監(jiān)管層的意圖已十分明顯，試圖通過改善上市公司質(zhì)量結(jié)構(gòu)來穩(wěn)定股市，然而市場卻絲毫沒有感受到擴容的壓力

曾經(jīng)聞擴容而色變的A股市場，如今正翹盼著藍籌大盤股們的回歸。

4月以來，中國證監(jiān)會兩周內(nèi)接連審核通過中信銀行（上海交易所代碼：601998、香港交易所代碼：2328）、中國鋁業(yè)股份有限公司（香港交易所代碼：2600；紐約證券交易所代碼：ACH）、交通銀行（香港交易所代碼：3328）等三只大盤股上市。市場不但不擔(dān)心失血，反而接連創(chuàng)下新股申購凍結(jié)資金的記錄。

4月27日、30日，中信銀行、中國鋁業(yè)分別在上海證券交易所掛牌上市。交行亦將于5月15日在上交所掛牌上市。

根據(jù)中信銀行的公告，其網(wǎng)下和網(wǎng)上凍結(jié)的資金量分別約2313億元和接近1.2萬億元，打破此前興業(yè)銀行（上海交易所代碼：601166）凍結(jié)資金1.16萬億元的紀錄。

《財經(jīng)》記者于4月26日從承銷商處獲悉，交行回歸A股的網(wǎng)上網(wǎng)下凍結(jié)資金總額超過1.45萬億元，其中網(wǎng)下認購超3000億元，雙雙創(chuàng)出新高。

相形之下，中國鋁業(yè)的回歸采用的是換股收購的方式，則要平靜得多。中國鋁業(yè)此次發(fā)行12.37億股，發(fā)行價定為每股6.60元。與以往多數(shù)首發(fā)方式不同的是，其所發(fā)股份將全部用于吸收合并山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)除中國鋁業(yè)所持股份、未行使現(xiàn)金選擇權(quán)的股份，同時山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)將完成退市。

A股市場過去久為業(yè)內(nèi)詬病的一大問題，是缺乏優(yōu)質(zhì)大型上市公司。隨著大盤股的回歸，監(jiān)管層的意圖已十分明顯，通過改善上市公司質(zhì)量結(jié)構(gòu)來穩(wěn)定股市，然而市場至今卻絲毫沒有感受到擴容的壓力。

交行低價發(fā)行創(chuàng)新高

市場對金融股的追捧絲毫不見降溫。繼平安保險、中信銀行之后，交行再創(chuàng)申購凍結(jié)資金超過1.45萬億元的記錄，以發(fā)行價區(qū)間上限7.9元定價幾成定局。

交行再受追捧，除了流動性過剩的大背景，其定價策略低于預(yù)期也是原因之一。4月23日，交行公布其發(fā)行價格區(qū)間為7元至7.9元。此前，市場普遍預(yù)期交行的定價會在8元以上，預(yù)路演中超過9元的報價占相當(dāng)大的比例。三家承銷商中，銀河證券研究報告給出的估價區(qū)間為每股9.61元至11.21元，中信證券為9.41元至11.24元，海通證券為10.73元至12.12元。

按7.9元的上限，交行發(fā)行后市凈率超過3倍，接近H股二級市場價格，其估值水平低于股份制銀行，與大型國有銀行接近。根據(jù)中金公司研究員范艷瑾的研究，目前，A股銀行股價格已經(jīng)反映了市場對2008年的樂觀預(yù)期，A股大型銀行2008年平均市凈率為3.04倍，中小型銀行為3.53倍。

交行人士告訴《財經(jīng)》記者，在投資者“擠破頭”的追捧下，交行最后選擇“略低于詢價的價格”，體現(xiàn)了其定價原則——體現(xiàn)交行的價值；平衡新老股東的利益；有利于公司股價的長遠發(fā)展。

根據(jù)交行招股說明書，交行此次將發(fā)行約31.9億股A股，占發(fā)行后交行總股本的6.51%。而在2006年11月，交行董事會審議并通過了交行將發(fā)行不超過45億股A股的議案。

一位承銷商人士稱，此次交行只發(fā)31.9億股，是因為市場行情大好，定價可以提高，募集的資金已經(jīng)能夠達到交行預(yù)期；同時匯豐保持持股比例需要增資約8億股，加起來總股數(shù)不超過45億股上限，“避免再去報批”。

