中國資本市場最為重大而深刻的制度變革——股權(quán)分置改革已經(jīng)全面完成，現(xiàn)在我們最重要的任務(wù)是中國資本市場必須進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

在第11屆中國資本市場論壇上，官員、專家和業(yè)內(nèi)人士圍繞“中國資本市場的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型”，對中國藍(lán)籌股如何建立、市場資金來源和2007年股市發(fā)展等問題展開廣泛而深入的討論。]

屠光紹

資本市場戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型需理清五方面關(guān)系

從2006年進(jìn)入到2007年，股權(quán)分置改革已進(jìn)入基本完成階段，其他各方面的改革也取得了一定的成效。中國證監(jiān)會副主席屠光紹表示，中國資本市場戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)已基本具備，而實現(xiàn)轉(zhuǎn)型要關(guān)注以下問題。

第一要研究資本市場戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)系。屠光紹指出，“這是從大的格局上來講的。中國資本市場的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型要服從于中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展戰(zhàn)略，也就是說中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展戰(zhàn)略會對中國資本市場的戰(zhàn)略和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提出要求，那么反過來中國資本市場發(fā)展的戰(zhàn)略和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型要為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略服務(wù)?！?/p>

第二要研究中國資本市場戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和中國資本市場基礎(chǔ)、條件的關(guān)系。屠光紹指出，中國資本市場戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型各個方面的主體基本具備，比如說上市公司主體，不斷規(guī)范上市公司的運(yùn)作，尤其是上市公司的質(zhì)量，當(dāng)然這個還沒有到位，但上市公司的結(jié)構(gòu)已經(jīng)有一定的調(diào)整；比如說市場的中介機(jī)構(gòu)，包括證券公司，更多地引入市場的競爭，優(yōu)勝劣汰。

屠光紹透露，目前中國證券市場的機(jī)構(gòu)投資者，包括券商、基金、社保，以及其他一般機(jī)構(gòu)，持股市值已占整個市場的30％，在流通市值里達(dá)到了40％，機(jī)構(gòu)投資人仍在不斷地發(fā)展和壯大。

第三要研究實現(xiàn)資本市場戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型過程當(dāng)中政府和市場的關(guān)系。股權(quán)分置改革已經(jīng)基本成功，股改實際上是市場經(jīng)濟(jì)條件下一次成功的案例。屠光紹表示，“下一步實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型依然回避不了政府和市場的關(guān)系這個問題。”

第四是要研究市場化和國際化的關(guān)系，也叫自由化，就是境內(nèi)的自由化，實際上就是放松管制，就是開放的關(guān)系。

第五要研究戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型當(dāng)中的總體設(shè)置和具體路徑的關(guān)系。比如數(shù)量與質(zhì)量并重，規(guī)模與結(jié)構(gòu)并重，擴(kuò)張速度和效率并重，發(fā)展與規(guī)范并重。

魏杰

股市上升空間還有5年

天下股市漲久必跌，跌久必漲。特別是在2006年整個資本市場刷新了我們每個人的想象空間之后，2007年股市神話能否延續(xù)？

清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院魏杰教授認(rèn)為，上一年推動股市上漲的三大因素在2007年將會繼續(xù)存在，按照目前的抽樣分析，股市上升空間還有差不多5年左右時間。

2006年股市上升很快的原因有3點(diǎn)：

第一個推動因素是貨幣現(xiàn)象，大量的資金進(jìn)入了我們的資本市場，這些資金主要由5個部分構(gòu)成，一是人民幣升值帶來的大量資金進(jìn)入股市；二是外匯結(jié)余里的一部分人民幣；三是儲蓄中的一大部分轉(zhuǎn)向股市；四是房地產(chǎn)的調(diào)控資金轉(zhuǎn)向資金；五是各種社?；鹂梢赃M(jìn)入股市。而流動性過剩的觀點(diǎn)大部分是推測出來的，實際上這個很正常，資本資金的投資方向一定會出現(xiàn)這種情況的，2007年我估計貨幣現(xiàn)象仍會存在，不會像有人講的流動性太強(qiáng)而出現(xiàn)問題。

