薛　升

現(xiàn)階段屬于戰(zhàn)術上做空Ａ股階段，其目標可能是借股指期貨出臺前大幅震蕩，搶奪權重股籌碼，奪取股指期貨控制權、Ａ股定價權。

對于2007年11月22日上證綜指以年內地量656億一舉跌破5000點大關，市場有各種各樣的解讀：美國股市大跌、藍籌估值過高、基金規(guī)模受限、中鐵申購失血、宏觀調控趨緊、中央擔憂泡沫……

筆者認為，這些理由有可能是空方殘酷打壓Ａ股、多方實行不抵抗主義的借口。5000點大關的失守也許意味著在爭奪Ａ股定價權的金融戰(zhàn)中，境外投行、國際熱錢又一次戰(zhàn)勝了內地投行、公募基金。由此帶來的嚴重后果是：隨著半年來大多數(shù)個股股價被腰斬、一年來七成股民虧損，牛市預期正在悄然改變，市場開始懷疑這輪史無前例的Ａ股超級牛市是否依然存在，還能走出多遠。

基金“壁上觀”

5000點不是一個普通整數(shù)心理關口，而是Ａ股牛市的重要生命線。因為5000點下方4850點附近是被稱為牛熊分界線的半年線。從2007年8月23日攻克5000點以后，5000點上方堆積了6萬億成交額，一旦失守形成的巨大套牢盤將成為牛市延續(xù)的巨大阻力。從日線圖上看，上證綜指在技術形態(tài)上正在構筑一個歷時3個月頭肩頂?shù)挠壹纾?000點正是頭肩頂?shù)念i線位，一旦有效跌破其量度跌幅達1000點，直指4000點。那么，從6124點至4000點的跌幅將高達35％，超過Ａ股歷史上中級調整20％－30％跌幅，超過國際上股災25％跌幅。

令人詫異的是，作為多方必須死守的“馬其諾防線”，為什么空方僅用兩次攻擊，就在11月22日以656億年內最低日成交額將其撕開一個大缺口？誰在主動做空5000點，多方為何不抵抗？據(jù)公開披露信息，Ａ股中機構（公募基金、保險資金、ＱＦＩＩ、券商等）占流通市值的四成，僅公募基金一家就占流通市值的三成。公募基金既是Ａ股第一主力機構，也是最堅定的多頭機構煿善斃突金持股下限是七成牎11月12日第一次下探5000點，基金兩天贖回300億元。退一步講，即使不為穩(wěn)定市場而戰(zhàn)，也要為維護基金凈值、基民利益而戰(zhàn)，為防范大規(guī)模贖回、為基金生存而戰(zhàn)。

遺憾的是，手持3000億元現(xiàn)金的公募基金，冷眼旁觀5000點陷落和基金重倉股被空方踐踏。132家基金扎堆、共持一半流通股的中國平安，以及42家基金持27％流通股的中國人壽，11月22日雙雙大跌7％以上，為跌破5000點做出“重要貢獻”。莫非證監(jiān)會“只許賣不許買”的窗口指導至今還未解除？

《股市動態(tài)分析》最新報道表明，目前公募基金倉位實際水平已降低到七成，為本輪大牛市啟動兩年來的最低水平。因此，基本可以排除基金在5000點繼續(xù)做空的可能。

9月底全部偏股基金占凈值八成。經(jīng)過證監(jiān)會在5800點上方一再風險提示，10月長假后公募基金普遍開始高位被動減倉，但從這一階段基金重倉股的Ｋ線圖上普遍出現(xiàn)斷崖式跳水、平均跌幅高達30％－40％來看，此次基金的戰(zhàn)略減倉更像是一場“敦刻爾克大潰退”。究竟是因為基金重倉股特有的流動性不足造成的多殺多，還是“只許賣不許買”的窗口指導造成的多殺多，或是基金受到了神秘對手的刻意打壓？筆者不得而知。如果以上分析是正確的，那么基金在5000點是作壁上觀，既沒有大力做空，也沒有堅決做多。

神秘的“泰然九路”

