陳　華

在知名投資銀行摩根士丹利(以下簡稱“大摩”)“惡狠狠”地減持國美電器（0493.HK）5760萬股股票之后，自2月26日始，國美總裁陳曉于數(shù)日內便三度增持，其個人增持了1.01%國美股份，這是陳曉上任國美電器集團總裁之職3個月后，被外界所知的最大一次行動。

陳曉增持背后:與資本博弈

在永樂尚未出售給國美之前，大摩減持永樂電器股票就曾經讓陳曉很惱火，很受傷。當時，正是由于大摩大舉減持，成為永樂股價暴跌的“導火索”，導致永樂電器股價其后一路下滑，最終長期跌破上市發(fā)行價，讓他在永樂僅僅香港上市一年之后，就不得不將自己一手創(chuàng)辦的公司,出售給之前最大的競爭對手——國美電器。

面對大摩減持國美股份,盡管陳曉對外界只是說,這是一個財務投資者的正常行為。但是，作為一個被減持股票公司的高管，尤其是在吃過大摩減持的巨虧之后，他不可避免地對減持之舉心存忌憚。

當獲悉大摩減持之意后，陳曉便同其商量，希望以8.5港元/股的價格，全部收購大摩所拋售的5760萬股股份。但是，大摩想要的是更好的價格，于是拒絕了陳曉的個人報價，選擇在市場上公開配售這部分股權，結果于8.85港元的價位得到4倍認購，因此陳曉全部購進大摩股份的計劃沒能如愿，最后只能根據(jù)4倍超額認購結果，買到其中的1/4，也就是1500萬股股票。

陳曉這樣的做法擋不住大摩的堅決減持，但是他想通過此舉向外界暗示，雖然部分投資者不看好公司未來，但公司高管卻對公司未來具有強大的信心，從而阻擋股價下跌。與之前面對大摩的堅決減持束手無策相比，陳曉這次的做法顯然成熟了很多，他要用公司高管的增持信心，與國際投資大鱷的減持相博弈，最大程度地降低大摩的減持對公司股價的影響。同他一起增持國美的，還有黃光裕的夫人。

3月7日，國美電器收盤價格為8.58元，截止目前，陳曉最近三次增持國美還沒有讓他漁利，而是損失了420多萬元。但陳曉一定會覺得這筆錢花得還算值得。結果是，在大摩減持消息公布的第一天，造成國美股價下跌8%以外，國美沒有出現(xiàn)永樂當年的慘跌現(xiàn)象，而是在累計下跌12%左右之后，股價開始緩慢地回升。

黃光裕:國美永樂整合比想象中好

但這并不意味著陳曉就此渡過減持危機。

市場人士普遍認為，大摩不會沒有原因地拋售自己所看好的公司股票，此時拋售在很大程度上代表其對國美、永樂合并后的整合效果不滿，對國美高管整合永樂的能力存在疑慮，同時并不看好國美、永樂合并后，中國第一大家電連鎖商的發(fā)展前景。

日前，當筆者在上海追問黃光裕如何評價國美、永樂的整合效果時，他非常策略地回答:“比我們想象中好?！秉S光裕這一答案非常聰明，避開直接回答好還是不好。筆者獲悉，國美、永樂不愿為外界所知的整合過程并不順暢。

3月5日，在整合正式進行4個月后，創(chuàng)造永樂上海地區(qū)高銷售額的“功臣”之一——永樂上?？偨浝砥纸抡竭f交辭呈。在他任職期間，永樂上海銷售額從28億元增長到82億元。

他如果離去，很可能掀起國美、永樂合并后永樂內部高管的第二波離職潮。第一波發(fā)生在國美、永樂宣布合并之初，當時整合行動尚未展開。如果說，第一波離職的永樂高管只是預測到整合不順選擇離開的話，那么，歷經4個月整合之后選擇離開的高管，應該已實際感受到整合困境，才會選擇這個時候辭職。

精明如大摩,顯然事先了解國美、永樂的整合進展。而整合困境目前讓陳曉每日忙碌不堪。假如永樂銷售額不能達標,按照他之前的表態(tài),只能下崗。第一次以新國美總裁身份亮相的陳曉已在國美、永樂合并慶典上公然表示:“如果明年達不成目標,就應該讓更有能力的人來幫助國美完成目標。也就是說,如果達成利潤目標,我就繼續(xù)服務;達不成,我就下崗?！?/p>

這一利潤目標是今年新國美銷售額1000億元、稅后利潤23億元?！拔覍牢磥淼臉I(yè)績增長充滿信心?！标悤栽谠龀謬拦善焙蟊硎?，他能從投資者手中拿回自己公司的股票，主要是其對國美、永樂合并順利進行，以及集團未來發(fā)展充滿信心。

不知道陳曉講這番話到底有幾分底氣，但有一點很明確，如果他無法逾越國美、永樂目前所面臨的整合困境，那么，大摩今日的減持很可能在日

后被視為他“下崗”

的導火索。