái)惡果。

針對(duì)目前中國(guó)股市高企的特點(diǎn)，幾乎所有人都承認(rèn)股價(jià)過(guò)高、漲得過(guò)快的現(xiàn)實(shí)，但究竟該用什么方式讓快牛變慢牛，政府部門(mén)都已經(jīng)看到了行政打壓市場(chǎng)的副作用，近一段時(shí)間以來(lái)，投資人對(duì)監(jiān)管者的成熟給予了越來(lái)越多的表?yè)P(yáng)，盡管市場(chǎng)存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管者始終堅(jiān)持不懈地進(jìn)行著投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，并運(yùn)用市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)手段從供給面上平衡股市，比如在公司債的推出、H股的回歸，在過(guò)去的一個(gè)月里融資額達(dá)到1900億元，超過(guò)以往任何一個(gè)年份。用這樣的思路來(lái)平抑股市既能達(dá)到效果又與國(guó)際規(guī)范靠攏，是尊重市場(chǎng)規(guī)律的表現(xiàn)。

因此，無(wú)限的夸大其詞，把這次恢復(fù)國(guó)有股減持充實(shí)社?；鹫f(shuō)得和2001年一樣嚴(yán)重是不符合事實(shí)，也不符合史實(shí)的。國(guó)有股減持不應(yīng)也不會(huì)再次成為擠壓股市的行政手段。

四、走出對(duì)全國(guó)社?；鹫J(rèn)識(shí)的幾個(gè)誤區(qū)

我國(guó)現(xiàn)有的社會(huì)保障體系包含兩個(gè)部分：一部分是社會(huì)保險(xiǎn)基金，主要用于滿足當(dāng)前社會(huì)保障支出的需要，社會(huì)保險(xiǎn)基金由企業(yè)和個(gè)人繳費(fèi)形成，主要包括基本養(yǎng)老、失業(yè)、醫(yī)療、工傷和生育保險(xiǎn)基金，由稅務(wù)機(jī)關(guān)或社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)征收，納入社會(huì)保障基金財(cái)政專戶管理，實(shí)行收支兩條線。這是正在運(yùn)行的制度，我們不妨將其稱為主力軍。

另一部分是全國(guó)社會(huì)保障基金，是由全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)受國(guó)務(wù)院委托進(jìn)行管理，作為國(guó)家重要的戰(zhàn)略儲(chǔ)備，主要用于解決今后人口高齡化高峰時(shí)期的社會(huì)保障問(wèn)題。全國(guó)社?；饍H僅是社會(huì)保險(xiǎn)基金的儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)，它是主力軍之外的預(yù)備隊(duì)。

在恢復(fù)國(guó)有股減持中，全國(guó)社保基金作為一種儲(chǔ)備和預(yù)備隊(duì)，我認(rèn)為有以下問(wèn)題需要明確界定：

（一）全國(guó)社?；鸬倪\(yùn)作方式

全國(guó)社?；饘⒆陨斫缍閲?guó)家重要的戰(zhàn)略儲(chǔ)備，主要用于解決今后人口高齡化高峰時(shí)期的社會(huì)保障問(wèn)題，但沒(méi)有明確界定與社會(huì)保險(xiǎn)基金之間的給付機(jī)制，預(yù)備隊(duì)和主力軍該如何銜接，在什么情況下發(fā)揮作用應(yīng)該事先作出明確規(guī)定而不是任其發(fā)展。另外，未來(lái)發(fā)生給付時(shí)，全國(guó)社?；鹣蚋魇〉闹Ц稒C(jī)制也應(yīng)完備，避免出現(xiàn)“會(huì)哭的孩子有糖吃”等現(xiàn)象。

（二）全國(guó)社保基金的最優(yōu)規(guī)模

現(xiàn)在社?；鹨寻l(fā)展到4000億元的規(guī)模，其規(guī)模多大才是最合適的，應(yīng)該有一個(gè)較為清晰的界定。根據(jù)現(xiàn)有的缺口，只要在一定收益率下能滿足每年的增量需求即可，而不應(yīng)被無(wú)限擴(kuò)大。

