曹朝龍

銀行系基金公司的銷(xiāo)售優(yōu)勢(shì)與合資基金公司的管理優(yōu)勢(shì)結(jié)合在一起，給眾多的內(nèi)資基金公司帶來(lái)強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，生存問(wèn)題將是新成立或即將成立的基金公司不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)。

2005年，對(duì)于飛速發(fā)展的國(guó)內(nèi)基金業(yè)來(lái)說(shuō)可謂喜憂(yōu)參半，個(gè)中滋味體味各不相同：在基金規(guī)模突破5000億份的同時(shí)，股票基金的投資回報(bào)下滑，規(guī)模出現(xiàn)滯長(zhǎng)；銀行系基金的誕生被看作是國(guó)內(nèi)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的跨越，但卻引發(fā)非銀行系基金公司對(duì)基金銷(xiāo)售渠道的憂(yōu)慮，部分基金公司的生存能力不容樂(lè)觀。臨近年底，深套股市的封閉式基金持有人終于迎來(lái)一波比較象樣的上升行情，而且借助股改權(quán)證東風(fēng)，基金權(quán)證的設(shè)計(jì)與推出更帶給市場(chǎng)各方殷切期待。

債券基金成業(yè)績(jī)排頭兵

2005年，上市公司以送股為主要方式的“股權(quán)分置改革”啟動(dòng)并全面推開(kāi)，央行改革人民幣匯率形成機(jī)制，同時(shí)對(duì)人民幣實(shí)行小幅升值，股市卻仍在行業(yè)景氣下降、國(guó)際貿(mào)易摩擦等諸多不確定因素下延續(xù)下跌走勢(shì)，而“分散化決策”的股權(quán)分置改革更是在短期內(nèi)對(duì)既有的市場(chǎng)估值形成擾亂，基金重倉(cāng)股遭受巨大的沖擊而輪番暴跌，其所堅(jiān)守的價(jià)值投資與集中持股策略受到極大挑戰(zhàn)，有關(guān)基金股市話(huà)語(yǔ)權(quán)的討論也應(yīng)聲而起。

基金的股市投資困境在基金業(yè)績(jī)變化中得到清晰地反映。雖然基金在整體上仍然大幅度取得了超越市場(chǎng)指數(shù)的投資業(yè)績(jī)，但是，以2005年4月30日宣布啟動(dòng)股權(quán)分置改革為界進(jìn)行劃分，可以看出，基金業(yè)績(jī)變化呈現(xiàn)兩個(gè)明顯的階段。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，在4月30日以前，基金的集中持股策略，再加上保險(xiǎn)資金、社?；?、QFII等具有相同偏好資金入市或增資的刺激與推動(dòng)，基金重倉(cāng)股逆市走強(qiáng)并帶動(dòng)基金凈值普遍上升，全部股票型和混合型開(kāi)放式基金的單位凈值平均增長(zhǎng)了2.83%，54只封閉式基金的單位凈值平均增幅則達(dá)到3.75%，而同期上證指數(shù)卻下跌8.48%；在5月9日股權(quán)分置改革開(kāi)始后，基金重倉(cāng)股即持續(xù)走弱，基金凈值不斷回落，截至12月23日，上證指數(shù)下跌1.23%，而同期股票型和混合型開(kāi)放式基金的單位凈值平均下降了2.64%，54只封閉式基金的單位凈值平均降幅為2.49%。綜合來(lái)看，2005年，在以股票為主要投資方向的基金中，相當(dāng)部分基金的凈值增長(zhǎng)呈現(xiàn)負(fù)值。

與股票市場(chǎng)的疲弱走勢(shì)不同，在寬松的資金面、低企的貨幣市場(chǎng)利率和持續(xù)走低的CPI增幅刺激下，債券市場(chǎng)持續(xù)走高，截至2005年12月23日，上證國(guó)債指數(shù)上漲了13.92%。低企的貨幣市場(chǎng)利率一方面使貨幣市場(chǎng)基金的收益空間大幅收窄，另一方面，債券市場(chǎng)向好使債券型基金紛紛成為基金凈值增長(zhǎng)的排頭兵。全部債券型（包括保本型）基金的平均單位凈值增幅達(dá)到7.49%，而被視為保守投資的保本型基金單位凈值平均增幅也達(dá)到5.39%，其中南方避險(xiǎn)增值基金的單位凈值增長(zhǎng)率超過(guò)了10%。由此，一度沉寂的保本基金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與推出重新又進(jìn)入了基金公司的視線。

