陳曉舒

央行做足了鋪墊，一切都在大家意料之中，

對(duì)加息的這一利空消息早已提前消化

2007年3月17日，中國(guó)人民銀行突然公布消息，從翌日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。消息一出，便引起了各方的廣泛關(guān)注。

雖然在信貸抬頭、巨額貿(mào)易順差、CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))加速增長(zhǎng)、投資過(guò)熱的形勢(shì)下，各方對(duì)央行加息已有較強(qiáng)的預(yù)期性。但從3月12日起，2007年年初的具體經(jīng)濟(jì)報(bào)告紛紛出籠，到17日宣布加息，一周的時(shí)間，央行與各企業(yè)、投資者打足了心理戰(zhàn)。

9800億元人民幣和237.57億美元

山雨欲來(lái)風(fēng)滿(mǎn)樓，前兩個(gè)月新增近萬(wàn)億人民幣貸款無(wú)疑是加息的重磅炸彈。據(jù)央行3月12日公布的2月份金融數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，2月人民幣貸款增加4138億元，貸款增速達(dá)到16.6%。而今年1、2月人民幣貸款共增加9800億元，同比多增2636億元。

據(jù)了解，央行將2007年新增人民幣貸款目標(biāo)定為2.9萬(wàn)億元人民幣。而1、2月份信貸擴(kuò)張數(shù)字已達(dá)到全年目標(biāo)的三分之一，這個(gè)數(shù)據(jù)還是在央行今年連續(xù)兩次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的情況下形成的。數(shù)據(jù)公布當(dāng)天，央行發(fā)放1400億元票據(jù)，以解決銀行過(guò)剩的流動(dòng)性問(wèn)題。

對(duì)于信貸激增，銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左曉蕾向本刊分析說(shuō)，1、2月份信貸增長(zhǎng)快是比較正常的，根據(jù)這幾年的情況來(lái)看，年初信貸都會(huì)增長(zhǎng)，銀行通常年初時(shí)放貸最為積極，可以實(shí)現(xiàn)“早放貸早獲利”。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家王小廣也認(rèn)為，每年年初信貸增長(zhǎng)都較快，到二三季度就會(huì)放慢。但他同時(shí)表示，1、2月份信貸增長(zhǎng)確實(shí)過(guò)快，對(duì)房地產(chǎn)等一些產(chǎn)業(yè)，投資觸動(dòng)性太強(qiáng)。

對(duì)此，央行行長(zhǎng)周小川在列席十屆全國(guó)人大五次會(huì)議閉幕式時(shí)解釋說(shuō)：“商業(yè)銀行過(guò)去普遍在年末的時(shí)候貸款放得很猛。由于現(xiàn)在從財(cái)務(wù)制度的角度出發(fā)，商業(yè)銀行考慮到年初放貸款對(duì)于當(dāng)年的利潤(rùn)指標(biāo)和內(nèi)部考核更加有效，所以最近這些年出現(xiàn)了在年初增長(zhǎng)很猛的狀況?！?/p>

但面對(duì)9800億元人民幣這個(gè)龐大的數(shù)字，周小川也不得不說(shuō)，央行將在研究后，對(duì)此加以適當(dāng)調(diào)控。雖然只是只言片語(yǔ)，也令人浮想聯(lián)翩，央行將在何時(shí)抽出加息“令箭”，已成為人們最關(guān)心的話(huà)題。

無(wú)獨(dú)有偶。3月12日中國(guó)海關(guān)總署公布的另一組數(shù)據(jù)也令人觸目驚心，中國(guó)2月出口額達(dá)820.96億美元,同比增長(zhǎng)51.7%;進(jìn)口額為583.39億美元,同比增長(zhǎng)13.1%。2月貿(mào)易順差達(dá)到237.57億美元，僅次于去年10月創(chuàng)下的238.3億美元紀(jì)錄。

有關(guān)專(zhuān)家分析說(shuō)，巨額貿(mào)易順差會(huì)導(dǎo)致大量外匯流入，進(jìn)一步推升我國(guó)外匯儲(chǔ)備。相應(yīng)的外匯占款，還將導(dǎo)致流動(dòng)性的進(jìn)一步泛濫。而加息則是抑制流動(dòng)性過(guò)剩的一個(gè)主要調(diào)控手段。雖然此時(shí)CPI和固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)還沒(méi)出爐。但新增貸款激增和巨額貿(mào)易順差，加強(qiáng)了加息的預(yù)期，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及外國(guó)投行堅(jiān)持認(rèn)為，今年一定會(huì)加息一到兩次，時(shí)間可能會(huì)選在3月底或4月初。