誰是擊穿5000點的禍首？11月22日擊穿5000點的230點長陰中，以中石油為首的五大權重股貢獻了一半，僅中石油一家就貢獻了近50點。11月19日中石油計入指數(shù)，當時上證綜指為5300點，此后5個交易日最大跌幅400點，中石油一家貢獻150點。難怪市場資深人士紛紛表示，要問大盤何日見底，先得看中石油何日見底。換句話說，誰控制著中石油，誰就是擊穿5000點的“幕后之手”。

中石油上市首日走勢留下個巨大的謎團。700億資金搶籌，僅48．6元集合競價就有100億資金搶走2億股。誰在搶中石油？中石油上市首日與次日的“龍虎榜”泄漏了天機。幾乎所有機構席位都是賣方，只有一家機構席位在上市首日買入1000萬股熆贍蓯侵鞒邢商或關聯(lián)機構的護盤行為?。其謨粹犎瞬毮康氖沁@兩日動用9億元逆勢買入約2000萬股中石油、連續(xù)兩天排在買入席位第一名的“國信證券有限責任公司深圳泰然九路證券營業(yè)部”（以下簡稱“泰然九路”）。此后中石油一路下跌，最大跌幅超30％?！疤┤痪怕贰睋屩惺涂峙虏皇菫楦哔I低賣做賠錢買賣，難道就是為了做空Ａ股？

提起“泰然九路”可以說鮮為人知，遠不如同門兄弟“紅嶺中路”之鼎鼎大名，但“泰然九路”的運作能量令“紅嶺中路”漲停板敢死隊望塵莫及。深交所的數(shù)據(jù)顯示，國信泰然九路今年5－7月連續(xù)三個月列排行榜第一位。據(jù)了解，國信泰然九路營業(yè)部擁有35萬名客戶，客戶資產(chǎn)規(guī)模相當于中型券商，管理著超過500億的資產(chǎn)。僅根據(jù)“龍虎榜”的不完全信息，“泰然九路”卷入了眾多疑似“境外熱錢”炒作的熱門權重股。除高調介入中石油外，在中海油服、中國鋁業(yè)、江西銅業(yè)、深發(fā)展、萬科都能找到“泰然九路”的身影。

除了“泰然九路”外，值得注意的是，東吳證券有限責任公司杭州湖墅南路證券營業(yè)部、東方證券股份有限公司上海寶慶路證券營業(yè)部10月12日共動用40億資金，出現(xiàn)在中國神華第三個漲停板上。其中“杭州湖墅南路”10月15日動用約10億資金出現(xiàn)在中國石化漲停板上。

這些熱門股有以下特點，或是無機構介入的新權重股，或是基金重倉鎖倉的權重股，這些權重股與大盤漲跌走勢有高度相關性，使人感到這似乎是超級主力集團資金控制權重股、奪取話語權的統(tǒng)一行動，“泰然九路”不過是冰山一角。這些資金不是必須以“機構席位”交易的公募基金、券商、保險，也不大可能是可以通過營業(yè)部席位交易的境內游資漲停板敢死隊。因為漲停板敢死隊運作的是中小盤股，而上面提到的權重股都是超級大盤股。

最大的可能是境外熱錢。

始于2001

目前Ａ股市場能夠與基金抗衡、主導市場走向的力量，大概只有ＱＦＩＩ以及境外熱錢。盡管目前ＱＦＩＩ的額度只有100億美元，而且截至9月底ＱＦＩＩ倉位僅五成，但由于ＱＦＩＩ的客戶中就有境外對沖基金，ＱＦＩＩ與境外熱錢關系密切，還可以充分利用Ａ－Ｈ股聯(lián)動主宰Ａ股走勢，再加上尚福林主席曾經(jīng)表示在年底之前要批準200億美元的ＱＦＩＩ新額度，那么ＱＦＩＩ以及境外熱錢不僅有實力成為5000點砸盤的主力，而且可能成為進場撿便宜的最大受益者。

