論點(diǎn)

美國商務(wù)部之所以提出“利率補(bǔ)貼”問題，一個(gè)重要原因是對于中國的利率市場化進(jìn)程不甚了解

3月30日，美國商務(wù)部公布了對中國銅版紙征收反補(bǔ)貼案的初裁結(jié)果。在“裁決”中，美國商務(wù)部裁定中國對出口企業(yè)提供了以低利率為主要表現(xiàn)形式的貸款補(bǔ)貼，因此決定對中國銅版紙出口企業(yè)征收高達(dá)10.9％至20.4％的反補(bǔ)貼稅。

在這一問題上，美方使用的論據(jù)，是其在中國“入世”談判和其后多次貿(mào)易中反復(fù)使用過的“替代國”標(biāo)準(zhǔn)。其基本邏輯是，由于中國是一個(gè)“非市場經(jīng)濟(jì)國家”，因而中國的一切價(jià)格（包括利率）都是非市場化的。所以，需挑選若干與中國情況相近的“市場經(jīng)濟(jì)國家”來，并援用這些國家的價(jià)格數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，判定中國價(jià)格的扭曲程度。

美方根據(jù)世界銀行的分類，在與中國同屬中低收入水平的58個(gè)國家中，選擇了37個(gè)樣本國，將其向IMF報(bào)告的短期貸款利率進(jìn)行簡單算術(shù)平均后，得到基準(zhǔn)值：2005年為13.147％；又根據(jù)倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）和互換利率之間的比率（25％）作為換算因子，將之換算成16.434％的長期貸款利率“基準(zhǔn)”。鑒于中國2005年的五年期貸款利率為5.85％的事實(shí)，美方便認(rèn)定中國的銀行業(yè)對出口企業(yè)提供了巨額的利率補(bǔ)貼。

不過，美方在計(jì)算這些國家的平均貸款利率時(shí)出現(xiàn)了一些基本錯(cuò)誤。比如，美方援用的均是樣本國的名義利率，而非扣除通貨膨脹率之后的真實(shí)利率水平。就中國而言，1997年以后，通貨膨脹率一直保持在平均2％左右，大大低于樣本國的平均通貨膨脹率，甚至大部分時(shí)間都低于發(fā)達(dá)國家的平均水平。這樣，在20世紀(jì)90年代末以來的大部分時(shí)間，中國的實(shí)際貸款利率一直處于較高水平。例如，2005年，中國實(shí)際貸款利率為3.76％，美國同期實(shí)際貸款利率僅為2.8％。

利率作為資金價(jià)格，決定于資金供求關(guān)系；而資金供求關(guān)系，又決定于宏觀經(jīng)濟(jì)平衡中儲蓄與投資的對比關(guān)系。這是經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的基本常識。上世紀(jì)90年代中期以來，全球最令人矚目的現(xiàn)象當(dāng)推全球經(jīng)濟(jì)失衡。造成失衡的基本根源是，以美國為首的最發(fā)達(dá)國家出現(xiàn)了長期儲蓄缺口，而其他國家出現(xiàn)長期投資缺口。

就中國的情況而言，從1996年開始，在宏觀經(jīng)濟(jì)平衡出現(xiàn)長期凈儲蓄之后，利率水平就出現(xiàn)了長期下行趨勢。研究表明，人口參與率的提升、城市化進(jìn)程的加速、工業(yè)化的深入發(fā)展，以及體制改革的不斷深入等等，構(gòu)成中國出現(xiàn)儲蓄大于投資、資金供應(yīng)大于資金需求，進(jìn)面產(chǎn)生“流動(dòng)性過?！钡木置妗Ｒ越鹑跈C(jī)構(gòu)五年期貸款利率為例：1995年達(dá)到15.12％的最高點(diǎn)，自此以后便不斷下降。到了2004年，便已急劇下降至5.85％，其后雖經(jīng)兩次上調(diào)，目前也僅為6.48％。

美國商務(wù)部之所以提出“利率補(bǔ)貼”問題，另一重原因在于，他們對包括中國在內(nèi)的各國利率形成機(jī)制存在著一定程度的曲解，對于中國的利率市場化進(jìn)程更不甚了了。世界各國的利率市場化改革，也大都遵循了從金融市場利率改革向銀行體系存貸款利率改革擴(kuò)展的路徑，包括美國。1935年美國國會(huì)通過的《Q字條款》，便是一個(gè)對利率實(shí)行管制的范例。直到1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》通過方才被最終取消；而在這近60年中，美國經(jīng)過了60年代至80年代初期的不斷提高管制利率水平、80年代初允許商業(yè)銀行經(jīng)營NOW賬戶和MMs賬戶、90年代初允許商業(yè)銀行成立銀行持股公司吸收市場化利率存款、直至90年代末最終取消對銀行存款利率的管制的漫長過程。

中國的利率市場化改革，遵循的正是與美國相似的路徑。在傳統(tǒng)體制下，中國的利率確實(shí)是非市場化的。但改革開放以來，中國始終將穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化作為金融改革的主要內(nèi)容。1996年，中國人民銀行解除了對同業(yè)拆借市場利率的管制；1997年6月，債券回購和現(xiàn)券交易的利率放開；1998年3月，貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率管制放松；1998年9月，政策性銀行金融債券利率自由化；1999年9月，國債發(fā)行實(shí)行利率招標(biāo)；1999年10月，大額長期存款利率市場化試點(diǎn)展開；2000年，境內(nèi)外幣利率管理體制改革；2002年初，農(nóng)村信用社的存貸款利率市場化改革啟動(dòng)；2002年開始，中國人民銀行按照市場化，利率發(fā)行央行票據(jù)；2004年，中國人民銀行推出短期融資券，其利率由市場決定。

2004年10月，中國人民銀行宣布取消對商業(yè)銀行貸款利率上限、存款利率下限，更是這一改革的標(biāo)志性事件。雖然迄今商業(yè)銀行并沒有自如地運(yùn)用這一定價(jià)工具，但這說明，隨著中國市場化，金融交易的廣度和深度均已極大提高，中國的利率市場進(jìn)程正在穩(wěn)步推進(jìn)中。因此，將中國目前的利率現(xiàn)象等同于完全管制下的非市場經(jīng)濟(jì)國家，是不夠客觀和公正的。