不尷不尬的2.7%和23.4%

3月13日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比增長(zhǎng)2.7%，預(yù)期增長(zhǎng)2.9%。增速快于1月份的2.2%，人民幣一年期的存款利率僅為2.52%，存款已經(jīng)出現(xiàn)了實(shí)際利率的負(fù)值。

在此前，央行今年制定的通貨膨脹率目標(biāo)為3%。周小川表示，如果超過(guò)這一數(shù)值央行將不得不加息。2.7%，恰巧是一個(gè)不尷不尬的數(shù)字，沒(méi)有達(dá)到3%的紅色警戒線，卻已超過(guò)人民幣一年期的存款利率。

有關(guān)學(xué)者表示，在各國(guó)判斷加息與否的標(biāo)準(zhǔn)，最具代表性的是CPI。對(duì)我國(guó)央行而言，保持1%～2%的CPI漲幅是比較理想的，而超過(guò)3%則將導(dǎo)致加息。

然而經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)CPI也有不同的看法。社科院金融所研究員易憲容就曾撰文稱(chēng)，中國(guó)CPI的不透明，使得CPI與居民的實(shí)際感受相差甚遠(yuǎn)。同樣，如果政府按照這樣的數(shù)據(jù)進(jìn)行決策，就很容易造成對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷不足，甚至?xí)绊懫錄Q策，扭曲一系列經(jīng)濟(jì)行為。

王小廣也向記者表示，CPI與央行加不加息沒(méi)有關(guān)系，他強(qiáng)調(diào)說(shuō)：“我一直都主張要加息，就算CPI只有一點(diǎn)多都該加息”。他解釋說(shuō)，中國(guó)目前推行的貨幣政策屬于低利率政策，加息空間還是比較大的，現(xiàn)在投資正快，市場(chǎng)需求也大，但資金成本卻偏低。

1、2月份固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)更是平淡無(wú)奇。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在3月16日公布的數(shù)據(jù)表明，1、2月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資6535億元，比去年同期增長(zhǎng)23.4%。其中，國(guó)有及國(guó)有控股公司完成投資2946億元，增長(zhǎng)17.9%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)完成投資1786億元，增長(zhǎng)24.3%。

23.4%，雖然這個(gè)數(shù)據(jù)增速高于預(yù)期，但與前幾月和去年同期相比，投資速度出現(xiàn)了緩慢回落，并沒(méi)有像人們預(yù)料中的會(huì)對(duì)加息政策出臺(tái)起太大的強(qiáng)化作用。

然而市場(chǎng)卻總是敏感而多疑的，盡管CPI和固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)使加息之說(shuō)缺少了些許底氣，許多人甚至開(kāi)始爭(zhēng)議央行會(huì)不會(huì)加息。但市場(chǎng)對(duì)加息預(yù)期卻進(jìn)一步增強(qiáng)，不少機(jī)構(gòu)紛紛預(yù)測(cè)，央行將會(huì)盡快出臺(tái)調(diào)控政策，加息只剩下時(shí)機(jī)問(wèn)題。

3月14日，加息預(yù)期下的滬指跌幅近60點(diǎn)，3月16日，隨著“兩會(huì)”的閉幕，《期貨交易管理?xiàng)l例》的醞釀出臺(tái)，滬深股市風(fēng)生水起，上證指數(shù)和深成指分別下跌了21.22點(diǎn)和126.21點(diǎn)。

加息心理戰(zhàn)

“兩會(huì)”之際，溫家寶總理在答記者問(wèn)時(shí)表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“名為治平無(wú)事，而其實(shí)有不測(cè)之憂(yōu)”，存在著不穩(wěn)定、不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。而所謂的不穩(wěn)定，就是投資增長(zhǎng)率過(guò)高，信貸投放過(guò)多，貨幣流動(dòng)性過(guò)大，外貿(mào)和國(guó)際收支順差過(guò)高。

3月17日，“兩會(huì)”閉幕翌日，金靴落地。央行決定自3月18日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的2.52%提高到2.79%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的6.12%提高到6.39%；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率也相應(yīng)調(diào)整。

