600525長園新材

【要點】

1、上半年，公司主營業(yè)務收入為3.40億元，同比增長61.90%，實現(xiàn)凈利潤5 038萬元，同比增長51.76%，每股盈利0.39元。

2、公司上半年凈利潤比去年同期增加1 718萬元，主要來源于新增的1 442萬元投資收益。剔出新增投資收益后，粗略估算，合并報表部分上海維安貢獻收益約350萬元、珠海共創(chuàng)貢獻收益約200萬元，公司原有傳統(tǒng)熱縮材料業(yè)務凈利潤減少約270萬元。

3、按照公司固定資產(chǎn)增加的規(guī)模，我們預計公司上半年至少一次性多計提折舊2 000～2 500萬元。我們認為折舊的大幅上升是傳統(tǒng)業(yè)務毛利率下滑、凈利潤下降的真正原因。剔出多計提折舊的影響，我們預計公司傳統(tǒng)熱縮材料業(yè)務的毛利率將會有2～3個百分點的上升，全年傳統(tǒng)業(yè)務仍有望實現(xiàn)20%～30%的增長。

4、我們?nèi)詧猿智捌诘挠^點，在已經(jīng)成為電力電纜附件及電子熱縮細管龍頭的情況下，公司借助傳統(tǒng)業(yè)務貢獻的穩(wěn)定現(xiàn)金流收購細分行業(yè)的龍頭企業(yè)，進而打造中國瑞侃，成為國內(nèi)一流保護設備的提供商的戰(zhàn)略已經(jīng)非常明晰。整合序幕剛剛拉開，公司對保護行業(yè)的整合仍將持續(xù)。

5、在未考慮后續(xù)整合的情況下，維持公司2007、2008、2009年EPS為1.42元、1.77元、2.27元的業(yè)績預測，維持增持評級。

600383金地集團

【要點】

1、公司在天津、西安各新獲得一個開發(fā)項目。天津項目規(guī)劃建筑面積及樓面地價分別為33.53萬平米與6 760元/平米；西安項目則分別為31.63萬平米與2 166元/平米。至此公司在建及儲備項目規(guī)劃建筑面積已達到1 127萬平米，為未來3到5年的快速發(fā)展提供了足夠保障。我們同時認為上述兩個項目的獲得適應公司深耕已進入城市、快速滾動開發(fā)的策略。隨著深耕策略發(fā)揮效應，公司管理費用率將有效降低，從而將提高利潤回報。

2、在再融資的支持下，公司獲取項目儲備力度明顯加強。截止8月，公司今年已獲得8塊土地，規(guī)劃建筑面積304萬平米，地價合計72億元。我們維持隨著地價的快速攀升，有融資支持的大型房地產(chǎn)公司獲取土地的比較優(yōu)勢將大幅提高，行業(yè)資源及市場份額將加速向大型公司集中的判斷。

3、受益于毛利率提高及管理費用率降低，在結(jié)算面積及金額僅比去年同期小幅增長的情況下，中報凈利潤增長了49%。公司已售未結(jié)的預售款40.5億元，加上兩大高利潤項目梅隴鎮(zhèn)二期及金地名津住宅部分都將在下半年結(jié)算，我們維持全年凈利潤8.04億元，每股收益0.96元的業(yè)績預測。

4、公司每平米在建及儲備項目規(guī)劃建筑面積市值僅3 700元，遠低于其他一線房地產(chǎn)公司。估值有明顯優(yōu)勢，維持增持評級。

000960錫業(yè)股份

【要點】

1、公司近日公布2007年中期業(yè)績快報：1～6月實現(xiàn)利潤總額31 970萬元、凈利潤25 986萬元，與去年同期相比，分別增長了660%、475%。每股收益為0.484元，基本符合我們前期對上半年業(yè)績的估算，期間發(fā)生轉(zhuǎn)債發(fā)行費用2 730萬元，對業(yè)績稍有影響。

2、維持前期錫的全球供需預測，對2007下半年及以后的錫價繼續(xù)樂觀。全球角度看，2007下半年錫產(chǎn)量比上半年有所增加，但各國政策風險及生產(chǎn)的不穩(wěn)定，對供應的威脅始終存在。2007年錫需求將保持增長，供需缺口與去年相比將繼續(xù)放大，預計下半年LME錫報告庫存將轉(zhuǎn)為下降趨勢。

