摘要：流動性過剩引起了經(jīng)濟(jì)界的廣泛關(guān)注，居高的樓市和沸騰的股市，成為流動性過剩的注腳。貨幣當(dāng)局多次表示要把化解當(dāng)前過多的流動性作為今后的重要任務(wù)之一。如何化解流動性過剩問題，必須明白流動性過剩產(chǎn)生的原因，才能找到相應(yīng)的化解措施。本文將對這些問題進(jìn)行討論。

關(guān)鍵詞；流動性過剩 外匯儲備 基礎(chǔ)貨幣

一、流動性過剩產(chǎn)生的原因分析

(一)雙順差導(dǎo)致外匯儲備快速增長，外匯占款大幅增長

2004年5月起，我國貿(mào)易連續(xù)順差，人民幣升值預(yù)期增加，大量國際資本涌入，資本項(xiàng)目順差，外匯儲備迅猛增加。2006年2月底，我國外匯儲備達(dá)8536億美元，成為全球外匯儲備最多的國家，到年底，外匯儲備10663億美元，全年增加2473億美元。

基礎(chǔ)貨幣是中央銀行的主要負(fù)債，國內(nèi)信貸和外匯儲備構(gòu)成中央銀行主要資產(chǎn)?；A(chǔ)貨幣投放有三種渠道投放：再貸款、財政透支與借款及外匯占款，前兩項(xiàng)稱為中央銀行信貸，外匯占款是央行增加外匯儲備對應(yīng)的貨幣投放。外匯占款在我國基礎(chǔ)貨幣投放中所占的比例越來越大，至2006年已達(dá)70％以上，這是導(dǎo)致流動性過剩的根本原因。

(二)社會保障體系不健全以及投資渠道狹窄導(dǎo)致儲蓄存款不斷增長

儲蓄存款快速增長的深層原因是收入和支出預(yù)期的不確定性，導(dǎo)致預(yù)防性儲蓄增強(qiáng)。我國社會保障體系不完善，住房、醫(yī)療和子女教育給居民帶來較重負(fù)擔(dān)。據(jù)統(tǒng)計，我國80％以上的勞動者沒有基本養(yǎng)老保險，85％以上的城鄉(xiāng)居民沒有醫(yī)療保險。個人消費(fèi)者必須面對養(yǎng)老、防病以及子女教育問題，高儲蓄低消費(fèi)，使得居民儲蓄率居偏高，達(dá)46％。而7個最發(fā)達(dá)家平均的人均儲蓄率只有6.4％。我國收入最低10％的家庭人均可支配收入僅比消費(fèi)支出高7元，消費(fèi)傾向達(dá)99.8％。而高收入群體的消費(fèi)傾向只有66.4％，大大低下其他群體，使大部分收入增量沉淀下來，向儲蓄和投資傾斜。

投融資渠道狹窄，就債券市場而言，企業(yè)可以通過交易所購買債券。由于交易所市場可交易的債券數(shù)量較少，滿足不了企業(yè)的投資需求。而居民投資途徑更有限，只能在交易所市場和銀行間柜臺購買債券。就股票市場而言，制度上不完善，規(guī)模過小，企業(yè)和居民投資于股市的資金有限。在投資渠道少的情況下，大量閑置資金流入銀行體系，導(dǎo)致儲蓄存款大幅增加。

二、流動性過剩產(chǎn)生的危害

最直接的危害有兩點(diǎn)，一是引起一般性物價的迅速上漲，引發(fā)通貨膨脹；二是造成資產(chǎn)價格上漲，主要是房價高企和股市瘋漲。

社會保障體系不健全，居民支出預(yù)期不穩(wěn)定，消費(fèi)熱情不高。流動性過剩雖然比較嚴(yán)重，還沒有引起一般物價水平迅速上漲，只是導(dǎo)致房價和股市的持續(xù)上升。房價過高已經(jīng)引起政府的重視，相關(guān)部門出臺了一系列政策來抑制房價過快增長，但收效甚微。

另一方面，隨著股權(quán)分置問題的解決和交易制度的完善，大量資會涌入股市，股市表現(xiàn)出高漲勢態(tài)，上證綜合指數(shù)從2005年11月29日的1106.06點(diǎn)升至2006年的2675.54點(diǎn)，上漲了130％。雖然部分原因是股權(quán)分置問題的解決和交易制度的完善，但是根本上是過剩的流動性資金導(dǎo)致了股價過快上漲。據(jù)統(tǒng)計，2006年末，A股市場的場內(nèi)個人和機(jī)構(gòu)存量資金超過6778.8億元，是年初的3.02倍，其中，去年12月A股市場出現(xiàn)資金“沖刺進(jìn)場”現(xiàn)象，單向流入逾千億元。

三、流動性過剩問題的化解之道

(一)改革外匯管理制度，減少外匯占款引起的基礎(chǔ)貸幣投放

首先，完善匯率形成機(jī)制是協(xié)調(diào)國際收支的根本措施和緩解“雙順差”的市場途徑，也是解決商業(yè)銀行流動性過剩問題的基礎(chǔ)。根據(jù)“二元悖論”原理，浮動匯率制度下中央銀行的貨幣政策才具有獨(dú)立性，我國短期內(nèi)匯率完全浮動不現(xiàn)實(shí)，但是要逐步擴(kuò)大匯率浮動范圍，利用市場機(jī)制調(diào)節(jié)外匯市場供求。人民銀行為了維持匯率穩(wěn)定而被動地增發(fā)大量的基礎(chǔ)貨幣，這一現(xiàn)象可以在很大程度上改現(xiàn)，從而收縮市場貨幣總量，解決金融體系流動性過剩的問題。