據(jù)一位著名經(jīng)濟學家介紹，境外勢力做空Ａ股的陰謀始于2001年，通過對高層有影響力的內地學者、境外投行人士的游說，從“泡沫論”、“賭場論”到“與國際接軌論”，促使高層推出市價減持國有股試點，人為終結了Ａ股歷時5年的第一次牛市，開始了長達4年的大熊市，從2245點一直跌到998點，從70倍ＰＥ跌到20多倍ＰＥ仍未完成“接軌”。因為作為當時“接軌”的目標，港股Ｈ股在境外熱錢操縱下僅10倍ＰＥ。在Ａ股充滿要跌至700點－800點的絕望中，境外熱錢聯(lián)手ＱＦＩＩ第一次抄了Ａ股的大底。

2007年，當境外熱錢與ＱＦＩＩ在3000點大舉出貨、兌現(xiàn)一年多賺好幾倍的暴利后，突然發(fā)現(xiàn)自己被“全民炒股”的散戶與被動做多的公募基金軋空了。于是慌忙重操舊技，“泡沫論”、“與國際接軌論”卷土重來，還有更嚇人的“崩盤論”。不料事隔6年中國高層與監(jiān)管部門今非昔比，更多的調控只是“風險教育”，即使偶出狠招也是暫停新基金發(fā)行或“5?30”提印花稅，一旦引來暴跌與基金贖回潮的惡性循環(huán)，就立即火速批準多只新基金發(fā)行，使境外熱錢無空可鉆。

近期ＱＦＩＩ“空方大合唱”的調門之高可謂登峰造極。高盛11月21日發(fā)布的最新投資組合策略研究報告亦指出，中國市場高漲的情緒和充裕的流動性，可能在2008年上半年推動Ａ股市場達到難以為繼的高水平，此后則將由于對盈利增長、利潤率和估值方面的擔憂而開始回落。高盛預測，到2008年底，Ａ股市場的滬深300指數(shù)則將達到4700點。摩根士丹利更是尖銳地指出，Ａ股已形成完全的泡沫，不僅是全世界最大的估值泡沫，而且也成為最大的盈利泡沫之一。有著“歐洲的彼得?林奇”美譽的富達基金管理人安東尼?波頓建議中國的投資者“短期而言‘你的腳應該放在門口，隨時做好準備撤出Ａ股。”

當然，最引人矚目的還是格林斯潘。他曾錯誤地預言美國股市是非理性繁榮，此后承認泡沫何時破裂只有事后才知道，故多年不談股市，但今年居然連續(xù)三次唱空中國股市。有中國經(jīng)濟學家認為，格林斯潘的言論對中國股市的政策走向產(chǎn)生了重大影響。人們注意到，5月23日格林斯潘表示，“中國股市的上漲勢頭不可能持續(xù)下去，必將出現(xiàn)大幅的下跌。”5月30日中國上調印花稅，Ａ股應聲大跌。“10月1日，格林斯潘表示，“中國繁榮的股票市場從各方面看都已經(jīng)具有泡沫的特征，如果你要尋找泡沫的定義，那么這就是了?！?0月30日，格林斯潘表示，中國股市處于“非理性繁榮”，是個遲早都要破滅的“投機性泡沫”。接下來中國監(jiān)管層進一步收緊了基金持續(xù)營銷。

11月7日，多次唱空Ａ股的英國《金融時報》刊登了題為“‘中國泡沫的日本陰影”的文章，稱中國股市泡沫將破裂似乎是個合理的賭注。

11月8日，人民日報社主辦的《環(huán)球時報》在頭版頭條發(fā)表了其駐外記者的聯(lián)合報道“‘泡沫說一直不斷投資潮愈發(fā)高漲金融中國令世界驚訝”中提到，世界在驚呼中國變成“金融大國”的同時又充滿猜疑。西方許多媒體和分析警告稱，中國金融的泡沫一旦破滅，新興的億萬富翁將很快隕落。但西方經(jīng)濟學家的警告與西方投資者對中國資產(chǎn)的實際追捧形成鮮明對照。有人甚至認為西方對中國經(jīng)濟說一套做一套，明顯“言不由衷”。不管怎么說，金融力量塑造了中國在世界上的全新形象，也將深刻影響世界與中國打交道的方式。在華爾街，很多基金經(jīng)理表面上似乎都在說，沒有永遠上漲的股市，中國也不例外，但暗地里，他們又在千方百計地打探在中國獲利的消息。

