摘要： 隨著我國上市公司的快速發(fā)展，上市公司國有資產(chǎn)流失也日益加劇，這已成為當今我國證券市場亟待解決的重要課題。本文就上市公司國有資產(chǎn)流失的途徑進行了詳細分析，并針對其流失渠道提出了完善法人治理結構、強化上市公司財務管理、加強信息披露監(jiān)管、健全國有資產(chǎn)管理法律體系等對策，是防止與治理上市公司國有資產(chǎn)流失的主要策略選擇。

關鍵詞： 上市公司 資產(chǎn)置換 治理結構 輪派制

中國證券市場經(jīng)過十幾年的發(fā)展，上市公司已經(jīng)成為中國經(jīng)濟發(fā)展的主動脈，國有股占據(jù)了我國上市公司近三分之二的比重。然而，在國有上市公司所有權與經(jīng)營權相分離的基本趨勢下，國有股東虛位造成了國有資產(chǎn)流失的客觀事實，這使上市公司在國有資產(chǎn)的保值增值、國有經(jīng)濟總體素質(zhì)和整體競爭力的提高等方面都面臨著嚴重的挑戰(zhàn)。

一、上市公司國有資產(chǎn)流失渠道分析

隨著我國證券市場的蓬勃發(fā)展，上市公司國有資產(chǎn)也飛速流失。滬深上市公司在1998年流失的國資達0.69億元，平均每年流失21.4萬元，在2001年流失總額為14.1億元，平均每家公司流失165.7萬元。雖其后的兩年流失總額比2001年略小一些，但2004年上市公司的流失總額上升為30.3億元，平均每家公司流失額上升到261.2萬元，分別比2001年上升214.89%和157.63%。盡管國家三令五申，竭盡全力試圖杜絕國有資產(chǎn)流失，但這種勢態(tài)并未得到有效遏制。上市公司國資流失的渠道遠比理論分析要復雜的多，現(xiàn)將一些常見的導致國有資產(chǎn)流失的渠道做以下分析：

（一）在協(xié)議轉讓中流失

首先，從理論上講，只有權利的主體，才有處分權利的資格。由于國有股東虛位，原則上國有資產(chǎn)管理部門、委托持股者、國有法人單位成為國有股權的代理轉讓主體，而在實際轉讓中存在著代理人越權轉讓、暗箱操作行為，造成了對國有股權益的嚴重侵害。其次，轉讓價格不合理。對國有股份持有單位而言，股份轉讓價格的高低與其自身利益并沒有十分緊密的利害關系，在激勵與約束機制不規(guī)范的情況下，玩忽職守、低價轉讓使國有股權益蒙受大量損失。再次，在轉讓的最后階段，由于代理人的失職或故意不積極向轉讓方要求履約，致使國有股份即使轉讓成功了，也不能收回全部資金。另外，在協(xié)議轉讓中一般是以每股凈資產(chǎn)為轉讓價的基礎，常常忽視商標、商譽等無形資產(chǎn)的獲利能力，導致溢價轉讓的幅度過小，致使資產(chǎn)流失。

（二）在資產(chǎn)置換中流失

由于我國股市的規(guī)模過小，上市條件嚴格，上市公司作為“殼”，尚屬于稀缺資源，并一直是地方政府力保、買殼方關注、大股東珍惜的財富。為?！皻ぁ?，國有大股東的母公司往往不惜采取以其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置換上市公司劣質(zhì)資產(chǎn)的方式。這種以優(yōu)換劣，表面上看是母公司作為大股東注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)給上市公司帶來了重現(xiàn)活力的機會；但從股權平等、收益共享、風險共擔的角度看，實質(zhì)上母公司承接了上市公司的不良資產(chǎn)，獨擔了投資風險，卻要與社會公眾股東享有同等收益。國有股東的風險報酬不能得到補償，造成了國有股權益的潛在流失。

（三）在關聯(lián)交易中流失

上市公司經(jīng)營活動中涉及的關聯(lián)交易非常普遍。據(jù)統(tǒng)計，2003年滬深兩市719家上市公司中有609家進行過該年度的關聯(lián)交易，占上市公司總數(shù)的84.6%。有些公司的關聯(lián)交易額甚至占其全部銷售收入的90%以上。如2004年被曝光的湖北宜化，關聯(lián)交易達98.7%，而且交易價格有失公允。在正常的關聯(lián)交易情況下，上市公司利用關聯(lián)交易可以達到節(jié)約交易費用、提高資產(chǎn)利用率的目的；但在非正常關聯(lián)交易行為下，則有可能損害上市公司利益，造成上市公司資產(chǎn)流失，特別是國有資產(chǎn)流失。現(xiàn)階段利用關聯(lián)交易流失國有資產(chǎn)出現(xiàn)了新趨勢，許多國有控股上市公司的管理層利用分拆上市和海外上市的機會，通過過度的股權激勵機制和關聯(lián)交易，控制母公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，致使國有資產(chǎn)流失。

