不僅僅創(chuàng)業(yè)板開啟在即，包括中小企業(yè)板、場外市場等多層次資本市場的建設等重大利好，進一步為VC在國內(nèi)提供多層次的退出途徑

對VC來說，2007年是一個分水嶺。

來自清科集團的統(tǒng)計數(shù)字表明，三季度上市的73家中國企業(yè)中有29家具有創(chuàng)投或私募股權(quán)投資支持，融資總計138.00億美元。其中海外市場上市13家，融資17.57億美元；境內(nèi)市場上市16家，融資達120.43億美元，亦創(chuàng)歷史新高。A股成為創(chuàng)投退出的主要渠道。

對此，在10月13日深圳舉辦的首屆中國天使投資論壇上，清科集團CEO倪正東指出，近來由于對外匯管制和國內(nèi)上市政策，中國創(chuàng)投格局不得不發(fā)生變化。建立人民幣創(chuàng)投基金和企業(yè)在國內(nèi)上市的呼聲日益增高，使得外資創(chuàng)投的投資結(jié)構(gòu)更趨復雜，項目投資時間延長，在新格局中，外資創(chuàng)投基金管理人不得不著手管理人民幣基金。這給國內(nèi)創(chuàng)投做大做強提供了難得的機遇。

“中國創(chuàng)投發(fā)展的第一波外資是主導。今天，中國的創(chuàng)投處在一個轉(zhuǎn)折點上，新的一波競賽又開始了。” 倪正東說。

中國本土VC的春天是否來臨？

創(chuàng)業(yè)板落定

缺少創(chuàng)業(yè)板的中國證券市場，對風投來說一直是個遺憾。

從美國等國創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的歷史經(jīng)驗來看，創(chuàng)業(yè)投資是推動一國經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的重要路徑。作為產(chǎn)業(yè)升級的突破口，在創(chuàng)業(yè)板退出是風投主要選擇之一。

中國風投網(wǎng)在2006年對中國創(chuàng)投行業(yè)99個退出案例分析的結(jié)果顯示，上市是創(chuàng)業(yè)投資的主要退出方式，其在全部退出方式中占比達到43.4％。但是由于缺少創(chuàng)業(yè)板，國內(nèi)資本市場并沒有成為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)退出渠道和價值實現(xiàn)的最佳選擇。

幸運的是，情況正在發(fā)生悄悄地改變。

8月22日，《創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市管理辦法（草案）》獲得國務院批準。

在近期舉行的一次新聞媒體交流會上，深交所相關人士表示，創(chuàng)業(yè)板的各項籌備工作目前正在有條不紊地進行中。在“2007并購重組與私募股權(quán)投資高峰會”上，深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會常務副會長王守仁也曾表示，創(chuàng)業(yè)板將于明年正式在深圳推出。

這些利好的信息表明，在“只聞樓梯響，不見人下來”的焦急等待中，籌劃十年之久的創(chuàng)業(yè)板終于讓人看到亮相的明確日程，興奮了萬億過剩流動性資金與長時間徘徊股市門外的高科技創(chuàng)新企業(yè)。

業(yè)內(nèi)人士分析認為，創(chuàng)業(yè)板的推出，一方面會使中國上市公司的質(zhì)量不斷提高；另一方面創(chuàng)業(yè)板的初始發(fā)展階段會對上市資源有很大的需求，對于創(chuàng)投公司的價值實現(xiàn)將產(chǎn)生良性的推動作用。創(chuàng)業(yè)板的成立對于中國資本市場制度建立也有著重要的意義，不僅將極大完善中國資本市場體系建設，也為創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權(quán)投資基金的退出提供了更寬的渠道。

中盛投資集團的合伙人楊永強在接受《經(jīng)濟》采訪時則認為，越來越多的A股退出通道給本土VC提供了一個發(fā)展壯大的契機。

“從投資者的角度，國內(nèi)的一些券商與一些投資機構(gòu)合作相對來說會比較緊密一點。因為外資投資機構(gòu)的合作對象主要是國際的會計師事務所、律師事務所，對于海外上市模式，他們是更有優(yōu)勢。如果國內(nèi)上市，本土的券商、投資機構(gòu)相對來說居多一點，在本土上市，中國的企業(yè)家的主導性更強一些，與此相關中國風投的優(yōu)勢也就顯現(xiàn)出來?！睏钣缽娬f。

多重政策利好

不僅僅創(chuàng)業(yè)板開啟在即，包括中小企業(yè)板、場外市場等多層次資本市場的建設等重大利好，進一步為VC在國內(nèi)退出提供多層次的退出途徑和平臺。

在此次首屆中國天使投資論壇，深圳達晨創(chuàng)投有限公司助理總裁邵紅霞分析指出，從商務部、國家外管局和中國證監(jiān)會出臺限制國內(nèi)企業(yè)到海外上市的相關政策開始，就基本限定了本土VC投資的項目只能在國內(nèi)A股上市退出。事實上政策越來越對本土VC有利。

2005年，外匯管理局先后頒布11號文、29號文和75號文，對以“紅籌模式”重組以吸收海外融資或海外上市的模式進行監(jiān)管限制。第二年9月，六部委頒布的“10號文”正式生效。規(guī)定境外上市企業(yè)必須在設立特殊目的公司（SPV）審核批準后一年之內(nèi)完成資金接收和回流的全過程。

