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        亞洲病人——結(jié)構(gòu)性衰弱癥

        2007-05-30 10:48:04
        南風(fēng)窗 2007年12期
        關(guān)鍵詞:經(jīng)濟(jì)企業(yè)

        葉 檀

        《東亞奇跡》、《東亞奇跡的反思》,這是世界銀行分別在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)前后的1993年和2000年發(fā)布的兩份報(bào)告。亞洲金融危機(jī)使東亞奇跡暴露出這枚硬幣破敗的另一面:裙帶資本主義、生產(chǎn)率低下、出口導(dǎo)向政策過度等。由此所引起的反思涉及對現(xiàn)代貨幣流通體制、匯率制度、發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)模式等當(dāng)代經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的一系列前沿課題。

        但是,即便是充當(dāng)金融危機(jī)消防員的世界銀行、國際貨幣基金組織至今未能洗脫嫌疑,蒙代爾、托賓、克魯格曼等世界一流經(jīng)濟(jì)學(xué)家指責(zé)這些組織在危急時(shí)刻未能恪盡職守,而是充當(dāng)了美國意識(shí)形態(tài)的先鋒隊(duì),他們所實(shí)行的一系列緊縮貨幣政策不僅沒有減少、反而增加了危機(jī)國家的痛苦。

        沿著這條論斷線索,爭論始終在延續(xù):究竟是東亞國家應(yīng)該反省沒有先走制度改革之路導(dǎo)致了慘重?fù)p失?還是應(yīng)該由西方各國——尤其是美國——反省為了一己之利從而逼迫脆弱經(jīng)濟(jì)體開放資本市場?這個(gè)問號始終無法落地,至今仍處于無休止的爭論之中。

        潘多拉魔盒里有什么

        自從上世紀(jì)70年代布雷頓森林體系被顛覆后,世界主要貨幣與美元掛鉤、美元與黃金掛鉤的固定匯率制就一去不復(fù)返了,世界貨幣體系不可挽回地走向全面浮動(dòng)階段,“貨幣自由化”成為響徹一時(shí)的口號。

        在這股浪潮中,亞洲的新興市場經(jīng)濟(jì)體如泰國、印尼、馬來西亞、韓國等國家相繼實(shí)行金融自由化、放松利率管制、最終放開資本項(xiàng)目,他們當(dāng)年?duì)幃?dāng)區(qū)域金融中心的盛況與現(xiàn)在中國國內(nèi)區(qū)域金融中心規(guī)劃層出不窮的狀況相仿。

        接下來的故事于是難以避免:金融過度開放導(dǎo)致這些國家的金融機(jī)構(gòu)受到了國外便宜錢的致命誘惑,東南亞國家急急忙忙向國際熱錢敞開大門。

        掉進(jìn)了流動(dòng)性陷阱的日本,日元利率接近零。過于便宜的日元導(dǎo)致日元套利交易盛行,成為同際上四處流竄的熱錢的主要來源地。整個(gè)東亞從南到北,形成了一個(gè)完整的泡沫循環(huán)圈,大家在泡沫中大賺快錢,日本垂涎高利差收益以本國的零利率向他國放貸,而其他國家的金融中介機(jī)構(gòu)則從日本低成本借錢,然后加上利差轉(zhuǎn)借給本國企業(yè),由于缺乏嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)審核制度,這些投入本國的資金事后證明有許多投入了低效率項(xiàng)目以及房地產(chǎn)等項(xiàng)目。

        國際套利資本縱橫馳騁,各國金融機(jī)構(gòu)都在積極參與這種當(dāng)時(shí)沒人感到會(huì)致命的“均衡”的游戲。這是一個(gè)極為危險(xiǎn)的循環(huán),中間有任何一個(gè)環(huán)節(jié)出了問題,搖搖欲墜的多米諾骨牌就會(huì)轟然倒塌。

        這條國際資金鏈的關(guān)節(jié)點(diǎn)就是匯率,日元與美元之間的匯率不能大起大落,一旦國際匯市發(fā)生變化,日元升值,將直接影響這些國家從日本借貸的成本,并導(dǎo)致這些與美元掛鉤的貨幣一起貶值。如果日元貶值,后果同樣不妙,將導(dǎo)致這些國家貨幣升值出口下降,企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的償債能力不足。

        導(dǎo)致金融危機(jī)的魔盒打開了:日元與美元的匯率1995年之后大幅貶值,從79日元兌換1美元直線下降至148日元兌換1美元。出口能力下降導(dǎo)致大批國外借債的隱性信用擔(dān)保消失,經(jīng)常性項(xiàng)目出現(xiàn)大幅逆差。噬血的對沖基金馬上聞到了國際貨幣海洋中弱者的味道,他們毫不猶疑地向這些國家的貨幣發(fā)動(dòng)攻擊,因?yàn)樗麄兣袛嗪苊鞔_,這些國家的經(jīng)濟(jì)無法支撐貨幣與美元之間的固定匯率,貨幣貶值就是他們大快朵頤的好機(jī)會(huì)。于是,危機(jī)發(fā)生了。

