盡管倫敦創(chuàng)業(yè)板號(hào)稱是最寬松的證券交易所，但是基于投資人老練犀利的眼光，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)穆殬I(yè)態(tài)度，任何企業(yè)想在這里蒙混過(guò)關(guān)都不是一件易事

2007年伊始，諾亞舟教育控股有限公司宣布徹底放棄倫敦創(chuàng)業(yè)板（AIM）上市計(jì)劃。

諾亞舟因?qū)W習(xí)機(jī)和英語(yǔ)詞典被中國(guó)消費(fèi)者所熟知。AIM為倫敦證券交易所面向中小企業(yè)市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)板。據(jù)稱，諾亞舟放棄上市計(jì)劃的原因是，“在北美的路演失敗”。

據(jù)悉，諾亞舟2005年的營(yíng)業(yè)額為2.8億元(約合3600萬(wàn)美元)，2006年的營(yíng)業(yè)額有望在此基礎(chǔ)上增長(zhǎng)一倍，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)計(jì)不低于9800萬(wàn)元。而倫敦證券交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)又是全球上市監(jiān)管中最為寬松的。那么諾亞舟上市計(jì)劃破滅的原因是什么？

一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)上市失敗，通常有以下幾種可能：定價(jià)過(guò)高、盤子太小、公司的業(yè)務(wù)模式不被認(rèn)可等。一位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，去年年底，也就是諾亞舟籌備上市期間，“總體市場(chǎng)環(huán)境是不錯(cuò)的，去年下半年以來(lái)，市場(chǎng)行情都還好，所以不太可能是定價(jià)的問(wèn)題。”他認(rèn)為，諾亞舟上市失利，可能是“故事不太好，或者業(yè)務(wù)模式不被認(rèn)可。”對(duì)于券商在企業(yè)上市中起的作用，他認(rèn)為券商作用不是很大，只是起了一個(gè)推銷的工作，主要是公司業(yè)務(wù)本身的問(wèn)題。

從諾亞舟的業(yè)務(wù)模式上看，給人印象最深刻的就是營(yíng)銷造勢(shì)。諾亞舟的廣告鋪天蓋地，諾亞舟精心選擇了鳳凰衛(wèi)視當(dāng)家主持人陳魯豫為廣告代言人，陳是一位廣為觀眾歡迎的電視臺(tái)節(jié)目主持人，她畢業(yè)于北京廣播學(xué)院外語(yǔ)系國(guó)際新聞專業(yè)，曾赴美留學(xué)。她的知名度和專業(yè)背景，對(duì)于渴望掌握外語(yǔ)的學(xué)習(xí)者來(lái)說(shuō)，無(wú)疑有很強(qiáng)的號(hào)召力。

此外，“諾亞舟新狀元學(xué)習(xí)機(jī)”廣告宣稱“門門高分上名校”，一些高考狀元們現(xiàn)身說(shuō)法，更是打動(dòng)了蕓蕓學(xué)子和望子成龍的家長(zhǎng)們。

諾亞舟銷售熱線的接線員告訴記者，目前諾亞舟學(xué)習(xí)機(jī)分彩屏和黑白屏，前者單價(jià)為1998元，后者為1398元。學(xué)習(xí)機(jī)本身不分年齡段，小學(xué)、初中、高中的學(xué)生都可以用，它的功能是，除了幫助學(xué)習(xí)英語(yǔ)外，還可以學(xué)習(xí)數(shù)學(xué)、語(yǔ)文等多門課程。消費(fèi)者可以從網(wǎng)上下載課件，1個(gè)課件收費(fèi)2元。談到這些課件的優(yōu)勢(shì)，接線員說(shuō)：“每一個(gè)課件通常是關(guān)于某一個(gè)知識(shí)點(diǎn)，請(qǐng)的是高級(jí)教師講解，更詳細(xì)，有重點(diǎn)?！?/p>

但在炫目的廣告光環(huán)的背后，消費(fèi)者的評(píng)價(jià)到底如何？

在北京華堂商場(chǎng)的專柜上，有諾亞舟、好記星、好易通等幾個(gè)品牌，柜臺(tái)比較冷清。據(jù)銷售員說(shuō)，諾亞舟學(xué)習(xí)機(jī)每天大約賣1-2臺(tái)。

