李國旺

溫州“炒房團”轉(zhuǎn)為“基民”的變化，說明中國宏觀政策對房地產(chǎn)調(diào)控已經(jīng)見效，但當前在消費溫和、出口受到抑制的時代，資金無法找到合適的出路，大量資金進入股市必然是中國投資者共同的市場選擇。

在金融市場國際化的背景下，一國利率的變動，將直接影響其對外的價格表現(xiàn)即影響匯率的變動。匯率的變化將反過來影響一國貨幣的流動性，進而影響一國資產(chǎn)特別是資本品的價格。本次加息的背景是流動性泛濫導致資產(chǎn)價格泡沫化趨勢。在五次上調(diào)存款準備金率達到１０％而又難以抑制流動性泛濫后，央行終于使出了加息的利器。在金融脫媒和金融國際化條件下，加息將促進流動性泛濫導致資產(chǎn)價格泡沫化趨勢的真正形成，從而推動中國股市不斷創(chuàng)造新高神話，即適度加息助推中國股市長期看好。主要理由如下：

一是宏觀調(diào)控的“成功”迫使國內(nèi)資金進入股市。央行密集的公開市場操作和提高存款準備金率，減少了商業(yè)銀行可資利用的流動性，側(cè)重于流動性供給方面的管理，但在金融脫媒時代，管得住銀行系統(tǒng)的流動性，管不了社會資金進入股市。

如今的中國金融市場實際上已經(jīng)形成政府可以直接調(diào)控的和社會資金自主形成的兩部分，后者實際上又與境外炒作人民幣升值的國際資金融為一體。國內(nèi)居民儲蓄多年來高比例增長，使得儲蓄資金規(guī)模龐大。就國內(nèi)居民和非公企業(yè)自有資金來說，在商品供給處于飽和，出口受到國際性排擠的情況下，除了炒房外，可供投資的渠道實在有限，在政府大力打壓房地產(chǎn)投機的條件下，這部分資金正迫切地尋找新的投資渠道。從近期基金瘋狂認購來看，居民投資資本的熱情不是一兩次加息就能改變的。

筆者今年３月中旬到溫州進行基金市場的投資者教育培訓，發(fā)現(xiàn)原來的溫州“炒房團”已經(jīng)在上年年中開始全面轉(zhuǎn)向于股市特別是基金市場投資。他們投資熱情之高和他們對資本市場基本知識的缺乏形成了強烈的對比。溫州“炒房團”轉(zhuǎn)為“基民”的變化，說明中國宏觀政策對房地產(chǎn)調(diào)控已經(jīng)見效，但當前在消費溫和、出口受到抑制的時代，資金無法找到合適的出路，大量資金進入股市必然是中國投資者共同的市場選擇。

二是海外資本對人民幣升值的預期加劇了中國國內(nèi)流動性泛濫的程度。相比上調(diào)存款準備金率，加息在資金供給和需求方面會對流動性產(chǎn)生抑制。當前流動性泛濫既有全球銀根較松的因素，更有經(jīng)濟增長、社會財富提高的原因形成全球性的泛濫，中國的流動性更是全球資本對人民幣升值的預期。人民幣升值會吸引全球資本向中國流動。因此，加息表面上可以起到抑制流動性泛濫蔓延的作用，但難以改變流動性過剩的現(xiàn)狀，因為人民幣在加息的預期下更加值錢，反而吸引全球資本向中國滲透，從而抵消日本近期從零利率向加息轉(zhuǎn)變導致的全球資金向日本流動的趨勢。

日本是當今最大的資本輸出國，日本央行多年的零利率政策，迫使日本的資金向國際上尋找更高收益，日本改變零利率政策形成的資本向日本國回流在過去幾個月造成國際金融和資本市場的動蕩。如果日本在３月底前不再加息，在出口順差和人民幣升值預期更強烈條件下，國際游資向中國流動將再次出現(xiàn)新的高潮。

三是中國經(jīng)濟基礎(chǔ)良好，將抵消加息對部分行業(yè)利潤增長的影響。實際經(jīng)濟增長超過國家政策目標已經(jīng)成為中國經(jīng)濟發(fā)展的常態(tài)，中國經(jīng)濟在國有、民營和外資三分天下的結(jié)構(gòu)下，形成了強大的自我發(fā)展機制，即使在資產(chǎn)價格泡沫化導致的價格傳遞進而形成物價指數(shù)上升周期，即進入一個較長的加息周期，考慮到整個宏觀經(jīng)濟和人民幣升值的因素，一定時期的升息幅度也是有限的。因為我們國家的總資產(chǎn)還無法抵擋國際資本全面進入炒作，因為我們無法承擔像日本股市泡沫破裂后的長期停滯。因此，在可以預見的時間內(nèi)，加息會綜合考慮銀行成本、投資者預期、海外資金滲透等情況，中美之間的息差預期保持３％左右的情況不會隨便改變，因此加息是有限的，它不會改變中國經(jīng)濟高增長的趨勢，從而為中國股市的長期看好打下經(jīng)濟基本面的基礎(chǔ)。