盡管倫敦創(chuàng)業(yè)板號稱是最寬松的證券交易所，但是基于投資人老練犀利的眼光，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)穆殬I(yè)態(tài)度，任何企業(yè)想在這里蒙混過關(guān)都不是一件易事

2007年伊始，諾亞舟教育控股有限公司宣布徹底放棄倫敦創(chuàng)業(yè)板（AIM）上市計劃。

諾亞舟因?qū)W習(xí)機(jī)和英語詞典被中國消費者所熟知。AIM為倫敦證券交易所面向中小企業(yè)市場的創(chuàng)業(yè)板。據(jù)稱，諾亞舟放棄上市計劃的原因是，“在北美的路演失敗”。

據(jù)悉，諾亞舟2005年的營業(yè)額為2.8億元(約合3600萬美元)，2006年的營業(yè)額有望在此基礎(chǔ)上增長一倍，營業(yè)利潤預(yù)計不低于9800萬元。而倫敦證券交易所的創(chuàng)業(yè)板市場又是全球上市監(jiān)管中最為寬松的。那么諾亞舟上市計劃破滅的原因是什么？

一般來說，企業(yè)上市失敗，通常有以下幾種可能：定價過高、盤子太小、公司的業(yè)務(wù)模式不被認(rèn)可等。一位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，去年年底，也就是諾亞舟籌備上市期間，“總體市場環(huán)境是不錯的，去年下半年以來，市場行情都還好，所以不太可能是定價的問題?！彼J(rèn)為，諾亞舟上市失利，可能是“故事不太好，或者業(yè)務(wù)模式不被認(rèn)可?！睂τ谌淘谄髽I(yè)上市中起的作用，他認(rèn)為券商作用不是很大，只是起了一個推銷的工作，主要是公司業(yè)務(wù)本身的問題。

從諾亞舟的業(yè)務(wù)模式上看，給人印象最深刻的就是營銷造勢。諾亞舟的廣告鋪天蓋地，諾亞舟精心選擇了鳳凰衛(wèi)視當(dāng)家主持人陳魯豫為廣告代言人，陳是一位廣為觀眾歡迎的電視臺節(jié)目主持人，她畢業(yè)于北京廣播學(xué)院外語系國際新聞專業(yè)，曾赴美留學(xué)。她的知名度和專業(yè)背景，對于渴望掌握外語的學(xué)習(xí)者來說，無疑有很強(qiáng)的號召力。

此外，“諾亞舟新狀元學(xué)習(xí)機(jī)”廣告宣稱“門門高分上名?！?，一些高考狀元們現(xiàn)身說法，更是打動了蕓蕓學(xué)子和望子成龍的家長們。

諾亞舟銷售熱線的接線員告訴記者，目前諾亞舟學(xué)習(xí)機(jī)分彩屏和黑白屏，前者單價為1998元，后者為1398元。學(xué)習(xí)機(jī)本身不分年齡段，小學(xué)、初中、高中的學(xué)生都可以用，它的功能是，除了幫助學(xué)習(xí)英語外，還可以學(xué)習(xí)數(shù)學(xué)、語文等多門課程。消費者可以從網(wǎng)上下載課件，1個課件收費2元。談到這些課件的優(yōu)勢，接線員說：“每一個課件通常是關(guān)于某一個知識點，請的是高級教師講解，更詳細(xì)，有重點?！?/p>

但在炫目的廣告光環(huán)的背后，消費者的評價到底如何？

在北京華堂商場的專柜上，有諾亞舟、好記星、好易通等幾個品牌，柜臺比較冷清。據(jù)銷售員說，諾亞舟學(xué)習(xí)機(jī)每天大約賣1-2臺。

一位消費者對記者表示，諾亞舟學(xué)習(xí)機(jī)屏幕上顯示相關(guān)知識點的文字介紹，圖片分辨率有限，如果不戴耳機(jī)，語音效果也不理想，感覺很像電子板的輔導(dǎo)教材。

有些消費者對諾亞舟學(xué)習(xí)機(jī)并不認(rèn)可。在一個二手交易網(wǎng)上，可以發(fā)現(xiàn)不少剛買了諾亞舟學(xué)習(xí)機(jī)就要轉(zhuǎn)讓的信息：

“9.9成新NP360諾亞舟出售。我去年九月份買的NP360，還有半年保修期，外觀全新，只用過二次就一直放在盒子里，包裝完整，低價售出?！?/p>

“去年買的諾亞舟K－150，沒用過多少次，九成新哦！去年買時原價1260元，現(xiàn)在900元賣出?！?/p>

一位轉(zhuǎn)讓者在電話里自稱是本科畢業(yè)生，“看了廣告后買的，本來想學(xué)習(xí)英語，后來發(fā)現(xiàn)更適合中小學(xué)生?！绷硪晃蛔苑Q是高一的學(xué)生，“不太適合我，我主要是因為英語不好，學(xué)習(xí)機(jī)不是主攻英語的，它是全面學(xué)習(xí)的，用了沒幾次?！?/p>

