易憲容

當(dāng)一個社會高度的金融化時，必然會給整個社會經(jīng)濟(jì)帶來前所未有的金融資本，科技創(chuàng)新、對外投資、個人創(chuàng)業(yè)、政府公共支出所需要的資本就會源源不斷，從而由“資本化”帶來整個社會經(jīng)濟(jì)的繁榮及絕大多數(shù)民眾生活水平提高——

陳志武教授最近指出，同以英國為肇端的工業(yè)革命一樣，150年來的金融革命同樣是人類歷史上最偉大的創(chuàng)舉，許多現(xiàn)代發(fā)達(dá)國家都是受益于這150多年來的金融革命而迅速發(fā)展與強(qiáng)大起來的，特別是1800年以農(nóng)業(yè)為主的美國，以工業(yè)革命與城市化為動力使得美國經(jīng)濟(jì)的金融化程度猛增。美國經(jīng)濟(jì)的“資本化”故事，不僅使得美國在很短的時間內(nèi)走完了工業(yè)化革命歷程，而且也為美國社會全面現(xiàn)代化及繁榮創(chuàng)造了條件。

比如，在1800年，美國的貨幣發(fā)行量為2800萬美元，但到1900年，金融資產(chǎn)就上升到640億美元，占當(dāng)時GDP的320%，但是到了2006年，美國的金融資產(chǎn)總值達(dá)到129萬億美元，是GDP的970%。相當(dāng)于每生產(chǎn)一美元的GDP就有近10美元的金融證券在流通。而當(dāng)一個社會高度的金融化時，必然會給整個社會經(jīng)濟(jì)帶來前所未有的金融資本，科技創(chuàng)新、對外投資、個人創(chuàng)業(yè)、政府公共支出所需要的資本就會源源不斷，從而由“資本化”帶來整個社會經(jīng)濟(jì)的繁榮及絕大多數(shù)民眾生活水平提高。這就是一百年來美國經(jīng)濟(jì)繁榮奧秘所在（可以說，一百年來美國的繁榮，其動因有三大支柱：工業(yè)革命、科技創(chuàng)新及金融革命或經(jīng)濟(jì)的“資本化”）。

可以說，中國改革開放近30年來所經(jīng)歷過的金融化發(fā)展，也是美國過去150年來金融化發(fā)展的一個縮影。比如說中國經(jīng)濟(jì)貨幣化的程度（M2/GDP），改革開放初期的1978年僅31%，目前已經(jīng)達(dá)到180%以上了。而且近十多年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)改革深入，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個全面資本化的過程，即“財富”轉(zhuǎn)化為“資本”過程。先是股票市場產(chǎn)生與發(fā)展，企業(yè)的上市，讓上市公司的財產(chǎn)和未來收入流由“財富”轉(zhuǎn)為“資本”；隨后國內(nèi)住房制度的改革，住房分配的貨幣化與市場化，讓國家所有的土地資源由“財富”轉(zhuǎn)為“資本”；還有，國家自然資源轉(zhuǎn)讓、個人未來勞動收入流的按揭、政府未來財政收入流的折現(xiàn)等都是一個個的資本化過程。

首先，中國的股市是在一片爭議中成長起來的。到筆者截稿為止，A股市場的股票總市值達(dá)到近18萬億元，國內(nèi)企業(yè)在境外上市的市值達(dá)到11萬億元，境內(nèi)外股市共為中國經(jīng)濟(jì)提供了28萬億元的資本。而這28萬億元的金融資本不僅表現(xiàn)了國內(nèi)上市公司有形資產(chǎn)的價值，比如廠房、設(shè)備等，反映了公司過去的投入，但是，這僅是股票市值很小的一部分，更大部分是公司未來收入流的折現(xiàn)，是對公司未來收入流的資本化。比如說，一家公司的凈資產(chǎn)是10億元，但是公司上市后，其市值達(dá)到50億元，而這40億元就是這家上市公司未來收入流的貼現(xiàn)值。也正是股市這種對未來收入流的折現(xiàn)，從而使得該家上市公司有形資產(chǎn)及未來的收入流成為可以創(chuàng)造與增加財富的資本，公司的有形資產(chǎn)及未來收入流“資本化”了。上市公司有形資產(chǎn)與未來收入流的資本化不僅使企業(yè)獲得了未來發(fā)展的資金，而且在短時間內(nèi)增加了企業(yè)及社會之財富，及社會財富轉(zhuǎn)化資本的機(jī)會（比如可獲得股票抵押貸款等）。