一位消費(fèi)者對(duì)記者表示，諾亞舟學(xué)習(xí)機(jī)屏幕上顯示相關(guān)知識(shí)點(diǎn)的文字介紹，圖片分辨率有限，如果不戴耳機(jī)，語(yǔ)音效果也不理想，感覺(jué)很像電子板的輔導(dǎo)教材。

有些消費(fèi)者對(duì)諾亞舟學(xué)習(xí)機(jī)并不認(rèn)可。在一個(gè)二手交易網(wǎng)上，可以發(fā)現(xiàn)不少剛買了諾亞舟學(xué)習(xí)機(jī)就要轉(zhuǎn)讓的信息：

“9.9成新NP360諾亞舟出售。我去年九月份買的NP360，還有半年保修期，外觀全新，只用過(guò)二次就一直放在盒子里，包裝完整，低價(jià)售出。”

“去年買的諾亞舟K－150，沒(méi)用過(guò)多少次，九成新哦！去年買時(shí)原價(jià)1260元，現(xiàn)在900元賣出。”

一位轉(zhuǎn)讓者在電話里自稱是本科畢業(yè)生，“看了廣告后買的，本來(lái)想學(xué)習(xí)英語(yǔ)，后來(lái)發(fā)現(xiàn)更適合中小學(xué)生?！绷硪晃蛔苑Q是高一的學(xué)生，“不太適合我，我主要是因?yàn)橛⒄Z(yǔ)不好，學(xué)習(xí)機(jī)不是主攻英語(yǔ)的，它是全面學(xué)習(xí)的，用了沒(méi)幾次?！?/p>

一位經(jīng)銷商說(shuō)，“在廣告效應(yīng)刺激下的一場(chǎng)銷售狂歡過(guò)后，廠家拿到了想要的金錢，可以去資本運(yùn)作了，上市圈錢了，搞點(diǎn)其他生意了，卻留給我們這些經(jīng)銷商無(wú)窮盡的維修后患?！边@位經(jīng)銷商抱怨說(shuō)，“維修費(fèi)用昂貴，廣告宣傳言過(guò)其實(shí)?！?/p>

另一方面，隨著電腦的降價(jià)和普及，諾亞舟這類產(chǎn)品已經(jīng)受到網(wǎng)絡(luò)和其他軟件的沖擊，比如金山詞霸，GOOGLE搜索引擎就具有翻譯功能。

所以對(duì)于諾亞舟來(lái)說(shuō)，新開發(fā)的產(chǎn)品是否具有持續(xù)的盈利能力，憑借廣告燒錢換取市場(chǎng)效應(yīng)到底能挺多久？依然是個(gè)問(wèn)號(hào)。這也是投資人對(duì)其質(zhì)疑的問(wèn)題。這些直接導(dǎo)致諾亞舟上市計(jì)劃的破滅。

由此看來(lái)，盡管AIM號(hào)稱是最寬松的證券交易所，但是投資人老道犀利的眼光，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度，任何企業(yè)想蒙混過(guò)關(guān)都不是一件易事。

AIM的真實(shí)面目

目前，大約有23家內(nèi)地和香港公司在AIM上市。對(duì)于AIM市場(chǎng)，有著各種說(shuō)法。來(lái)自英國(guó)的上市顧問(wèn)專家，斯嘉馬資本集團(tuán)中國(guó)代表處總經(jīng)理歐陽(yáng)詳細(xì)介紹了AIM的真實(shí)情況。

英國(guó)倫敦交易所主板市場(chǎng)和世界上其他交易所的主板市場(chǎng)一樣，有著嚴(yán)格的監(jiān)管制度。但是，創(chuàng)業(yè)板有著獨(dú)立的特色，“交易所對(duì)AIM上市公司沒(méi)有苛刻的要求，而是放手讓投資家去決定。”交易所主板市場(chǎng)必須受到《歐盟證券法》的管制，而創(chuàng)業(yè)板則由交易所自己管理，相對(duì)比較人性化。

那么公司的信譽(yù)由誰(shuí)來(lái)保證？AIM投資家的利益如何得到保障？

盡管AIM對(duì)于上市公司沒(méi)有嚴(yán)格的監(jiān)管制度，然而，對(duì)上市公司的保薦人卻有著嚴(yán)厲的處罰措施。創(chuàng)業(yè)板目前有52家保薦機(jī)構(gòu)，如果保薦機(jī)構(gòu)推薦的上市企業(yè)出了問(wèn)題，將直接影響到保薦人的信譽(yù)，嚴(yán)重的可能會(huì)被取消資格。因此，保薦人選擇上市公司會(huì)相當(dāng)謹(jǐn)慎，因?yàn)樗鼈冊(cè)谟米约旱男庞米鰮?dān)保。對(duì)于想要上市的公司來(lái)說(shuō)，盡管AIM本身對(duì)公司沒(méi)有硬性要求，然而，公司首要要過(guò)保薦人這一關(guān)。