（四）在管理層收購中流失

在所有導致上市公司國有資產(chǎn)流失的手段中，管理層收購（MBO）是重要的渠道。這個在歐美盛行的并購方式，成了一些公司經(jīng)理人侵吞國家財產(chǎn)的遮羞布。在當前的背景下存在MBO機會主義行為，這主要表現(xiàn)為：一是管理層為了獲得更低的價格，往往隱瞞利潤，擴大賬面虧損以壓低每股凈資產(chǎn)，待收購完后，再擴大賬面利潤，把一部分虛增利潤的國有資產(chǎn)裝進自己的腰包，造成國有資產(chǎn)嚴重流失；二是操縱上市公司利潤分配以緩解還款壓力；三是隱匿、扭曲、延遲應披露的信息以逃避監(jiān)管；四是管理層利用其為公司實際控制人的身份，重激勵輕約束，激勵與貢獻不成比例，使國有資產(chǎn)權益遭受了損失。

二、治理上市公司國有資產(chǎn)流失的策略

針對我國當前上市公司國有資產(chǎn)流失的特點和渠道，對上市公司國有資產(chǎn)流失的治理應采取如下策略：

（一）完善上市公司法人治理結構

1．明晰產(chǎn)權、優(yōu)化股權結構、健全法人治理機制。針對上市公司國有股比重偏高、所有者缺位問題，可通過優(yōu)化股權結構，建立產(chǎn)權明晰的法人主體等措施來健全法人治理機制。優(yōu)化上市公司的股權結構，應從多元化、分散化、法人化等方面著手。首先，大力發(fā)展有效投資者。有效投資者是對公司管理者的行為有自覺制約能力的投資者，包括有效的私人投資者、機構投資者和外國投資者。其次，推行企業(yè)法人相互持股。企業(yè)相互間持股可以有效對公司進行監(jiān)督與治理，避免出現(xiàn)內(nèi)部人控制現(xiàn)象。

2．完善公司組織制衡機制。首先，積極推進公司重大事項社會公眾股東表決制度。目前的分類表決制度，僅是在解決股權分置中保護社會公眾股東利益的一種暫時性措施。如果能將其引入到上市公司重大事項（如增發(fā)新股、資產(chǎn)重組、子公司境外上市等）的表決中則可以有效制約國有控股公司管理層濫用其實際控制權，從而避免其行為損害上市公司及國有股東的利益。

其次，完善獨立董事制度。第一，通過改革獨立董事的提名方式和津貼決定方式，來提高獨立董事的獨立性。證監(jiān)會應建立專門管理獨立董事的部門，由該部門根據(jù)上市公司和獨立董事的表現(xiàn)對獨立董事的津貼進行適當?shù)膬r格指導，并對獨立董事的資格和誠信進行評價等。

第二，在推出獨立董事制度的同時，應盡快建立獨立董事專業(yè)人才隊伍。規(guī)模不要過大，目前可以在中國證監(jiān)會的指導下建立獨立董事專業(yè)人才市場，在立法的框架下建立獨董任制標準、責任和義務，以促使獨立董事的聘任和解聘逐步走向正軌。

第三，應借鑒國外的做法，設立一項具有中國特色的“獨立董事責任保險基金”。獨立董事在任期內(nèi)要交納“獨立董事責任保險基金”，一旦獨立董事在任期內(nèi)出現(xiàn)問題，分別追究相關法律責任和經(jīng)濟責任，“獨立董事責任保險基金”是其承擔經(jīng)濟責任的資金的組成部分。

（二）強化上市公司國有資產(chǎn)的財務管理

1．實行財務總監(jiān)輪派制。該機制使財務總監(jiān)在經(jīng)濟、人事關系獨立于國家控股的上市公司之外，以國家所有者的代表人身份進入上市公司，向所有者負責，獨立行使財務管理監(jiān)督權，保證其能夠獨立、客觀、公正地行使職責，以維護國家出資者的權益。同時，在各國有控股上市公司間實施財務總監(jiān)輪換制，以避免財務總監(jiān)與上市公司管理者串謀，使財務總監(jiān)成為強化出資人的財務監(jiān)督，防止財務失控的有效形式。

