摘要：本文從“管理層收購”在中國實(shí)施的利弊出發(fā)論證了在中國實(shí)施“管理層收購”的條件及現(xiàn)實(shí)意義。
　　關(guān)鍵詞：管理層收購、國有資產(chǎn)、代理成本
　　
　　麥克萊特教授是英國諾丁漢大學(xué)金融學(xué)的資深教授。在1980年首次提出并界定了“管理層收購”的概念。管理層收購(ManagementBuyout，MBO)又稱“經(jīng)理層融資收購”，在資本市場相對成熟的西方發(fā)達(dá)國家較為盛行，是杠桿收購(LeverageBuyout，LBO)的一種。杠桿收購?fù)ㄟ^高負(fù)債融資購買目標(biāo)公司的股份，獲得經(jīng)營控制權(quán)，以達(dá)到重組該目標(biāo)公司，并從中獲得預(yù)期收益的一種財務(wù)型收購方式。
　　
　　一、在中國實(shí)施MBO的利弊
　　
　　1、實(shí)施MBO的好處
　　 MBO的確能治國企之病，是實(shí)施產(chǎn)權(quán)制度改革的一個良方，是完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的有效途徑。它最大的貢獻(xiàn)在于兩點(diǎn)：
　　第一是使國企經(jīng)營者由“純粹的代理人（打工者）”變成了所有者，實(shí)現(xiàn)了國企的虛擬私有化改革。第二是巧妙解決了經(jīng)營者自有資金不足的難題。過去，我們在實(shí)行“高級人才持股計劃”、“經(jīng)理股票期權(quán)計劃”等改革措施時，遇到的最大難題是經(jīng)營者缺乏足夠的資金來購買企業(yè)股份。現(xiàn)在，MBO巧妙解決了這一難題：它允許經(jīng)營者用本企業(yè)的資產(chǎn)作擔(dān)保來進(jìn)行融資，再用融來的資金收購本企業(yè)股份。
　　2、實(shí)施MBO的弊端
　　雖然MBO對于我國的國有企業(yè)改革具有重要的意義，但是我們也應(yīng)當(dāng)看到，MBO并不是解決我國國有企業(yè)改革問題的萬能良藥，MBO在我國的實(shí)施同樣也存在著弊端：
　　首先，MBO交易中存在管理層的道德風(fēng)險。國有企業(yè)“所有者虛位”，國有企業(yè)的高層管理人員與國有產(chǎn)權(quán)代表之間存在嚴(yán)重的信息不對稱，內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重。其次，MBO可能論為一場“大洗錢運(yùn)動”。中國目前國有企業(yè)的管理層并不象西方那樣來源于職業(yè)經(jīng)理人的“市場化雇傭”，而是一種“非市場化任命”，甚至本身就是政府官員。在國企MBO中，官員擁有生殺予奪的大權(quán)，因此，在目前對官員的權(quán)力濫用尚缺乏有效約束的條件下，不少M(fèi)BO在一定程度上成了權(quán)力資本的盛宴。再次，MBO完成后存在財務(wù)風(fēng)險。MBO是一種杠桿收購行為，在通常情況下管理層自有資金僅占收購資金的10％到20％，在杠桿放大的效應(yīng)下，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險十分顯著。
　　
　　二、在中國實(shí)施MBO的條件
　　
　　MBO在我國是有其適用范圍的，并不是任何國有企業(yè)都適合實(shí)施MBO。具體來說，適合實(shí)施MBO的國有企業(yè)大多是中小企業(yè)，且主要集中于消費(fèi)品、商品流通等競爭性的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，而對于大型的國有企業(yè)而言，若在整個企業(yè)范圍內(nèi)實(shí)施MBO涉及的資金過于龐大，一般很難成為MBO的目標(biāo)公司。另外，即使中小企業(yè)進(jìn)行MBO也有其必要的運(yùn)行條件：
　　確定合理的價格評定機(jī)制。在MBO的實(shí)施過程中一定要確立公平合理的價格，綜合評定企業(yè)的資產(chǎn)狀況及經(jīng)營潛力，比照企業(yè)的盈利能力，按照未來成長性估價。
　　完善相關(guān)的法律法規(guī)。在現(xiàn)有的法律框架體系上，缺乏MBO推行的制度保證。從國內(nèi)現(xiàn)有的有關(guān)法律法規(guī)條文看，完全意義上的MBO，其合法性尚不能確定。具體到操作細(xì)節(jié)上如收購主體、融資等環(huán)節(jié)都有可能與現(xiàn)行的法律法規(guī)相抵觸之處，在具體操作中可引用的部分規(guī)定只是臨時性的、地方性的和政策性的辦法和條例，且各地區(qū)的規(guī)定不盡相同，不具備統(tǒng)一性和立法的權(quán)威性。因此必須要盡快制定出相關(guān)的法律法規(guī)，使MBO有法可依。
　　加強(qiáng)對MBO實(shí)施的監(jiān)督和管理。針對在國有企業(yè)實(shí)施MBO過程中存在的信息不對稱、管理層“道德風(fēng)險”、 MBO之后企業(yè)財務(wù)風(fēng)險加大等問題，一定要下大力度加強(qiáng)對MBO過程的監(jiān)督，首先要加強(qiáng)MBO過程中信息披露的透明度（包括詳細(xì)披露收購原因、收購價格、收購價格的確定依據(jù)、收購資金來源等）再有，加強(qiáng)對MBO之后企業(yè)經(jīng)營者行為的監(jiān)督，遏制經(jīng)營者的機(jī)會主義行為。
　　
　　結(jié)論
　　
　　在日前召開的國資委監(jiān)管工作會議上，國資委主任李榮融和黨委書記李毅中表示，國資委將出臺文字條例，對于國企MBO進(jìn)行監(jiān)管。這也從一個側(cè)面反映出，當(dāng)前在我國國有企業(yè)中實(shí)施MBO所面臨的問題還相當(dāng)嚴(yán)重。盡管如此，我們?nèi)匀粦?yīng)當(dāng)看到，管理層收購作為我國當(dāng)前理順國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系的一種嘗試，是有其現(xiàn)實(shí)意義的，我們需要通過這種嘗試探索出適合我國國情的國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革道路，并繼而促使法律法規(guī)的完善及監(jiān)督管理機(jī)制的健全。
　　作者單位：沈陽航空工業(yè)學(xué)院成人教育學(xué)院
　　（編輯 雨露）
　　
　　參考文獻(xiàn)：
　　[1] 劉暢. MBO：產(chǎn)權(quán)之癢的良藥？[J]. 經(jīng)