3、公司的經(jīng)營正繼續(xù)著2006年3季度開始的良性增長軌跡?？紤]到公司自產(chǎn)礦比例的提升是一個漸進的過程，同時基于我們下半年錫產(chǎn)品均價高于上半年的判斷，預期下半年業(yè)績有望比上半年明顯增長。

4、按照資源拓展和各礦山開采工程項目進度估算，公司2008年贏利能力將明顯上升。技術優(yōu)勢配合以資源優(yōu)勢，公司在深加工領域的進展明顯，并顯示了良好的發(fā)展前景。

5、更新后的2007年、2008年預測每股收益為1.39元、2.18元。給予公司2008年整體估值32.96倍P／E，高于市場目前有色行業(yè)平均估值水平。公司內(nèi)在的合理價值中樞71.85元/股。維持“增持”評級。

000531穗恒運

【要點】

1、7月6日公司公布了2007年中期預虧公告，主要是財務處理造成的，隨之股票價格大幅下跌，最低跌至10元以下。我們認為，這是一種“錯殺”，正好為投資者提供了一個介入良機。

2、穗恒運的電力業(yè)務將實現(xiàn)跨越式發(fā)展，恒運D電廠兩臺30萬千瓦熱電聯(lián)產(chǎn)機組今年陸續(xù)投產(chǎn)，總裝機規(guī)模實現(xiàn)翻番。

3、穗恒運具有區(qū)域優(yōu)勢，不受宏觀調(diào)控的影響。機組所在廣州經(jīng)濟開發(fā)區(qū)西區(qū)是電力負荷中心，占有地理優(yōu)勢，發(fā)電利用小時數(shù)能夠長期維持高水平。

4、穗恒運在行業(yè)快速發(fā)展的過程中也同步實現(xiàn)了自身的快速發(fā)展，2002～2008年凈利潤年復合增長率20.47%，1998～2008年十年復合增長率達到14.55%，超過華能國際同期的13.75%。公司未來將繼續(xù)在電力及公用事業(yè)方面展開投資，以保持公司持續(xù)穩(wěn)定的增長。

5、在當前市場估值普遍偏高，以及宏觀調(diào)控的預期之下，已經(jīng)難以尋找到具有安全邊際的品種。穗恒運2008年市盈率僅13倍，而電力板塊同期平均市盈率為27倍，難得的估值洼地。我們認為，其合理市盈率應該在18～20倍，對應的合理價格為16～18元，有40%以上的安全邊際。

000755山西三維

【要點】

1、山西三維披露亮麗的中報，營業(yè)收入同比增加63.85%，凈利潤同比增加223.43%，凈資產(chǎn)收益率由2006年1～6月份的4.48%提高至8.76%，略高于普遍預期，主要是國有設備抵稅增加1 939萬元。

2、在業(yè)績顯著提高的背后是產(chǎn)品盈利能力增加、產(chǎn)量增加的結(jié)果。受益于下游需求旺盛，PVA和BDO系列所有產(chǎn)品的毛利率都有著不同程度的提高，主營業(yè)務利潤率達到28.7%，同比整體上漲9.41%。

3、新一屆董事會成立，新任董事長和總經(jīng)理都表示三維將繼續(xù)按照原定的十一五規(guī)劃進行項目建設，主要集中于PVA、BDO和干粉膠規(guī)模擴大。

4、山西三維通過不斷引進國外現(xiàn)金技術，自我消化、改良，成功地在BDO領域樹立了自己的品牌，并取得了顯著的成本優(yōu)勢，質(zhì)量水平也達到國際一流水平。這正是我們所看好的“技術突破”模式，一旦這類公司在某一領域取得技術突破，就將獲得廣闊的空間。

5、由于部分設備未能及時到位，粗苯加氫項目推遲到2007年9～10月份投產(chǎn)，7.5萬噸順酐法BDO將在2008年3月份左右投產(chǎn)。

6、我們微調(diào)盈利預測，對應當前股價2007、2008年年P／E分別約32倍、23倍。我們認為應繼續(xù)重點關注項目進展和新一屆董事會作用。維持長期“增持”評級。

000060中金嶺南

【要點】

1、作為在鉛鋅行業(yè)經(jīng)營幾十年的“老字號”，中金嶺南具有資源豐富、經(jīng)營穩(wěn)健、工藝領先等明顯優(yōu)勢，屬鉛鋅行業(yè)中的佼佼者。尤其是公司鉛、鋅雙修，堅持精礦、冶煉的均衡增長，有助于提升經(jīng)營穩(wěn)定性，也樹立了鮮明的經(jīng)營個性。