在路演中，交行董事長蔣超良概括交行有諸多優(yōu)勢。但在業(yè)界看來，其介于四大行和股份制銀行之間的獨特地位，以及與匯豐的合作是突出亮點。

交行的資產(chǎn)規(guī)模、網(wǎng)點分布、盈利能力等主要指標，均介于四大銀行和股份制銀行之間。其資產(chǎn)規(guī)模介于建行和招行之間；其在境內(nèi)擁有2628家網(wǎng)點，相比中型銀行數(shù)量更多、覆蓋面更廣，與四大銀行相比，網(wǎng)點又集中在富裕地區(qū)。對此，中金公司研究員范艷瑾認為，交行的獨特地位既是其優(yōu)勢，也使其面臨著或超越大銀行、或被中型銀行所超越的挑戰(zhàn)。

與匯豐的戰(zhàn)略合作一直被視為交行的一大優(yōu)勢。此次匯豐無緣交行A股，加上匯豐自身在華設(shè)立法人子銀行，交行與匯豐的合作能否深入持久，投資者和業(yè)界都表關(guān)注。

4月19日，在上海舉行的交通銀行A股路演現(xiàn)場，蔣超良表示，匯豐在交行A股發(fā)行后將攤薄為18.6％，但交行支持匯豐在交行此次A股發(fā)行后增持恢復(fù)到19.9％的股權(quán)。

2005年，交行引入?yún)R豐作為境外戰(zhàn)略投資者。匯豐以17.5億美元獲得了交行19.9％股權(quán)，達到了目前國內(nèi)法規(guī)對單一外資股東持股不超過20％這一規(guī)定的上限。交行與匯豐達成的協(xié)議中約定，在未來法規(guī)允許的情況下，匯豐可增持交行股份達到40％。

此前有傳聞稱，交行因被歸入國有大型銀行，將使匯豐未來增持交行股權(quán)至40%的可能性降低。蔣超良對此解釋，銀監(jiān)會主席劉明康的有關(guān)說法，是從金融風(fēng)險監(jiān)管的角度提出的。大型銀行可能對國家金融風(fēng)險形成影響，對其監(jiān)管在同一標準下應(yīng)該更嚴格一些，但并不涉及金融戰(zhàn)略意圖。

蔣超良又稱，當(dāng)初匯豐也并不是抱著要完全控股交行的目的才來投資，主要目的還是在于尋找發(fā)展機會。目前匯豐持股19.9％，已經(jīng)可以對交行發(fā)揮較大影響力，匯豐在董事會與管理層的人事安排，已可以實現(xiàn)他們的利益訴求?！拔覀円矘芬鈪R豐在交行管理層中發(fā)揮重要的影響，我們希望匯豐通過近20％的股比，管住我們百分之百的資本和風(fēng)險。”

交行路演中還透露，A股上市后，交行計劃對核心員工實行長期激勵，目前正在與監(jiān)管部門溝通實施方式。“監(jiān)管部門對在交行進行核心員工長期激勵計劃的試點興趣濃厚，”蔣超良稱，“因為我們算是中型銀行，員工在6萬人左右，核心員工僅1萬人左右?！?/p>

此前，交行H股發(fā)行后，曾在高管層實行了股票增值權(quán)計劃。蔣表示，作為交行薪酬體制改革的第一年，2006年交行的人力成本有明顯增加，未來薪酬水平將逐步向市場水平靠攏。

交行A股發(fā)行后核心資本充足率將達10%以上，市場對其是否收購其他金融機構(gòu)亦很感興趣。前述承銷商人士告訴《財經(jīng)》記者，此次交行與中信銀行上市時間臨近，市場上對中信銀行賦予“混業(yè)概念”，而對交行的混業(yè)沒有給予關(guān)注，“事實恰恰相反，中信銀行本身一點混業(yè)概念都沒有，倒是交行有混業(yè)概念?！?/p>

4月24日，交行行長李軍在上海表示，交行將在綜合經(jīng)營方面進行積極探索，按照整體戰(zhàn)略逐步采用設(shè)立或并購方式涉足銀行以外的金融業(yè)。

中鋁回歸繼續(xù)整合大戲

4月30日，是中國鋁業(yè)股份有限公司在上海證券交易所掛牌上市之日，也是山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)退市之時。

中國鋁業(yè)此次發(fā)行12.37億股，發(fā)行價定為每股6.60元，所發(fā)股份將全部用于吸收合并山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)除中國鋁業(yè)所持股、未行使現(xiàn)金選擇權(quán)的股份，并不向其他公眾發(fā)行，因此并不涉及路演和申購的過程。

缺少了公眾投資者的參與，此次中鋁首發(fā)上市倒顯得頗為冷清。但中國鋁業(yè)完成回歸，僅是其整合旗下產(chǎn)業(yè)鏈的開頭一步，未來這艘鋁業(yè)航母的整合壯大還有更多的路要走。