2007年6月1日，新《合伙企業(yè)法》實施?！坝邢藓匣镏啤逼髽I(yè)模式，在內(nèi)地設立已沒有法律障礙。新《合伙企業(yè)法》賦予“有限合伙”這種組織形式以法律地位，在“有限合伙”的構(gòu)架下，經(jīng)營者一般作為普通合伙人承擔無限責任，掌握管理和投資等各項決策權(quán)，而投資者作為有限合伙人主要承擔出資義務，不承擔管理責任，只負以其出資額為限的有限責任，從而避免了產(chǎn)權(quán)投資市場中存在的信息不對稱風險和經(jīng)營者的道德風險。有限合伙制是全球創(chuàng)投企業(yè)采取的主流模式。

在避免對有限合伙企業(yè)、合伙人個人雙重征收所得稅方面，新《合伙企業(yè)法》給出了明確規(guī)定，“合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營所得和其他所得，按照國家有關稅收規(guī)定，由合伙人分別繳納所得稅。”

7月，國家外匯管理局下發(fā)“106號”文件，規(guī)定通過SPV向中國境內(nèi)進行投資的外資投資者，設立時間必須達3年以上。與2003年、2004年相比，外資創(chuàng)投機構(gòu)的投資結(jié)構(gòu)更加復雜，項目投資時間延長。

“我們接觸了很多本土風險投資機構(gòu)，前幾年他們抬不起頭來，最近幾年他們喜形于色?！睂τ诒就罺C最近一年因政策利好而產(chǎn)生的變化，我國臺灣地區(qū)的華鴻創(chuàng)投集團董事長陳仕信感同身受。

“投資都是要講時效的，由于外資機構(gòu)確定某項投資后，還要進行審批、外匯進來后還要換匯，少則三四個月，多則半年時間。很多被投資企業(yè)等不了這么長時間，此時，如果有一家中國本土創(chuàng)投機構(gòu)可以直接投資人民幣，那么該被投企業(yè)很可能就接受了?！标愂诵耪J為，導致外資創(chuàng)投被動原因是人民幣基金的匱乏。

事實也證明了陳仕信的感受，本土VC的實力正在發(fā)展壯大。以深圳創(chuàng)新投資集團為例。1999年，深圳市政府出資5億元，成立了深圳創(chuàng)新投資集團。2007年9月底，該公司總資產(chǎn)已達64億元（累計增加59億元）。投資收益IRR為35.4%，管理基金總額為66.95億元。

深圳創(chuàng)新投資集團已經(jīng)投資的135個項目中，已有27家上市，有2家已經(jīng)獲得批準，即將上市。上市地點涵蓋了包括上海、深圳的主板，深圳中小板，香港的主板和創(chuàng)業(yè)板，美國紐交所、納斯達克、OCTTB、澳大利亞證交所、加拿大證交所、新加坡證交所等全球13個主要證券市場。今年內(nèi)，該公司投資的企業(yè)還將有15家陸續(xù)上市。

風投土洋爭搶

“從目前A股上市企業(yè)的統(tǒng)計中可以發(fā)現(xiàn)，大部分上市公司都屬傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)公司只有網(wǎng)盛一家?！鄙奂t霞認為，因為證監(jiān)會發(fā)審委更青睞傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，VC自然而然地傾向于投資傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。

清科的最新的統(tǒng)計數(shù)字也證明了這一點，統(tǒng)計數(shù)字表明，三季度海外市場有26家來自傳統(tǒng)行業(yè)的新上市企業(yè)融資64.51億美元，占融資總額的86.4%。 境內(nèi)資本市場有5家服務業(yè)企業(yè)上市，共融資112.24億美元，占融資總額的78.0%，其中4家上市企業(yè)為銀行，1家為旅游企業(yè)。傳統(tǒng)行業(yè)在上市企業(yè)數(shù)量上依然保持領先地位，共有29家企業(yè)上市。

與之前本土VC關注非TMT（Technology，Media，Telecom）行業(yè)，外資VC關注TMT行業(yè)不同，現(xiàn)在是大家共同關注非TMT行業(yè)，使得中國VC進入競合時代。

“各基金都在尋找好的項目，碰到略好一點的，就會有多個VC拼搶。常常是中午幾個同行一起吃飯，大家閉口不談項目，下午出現(xiàn)在同一個項目上互相抬價?！泵绹薪?jīng)合集團合伙人熊偉銘感嘆：“稍微有收入的公司價格都很高很高?！?/p>

“實際上這是一個高難度的動作，大家必須找到能在美國賣出去的公司。但是現(xiàn)在除了對中國的熱情不減外，目前中國市場上能符合美國市場需求的項目卻越來越少，所以競爭很激烈，大家壓力都很大。”熊偉銘對于這些管理海外資金的VC來說，他們拿著美國的錢來到中國，投資中國的企業(yè)，然后再賣到美國。

“從TMT行業(yè)向整個非TMT行業(yè)過渡帶來機會，因為在TMT行業(yè)我們知道，大多數(shù)‘海歸’的比較多，但是在整個消費行業(yè)和整個傳統(tǒng)行業(yè)卻不完全是這樣子，因為在這些行業(yè)中國本土的企業(yè)家居多，他們了解這個市場，熟悉用戶需求，在這樣一個背景下，他們很容易抓住市場機會，而很快的發(fā)展起來?！敝惺⑼顿Y集團的合伙人楊永強認為，這對本土VC來說是一個契機

“但是純意義上的VC和PE還是外資居多一些，本土的相對少一些。外資投資機構(gòu)基本上都是合伙制，本土的投資機構(gòu)一般都是公司制。兩者相比較，一般后者決策比較麻煩些。”楊永強補充說。