拿錯了地圖，優(yōu)秀的領(lǐng)航員會迷失方向；看錯了病癥，精湛的手術(shù)會毀損健康的器官。誤讀了中國經(jīng)濟(jì)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，也許會帶來更為嚴(yán)重的后果。長期以來，中國宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計存在國民經(jīng)濟(jì)規(guī)模低估、增速高估、消費低估、投資高估等一系列問題。近三年來，只要經(jīng)濟(jì)增速比較快，就拿投資拭刀，那么中國真的存在嚴(yán)重的投資過熱、消費不足嗎？

國民經(jīng)濟(jì)是靠投資、消費和凈出口這三駕馬車?yán)瓌拥?，目前中國?jīng)濟(jì)增長引擎中，投資率為42%-44%之間，消費率在53%-55%之間，凈出口的權(quán)重只有2%-3%。在中國人均資本存量只有美國或日本的1/20時，中國投資率真的是過高了嗎？

拿2004年的數(shù)據(jù)來看，當(dāng)年GDP是13.65萬億，其中固定資產(chǎn)投資為7萬億，同比增速為25.8%，社會零售商品消費為5.40萬億，同比增速為13.3%，其余為存貨投資、凈出口和政府消費等；2005年的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年GDP是18.23萬億，其中固定資產(chǎn)投資為8.86萬億，同比增速為25.7%， 社會零售商品消費為6.72萬億，同比增速為12.9%；2006年頭11個月，固定資產(chǎn)投資為7.93萬億，同比增速為26.6%， 社會零售商品消費為6.89萬億，同比增速為13.6%。

在過去3年，投資增速在26％左右，而消費增速只有13％，簡單地去理解這些數(shù)據(jù)，容易造成官員要么對投資熱憂心忡忡，要么調(diào)控?zé)崆榇似鸨朔?/p>

中國經(jīng)濟(jì)是個謎語，但是它很管用，要是只看統(tǒng)計數(shù)據(jù)的表面，每個人都可能陷入迷宮和盲動。那么，讓我們停下來，用最簡單的方式對投資和消費的數(shù)據(jù)進(jìn)行修正，看看會得到什么結(jié)果。

就投資數(shù)據(jù)而言，僅修正一項，就是土地出讓收益金。根據(jù)國土資源部的公告，2004和2005年分別為5560億和5890億元，2006年全年的數(shù)據(jù)還未公布，保守估計應(yīng)在6500億左右。土地出讓收益金不是新增國民財富，顯然不應(yīng)當(dāng)計入投資。因此，相應(yīng)地2004年、2005年以及2006年前11個月，固定資產(chǎn)投資應(yīng)分別修正為：6.44萬億、8.27萬億和7.28萬億，同比投資增速則分別修正為：17.7%、17.3%和16.3%。

面對需要向下修正8個百分點左右的投資增速，還會有人說“投資熱”嗎？何況判斷投資是否過熱，不在于投資增速而在于投資的風(fēng)險回報。

就消費數(shù)據(jù)而言，僅修正一項，就是城鎮(zhèn)無房戶和進(jìn)城務(wù)工人員的租房消費。簡單地算兩筆賬：一筆是城鎮(zhèn)無房戶的住房消費，考慮到現(xiàn)在城鎮(zhèn)住宅自有化率高達(dá)83％，假定余下的17％者中真正需要租房者僅一半（約4930萬人），再假定其每月住房消費是進(jìn)城農(nóng)民工的兩倍，即140元/月，那么城鎮(zhèn)無房戶每年租房消費大約為830億；另一筆是進(jìn)城務(wù)工人員的住房消費，根據(jù)國家統(tǒng)計局的專項調(diào)查，現(xiàn)在城鎮(zhèn)中農(nóng)民工不會少于2億人，每人每月租房消費約70元，假定他們每年在城市中僅季節(jié)性就業(yè)5個月，那么進(jìn)城務(wù)工人員每年租房消費大約為700億。兩筆相加，目前中國居民每年租房消費不會低于1530億元。

這些都是扎扎實實的消費，因此，2004年、2005年以及2006年前11個月，消費應(yīng)分別修正為：5.87萬億、6.87萬億和7.04萬億，同比消費增速則分別修正為：15.4%、15.4%和16.1%。面對至少需要向上修正約3個百分點的消費增速，以及政府在醫(yī)療、養(yǎng)老方面公共服務(wù)供給的匱乏，有誰又能輕易地斷言中國居民消費不足？

一個基本的結(jié)論是，即便只考慮房地產(chǎn)行業(yè)的興起，也容易看出投資熱、消費不足之類的陳詞濫調(diào)基本過時。我不能夸口說上述修正的絕對無誤，但拿著統(tǒng)計數(shù)據(jù)的舊地圖，宏觀調(diào)控就一定會炸錯新目標(biāo)。中國至少還需要2－3個“五年計劃”的投資增長期。

(作者系北京師范大學(xué)金融研究中心主任、教授，本文只代表個人觀點)