中國資本化過程最為重要最大及最快的部分是土地、自然資源及房地產(chǎn)的資本化過程。對于土地，在1998年住房貨幣化之前，由于土地的國有，土地是不可自由買賣的，更不能進(jìn)入市場。因此，盡管大家都知道土地是財富，國家擁有一筆巨大的財富。但是，由于土地不可交易，它的價值也就無法顯現(xiàn)出來。但是，在1998年住房制度改革之后，國有土地一旦可進(jìn)入市場進(jìn)行交易，它的價值很快地顯現(xiàn)出來。根據(jù)2006年全國土地交易數(shù)據(jù)來看，僅2006年政府就從土地交易中獲得大約7600多億元土地出讓收入。還有，王小魯?shù)难芯繄蟾嬷赋?，僅2005年土地內(nèi)幕交易政府就損失4800億元。

而土地的資本化，除以上所指的政府出售土地直接貨幣化后土地可以便利進(jìn)入二級市場交易外，而且還在于帶來的土地及土地附著物（如房產(chǎn)）既可作銀行貸款抵押物（目前國內(nèi)銀行貸款有50%以上為住房及土地的抵押貸款），也通過住房按揭貸款，將房產(chǎn)所占有土地、住房本身的資產(chǎn)以及購房者自己的未來勞動收入流的資本化。也就是說，不少居民作住房按揭貸款，表面上是用個人所居住的住房在向銀行抵押借款，但是實(shí)際上作貸款支付保障的不是住房，而是個人未來收入流，即住房按揭貸款實(shí)際上是個人未來收入流的資本化。可以說，1998年的住房制度改革及銀行住房按揭產(chǎn)品推行，不僅促使中國房地產(chǎn)市場繁榮，推動這一輪的中國經(jīng)濟(jì)增長，而且也是讓沉睡的國有財富及個人未來收入流的資本化。在這次資本化的過程中，不僅讓巨大的國有財富通過種種合法及非法的方式逐漸地在轉(zhuǎn)化私人財產(chǎn)，而且也讓這筆巨大的財富不斷地資本化，成為生長財富的泉源。有統(tǒng)計表明，目前中國住宅總面積為375億平方米，其中30%城市住宅為商品房，70%鄉(xiāng)村房屋為不可交易的自住房。如果城市住房以4000元/平方米計算，那么城市住房資產(chǎn)就達(dá)到50萬億以上。如果在物權(quán)法的保障下，農(nóng)村260億平方米住房也可進(jìn)入市場，那么中國房地產(chǎn)市值一定會超過100萬億以上?？梢?，國內(nèi)房地產(chǎn)市場的發(fā)展是中國經(jīng)濟(jì)最為重要、最為核心、財富轉(zhuǎn)化量最巨大的資本化過程。

中國經(jīng)濟(jì)的資本化還有國家自然資源的轉(zhuǎn)讓、個人未來勞動收入流的折現(xiàn)、政府未來財政收入流的折現(xiàn)等。可以說，正是上述所指出的中國經(jīng)濟(jì)一系列資本化過程，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一個前所未有的發(fā)展與繁榮時期。我們只要看看近幾年來的經(jīng)濟(jì)快速增長，GDP一直保持在10%以上的增長幅度，只要看到兩大資產(chǎn)價格（股市及樓市）快速飆升，只要看到國內(nèi)企業(yè)收益回報率創(chuàng)歷史水平，特別是看看國有銀行的業(yè)績，從2003年股改以來，其利潤增長2006年是2003年10倍以上，就可能會知道資本化的奧秘所在。中國經(jīng)濟(jì)一切都是在快速的資本化過程中。同時，我們也應(yīng)該看到，中國經(jīng)濟(jì)的快速資本化不僅帶給中國經(jīng)濟(jì)前所未有的繁榮，也帶給中國經(jīng)濟(jì)與中國社會根本就沒有預(yù)想到的負(fù)面影響。

因?yàn)?，我們無論是從盧卡斯的《為何資本不從富國流向窮國》，還是拉詹的《從資本家手中拯救資本主義》及索托的《資本的秘密》來看，其中最為重要的結(jié)論是，資產(chǎn)、未來收入流轉(zhuǎn)變資本的前提條件就是這些資產(chǎn)及未來收入流的產(chǎn)權(quán)被明確界定、能夠便利地通過有效的合約進(jìn)行交易、能夠通過有效制度來保護(hù)個人財富不受到侵害與掠奪。而要做到這一點(diǎn)，就必須要有健全的現(xiàn)代法治基礎(chǔ)，必須建立起完善的信用基礎(chǔ)。否則，從金融交易的特性及金融資產(chǎn)的特性來看，資產(chǎn)的資本化過程就容易讓整個社會的財富流向少數(shù)人手里，導(dǎo)致整個社會財富分配越來越不公平。

