資本市場(chǎng)保護(hù)買方可以免受違約的追究，這就使信貸類型的衍生產(chǎn)品可以爆炸式地增長(zhǎng)。而通過出售這些“風(fēng)險(xiǎn)”產(chǎn)品，金融業(yè)為自己創(chuàng)造出了天量的信用與透支

中共中央政治局8月28日下午進(jìn)行第43次集體學(xué)習(xí)，這次集體學(xué)習(xí)安排的內(nèi)容是世界金融形勢(shì)和深化我國金融體制改革。當(dāng)我們國家的最高層也開始關(guān)注“金融風(fēng)險(xiǎn)”的時(shí)候，這至少說明當(dāng)前我國的金融形勢(shì)可能并不像絕大多數(shù)人所想象的那樣樂觀。權(quán)威的結(jié)論是，我們必須“樹立現(xiàn)代金融觀念，自覺按照經(jīng)濟(jì)規(guī)律辦事，高度重視和支持金融工作，支持金融監(jiān)管部門加強(qiáng)監(jiān)管”。

事實(shí)上，我國的基本財(cái)政框架有一個(gè)固定的大格局，即“中央靠金融，地方靠土地”。中央開始關(guān)注金融風(fēng)險(xiǎn)，來自三大誘因——首先，近年來人民幣加速升值的外部壓力；其次，今年4月以來海外債券市場(chǎng)的劇烈震蕩，導(dǎo)致我國外匯儲(chǔ)備中的債券資產(chǎn)縮水；其三，由于股市異?；鸨瑑?nèi)地民間存款大量脫離銀行體系，以各種方式直接進(jìn)入股市，尋求增值或者保值。

作為二級(jí)市場(chǎng)的投資者，我們的問題是：當(dāng)前中國到底面臨著什么樣的“金融風(fēng)險(xiǎn)”？筆者認(rèn)為，這可以從四個(gè)方面進(jìn)行分析。

第一，金融信貸風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，隨著技術(shù)和金融交易方式的發(fā)展，人們一定能夠發(fā)現(xiàn)，即使是十分分散的信貸也不能保證金融體系以及信用市場(chǎng)的“安全”，盡管此前人們還很容易被賬面的短期贏利所蒙蔽。

其次是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。從理論上說，“金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心”，也是“最重要的推動(dòng)力”，以及“最主要的危機(jī)策源地”。當(dāng)代金融業(yè)要面對(duì)的不全是如何保證贏利的增長(zhǎng)，而且也包括那些金融機(jī)構(gòu)之間大量隱蔽的交易，并由此涉及到經(jīng)營方面的風(fēng)險(xiǎn)。比如，確實(shí)會(huì)有一些交易中的“激進(jìn)分子”，如果他們單獨(dú)進(jìn)行的某些交易不幸發(fā)生重大的虧損，可以危及整個(gè)金融業(yè)的信用底線。

第三，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)最大，因?yàn)樗荒鼙还ぞ咝缘摹胺稚⒔灰住钡谋硐蠓埏椧粫r(shí)，總有一天，當(dāng)流動(dòng)性枯竭的時(shí)候，那些虧損會(huì)變本加厲地回到商業(yè)銀行的賬面上來。

第四，資本市場(chǎng)的泡沫風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行通過資本市場(chǎng)巨額融資以及衍生工具的應(yīng)用，都會(huì)加劇此類風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)保護(hù)買方可以免受違約的追究，這就使信貸類型的衍生產(chǎn)品可以爆炸式的增長(zhǎng)。而通過出售這些“風(fēng)險(xiǎn)”產(chǎn)品，金融業(yè)為自己創(chuàng)造出了天量的信用與透支——當(dāng)市場(chǎng)好的時(shí)候，可以產(chǎn)生不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，而當(dāng)市場(chǎng)不好的時(shí)候，所有的“賬面繁華”都可能在瞬間消失干凈。作為信貸風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)管理層自身深知這些風(fēng)險(xiǎn)的基本流向，以及泡沫破滅以后的“恐怖”程度，但他們不能選擇把這些風(fēng)險(xiǎn)如同“燙手的山芋”轉(zhuǎn)嫁給其他外部機(jī)構(gòu)，甚至持有股票型基金的投資者。此外，由于資本市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)發(fā)展，銀行會(huì)逐漸失去“話語權(quán)”，因此在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)聚集時(shí)，缺乏必要的、更為強(qiáng)大的干預(yù)力量。這在近期海外的債券市場(chǎng)，比如MBS和CDO已經(jīng)得到了新的證據(jù)。

事實(shí)上，大級(jí)別的金融風(fēng)險(xiǎn)沒有國界之別。金融似水，無孔不入，沒有任何人為的限制可以阻擋資本在經(jīng)濟(jì)體與經(jīng)濟(jì)體之間“流動(dòng)與擴(kuò)張”。

反思本輪A股行情，兩市的總市值從2005年的3萬億元到2006年12月首次突破8萬億元，今年1月又連續(xù)突破了9、10、11萬億元，今年4月份連續(xù)突破13、14、15、16萬億元，5月份則連續(xù)突破了17、18萬億元?！?·30”之后，7月份兩市總市值超過19萬億元，8月份則連續(xù)突破20萬億、21萬億、22萬億元大關(guān)。兩年多時(shí)間內(nèi)，滬深兩市總市值累計(jì)增長(zhǎng)了約7倍。其中，工行、中行、國壽等大盤股貢獻(xiàn)了5萬億元。

在收益率方面，2005年滬市A股平均市盈率為16倍，深市A股平均市盈率為17倍。平均股價(jià)方面，2005年滬市A股的流通股加權(quán)平均股價(jià)為4.78元，深市A股則只有4.74元。但到8月底，滬市A股的流通股加權(quán)平均股價(jià)為18.50元，深市A股更是升至18.85元，均為歷史最高。復(fù)權(quán)漲幅超過10倍的A股共有130只，漲幅超過5倍的456只。

所以，筆者個(gè)人的觀點(diǎn)，短線而言，大盤在5000點(diǎn)之上還會(huì)支撐一段時(shí)間，甚至再上一個(gè)臺(tái)階，但從風(fēng)險(xiǎn)的角度來分析年內(nèi)行情，已難言樂觀。

對(duì)于近年入市的投資者來說，最應(yīng)當(dāng)體會(huì)的是股票市場(chǎng)是一個(gè)“虛擬”的交易市場(chǎng)，與實(shí)物交易市場(chǎng)有很大不同。相對(duì)而言，無論指數(shù)多高，只要沒有政策打壓，趨勢(shì)總是向上的。但股市也是“不精確”的，同時(shí)也是“不可以精確”的。股市如果能夠精確，那么股市就不存在風(fēng)險(xiǎn)——這也可以解釋，為什么自有股市以來，風(fēng)險(xiǎn)總會(huì)周期性地發(fā)作，而且在股市上，從來沒有一個(gè)“國王”同時(shí)又是“股王”。