做空Ａ股﹖

筆者認為，境外熱錢做空Ａ股的手段主要三種，其一、搬動名人大造輿論，游說利空出臺。其二、直接操縱Ａ股，強行逼空挑戰(zhàn)政策底限，迫使利空政策打壓。其三、利用港股Ｈ股與Ａ股的聯(lián)動，通過做空港股Ｈ股做空Ａ股。

首先，為備戰(zhàn)股指期貨，被軋空的境外熱錢不得不赤膊上陣大舉進入Ａ股，尋找可控盤的戰(zhàn)略性權重股，其建倉對象或為大盤新股，或為基金僅少量配置的權重股。為在短時期內完成戰(zhàn)略性建倉，采用期貨式操盤手法，先連續(xù)大幅軋空搶籌再連續(xù)大幅下跌逼倉，以盡可能低的成本控制盡可能多的籌碼，甚至成功地擠走其中不堪凈值虧損的基金。此手段已在近期大跌中大顯身手。

其次，境外熱錢利用絕對資金優(yōu)勢控制港股Ｈ股走勢，再利用港股Ｈ股與Ａ股聯(lián)動，間接控制Ａ股走勢。因為上證綜指前14權重股，皆為Ａ－Ｈ股。不料，2007年夏，中國突然宣布推出ＱＤＩＩ及港股直通車試點。內地幾千億資金大舉進港，出現(xiàn)港股Ａ股化，有奪取外資定價權之勢。外資遂利用“8?20”后港股、Ｈ股與Ａ股聯(lián)手暴漲，迫使中國高層與監(jiān)管部門暫停港股直通車，大幅打壓港股Ｈ股Ａ股，截至11月23日，內地250家Ａ股基金過去三個月虧損，45家Ａ股開放式基金、2家ＱＤＩＩ基金跌破凈值，ＱＤＩＩ基金事實上停止發(fā)行。

可以作為外資“唱空做多”佐證的是，在恒生指數(shù)本月來的累計跌幅達15．1％，而Ｈ股指數(shù)的跌幅則高達20．4％，多家外資機構在上月底與本月上旬相繼大幅減持中資股后，在本月中旬又開始大幅增持已經(jīng)超跌的中資股，增持幅度絕對不亞于當時的減持規(guī)模。其中瑞銀集團與摩根大通的行動最為積極。

筆者認為，現(xiàn)階段屬于戰(zhàn)術上做空Ａ股階段，其目標可能是借股指期貨出臺前大幅震蕩，搶奪權重股籌碼，奪取股指期貨控制權、Ａ股定價權，同時，利用公募基金6個月不得擴募的“空檔”，2000億專吃開放式基金的境外熱錢會加緊瓦解開放式基金，使開放式基金不致成為境外熱錢未來全面做空中國股市的阻力。其方法是，一方面大規(guī)模做空基金重倉股，一方面大規(guī)模要求贖回開放式基金迫使基金賣出重倉股，再吸引基民跟風贖回。股民基民在境外熱錢的風險教育下，已如驚弓之鳥。有報道稱三季度開放式基金凈贖回已創(chuàng)紀錄，四季度肯定“再上一層樓”。 一旦時機成熟、境外熱錢進入戰(zhàn)略上做空Ａ股階段時，Ａ股的“大劫”將至。屆時，其目標可能是待股指期貨出臺后全面奪?。凉啥▋r權，在Ａ股“泡沫”初步登峰造極之時熞殘硎8000－10000，也許更高牐借期貨、現(xiàn)貨聯(lián)動，港股Ｈ股與Ａ股聯(lián)動持續(xù)逼空，不逼出實質性利空不罷休，一旦實質性利空出臺再反手全面做空中國股市，伺機消滅一批中國機構，剪中國“羊毛”。近兩月里，5400－6124－4896的過山車或許就是戰(zhàn)略上做空Ａ股的預演。（作者為資深市場人士、和訊網(wǎng)股票頻道“第一觀察”主持人）