其次，深化外匯管理體制改革，有序開放資本市場。逐步放寬企業(yè)和個人用匯限度，由強(qiáng)制結(jié)售匯制向自愿結(jié)售匯制轉(zhuǎn)變，由國家集中儲備外匯向民間分散轉(zhuǎn)變，由吸引外資進(jìn)入國內(nèi)向有條件的對外投資轉(zhuǎn)變。

(二)解決金融市場的結(jié)構(gòu)性失衡問題、調(diào)整金融市場結(jié)構(gòu)

一是加強(qiáng)股市基礎(chǔ)性制度建設(shè)，完善法規(guī)體系，規(guī)范上市公司行為，規(guī)范股市運(yùn)作，完善投資者利益保護(hù)機(jī)制。二是進(jìn)一步發(fā)展多元化的機(jī)構(gòu)投資者，繼續(xù)擴(kuò)大基金規(guī)模；規(guī)范私募證券投資基金，發(fā)展私募型慕金市場；繼續(xù)擴(kuò)大QFⅡ規(guī)模。二三是加快股市擴(kuò)容速度，重點(diǎn)支持大型藍(lán)籌股上市，逐步改變上市公司結(jié)構(gòu)，使盈利能力強(qiáng)、穩(wěn)定性好，代表產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的大型金融、能源、電信等企業(yè)成為上市公司的主力，大幅度提高上市公司質(zhì)量，增長股票市值。四是健全和完善多層次的資本市場體系，創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)板市場，擴(kuò)大三板市場，增加適合投資者需要的證券產(chǎn)品，特別是各種金融衍生產(chǎn)品。五是加快證券公司上市及重組力度，支持周內(nèi)證券公司做大做強(qiáng)。

加快企業(yè)債券市場的發(fā)展，特別是中長期企業(yè)債券市場的發(fā)展。應(yīng)建立和完善符合市場要求的債券發(fā)行體制，由“核準(zhǔn)制”向“備案制”轉(zhuǎn)變，放寬對發(fā)債主體和額度的限制；鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行債券，健全各種期限的企業(yè)債券品種；培育債券市場機(jī)構(gòu)投資者，進(jìn)行做市商制度試點(diǎn)；加強(qiáng)債券市場基礎(chǔ)建設(shè)，進(jìn)一步健全和完善信息披露制度和債券信用評級制度，增強(qiáng)信息透明度，強(qiáng)化市場對企業(yè)信用的約束機(jī)制。

同時，要積極發(fā)展保險市場、信托市場、期貨市場以及風(fēng)險投資市場，加快外匯交易市場建設(shè)，建立起多元化、多層次的金融市場體系，促進(jìn)各市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。

(三)商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)金融創(chuàng)新，積極開拓新市場

首先，大力發(fā)展理財業(yè)務(wù)。既能為居民提供低風(fēng)險、高收益的投資通道，又能分流居民存款，減輕商業(yè)銀行的流動性壓力。除了手續(xù)費(fèi)收入外，對商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存貸差經(jīng)營模式的挑戰(zhàn)和創(chuàng)新，逐步改變銀行業(yè)吸收存款、發(fā)放貸款或購入投資、交易類資產(chǎn)的單一經(jīng)營模式。

其次，推動金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，疏導(dǎo)市場過剩的流動性。商業(yè)銀行可以拓寬資金運(yùn)用渠道，提高資金運(yùn)用水平。商業(yè)銀行要加強(qiáng)創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)，根據(jù)不同的市場需求，創(chuàng)造不同的產(chǎn)品，將存款與債券市場、貨幣市場、資本市場、國際市場掛鉤，拓寬資金運(yùn)用空間。隨著利率市場化、匯率機(jī)制改革的不斷深入，利率和匯率風(fēng)險逐步加大，對遠(yuǎn)期結(jié)售匯、利率互換等避險工具的需求增加，為商業(yè)銀行產(chǎn)品創(chuàng)新將提供新的市場。

最后，開拓中小型企業(yè)信貸。流動性過剩的根本原因是金融體系效率低下，而不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資需求不足。當(dāng)前，大多數(shù)中小企業(yè)融資難，民間借貸仍然很活躍。2005年，我同GDP的55.6％，出口額的62.3％，稅收的46.2％，城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會的75％以上，技術(shù)創(chuàng)新的75％以上以及新產(chǎn)品的80％以上都是由中小企業(yè)創(chuàng)造的。但是，中小企業(yè)貸款僅占銀行貸款的16％，它們主要依靠內(nèi)部積累、親友借貸、職工內(nèi)部集資以及民間借貸等融資方式。海通證券的研究顯示，未來5年內(nèi)，中小企業(yè)占金融機(jī)構(gòu)貸款的比重平均每年將上升2個百分點(diǎn)左右，2010年將達(dá)到26％。

中小企業(yè)貸款需求大，利潤率高。根據(jù)人行溫州中心支行的數(shù)據(jù)，2005年12月，溫州民間借貸的平均利率為9.6‰，遠(yuǎn)高于一年期銀行貸款利率。因此，開拓中小企業(yè)信貸，將成為商業(yè)銀行新的利潤增長點(diǎn)。中小企業(yè)貸款收益高，風(fēng)險大，單筆業(yè)務(wù)收益小。為使得利息收入能夠彌補(bǔ)違規(guī)風(fēng)險損失和交易成本，銀行應(yīng)設(shè)計新的業(yè)務(wù)流程，控制好風(fēng)險和成本的平衡。