A股市場(chǎng)股權(quán)分置改革已進(jìn)入后期，徘徊在十字路口的B股市場(chǎng)將走向何方？

一個(gè)國(guó)家存在兩個(gè)相互平行而又分割的市場(chǎng)，在國(guó)際證券市場(chǎng)中并不多見(jiàn)。隨著股權(quán)分置改革的順利推進(jìn)，應(yīng)當(dāng)把B股市場(chǎng)納入中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化、規(guī)模化發(fā)展的統(tǒng)一軌道上來(lái)。首要問(wèn)題，就是政府要對(duì)B股市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展方向給予明確定位。在全流通市場(chǎng)框架初步形成，人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制基本建立，QFII不斷壯大以及QDII政策出臺(tái)的背景下，實(shí)現(xiàn)A、B股市場(chǎng)的最終并軌是我國(guó)證券市場(chǎng)走向國(guó)際化的重要一步，也是B股市場(chǎng)的最終歸宿。

有人認(rèn)為，應(yīng)把B股市場(chǎng)發(fā)展成離岸金融市場(chǎng)，我認(rèn)為并不可行。一方面，香港H股市場(chǎng)就是我國(guó)的離岸金融市場(chǎng)，一個(gè)國(guó)家沒(méi)有必要發(fā)展兩個(gè)內(nèi)容相似的離岸市場(chǎng)。實(shí)際上，B股市場(chǎng)與H股市場(chǎng)都是我國(guó)證券市場(chǎng)走向國(guó)際化的產(chǎn)物，但由于各種原因，多年來(lái)B股市場(chǎng)的發(fā)展大大落后于H股市場(chǎng)，兩者的競(jìng)爭(zhēng)力已不在同一個(gè)檔次。既然如此，再花大力氣把B股市場(chǎng)打造成離岸金融市場(chǎng)將是重復(fù)建設(shè)。另一方面，隨著A股市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放，全球?qū)_基金已經(jīng)登陸我國(guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)。當(dāng)初，對(duì)沖基金給亞洲造成的金融危機(jī)還歷歷在目，在全球流動(dòng)性進(jìn)一步泛濫而我國(guó)又缺乏有效監(jiān)管手段和經(jīng)驗(yàn)的背景下，盲目發(fā)展離岸金融市場(chǎng)，很可能對(duì)我國(guó)的金融安全構(gòu)成威脅。

A、B股并軌的必要性主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

一、從2003年5月推出QFII制度以來(lái)，QFII投資機(jī)構(gòu)正在穩(wěn)步擴(kuò)容，A股市場(chǎng)引入外資邁向國(guó)際化的步伐正在加快。而早已國(guó)際化的B股市場(chǎng)因種種原因難以得到發(fā)展，B股市場(chǎng)繼續(xù)存在的意義不大。有證據(jù)表明，外資似乎并不認(rèn)同境內(nèi)B股市場(chǎng)。G華新外資股東HOLCHIN B.V.打算通過(guò)A股的定向增發(fā)方式實(shí)現(xiàn)50.3%的控股地位，而非通過(guò)B股市場(chǎng)的增持或收購(gòu)來(lái)達(dá)到這一目的，表明外資對(duì)解決股權(quán)分置以后的A股市場(chǎng)抱有很大信心，但對(duì)發(fā)展方向尚不明朗的B股市場(chǎng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

二、A股與B股實(shí)際上存在很大一致性。這表現(xiàn)為無(wú)論A股還是B股上市公司均是國(guó)內(nèi)企業(yè)，企業(yè)所處的運(yùn)行環(huán)境基本相同；A股與B股市場(chǎng)均受到國(guó)內(nèi)法律的制約；A股與B股的上市地是相同的。目前，境內(nèi)個(gè)人投資者投資A股和B股已完全沒(méi)有政策障礙，境內(nèi)機(jī)構(gòu)雖然還不能投資B股，但管理層允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資B股應(yīng)是必然趨勢(shì)。同一家企業(yè)A、B股的差異性主要表現(xiàn)在三個(gè)方面，即股價(jià)差異、利潤(rùn)分配納稅標(biāo)準(zhǔn)差異以及投資者差異，這些差異完全可以通過(guò)政策上的調(diào)整消除或縮小，A股與B股的一致性大于它們之間的差異性。為了避免再度付出雙重制度建設(shè)成本，應(yīng)當(dāng)將B股市場(chǎng)作為“歷史遺留問(wèn)題”對(duì)待，統(tǒng)一歸并到A股市場(chǎng)。

三、保持政策的前后一致性與連貫性。2001年，B股完成了對(duì)國(guó)內(nèi)居民的開(kāi)放，雖然這一措施并未涉及A、B股并軌事宜，但可以看做是為此走出的第一步。接下來(lái)將完成對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的開(kāi)放，這是第二步。 QDII政策的出臺(tái)是促使B股向國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)開(kāi)放的導(dǎo)火索或催化劑。如果第二步措施得以完成，那么，既保持了政策的前后一致性與連貫性，又起到了承上啟下的作用，徹底消除了B股市場(chǎng)投資者的分割狀況，使國(guó)內(nèi)個(gè)人與機(jī)構(gòu)在B股市場(chǎng)上的投資地位完全平等，為在適當(dāng)時(shí)機(jī)實(shí)現(xiàn)A、B股的自然并軌掃清障礙。第三步，在人民幣可自由兌換等條件基本具備情況下，實(shí)現(xiàn)A、B股自然并軌。因此，從政策的前后一致性角度考慮，A、B股并軌是最終的結(jié)局和現(xiàn)實(shí)的選擇。

A、B股并軌方式應(yīng)遵循“統(tǒng)一規(guī)劃、分散決策”的總體原則。先由管理層制定A、B股并軌的總體規(guī)劃與原則，然后在操作層面由各公司根據(jù)自身的情況制訂具體的并軌方案，由B股股東召開(kāi)相關(guān)股東會(huì)議協(xié)商表決通過(guò)，最后報(bào)監(jiān)管層備案即可正式實(shí)施。

陸潔華 申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所研究員