中國鋁業(yè)吸收合并山東鋁業(yè)換股比例為3.15∶1，即每3.15股中國鋁業(yè)A股股份換取1股山東鋁業(yè)股份，吸收合并蘭州鋁業(yè)的換股比例為1.8∶1。上述換股方案連同山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)的股改方案，已于今年1月在兩家A股公司股東會議上獲得高票通過。

此后，僅有3540股山東鋁業(yè)的股東提交了現(xiàn)金選擇權(quán)的有效申報。山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)的全部資產(chǎn)和負債均注入中國鋁業(yè)，兩家公司的股東也相應(yīng)成為中國鋁業(yè)的股東。

中國鋁業(yè)去年業(yè)績增長強勁，2006年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入610.15億元，主營業(yè)務(wù)利潤214.62億元，凈利潤113.29億元，同比增長67％。本次A股發(fā)行完畢后，中國鋁業(yè)總股本為128.87億股。其中A股89.42億股，H股39.44億股，分別占總股份的69.4％和30.6％，中國鋁業(yè)公司持有合并后中國鋁業(yè)總股本的35.79％。

在去年底換股吸收方案公布之初，確定中國鋁業(yè)每股發(fā)行價6.60元，彼時中國鋁業(yè)的定價原則是2006年11月27日A股、H股兩地同時上市的公司，A股價格相對H股的平均溢價水平為10.59%，同時將國內(nèi)鋁業(yè)公司的市盈率與市凈率作為參照。截至今年4月26日，中國鋁業(yè)H股每股報收于9.29港元。

中國鋁業(yè)目前是全世界第二大氧化鋁和第四大原鋁生產(chǎn)企業(yè)。截至2006年12月31日，中國鋁業(yè)氧化鋁產(chǎn)品年生產(chǎn)能力900.7萬噸，原鋁產(chǎn)品年生產(chǎn)能力248.12萬噸，生產(chǎn)規(guī)模均高居國內(nèi)之首。

有色金屬歷來是周期性波動明顯的行業(yè)，鋁業(yè)尤其如此。從2006年下半年開始，中國的氧化鋁產(chǎn)量與鋁產(chǎn)量均在大幅擴大，至今年2月，氧化鋁單月產(chǎn)量就在133萬噸，全年預(yù)計產(chǎn)量在2000萬噸。而2月鋁產(chǎn)量在89萬噸，全年預(yù)計將達到1200萬噸。

新一輪的鋁業(yè)投資降低了中國鋁業(yè)在國內(nèi)市場的份額，但4月9日發(fā)改委叫停鋁業(yè)投資的通知，也遏制了國內(nèi)鋁業(yè)生產(chǎn)的過剩。

中信建投的張芳認為，這在一定程度上為新進入者設(shè)置了壁壘，對鋁業(yè)的上市公司應(yīng)屬利好。

中國鋁業(yè)董事長肖亞慶接受《財經(jīng)》記者采訪時表示，中國鋁業(yè)合并山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)在A股上市后，避免了公司內(nèi)部的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭。更多的鋁業(yè)資產(chǎn)注入，有利于進一步完善公司產(chǎn)業(yè)鏈，使主業(yè)進一步突出。

2005年電解鋁陷入低谷時，中國鋁業(yè)接連吞并了八家電解鋁生產(chǎn)企業(yè)。中國鋁業(yè)承諾，將在A股發(fā)行后一年內(nèi)，收購中鋁公司下屬陜西銅川鑫光鋁業(yè)有限公司、蘭州連城鋁業(yè)有限責(zé)任公司的原鋁業(yè)務(wù)，并擇機整合包頭鋁業(yè)的原鋁業(yè)務(wù)。上述三家公司2006年原鋁產(chǎn)能為73.20萬噸，產(chǎn)量為65.15萬噸。

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，2006年收購的焦作萬方（深圳交易所代碼：000612），也在中國鋁業(yè)的整合計劃之內(nèi)。焦作萬方主要從事原鋁生產(chǎn)，2006年原鋁產(chǎn)能在27.2萬噸。

據(jù)中國鋁業(yè)的一位高層透露，中國鋁業(yè)雖然有意整合包頭鋁業(yè)和焦作萬方，但鑒于上述兩家公司均屬上市公司，且目前業(yè)績表現(xiàn)良好，何時能夠完成與中國鋁業(yè)的整合，程序很多。最重要的是需要兩家公司的股東通過，所以無法給出確切的時間表。

可以預(yù)見的是，中國鋁業(yè)回歸A股市場后，國內(nèi)鋁業(yè)市場的整合進程不可避免地將繼續(xù)。

聯(lián)合證券的葉洮認為，行業(yè)整合將貫穿2007年。前不久中國五礦對關(guān)鋁股份（深圳交易所代碼：000831）提出收購，亦是為這個背景提供了注腳。