一位經(jīng)銷商說，“在廣告效應(yīng)刺激下的一場銷售狂歡過后，廠家拿到了想要的金錢，可以去資本運作了，上市圈錢了，搞點其他生意了，卻留給我們這些經(jīng)銷商無窮盡的維修后患。”這位經(jīng)銷商抱怨說，“維修費用昂貴，廣告宣傳言過其實?！?/p>

另一方面，隨著電腦的降價和普及，諾亞舟這類產(chǎn)品已經(jīng)受到網(wǎng)絡(luò)和其他軟件的沖擊，比如金山詞霸，GOOGLE搜索引擎就具有翻譯功能。

所以對于諾亞舟來說，新開發(fā)的產(chǎn)品是否具有持續(xù)的盈利能力，憑借廣告燒錢換取市場效應(yīng)到底能挺多久？依然是個問號。這也是投資人對其質(zhì)疑的問題。這些直接導(dǎo)致諾亞舟上市計劃的破滅。

由此看來，盡管AIM號稱是最寬松的證券交易所，但是投資人老道犀利的眼光，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度，任何企業(yè)想蒙混過關(guān)都不是一件易事。

AIM的真實面目

目前，大約有23家內(nèi)地和香港公司在AIM上市。對于AIM市場，有著各種說法。來自英國的上市顧問專家，斯嘉馬資本集團(tuán)中國代表處總經(jīng)理歐陽詳細(xì)介紹了AIM的真實情況。

英國倫敦交易所主板市場和世界上其他交易所的主板市場一樣，有著嚴(yán)格的監(jiān)管制度。但是，創(chuàng)業(yè)板有著獨立的特色，“交易所對AIM上市公司沒有苛刻的要求，而是放手讓投資家去決定?！苯灰姿靼迨袌霰仨毷艿健稓W盟證券法》的管制，而創(chuàng)業(yè)板則由交易所自己管理，相對比較人性化。

那么公司的信譽由誰來保證？AIM投資家的利益如何得到保障？

盡管AIM對于上市公司沒有嚴(yán)格的監(jiān)管制度，然而，對上市公司的保薦人卻有著嚴(yán)厲的處罰措施。創(chuàng)業(yè)板目前有52家保薦機(jī)構(gòu)，如果保薦機(jī)構(gòu)推薦的上市企業(yè)出了問題，將直接影響到保薦人的信譽，嚴(yán)重的可能會被取消資格。因此，保薦人選擇上市公司會相當(dāng)謹(jǐn)慎，因為它們在用自己的信用做擔(dān)保。對于想要上市的公司來說，盡管AIM本身對公司沒有硬性要求，然而，公司首要要過保薦人這一關(guān)。

AIM對企業(yè)是很有吸引力的，比如監(jiān)管環(huán)境靈活，不需要交易記錄，對由公眾人士持有的股票權(quán)沒有最低數(shù)量的要求，在多數(shù)情況下，交易無需事先獲得股東同意，入市文件由保薦人編制和審核(而不是由證交所或英國上市管理局UKLA審核)等。

這些特點似乎容易讓人產(chǎn)生錯覺：在AIM上市并不困難。然而，事實并非如此，它有關(guān)鍵門檻：任何時候都需要保薦人和經(jīng)紀(jì)人。最后一條，讓很多企業(yè)的命運掌握在保薦人手里，要通過這一關(guān)，企業(yè)本身需要具備一定水準(zhǔn)。

以斯嘉馬資本集團(tuán)為例，為了讓企業(yè)順利獲得投資者和保薦人的認(rèn)可，公司確定了客戶標(biāo)準(zhǔn)：比如收入為500—4000萬美元，20%以上增長率，15%以上稅前利潤，上市前融資50—200萬美元等。不過，歐陽表示，這個標(biāo)準(zhǔn)并不是絕對的，如果企業(yè)確實很有市場潛力，標(biāo)準(zhǔn)是可以放寬的。

同時，定這個標(biāo)準(zhǔn)也是考慮到企業(yè)對上市費用的承受能力，如果企業(yè)盈利水準(zhǔn)不夠，融資額過小，企業(yè)上市意義也不大。關(guān)于上市的費用，歐陽透露說，大約是100萬-150萬美元，其中固定費用是40萬美元，另收融資額5%的傭金。根據(jù)經(jīng)驗，企業(yè)在AIM的融資額通常為1000萬美元到2000萬美元。當(dāng)然，這個數(shù)字并不是絕對的。

他還提到，中國企業(yè)到英國上市，首先要轉(zhuǎn)換身份，以非中國企業(yè)的身份上市，但是，AIM沒有借殼上市這樣的做法，“這是美國的做法，英國沒有?！苯铓さ馁M用為90萬美元，如果借殼上市的話，光固定費用就需要130萬美元。因此，從固定費用上看，AIM上市費用更為實惠。