可以說，中國經(jīng)濟(jì)的資本化過程，它是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路，這點(diǎn)是毫無疑義的。但是，我們也應(yīng)該知道，中國經(jīng)濟(jì)的資本化過程是在國有產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上，或國有產(chǎn)權(quán)占主導(dǎo)的基礎(chǔ)上來完成的。我們可以看到，在國有產(chǎn)權(quán)為主導(dǎo)的中國經(jīng)濟(jì)資本化的過程中，由于國有產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)，決定了中國經(jīng)濟(jì)的資本化不可能讓產(chǎn)權(quán)運(yùn)作成本與產(chǎn)權(quán)運(yùn)作收益完全歸結(jié)到相關(guān)的當(dāng)事人身上，反之，相關(guān)的當(dāng)事人還會利用產(chǎn)權(quán)運(yùn)作成本與收益界定不清而讓國有產(chǎn)權(quán)運(yùn)作成本讓整個社會來承擔(dān)，讓其產(chǎn)權(quán)運(yùn)作收益歸自己或單位所有。

從目前中國的股市及房地產(chǎn)市場的情況來看，為什么國內(nèi)所有的企業(yè)都對公司上市趨之若鶩，所有的企業(yè)都在擠公司上市的獨(dú)木橋？最為根本的問題就在于，對國內(nèi)企業(yè)來說，公司上市可以一本萬利，或無本萬利。因?yàn)?，公司上市，一則可以讓公司獲得低成本的資金，二則可以讓公司的高層管理者一夜暴富，讓公司的員工從上市中分得一杯羹。比如，我們的幾大國有銀行，在其上市之前，銀行的問題與包袱則要國家注資來解決，但是銀行上市一完成，管理層的薪酬就要與國際上現(xiàn)代商業(yè)銀行相比，其管理層的工資水平上去，職工福利上去等，至于銀行上市后的業(yè)績?nèi)绾危莿t是另外一回事了。不僅國有上市銀行是這樣，其他的上市公司的管理層也是如此。這些公司上市后的第一要務(wù)是如何增加管理層薪資水平。

還有，國內(nèi)房地產(chǎn)市場，只是在土地的出讓問題上，一年尋租收益就有幾千萬億，在房地產(chǎn)市場審批、規(guī)劃、銷售等環(huán)節(jié)所面臨的尋租問題更多?？梢哉f，近年來，不少權(quán)力機(jī)構(gòu)的工作人員能夠在短期內(nèi)暴富，都與中國經(jīng)濟(jì)的資本化過程中產(chǎn)權(quán)界定不清，讓大量國有財富以權(quán)力與金錢交易的方式流向個人有關(guān)?？梢哉f，對于這個問題，如果中央政府不能夠清楚地認(rèn)識到，那么中國經(jīng)濟(jì)的資本化過程一定會走向經(jīng)濟(jì)發(fā)展繁榮的反面。它會以表面化的方式給整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來巨大的動力，但經(jīng)濟(jì)繁榮的果實(shí)卻讓少數(shù)人獲得。而且中國經(jīng)濟(jì)的資本化已經(jīng)走向中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不歸路，在產(chǎn)權(quán)公有的情況下，中央政府應(yīng)該看到這條不歸路的潛在風(fēng)險與弊端，并采取一定的方式來應(yīng)對，否則，等社會醒悟過來時，這條不歸路已經(jīng)走得很遠(yuǎn)了。

總之，資本化是一個國家經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展的動力，也是一個國家財富快速積累與增長的過程。但是這必須以產(chǎn)權(quán)界定清楚、法律制度健全為前提條件。如果這個條件不完善，在資本化的過程中，國家、社會、全民的財富就可能為少數(shù)人所侵占，并且這些少數(shù)人一旦侵占或掠奪到這些財富之后，他們就會讓非法的財富掠奪與侵占轉(zhuǎn)化成合法積累財富的工具，并在其游說下讓其行為合法化與制度化。如果這樣的事情發(fā)生，那么社會財富會越來越快地流向少數(shù)人，從而造成整個社會財富嚴(yán)重的分配不公，從而讓平常的經(jīng)濟(jì)問題轉(zhuǎn)化為嚴(yán)重的社會問題與政治問題。對此中央政府要密切關(guān)注，并采取相應(yīng)的制度安排來防止上述問題出現(xiàn)。

近十多年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)改革深入，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個全面資本化的過程，即“財富”轉(zhuǎn)化為“資本”過程。先是股票市場產(chǎn)生與發(fā)展，企業(yè)的上市，讓上市公司的財產(chǎn)和未來收入流由“財富”轉(zhuǎn)為“資本”；隨后國內(nèi)住房制度的改革，住房分配的貨幣化與市場化，讓國家所有的土地資源由“財富”轉(zhuǎn)為“資本”；還有，國家自然資源轉(zhuǎn)讓、個人未來勞動收入流的按揭、政府未來財政收入流的折現(xiàn)等都是一個個的資本化過程。