        對國際投機(jī)資本深惡痛絕的經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯·托賓毫不客氣地說:“和1994年到1995年的墨西哥一樣,韓國和其他亞洲國家是當(dāng)今存在缺陷的國際匯率機(jī)制的犧牲品。這樣一種制度不僅受美國操控,而且將資本流動(dòng)性作為優(yōu)先考慮的因素?!睋Q言之,這些國家是國際貨幣新秩序、所謂資本流動(dòng)國際化過程中最大的受害者。

        那么,反思下來,潘多拉魔盒里具體有什么?有對本國經(jīng)濟(jì)虛幻自信基礎(chǔ)上的對本國貨幣的自負(fù),開放的步伐太快給了同際游資可乘之機(jī);有對低息外債過分貪婪以至于忽略了國際匯率市場的巨大風(fēng)險(xiǎn);有放松監(jiān)管下本國貨幣市場的錯(cuò)配與誤配,大量的錢并未投給真正高效的企業(yè),而是通過灰色鏈條在封閉的關(guān)系鏈條中循環(huán);還有新興經(jīng)濟(jì)體中與生俱來的不完全金融市場,無法提供充足的套期、鎖定風(fēng)險(xiǎn)等資本手段。

        風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的豆腐渣工程

        在貿(mào)易徹底自由化之前就讓資本自由流動(dòng);在國內(nèi)的大企業(yè)與大銀行之間的裙帶關(guān)系難以割斷之時(shí),就讓資本自由流動(dòng)于市場——這場游戲最終的結(jié)果注定是這樣的:大多數(shù)民眾出局,低效率企業(yè)憑借關(guān)系掠奪財(cái)富。

        這些國家普遍的關(guān)系網(wǎng)眾所周知,銀行與企業(yè)間互相持股,家族式的企業(yè)缺乏監(jiān)管,銀行的資本充足率并未受到認(rèn)真對待,財(cái)務(wù)報(bào)表普遍比較糟糕,監(jiān)管很多時(shí)候形同虛設(shè)。

        例如泰國,商業(yè)銀行是企業(yè)貸款的主要提供者,但它們以抵押品的價(jià)值而不是現(xiàn)金流和項(xiàng)目可行性來決定貸款與否,事實(shí)上,在貨幣寬松時(shí)期,抵押品與資產(chǎn)的價(jià)格往往被高估。

        再比如韓國,它沿用了日本的發(fā)展模式,以銀行資金作為大企業(yè)的發(fā)動(dòng)機(jī),完全實(shí)行銀行一產(chǎn)業(yè)一體化的政策,大力發(fā)展出口導(dǎo)向經(jīng)濟(jì),在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)起飛,但由此引發(fā)的不良后果是,這種銀企融為一體進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)集群擴(kuò)張完全無法控制,四處征伐卻肩負(fù)著極高的負(fù)債率。1997年底,韓國最大的30個(gè)產(chǎn)業(yè)集群平均債務(wù)/凈股本比率高達(dá)519%,而美國這一比率約為154%,日本為193%,臺(tái)灣地區(qū)為86%。

        這種政府主導(dǎo)下的銀行與企業(yè)內(nèi)部人體制,使得企業(yè)極度缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),他們將觸手伸向自己不熟悉的領(lǐng)域,銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制也形同虛設(shè),事實(shí)上在1997年韓元貶值之前,韓國的幾大財(cái)團(tuán)已經(jīng)陷入困境。在當(dāng)時(shí)韓國30家大企業(yè)中,有5家債務(wù)超過它們股權(quán)的1000%。即便如此,政府也無法讓大企業(yè)破產(chǎn)。這樣的體制導(dǎo)致的必然后果是,大企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)以閃電的速度傳導(dǎo)到金融機(jī)構(gòu),釀成金融風(fēng)險(xiǎn)直至危機(jī)。美國西北大學(xué)的卡明斯對這種情況的延展后果進(jìn)行了總結(jié):政治成為經(jīng)濟(jì)的抵押品,政府也就成為企業(yè)的人質(zhì)。

        于是,為防止破產(chǎn)和大量失業(yè),政府之手越插越深,不可自拔。政府搶救財(cái)團(tuán),是為了防止金融風(fēng)險(xiǎn)和失業(yè),為了達(dá)到這個(gè)目的,政府不得不自己成為擔(dān)保人和最終的信用支付者,坐視金融與經(jīng)濟(jì)危機(jī)一步步降臨。