AIM對(duì)企業(yè)是很有吸引力的，比如監(jiān)管環(huán)境靈活，不需要交易記錄，對(duì)由公眾人士持有的股票權(quán)沒(méi)有最低數(shù)量的要求，在多數(shù)情況下，交易無(wú)需事先獲得股東同意，入市文件由保薦人編制和審核(而不是由證交所或英國(guó)上市管理局UKLA審核)等。

這些特點(diǎn)似乎容易讓人產(chǎn)生錯(cuò)覺(jué)：在AIM上市并不困難。然而，事實(shí)并非如此，它有關(guān)鍵門檻：任何時(shí)候都需要保薦人和經(jīng)紀(jì)人。最后一條，讓很多企業(yè)的命運(yùn)掌握在保薦人手里，要通過(guò)這一關(guān)，企業(yè)本身需要具備一定水準(zhǔn)。

以斯嘉馬資本集團(tuán)為例，為了讓企業(yè)順利獲得投資者和保薦人的認(rèn)可，公司確定了客戶標(biāo)準(zhǔn)：比如收入為500—4000萬(wàn)美元，20%以上增長(zhǎng)率，15%以上稅前利潤(rùn)，上市前融資50—200萬(wàn)美元等。不過(guò)，歐陽(yáng)表示，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)并不是絕對(duì)的，如果企業(yè)確實(shí)很有市場(chǎng)潛力，標(biāo)準(zhǔn)是可以放寬的。

同時(shí)，定這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)也是考慮到企業(yè)對(duì)上市費(fèi)用的承受能力，如果企業(yè)盈利水準(zhǔn)不夠，融資額過(guò)小，企業(yè)上市意義也不大。關(guān)于上市的費(fèi)用，歐陽(yáng)透露說(shuō)，大約是100萬(wàn)-150萬(wàn)美元，其中固定費(fèi)用是40萬(wàn)美元，另收融資額5%的傭金。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)在AIM的融資額通常為1000萬(wàn)美元到2000萬(wàn)美元。當(dāng)然，這個(gè)數(shù)字并不是絕對(duì)的。

他還提到，中國(guó)企業(yè)到英國(guó)上市，首先要轉(zhuǎn)換身份，以非中國(guó)企業(yè)的身份上市，但是，AIM沒(méi)有借殼上市這樣的做法，“這是美國(guó)的做法，英國(guó)沒(méi)有。”借殼的費(fèi)用為90萬(wàn)美元，如果借殼上市的話，光固定費(fèi)用就需要130萬(wàn)美元。因此，從固定費(fèi)用上看，AIM上市費(fèi)用更為實(shí)惠。

財(cái)務(wù)顧問(wèn)在企業(yè)上市過(guò)程中扮演什么樣的角色呢？在中國(guó)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司充當(dāng)擬上市公司和英國(guó)保薦人之間的橋梁。財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司通常會(huì)在多家保薦人之間推薦企業(yè)，歐陽(yáng)稱之為“美女比賽”，“不同的保薦人有各自擅長(zhǎng)的行業(yè)和領(lǐng)域，他們通常會(huì)選擇自己熟悉的領(lǐng)域。”

2006年，浙江昱輝陽(yáng)光能源公司(ReneSola，簡(jiǎn)稱昱輝光能)通過(guò)在倫敦交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)行首次公開募股籌集5000萬(wàn)美元，在倫敦AIM市場(chǎng)價(jià)值達(dá)1.5億美元。