理性面對2007年的股市

文·易憲容

2006年國內(nèi)股市成績輝煌，全年指數(shù)漲幅達(dá)130%，股指漲幅遙遙領(lǐng)先于國際上其他市場。不僅廣大股市投資者賺得心花怒放，證監(jiān)會主席尚福林也由于國內(nèi)股市的翻身被推上了2006年CCTV經(jīng)濟(jì)人物的獎臺，更為重要的是，大多數(shù)人預(yù)期中的2007年國內(nèi)股市將會山花爛漫般的更上一層樓，開啟中國資本市場價值投資的新紀(jì)年。

我們無須用非理性亢奮、股市過熱、股市泡沫等觀念對它給出多少評論。但是當(dāng)股指數(shù)2006年12月一個月上漲幅度達(dá)27%以上時；當(dāng)2006年最后幾個交易日少數(shù)證券營業(yè)所成交額占整個市場的絕對比重時；當(dāng)工行股價瘋狂上漲而市值輕易地超過匯豐時，無論是監(jiān)管部門，還是投資者及上市公司都面對的一個大問題，即2007年如何面對迅速攀升的中國股市？

2007年第一個交易日滬深兩市成交量1200億元以上，而這樣的交易量是發(fā)生在僅有流通市值2萬多億的市場?？纯聪愀?，其流通市場達(dá)到13萬多億，但其每天交易量也只在300多億，很少上500億交易量的天數(shù)。這樣一個簡單的對比不難看出國內(nèi)市場炒作程度有多高。當(dāng)然，這次市場股價快速上漲盡管沒有早幾年那種讓雞變成鳳凰，雞毛也飛上了天的狀況，上漲股票基本上是限定在他們所認(rèn)為“價值重估”的股票上。但是，國內(nèi)股市輪番炒作程度如何，投資者們應(yīng)該早就心知肚明。

當(dāng)然，無論我們?nèi)绾畏治?，國?nèi)股市的巨大波動仍然是2007年的主要特征。從市場角度看來，2007年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長不會放緩，金融市場流動性泛濫仍將持續(xù)，人民幣匯率升值壓力依然如故，股權(quán)分置改革的溢出效應(yīng)將進(jìn)一步釋放，整個股市還是處于重新估值階段，加上2008年北京奧運會牛市效應(yīng)等，所以2007年股市仍然會被大多數(shù)機構(gòu)投資者、外國投資銀行以及財經(jīng)媒體看好。

但監(jiān)管者必須理性，必須保持著清醒頭腦，引導(dǎo)國內(nèi)證券市場更為健康地發(fā)展，保護(hù)投資者及真正確立投資者的信心。管理層要做的就是借股市之東風(fēng)，加大加快國內(nèi)股市的擴容，讓更多的優(yōu)質(zhì)大公司進(jìn)入市場，讓更多的企業(yè)進(jìn)入市場。

這樣，一方面可以改變目前國內(nèi)股市企業(yè)上市十分困難而股票供給不足的局面，讓更多的企業(yè)尋找到更為適合的融資渠道，并迅速改變國內(nèi)金融市場單一的融資結(jié)構(gòu)；另一方面，大量的新股上市也是改善目前國內(nèi)股市市場結(jié)構(gòu)、上市公司結(jié)構(gòu)不合理、上市公司質(zhì)量不高的根本所在。

其次，國內(nèi)股市的繁榮也是解決股市深層次問題、結(jié)構(gòu)性問題的大好時機，特別是股市的基礎(chǔ)性制度。比如說，管理層制定有效制度規(guī)則，堅決打擊各類型證券市場的違法亂紀(jì)活動，積極推動建立資本市場專業(yè)化司法審判制度，而且更為重要的是要設(shè)立制度規(guī)則讓證券市場的犯罪分子很少或根本沒有證券犯罪的機會，一旦有不法現(xiàn)象出現(xiàn)必然會受到嚴(yán)厲懲罰，罰得他傾家蕩產(chǎn)，使得這些人不敢犯罪，也犯罪不起。

還有，必須全面清理既有的那些不利于證券市場發(fā)展的“潛”規(guī)則。就目前的情況來看，國內(nèi)證券市場還不是一個融資的市場，仍然是上市公司用來“圈錢”的地方。許多盼望上市的公司，其目的就是為了從這個市場上圈到錢，上市成功之后，融到的錢不是去從事項目投資，而是大多又流進(jìn)了證券市場，在股市上興風(fēng)作浪。在股權(quán)分置之前這樣的現(xiàn)象十分泛濫，目前這種情況仍然沒有多大改善。

最后，如何來保護(hù)投資者的利益應(yīng)該是2007年管理層最艱巨的任務(wù)。這種保護(hù)不僅在于確立有效的保護(hù)制度，更重要的是要強化對投資者的教育。后者又包括了投資者基本知識的普及，有效的信息披露機制建立等。培養(yǎng)起一個高質(zhì)量的投資者市場，是國內(nèi)證券市場健康的必要條件。

（作者系中國社會科學(xué)院金融研究所金融發(fā)展與金融制度研究室主任，研究員。本文只代表個人觀點）