2．推行外派監(jiān)事會制度。外派監(jiān)事會的派出主體為國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會，具體的說，中央和地方各級國資委對其所管轄的上市公司應派出監(jiān)事委員，對企業(yè)一定時期的經(jīng)營狀況實施監(jiān)督職能。由于監(jiān)事會以財務監(jiān)督為核心，所以選派的監(jiān)事會必具備豐富的財務會計專業(yè)知識，以保證對財務的高效監(jiān)督。

3．建立財務信息評價制度。國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會每年應根據(jù)上市公司披露的財務報告，對上市公司國有資產(chǎn)保值、增值、運營、投資、效益等方面進行評價，并提交給全國人民代表大會或其常務委員會，以接受人大作為委托方的監(jiān)督。

（三）加強信息披露的監(jiān)管

1．建立長期會計信息披露監(jiān)管制度，發(fā)揮監(jiān)管的動態(tài)效應。為了更好地保護上市公司國有資產(chǎn)，建立動態(tài)化的信息披露監(jiān)管是非常必要的。美國在這方面的做法值得借鑒，美國監(jiān)管系統(tǒng)由“股市檢測系統(tǒng)”（ISIS）和“自動收索系統(tǒng)”（ASAM）相互配合組成。ISIS對上市公司進行監(jiān)視，一旦發(fā)現(xiàn)異?，F(xiàn)象，ASAM就會對此異?，F(xiàn)象進行追蹤核查，如發(fā)現(xiàn)其中有違法違規(guī)可能，SEC即展開深入調(diào)查，從而盡可能將內(nèi)幕交易和市場操縱消滅在萌芽狀態(tài)。

2．利用證交所一線監(jiān)管職能對上市公司的信息披露進行監(jiān)管。上市公司的日常監(jiān)督權隸屬證券交易所，證券交易所有責任督促上市公司進行及時全面的信息披露，從根本上解決信息披露不及時、透明度不高的問題。同時可以賦予證券交易所對造成上市公司國有資產(chǎn)流失的處罰權。并鼓勵他們積極運用現(xiàn)代技術，建立信息披露的快速反應通道，以提高信息披露的及時性。

3．加強新聞媒體社會監(jiān)督作用。通過輿論與監(jiān)督具有放大器的作用，增加上市公司國有資產(chǎn)信息披露不規(guī)范的成本，如聲譽損失成本，從而促使上市公司進行及時、完全的信息披露，增加市場的透明度。我國銀廣夏事件、美國安然事件的披露均是通過媒體曝光的，這就足以說明社會輿論媒體監(jiān)督對保護國有資產(chǎn)具有舉足輕重的作用。

（四）建立和完善市場化的定價機制

不應把國家股和國家法人股轉讓定價僅限于不低于每股凈資產(chǎn)，應準確理解等價交換原則和充分認識價值的規(guī)律，采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法對上市公司資產(chǎn)進行價值評估，從而避免如專利技術、商標、商譽等無形資產(chǎn)的流失。

（五）建立上市公司國有資產(chǎn)管理法律體系

1．盡快出臺《國有資產(chǎn)管理法》和《上市公司國有資產(chǎn)管理法》，這是上市公司國有資產(chǎn)管理的母法，應對上市公司國有資產(chǎn)管理的基本問題加以明確和規(guī)定。并且要制定上市公司國有資產(chǎn)相關的法律法規(guī)，如《上市公司國有資產(chǎn)監(jiān)督管理條例》《上市公司國有資產(chǎn)信息披露細則》等。

2．建立公益訴訟制度，增強公民的法律意識。建立公益訴訟制度，發(fā)揮人民群眾保護上市公司國有資產(chǎn)的作用。根據(jù)侵害國有當事人的不同，適用行政訴訟法和民事訴訟法，建立相應的制度以防止濫用訴訟權，嚴把案件受理關，并追究惡意濫用訴訟權的責任。在舉證責任上不能只采用民事訴訟中“誰主張，誰舉證”的原則，而應當采取混合制原則，由人民檢察院和公益訴訟原告共同承擔。必要時，人民法院也可進行證據(jù)的收集。

3．建立并加強對上市公司國有資產(chǎn)的刑法保護。針對上市公司國有資產(chǎn)流失常出現(xiàn)的違法犯罪行為，有必要增設虛假陳述罪、利用不實文件罪、侵犯商業(yè)秘密罪、法人挪用公款罪和法人玩忽職守罪等。在刑法調(diào)控的力度方面，要針對各種犯罪的特性，考慮刑法的有效性，有針對性地施加刑法力度，對于侵犯國有資產(chǎn)的犯罪，均應附加罰金沒收財產(chǎn)條款。

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