        與此形成悖論的是,為了預(yù)防危機(jī),韓國政府表面上實(shí)行了世界上最嚴(yán)格的針對財(cái)團(tuán)的監(jiān)管制度,政府的信貸控制體系對貸款額度、貸款用途,公司融資結(jié)構(gòu)等等作出嚴(yán)格規(guī)制,擴(kuò)大外部審計(jì)、嚴(yán)防關(guān)聯(lián)公司之間互相擔(dān)保,政府自己陷入海量法規(guī)的泥潭,結(jié)果成為“信天翁”法規(guī),看上去頭頭是道,其實(shí)毫無用處。

        這種戲劇性的自相沖突之處,事實(shí)上反映了中、日、韓等相同發(fā)展路徑國家的共同尷尬,—方面政府為推進(jìn)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)殫精竭慮,制造出不可遏制的金融風(fēng)險(xiǎn),而從另一方面來說,這樣的路徑正是經(jīng)濟(jì)起飛的強(qiáng)

        大助推器。

        錯(cuò)誤在于,在尊重法律的外衣下對法律極端功利主義的利用,致使出現(xiàn)了立法膨脹與法律效應(yīng)遞減癥,以至表面嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)成為豆腐渣工程。

        金融危機(jī)之后,露出水面的日本、韓國企業(yè)與銀行壞賬數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于原先的估計(jì),中國近兩年挽救瀕于破產(chǎn)的銀行體系的行動(dòng)是最新的案例。對于市場的追求過度,成為市場本身發(fā)展的障礙。

        基礎(chǔ)性的坍塌

        “亞洲經(jīng)濟(jì)奇跡”為什么最終演變?yōu)槎?zhàn)以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)?克魯格曼認(rèn)為,所謂亞洲奇跡的真實(shí)性值得懷疑,雖然東亞的快速發(fā)展無法否認(rèn),但那并不是一個(gè)經(jīng)歷了實(shí)質(zhì)產(chǎn)業(yè)成功基礎(chǔ)上的長期的繁榮,而是靠投資堆砌起來的短暫勝利。他是從全要素生產(chǎn)率的計(jì)算得出這一結(jié)論的。

        全要素生產(chǎn)率,是一種間接計(jì)算技術(shù)進(jìn)步的方法,從英國、美國到日本,經(jīng)濟(jì)的起飛發(fā)展都伴隨著明顯的全要素生產(chǎn)率的提高,因此這樣的發(fā)展是持久而健康的。

        但美國學(xué)者從上世紀(jì)五六十年代的前蘇聯(lián)的發(fā)展中,卻找到了相反的例子。當(dāng)時(shí)蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)的飛速增長,靠的只是大量的勞動(dòng)力與投資增長,換句話說,靠人海戰(zhàn)術(shù)與大量的投資,婦女與老人也進(jìn)入工廠工廠的利潤絕大部分繼續(xù)轉(zhuǎn)為投資,于是,令世界驚奇的蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)飛速增長的繁榮景象出現(xiàn)了。

        這樣做的結(jié)果是,政府機(jī)器調(diào)動(dòng)了社會(huì)資源的人力與物力部分,卻沒有能夠在技術(shù)、消費(fèi)等方面創(chuàng)造出同樣的價(jià)值。這樣的發(fā)展無法持續(xù),很快,工廠效率下降,經(jīng)濟(jì)再次步入遲滯階段。因?yàn)橘Y本的投入遵從收益遞減效應(yīng),投入越多從單位資本獲得的收益越少,資金、固定資產(chǎn)都是如此。

        在東南亞與東亞經(jīng)濟(jì)中,一些學(xué)者再次找到相同的跡象。斯坦福大學(xué)的劉遵義研究發(fā)現(xiàn)東亞經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)率沒有增長,波士頓大學(xué)的阿爾文-楊在菲律賓、印尼等經(jīng)濟(jì)體中找到了同樣的證據(jù)。緊接著,克魯格曼作出總結(jié),說明亞洲經(jīng)濟(jì)存在困境,其實(shí)是生產(chǎn)率陷阱?!斑@是一個(gè)可悲的靠人口和投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的地方,技術(shù)不發(fā)達(dá),生產(chǎn)率低,很難說有沒有持久性?!?/p>

        按照統(tǒng)計(jì),亞洲大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體與先進(jìn)國家生產(chǎn)率的差距不是在縮小而是在加大。按照克魯格曼的說法,像前蘇聯(lián)一樣,亞洲會(huì)經(jīng)歷一個(gè)收益遞減的過程,到1997年,馬來西亞國內(nèi)生產(chǎn)總值的40%用于投資,是70年代的兩倍,而新加坡則將一半用于投資,每增加1美元需要的投資額在逐年增加。

