李國(guó)旺

加息之門一旦打開，是否會(huì)形成美式的小步多加息的加息周期？這才是市場(chǎng)關(guān)心的問(wèn)題。

在南中國(guó)氣溫高燒不退的時(shí)候，央行出人意料地宣布加息。中國(guó)人民銀行公布從２００６年８月１９日起，人民幣存貸款基準(zhǔn)利率開始上調(diào)。其中，一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)０．２７個(gè)百分點(diǎn)。一年期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的２．２５％上調(diào)至２．５２％；一年期貸款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的５．８５％上調(diào)至６．１２％。

本次加息，央行公開的理由是，今年以來(lái)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中投資增長(zhǎng)過(guò)快、貨幣信貸投放過(guò)多、外貿(mào)順差過(guò)大等矛盾仍然比較突出。資金的供給方面，央行主要采取了上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和加大公開市場(chǎng)操作力度等措施。

資金需求方面，當(dāng)前社會(huì)總需求擴(kuò)張勢(shì)頭強(qiáng)勁，央行有必要利用利率杠桿適當(dāng)抑制投資和信貸需求的擴(kuò)張。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出矛盾之一是固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過(guò)快，金融機(jī)構(gòu)的中長(zhǎng)期貸款也增長(zhǎng)較多。長(zhǎng)期貸款利率上調(diào)幅度大于短期貸款利率上調(diào)幅度，有利于優(yōu)化商業(yè)銀行存款結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)投資和消費(fèi)的關(guān)系。因此，本次調(diào)控的目標(biāo)并不是直接針對(duì)證券市場(chǎng)，但仍然會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生一定影響。

在調(diào)整準(zhǔn)備金率實(shí)施之后，由于無(wú)法達(dá)到預(yù)期的調(diào)控目標(biāo)，才推動(dòng)了本次加息。加息之門一旦打開，是否會(huì)形成美式的小步多加息的加息周期？這才是市場(chǎng)關(guān)心的問(wèn)題。利率與匯率已經(jīng)成為中國(guó)宏觀調(diào)控的兩難選擇。由于國(guó)際上已經(jīng)形成人民幣升值的預(yù)期、經(jīng)常項(xiàng)目的順差累積已經(jīng)成為升值壓力的重要因素，升值又使外資通過(guò)各種渠道滲透到中國(guó)并加劇了人民幣流動(dòng)性管理的難題。如何破解"出口增長(zhǎng)-順差加大-升值壓力加大-投資增長(zhǎng)加速-出口增長(zhǎng)"這一正向循環(huán)呢？唯有從壓縮投資增長(zhǎng)這一環(huán)節(jié)下手。壓縮投資，就得收縮信貸，收縮信貸就得控制流動(dòng)性和提高信貸成本。

上調(diào)準(zhǔn)備金率已經(jīng)難以達(dá)成目標(biāo)，央行便著手從利率上做文章。但是利率的文章能夠做得多大？大幅升息的可能性有沒有？我看近期不可能大幅升息，加息只是溫和的，因?yàn)樗€得考慮人民幣的國(guó)際價(jià)格即匯率問(wèn)題。加息過(guò)大，必然引起國(guó)際資本沖擊，流動(dòng)性泛濫無(wú)法控制，調(diào)控目標(biāo)更無(wú)法實(shí)現(xiàn)。雖然大多數(shù)專家預(yù)期年內(nèi)還有可能再次加息，啟動(dòng)加息周期的可能性確實(shí)存在，但我們要看的一個(gè)客觀現(xiàn)實(shí)是，央行不希望外資來(lái)套利。在美元利率上升周期已經(jīng)到了峰頂后，央行為了穩(wěn)定匯率的升值速度，加息的空間已經(jīng)不大，即使再次加息，調(diào)控的效果未必能夠達(dá)到。

但是，如果在上調(diào)存款準(zhǔn)備金、加息無(wú)法大幅進(jìn)行的條件下，央行根據(jù)科學(xué)發(fā)展觀的要求和構(gòu)建和諧社會(huì)的精神，可以對(duì)不同行業(yè)進(jìn)行窗口指導(dǎo)，銀監(jiān)會(huì)可以對(duì)相關(guān)貸款進(jìn)行審查。因此，我們可以預(yù)測(cè)：央行的升息必然在匯率升值的可控范圍內(nèi)，升息是有限的，影響也將是有限的。

即使這次是持續(xù)性加息的開始，它對(duì)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)面沖擊，那么對(duì)基金行業(yè)也將產(chǎn)生一定影響；如果這次加息是一次性的，股市先跌后升的機(jī)會(huì)就很大。當(dāng)然，利率調(diào)整，債券、股市、房地產(chǎn)都會(huì)不同程度受到影響。關(guān)聯(lián)度高的行業(yè)影響肯定要大一些，比如金融業(yè)是正面大于負(fù)面，但持有美元資產(chǎn)多的銀行卻可能面臨資產(chǎn)縮水的風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)卻多是負(fù)面影響，但房地產(chǎn)龍頭公司，將會(huì)面臨兼并的好機(jī)會(huì)。不同上市公司影響不一，資產(chǎn)負(fù)債率越高，財(cái)務(wù)費(fèi)用將大增，其影響就越大，反之就越小。資本依賴程度比較高的行業(yè)如有色金屬、鋼鐵，還是航空、電力等貸款利息支出比例比較高的企業(yè)，利息負(fù)擔(dān)將會(huì)逐級(jí)升級(jí)。防守類和非周期性企業(yè)，例如醫(yī)藥與水資源和消費(fèi)類企業(yè)與科技企業(yè)，加息影響不大。人民幣短期升值概念的股票，即對(duì)外負(fù)債較多的和進(jìn)口較多的企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)向好。