曹邦英 劉 軍 許世英

一、我國上市公司融資順序介紹：

邁爾斯和麥吉羅夫(S．Myers and N．Majluf，1984)提出了所謂融資方式的啄食順序原則(The Pecking Order)理論，他們認(rèn)為，由于非對稱信息的存在，促使投資者根據(jù)上市公司選擇融資結(jié)構(gòu)的行為來判斷企業(yè)的市場價(jià)值。如果公司選擇股權(quán)融資，有可能引起市場誤解并且導(dǎo)致新發(fā)行股票的貶值。只有在企業(yè)投資收益能夠補(bǔ)償股票貶值損失時(shí)，企業(yè)才愿意投資，否則企業(yè)就會放棄投資的機(jī)會；若股票的真實(shí)價(jià)值小于企業(yè)市場價(jià)值，企業(yè)愿意投資，但投資者不愿意購買股票；債券的真實(shí)價(jià)值與市場價(jià)格之間的差距比股票要小，但發(fā)行債券容易產(chǎn)生破壞成本，同時(shí)還要受企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的制約。因此根據(jù)啄食順序原則，企業(yè)融資方式的選擇順序應(yīng)是：內(nèi)部股權(quán)融資(即留存收益)．其次是債務(wù)融資，最后才是外部股權(quán)融資。這種融資順序理論在西方發(fā)達(dá)國家得到了普遍的印證：1970年～1985年，美國、英國、德國、加拿大占據(jù)第一位的融資方式均是留存收益，分別占本國融資總額的66．9％、72％、55．2％、54．2％。居第二位的均是負(fù)債，分別占本國融資總額的41．2％、25％、24％、27．5％。整個(gè)西方7國，股票融資均居末位。在股票市場最發(fā)達(dá)的美國，股票融資比例最低。到1984年～1990年，美國大部分公司已基本停止股票融資，并通過發(fā)行債券來回購自己的股份，股票融資對新投資來源的貢獻(xiàn)成為負(fù)值。公司中只有約5％的公司發(fā)售新股，平均每20年才配售一次新股。