煜輝光能在AIM上市，歐陽(yáng)對(duì)其評(píng)價(jià)很高：“很聰明的一家公司，十分迎合英國(guó)投資家的偏好。”昱輝光能主要利用半導(dǎo)體廢料生產(chǎn)太陽(yáng)能單晶硅片、太陽(yáng)能電池、太陽(yáng)能組件、太陽(yáng)能燈具、太陽(yáng)能控制器、太陽(yáng)能逆變器等產(chǎn)品。昱輝光能計(jì)劃用籌集資金擴(kuò)大產(chǎn)能，希望2007年銷售額增長(zhǎng)兩倍。據(jù)介紹，歐洲和美國(guó)對(duì)太陽(yáng)能板需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)造成硅片的短缺，使制造商從中獲得高額利潤(rùn)，并堅(jiān)持要求客戶預(yù)先支付。昱輝光能則稱，已開發(fā)專利技術(shù)，使其能夠有效地回收硅。另外公司還稱，檢查和檢測(cè)過(guò)程屬于勞動(dòng)密集型工作，在中國(guó)從事該工作具有成本優(yōu)勢(shì)。

歐陽(yáng)介紹說(shuō)，倫敦交易所側(cè)重金融、基礎(chǔ)材料、石油天然氣行業(yè)。煜輝光能選擇AIM上市，實(shí)在是上上之策。對(duì)于上市公司的行業(yè)要求，歐陽(yáng)肯定地說(shuō)，能源行業(yè)、環(huán)保行業(yè)的企業(yè)，由于發(fā)展空間大，有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，毫無(wú)疑問(wèn)是被看好的行業(yè)。

此外，歐陽(yáng)提到，浙江煜輝上市計(jì)劃的完整性，對(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)細(xì)節(jié)的充分關(guān)注，尤其是公司表現(xiàn)出來(lái)的透明度贏得了英國(guó)投資者的信任。歐陽(yáng)評(píng)價(jià)說(shuō)，煜輝光能的負(fù)責(zé)人十分了解英國(guó)的資本市場(chǎng)，相關(guān)的操作手法也顯得十分老道。

歐陽(yáng)介紹說(shuō)，包括英國(guó)在內(nèi)的歐洲國(guó)家投資者比較保守，在AIM市場(chǎng)，80%的投資者是機(jī)構(gòu)投資者，英國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者多數(shù)以長(zhǎng)期投資的心態(tài)來(lái)選擇公司，因此，他們更希望全面了解企業(yè)。談到英國(guó)投資者的擔(dān)心，歐陽(yáng)笑言，由于國(guó)外投資者對(duì)中國(guó)的資本市場(chǎng)并不了解，他們對(duì)于中國(guó)企業(yè)到英國(guó)上市，問(wèn)得最多的問(wèn)題之一是：“為什么他們不在自己本國(guó)，或者到香港上市？”因此，他們最關(guān)注的是透明度。

談到中國(guó)企業(yè)在AIM上市后的表現(xiàn)，歐陽(yáng)特別提到另一家中國(guó)企業(yè)——光大通信，這家公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了AIM的第二次融資。

英國(guó)保薦人最不能接受是哪種類型的中國(guó)企業(yè)呢？歐陽(yáng)坦承，到目前為止，并不是每一位保薦人都會(huì)對(duì)中國(guó)企業(yè)有信心，而且他們會(huì)像選擇一位長(zhǎng)期的好朋友那樣來(lái)選擇公司，如果企業(yè)不懂資本市場(chǎng)，資本管理不到位的話，保薦人會(huì)擔(dān)心，因?yàn)榧词蛊髽I(yè)上市后，保薦人和企業(yè)之間還有合作，企業(yè)必須配合保薦人進(jìn)行資本管理，如果企業(yè)不配合，不按保薦人的要求做，“保薦人很擔(dān)心企業(yè)給他找麻煩，如果他對(duì)公司的管理沒(méi)有感覺(jué)的話，這樣的企業(yè)很難獲得保薦人的認(rèn)可”。

對(duì)于計(jì)劃在AIM上市的企業(yè)，歐陽(yáng)先生的建議是，“企業(yè)必須有配合資本市場(chǎng)做調(diào)整的心理準(zhǔn)備”，因?yàn)槠髽I(yè)上市后，有股東，就有新老板，股東有股東的權(quán)利，這意味著企業(yè)必須對(duì)股東負(fù)責(zé)，“只能是企業(yè)去適應(yīng)資本市場(chǎng)，而不是讓資本市場(chǎng)來(lái)適應(yīng)企業(yè)。”

歐陽(yáng)強(qiáng)調(diào)說(shuō)，中國(guó)企業(yè)在英國(guó)倫敦交易所創(chuàng)業(yè)板（AIM）上市并非易事，但AIM很歡迎優(yōu)秀的中國(guó)企業(yè)。