（三）對(duì)于央企和地方企業(yè)：應(yīng)當(dāng)區(qū)別對(duì)待還是統(tǒng)一劃轉(zhuǎn)全國(guó)社?；穑?/p>

在國(guó)家股減持中既有中央企業(yè)也有地方企業(yè)，是籠統(tǒng)的將所有股份都劃到全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)還是央企的股份先劃過(guò)來(lái)，是值得商榷的。地方國(guó)有企業(yè)減持的股份應(yīng)該優(yōu)先考慮補(bǔ)充地方正在運(yùn)轉(zhuǎn)的基金，這樣一方面擴(kuò)充了各地社保的實(shí)力，另一方面也明確了各地的責(zé)任。

（四）社?；鸬娜笨冢菏轻槍?duì)社保系統(tǒng)還是全國(guó)社保基金？

現(xiàn)在針對(duì)我國(guó)社?；鹛澘盏慕y(tǒng)計(jì)口徑不一，高的有9萬(wàn)億元，也有的認(rèn)為在2萬(wàn)億至3萬(wàn)億元之間，且不論這些測(cè)算的科學(xué)合理性，即便承認(rèn)這一虧空，也是針對(duì)當(dāng)前運(yùn)轉(zhuǎn)的社會(huì)保險(xiǎn)基金這個(gè)主力軍，而非全國(guó)社?；疬@個(gè)預(yù)備隊(duì)。相關(guān)部門(mén)也應(yīng)考慮向目前正在運(yùn)轉(zhuǎn)的，正承擔(dān)著社會(huì)保障使命的基金里劃轉(zhuǎn)部分資金，以真正做實(shí)個(gè)人賬戶，而不是全部劃轉(zhuǎn)到預(yù)備基金。

（五）向社?；鸬闹Ц斗绞剑簞澽D(zhuǎn)股權(quán)還是給予現(xiàn)金？

劃撥資金更有利于明確社?；鸾邮樟藝?guó)家多少資金、自身增值了多少的業(yè)績(jī)考核。如果劃撥股份，一旦市場(chǎng)發(fā)生變化，特別是資本市場(chǎng)發(fā)生較大波動(dòng)時(shí)，劃撥全國(guó)社?；鸬墓善比绻l(fā)生賬面虧損，到底是給的股不好，還是社?；疬\(yùn)作不好，容易造成職責(zé)不清。

綜上所述，由于歷史上減持國(guó)有股充實(shí)社?；疬@種經(jīng)歷，所以我認(rèn)為在今天繼續(xù)恢復(fù)減持國(guó)有股充實(shí)社?；鸬倪^(guò)程中，應(yīng)該對(duì)全國(guó)社?；疬M(jìn)行科學(xué)合理的限制性規(guī)定，讓全國(guó)人民都知道全國(guó)社?；鹱鳛閼?zhàn)略儲(chǔ)備基金，在什么情況下才能和我們的社會(huì)保障息息相關(guān)，才能派上用場(chǎng)，研究與現(xiàn)在正在運(yùn)行的全國(guó)勞動(dòng)與社會(huì)保障部下的社保系統(tǒng)的對(duì)接關(guān)系，是應(yīng)該作為一個(gè)重要的課題提出來(lái)的。

五、對(duì)國(guó)有股減持歷史的澄清與提示股市風(fēng)險(xiǎn)并行不悖

現(xiàn)在股市點(diǎn)位上漲過(guò)快，蘊(yùn)風(fēng)險(xiǎn)較大，投資者應(yīng)時(shí)刻有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。人們習(xí)慣于將市場(chǎng)的調(diào)整歸結(jié)于某些傳聞，但從某種意義上說(shuō)，即便沒(méi)有行政手段擠壓，市場(chǎng)自發(fā)調(diào)整也迫在眉睫，其自身風(fēng)險(xiǎn)也很大，筆者在此希望投資人無(wú)論如何都要關(guān)注這一點(diǎn)。愿今天對(duì)國(guó)有股減持歷史的澄清和我們提示中國(guó)股市目前投資的風(fēng)險(xiǎn)并行不悖。