2、2006年，公司鉛錠和鉛精礦、鋅錠和鋅精礦產(chǎn)量均進入國內(nèi)前五名。

3、2007年上半年公司各主要金屬產(chǎn)品的均價（相對于2006年均價），鋅上漲8.66%、鉛上漲53.05%、白銀上漲10.87%、銦回落13.67%、鎘上漲121.39%，結(jié)合精礦產(chǎn)量計算，鉛將是2007年業(yè)績增長的主力。

4、公司目前控制資源量為鉛鋅金屬合計約540萬噸，我們認為有增長潛力。2008年初凡口礦擴產(chǎn)完成，精礦產(chǎn)量提高，構(gòu)成2008年業(yè)績增長的主因。

5、2009年及以后的增長依靠資源控制量的增加所衍生的資源自給率提升；而銦、鎘、鎵、鍺等小金屬的綜合回收率提高，或成為錦上添花的因素。

6、目前國內(nèi)鉛鋅類公司2007年平均市盈率超過20倍。公司穩(wěn)健、增長和可持續(xù)性等特征，使其具備承受較高估值水平的能力。我們認為，20倍P／E應是對公司低限估值，對應2007年每股收益，公司內(nèi)在的合理價值底線為42.60元/股。而根據(jù)我們2008年的盈利預測，市盈率為16倍。

600428中遠航運

【要點】

1、業(yè)績符合預期。公司半年業(yè)績快報顯示半年報EPS約0.54元，同比增長49.27%。二季度單季EPS約0.31元環(huán)比增長35%?；痉项A期。

2、繼續(xù)維持上次盈利預測不變。由于今年的BDI指數(shù)平均水平可能達到4 600點左右，公司多用途、雜貨船的回程貨運價上漲將導致他們的期租水平分別同比上漲約11%，34%；同時公司的重吊船、半潛船期租水平也在上漲。由此我們繼續(xù)維持全年EPS應有望達到1.20元的預期。

3、遠洋回歸不影響公司發(fā)展空間。公司所從事的特種貨運輸與中國遠洋所從事的大宗貨物（干散貨和油輪）及班輪運輸在業(yè)務上基本上沒有同業(yè)競爭關系，而且目前公司的特種貨運輸業(yè)務開展得也很好，基本上不需要通過中國遠洋這個平臺來融資。因此我們認為未來中國遠洋集團的特種貨運輸業(yè)務可能還是以公司為發(fā)展甚至整合平臺。

4、系統(tǒng)性風險導致的下跌提供投資機會。由于受系統(tǒng)性風險影響，目前股價已跌至21.49元。我們原來估計股票內(nèi)在價值約29元，如果再考慮有可能發(fā)生的特種貨運輸業(yè)務的整合，那么我們相信內(nèi)在價值還有調(diào)升空間，因此我們在目前價位繼續(xù)強烈建議“增持”。

5、風險提示。BDI指數(shù)波動及世界經(jīng)濟嚴重衰退。

600588用友軟件

【要點】

1、2007年上半年用友軟件實現(xiàn)主營業(yè)務收入5.3億元，同比增長10.1%，凈利潤1.5億元，同比增長73.0%。2007年上半年每股收益0.67元。

2、凈利潤大幅增長主要得益于短期投資收益。本期扣除投資收益后的主營業(yè)務利潤為9 175萬元（包括增值稅退稅），同比增長21.4%。

3、主營業(yè)務收入增長較慢的原因之一是今年不再合并用友工程的報表。以同口徑計算，今年上半年的主營業(yè)務收入同比增長約17.0%。主營業(yè)務利潤的增長快于收入的增長，公司仍然處于健康發(fā)展的軌道中。

4、盡管目前公司以較快的速度發(fā)展，但是收入和利潤的真正爆發(fā)可能出現(xiàn)在2009年。屆時U9研發(fā)渡過投入的高峰階段，收入增長而研發(fā)費用會降低，交付能力的提高也將促使收入和利潤率上升，移動商務業(yè)務預計從2009年開始可以盈利。

5、我們將2007年用友軟件的收入增長預期由原來的32.4%下調(diào)為26.3%，扣除投資收益后的稅前利潤總額由2.4億元下調(diào)為2.2億元。由于上半年投資收益上升，上調(diào)每股收益至1.21元。預期2008、2009年的每股收益分別為1.31和1.71元，維持“增持”評級。

（作者單位：王胡子證券工作室）