        亞洲的經(jīng)濟(jì)增長靠什么?政府極強(qiáng)的動(dòng)員能力,極高的儲(chǔ)蓄率,對基礎(chǔ)教育的重視,一句話,在政府組織下由物資與人力資源累積而成。

        所以,東亞金融危機(jī)有什么可奇怪呢?這只不過是這一地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)在失衡的反應(yīng),如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)如此不匹配,金融業(yè)與制造業(yè)相比,孱弱得如此可笑,再加上錯(cuò)誤的對于國際資本的超前開放政策,金融風(fēng)險(xiǎn)也許正是經(jīng)濟(jì)體調(diào)整的自我反應(yīng)。

        不過,直觀上說,如果沒有勞動(dòng)率的增長,很難解釋東亞經(jīng)濟(jì)體長達(dá)十幾年的快速增長,并且在經(jīng)歷了金融危機(jī)的打擊之后,仍能復(fù)蘇。但是金融危機(jī)之所以從泰銖貶值的導(dǎo)火索跨時(shí)兩年蔓延成席卷半個(gè)地球的金融危機(jī),而沒有像1992年英鎊遭到索羅斯攻擊那樣縮小成局部事件,既說明了目前世界貨幣市場的不穩(wěn)定,也說明東亞經(jīng)濟(jì)體身患結(jié)構(gòu)性衰弱癥,因此傳染力極強(qiáng)。

        中國如何保護(hù)自己?

        有了東亞金融危機(jī)的前車之鑒,中國即便在巨大的壓力之下,也在按自己的節(jié)奏、堅(jiān)持走小幅開放資本項(xiàng)目、適度擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間的政策。以中國的經(jīng)濟(jì)體量與風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及傳染能力,不太可能像東南亞各國一樣,在市場逼迫之下以及自由貨幣主義的誘導(dǎo)之下,大幅開放金融市場。

        與東南亞各國危機(jī)時(shí)的情況不同,中國的強(qiáng)項(xiàng)在于:巨額的外匯儲(chǔ)備,內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的自我調(diào)節(jié)能力已經(jīng)部分地消除了金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn),不可能出現(xiàn)大量借入短期外債、導(dǎo)致債務(wù)錯(cuò)配的情況。

        但中國最大的弱項(xiàng)在于,經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾不僅沒有解決,反而日趨激烈。比如,在壓力之下的國企公司治理結(jié)構(gòu)難題。目前,社會(huì)資源、金融資源在政府的主導(dǎo)下仍在源源不斷地流入大型企業(yè),這些企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力與先進(jìn)國家的市場化企業(yè)相比,差距不是在縮小,反而在擴(kuò)大。

        同時(shí),這些受到扶持的超大型企業(yè)是否如韓國財(cái)團(tuán)一樣低價(jià)占用社會(huì)資源盲目擴(kuò)張,壓制了其他企業(yè)的生存空間和技術(shù)發(fā)展?甚至由于政府主導(dǎo)的投資高居不下,直接影響至關(guān)緊要的內(nèi)需的發(fā)展?這些企業(yè)的管理效率是否能夠產(chǎn)生足夠的收益,都是中國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵問題。如果說日本、韓國由于大型企業(yè)的創(chuàng)新能力與管理效率尚有從危機(jī)中復(fù)原的機(jī)會(huì),我國的經(jīng)濟(jì)一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),這些企業(yè)恐怕會(huì)是橋梁折斷之處的最弱之點(diǎn)。

        從表面上來看,中國的最大壓力來自發(fā)達(dá)國家開放資本與金融市場,但從內(nèi)部來看,我國的主要經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是否能夠承重則是關(guān)鍵。

        要化解前一風(fēng)險(xiǎn),政府理應(yīng)秉持與其在壓力下“讓利于外”不如盡快“讓利于民”的關(guān)鍵,盡決地提高社保水準(zhǔn),建立經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好根基,釋放虛假的貨幣升值壓力;面對后一風(fēng)險(xiǎn),僅僅通過注資、上市、做大是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,必須以壟斷的資源在國際上獲得合適的價(jià)格,而后適當(dāng)放開國際市場的參與度,拆除國際國內(nèi)資本領(lǐng)域的水壩,使收益與風(fēng)險(xiǎn)與國際市場的重要投資者共同承擔(dān),獲得國際市場上的第一個(gè)救生圈。

        最困難的是,政府破除自己頭腦中的樊籬,放松對金融資源的控制,使其逐步流向中國最具效率、最有活力的企業(yè)。責(zé)備投資者,責(zé)備弱小企業(yè),為自己控制資源的行為開脫,是會(huì)付出沉重代價(jià)的。

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