財務(wù)顧問在企業(yè)上市過程中扮演什么樣的角色呢？在中國的財務(wù)顧問公司充當(dāng)擬上市公司和英國保薦人之間的橋梁。財務(wù)顧問公司通常會在多家保薦人之間推薦企業(yè)，歐陽稱之為“美女比賽”，“不同的保薦人有各自擅長的行業(yè)和領(lǐng)域，他們通常會選擇自己熟悉的領(lǐng)域?！?/p>

2006年，浙江昱輝陽光能源公司(ReneSola，簡稱昱輝光能)通過在倫敦交易所的創(chuàng)業(yè)板市場進(jìn)行首次公開募股籌集5000萬美元，在倫敦AIM市場價值達(dá)1.5億美元。

煜輝光能在AIM上市，歐陽對其評價很高：“很聰明的一家公司，十分迎合英國投資家的偏好?！标泡x光能主要利用半導(dǎo)體廢料生產(chǎn)太陽能單晶硅片、太陽能電池、太陽能組件、太陽能燈具、太陽能控制器、太陽能逆變器等產(chǎn)品。昱輝光能計劃用籌集資金擴(kuò)大產(chǎn)能，希望2007年銷售額增長兩倍。據(jù)介紹，歐洲和美國對太陽能板需求的強(qiáng)勁增長造成硅片的短缺，使制造商從中獲得高額利潤，并堅持要求客戶預(yù)先支付。昱輝光能則稱，已開發(fā)專利技術(shù)，使其能夠有效地回收硅。另外公司還稱，檢查和檢測過程屬于勞動密集型工作，在中國從事該工作具有成本優(yōu)勢。

歐陽介紹說，倫敦交易所側(cè)重金融、基礎(chǔ)材料、石油天然氣行業(yè)。煜輝光能選擇AIM上市，實在是上上之策。對于上市公司的行業(yè)要求，歐陽肯定地說，能源行業(yè)、環(huán)保行業(yè)的企業(yè)，由于發(fā)展空間大，有競爭優(yōu)勢，毫無疑問是被看好的行業(yè)。

此外，歐陽提到，浙江煜輝上市計劃的完整性，對各個環(huán)節(jié)細(xì)節(jié)的充分關(guān)注，尤其是公司表現(xiàn)出來的透明度贏得了英國投資者的信任。歐陽評價說，煜輝光能的負(fù)責(zé)人十分了解英國的資本市場，相關(guān)的操作手法也顯得十分老道。

歐陽介紹說，包括英國在內(nèi)的歐洲國家投資者比較保守，在AIM市場，80%的投資者是機(jī)構(gòu)投資者，英國的機(jī)構(gòu)投資者多數(shù)以長期投資的心態(tài)來選擇公司，因此，他們更希望全面了解企業(yè)。談到英國投資者的擔(dān)心，歐陽笑言，由于國外投資者對中國的資本市場并不了解，他們對于中國企業(yè)到英國上市，問得最多的問題之一是：“為什么他們不在自己本國，或者到香港上市？”因此，他們最關(guān)注的是透明度。

談到中國企業(yè)在AIM上市后的表現(xiàn)，歐陽特別提到另一家中國企業(yè)——光大通信，這家公司已經(jīng)實現(xiàn)了AIM的第二次融資。

英國保薦人最不能接受是哪種類型的中國企業(yè)呢？歐陽坦承，到目前為止，并不是每一位保薦人都會對中國企業(yè)有信心，而且他們會像選擇一位長期的好朋友那樣來選擇公司，如果企業(yè)不懂資本市場，資本管理不到位的話，保薦人會擔(dān)心，因為即使企業(yè)上市后，保薦人和企業(yè)之間還有合作，企業(yè)必須配合保薦人進(jìn)行資本管理，如果企業(yè)不配合，不按保薦人的要求做，“保薦人很擔(dān)心企業(yè)給他找麻煩，如果他對公司的管理沒有感覺的話，這樣的企業(yè)很難獲得保薦人的認(rèn)可”。

對于計劃在AIM上市的企業(yè)，歐陽先生的建議是，“企業(yè)必須有配合資本市場做調(diào)整的心理準(zhǔn)備”，因為企業(yè)上市后，有股東，就有新老板，股東有股東的權(quán)利，這意味著企業(yè)必須對股東負(fù)責(zé)，“只能是企業(yè)去適應(yīng)資本市場，而不是讓資本市場來適應(yīng)企業(yè)。”

歐陽強(qiáng)調(diào)說，中國企業(yè)在英國倫敦交易所創(chuàng)業(yè)板（AIM）上市并非易事，但AIM很歡迎優(yōu)秀的中國企業(yè)。