央行用四個(gè)有利于來(lái)概括這次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率：有利于引導(dǎo)貨幣信貸和投資的合理增長(zhǎng)；有利于維護(hù)價(jià)格總水平基本穩(wěn)定；有利于金融體系穩(wěn)健運(yùn)行；有利于經(jīng)濟(jì)平衡增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)又好又快的發(fā)展。

又一次“出其不意”。許多人料準(zhǔn)了央行對(duì)于加息是箭在弦上，不得不發(fā)，卻沒(méi)料到會(huì)在兩會(huì)結(jié)束后的第一天，會(huì)在周末發(fā)布加息的訊息。銀行界的朋友開(kāi)玩笑地說(shuō)，央行不僅在加息之前造足了聲勢(shì)，還特地選定周末加息給所有人時(shí)間去調(diào)整心理。

正如左曉蕾告訴本刊，央行從來(lái)沒(méi)有承諾不加息，相反還放出風(fēng)聲，會(huì)在必要情況下加息，這就是提醒企業(yè)趕緊有所準(zhǔn)備，對(duì)政策做出判斷，自我調(diào)節(jié)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

央行行長(zhǎng)周小川在回答記者關(guān)于貨幣政策應(yīng)該“出其不意”還是“透明可預(yù)期”時(shí)也表示，“隨著中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建立和成熟，貨幣政策應(yīng)該更加透明、更加可預(yù)期，和社會(huì)公眾、業(yè)界有更好的溝通，這是一個(gè)大趨勢(shì)?！?/p>

業(yè)內(nèi)人士分析，在年內(nèi)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的“隔靴搔癢”之后，終于迎來(lái)了加息的“致命一擊”，而這一擊之前央行做足了鋪墊，一切都在大家意料之中，對(duì)加息的這一利空消息早已提前消化。

在提及加息對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響時(shí)，易憲容表示：“早該加息了！加息對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不會(huì)有太大影響?！倍跣V更認(rèn)為：“加息只會(huì)讓市場(chǎng)更健康。不會(huì)對(duì)股市造成影響。”

而更多的人則把加息比作一把雙刃劍。18日，許多股民朋友還相互打氣：“加息對(duì)股市短線會(huì)有所沖擊，但從中長(zhǎng)線上看，對(duì)股市不會(huì)有大影響，還有利于擠壓股市存在的部分泡沫?！?/p>

不過(guò)，出乎意料的是，19日股市卻再度重演2006年加息的大反轉(zhuǎn)，兩市大盤(pán)先抑后揚(yáng)，加息間接受益的金融股成為領(lǐng)漲大盤(pán)的龍頭，帶領(lǐng)大盤(pán)將3000點(diǎn)踩在腳下。人們不得不驚嘆：“中國(guó)股市抗御風(fēng)險(xiǎn)的能力已非同一般?！?/p>

除了做好心理防備，精明的投資者更是打響了加息之后的小算盤(pán)。在外企上班的李?？春眉酉⒅蟮娜嗣駧爬碡?cái)產(chǎn)品。他認(rèn)為加息后新發(fā)行的國(guó)債等收益會(huì)上漲。

當(dāng)然，最令眾多學(xué)者擔(dān)憂(yōu)的是，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)再度加息并不緊迫，而且有降息的傳言傳出，中國(guó)加息后人民幣與美元的利差進(jìn)一步縮小，將很有可能激發(fā)熱錢(qián)涌進(jìn)套利，使得中國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩更加惡化。

對(duì)此，央行行長(zhǎng)周小川也表示過(guò)：“我們會(huì)觀察到市場(chǎng)上有一些異常的投機(jī)活動(dòng)，特別是短期的投機(jī)活動(dòng)，我們不希望貨幣政策的出臺(tái)正好迎合了他們的短期投機(jī)活動(dòng)，因?yàn)檫@會(huì)給出一個(gè)不太好的信號(hào)?！?/p>

加息之后，央行并不輕松，許多專(zhuān)家表示，央行此次加息形式意義大于實(shí)質(zhì)意義，相信接下來(lái)的一段時(shí)間還會(huì)推出各種調(diào)控措施。而投資者也更要審時(shí)度勢(shì)，全面關(guān)注市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)變化。