第二個推動中國資本市場的因素是制度變革。我們對50家上市公司的抽樣調(diào)查顯示，制度變遷分為股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、組織結(jié)構(gòu)、管理制度4個方面。2006年是近5年來制度變遷最快的一年，50家公司中的43%發(fā)生了較大規(guī)模變遷，而且后續(xù)的變遷還在繼續(xù)。2007年，制度引發(fā)的變遷還會延續(xù)，最起碼從我們選的50家來看是沒有問題的，所以，資本市場還會持續(xù)良好的發(fā)展。

第三個因素就是由于中國經(jīng)濟(jì)高速增長進(jìn)入了新的時期，結(jié)構(gòu)調(diào)整引發(fā)了資本市場上升。制造業(yè)中間的裝備制造、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)中的能源產(chǎn)業(yè)和原材料產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)中的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，新的時代到來帶動他們的盈利回升，而這種盈利回升引發(fā)中國資本上升。

2007年，這幾個方面的回報將仍然持續(xù)上升，按照目前的抽樣分析，上升空間還有5年左右的時間。

劉紀(jì)鵬

30萬億熱錢不存在

2006年股權(quán)分置改革基本結(jié)束，130%的上證綜指漲幅位居全球第一，滬深兩市總市值比2005年增加了近5萬億元，但是，如何來解釋股市的復(fù)興一直是爭論的熱點(diǎn)。

前不久，曾有香港某媒體報道，國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員吳敬璉教授在出席香港中文大學(xué)“當(dāng)代中國”研討會上表示起碼有30萬億元的熱錢在市場興風(fēng)作浪，導(dǎo)致內(nèi)地資產(chǎn)價格出現(xiàn)暴漲。

吳敬璉教授的此番觀點(diǎn)引來了眾多爭論。

中國政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬認(rèn)為，股改是牛市來臨的基礎(chǔ)性主因，過剩的流動性正可以通過資本市場的大發(fā)展來吸納消化。

“首先，沒有30萬億元這個數(shù)字。銀行存貸差10萬億元左右，扣除9.5%的存款準(zhǔn)備金率，那么就是七八萬億元的過剩流動性，何來30萬億元？其次，流動性過剩是好還是不好，不同參照系，結(jié)論會有很大不同。對于商業(yè)銀行來說，這是值得擔(dān)憂的。但是對于正在轉(zhuǎn)軌中的金融體系來說是好事，直接融資接過間接融資的重?fù)?dān)，就是資本市場的大力發(fā)展來吸納消化這些流動性，轉(zhuǎn)化為投資者對上市公司的持股，那么這些錢就有了約束力和責(zé)任感，而不是國有商業(yè)銀行承擔(dān)第二財政導(dǎo)致的壞賬損失，無人問責(zé)。所以需要大力發(fā)展投資銀行，促進(jìn)商業(yè)銀行成為混業(yè)經(jīng)營的金融集團(tuán)?！?/p>

胡祖六

避免市場非理性的樂觀

高盛亞洲區(qū)董事總經(jīng)理胡祖六表示，在當(dāng)前一片繁榮的市場氣氛中，人們必須頭腦清醒，不能好了傷疤忘了疼，尤其要慎防非理性的樂觀。中國資本市場至少需要在規(guī)模擴(kuò)張、深度拓展以及債券市場三個方面進(jìn)一步發(fā)展

胡祖六分析說，制約中國資本市場規(guī)模的原因，主要是中國的金融體系以銀行為主的體系，長期以來企業(yè)內(nèi)部的外部融資主要是銀行的信貸融資，股票的比重常常低于10%。然而，目前股票發(fā)行、上市所需要的復(fù)雜、繁瑣、耗時的程序——由于人為因素造成股票上市融資受到阻礙，導(dǎo)致了很多的企業(yè)無法直接融資。為了滿足企業(yè)融資的需要，中國的股市應(yīng)該簡化發(fā)行上市的手續(xù)，改善公司治理的透明度與市場的流動性，增加國際競爭力。

他指出，一個強(qiáng)大的資本市場往往以二級市場作為后盾，二者并不矛盾。例如，從上世紀(jì)90年代到2000年，美國納斯達(dá)克最鼎盛的時候恰好正值美國IPO發(fā)行最高峰。具有成長潛力的企業(yè)源源不斷進(jìn)入資本市場是為機(jī)構(gòu)和散戶投資者提供嶄新的投資機(jī)會，提供市場動態(tài)發(fā)展的必要條件。