低風(fēng)險(xiǎn)品種大行其道

2005年是基金規(guī)模急速擴(kuò)張的一年，基金總份額已突破5000億份。但是，基金的募集卻是冷熱不均，表現(xiàn)為貨幣市場(chǎng)基金、短債基金等低風(fēng)險(xiǎn)品種規(guī)模膨脹，而股票及混合型基金在基金數(shù)量大幅增加的同時(shí)，規(guī)模卻出現(xiàn)滯長(zhǎng)。此外，在股票型基金發(fā)行艱難的情景下，三只銀行系基金的募集份額卻都在40億份以上，其中最晚成立的建信恒久價(jià)值基金的首期募集份額達(dá)到62.02億份，創(chuàng)下2005年股票型基金發(fā)行募集份額的新高。

截至12月23日，共有55只開(kāi)放式基金發(fā)行并募集成立，募集總份額983.58億份，其中貨幣市場(chǎng)基金15只，短債基金2只，募集份額合計(jì)531.97億份；股票及混合型基金38只，募集總份額451.60億份，單只基金的平均募集份額僅為11.88億份，為歷年股票型開(kāi)放式基金平均募集份額新低。

股票型基金的發(fā)行困難顯然是受基金業(yè)績(jī)回報(bào)滑落的影響，已有基金也遭受到極大的贖回壓力。與之相似，盡管債券型基金普遍取得了較大幅度的正回報(bào)，基金份額卻也遭受到持續(xù)贖回的尷尬。截至9月底，債券型（包括保本型）基金總份額比年初減少了23.34%。面對(duì)日益縮小的基金規(guī)模，甚至有債券基金召集持有人大會(huì)，將基金類(lèi)型轉(zhuǎn)換為貨幣市場(chǎng)基金。

在股票基金和債券基金規(guī)模增長(zhǎng)停滯或縮水的情景下，基金市場(chǎng)的規(guī)模膨脹完全來(lái)自貨幣市場(chǎng)基金和短債基金等低風(fēng)險(xiǎn)基金品種。這類(lèi)低風(fēng)險(xiǎn)基金品種的規(guī)模由年初的634.09億份急速串升至9月底的2197.81億份，總規(guī)模幾乎占了全部基金的半壁江山，以至把2005年稱(chēng)之為“貨幣市場(chǎng)基金年”也毫不為過(guò)。

封閉式基金遲到的盛宴

封閉式基金的走勢(shì)也是幾度歡喜幾度憂(yōu)。在大幅折價(jià)的吸引下，QFII進(jìn)入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)后，就將目光鎖定在具有巨大潛在贏利空間的封閉式基金上。2005年，全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)也設(shè)立了可投資封閉式基金的投資組合，基金管理公司被允許利用自有資金進(jìn)行封閉式基金的投資。在QFII持續(xù)增持，社保及基金公司的參與下，到期日臨近的小盤(pán)改制基金的折價(jià)率逐步企穩(wěn)下降，其市價(jià)走勢(shì)與基金業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián)極高。然而，大盤(pán)基金的持有人卻沒(méi)那么幸運(yùn)，盡管其折價(jià)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出小盤(pán)改制基金，但市價(jià)仍不斷下行。2005年9月以后，有關(guān)基金公司利用封閉式基金向社保基金進(jìn)行利益輸送，以換取社?；鹪黾淤Y金管理規(guī)模的風(fēng)波，更是使得規(guī)模大且剩余期限長(zhǎng)的封閉式基金受到巨大沖擊，26只大盤(pán)基金的平均折價(jià)幅度一度升至近50%的水平，寄望折價(jià)率縮小而獲取收益的大盤(pán)封閉式基金投資者再度深套其中。

進(jìn)入11月，情勢(shì)終于發(fā)生逆轉(zhuǎn)，借助“T+0”、“封轉(zhuǎn)開(kāi)”以及“封閉式基金權(quán)證”等傳聞，大盤(pán)基金率先啟動(dòng)并最終惠及整個(gè)封閉式基金市場(chǎng)“價(jià)值回歸”，所有大盤(pán)基金都出現(xiàn)了較大幅度的上漲。截至12月23日，54只封閉式基金11月以來(lái)的市價(jià)平均上漲了10.21%，26只大盤(pán)基金的平均漲幅更是高達(dá)14.39%。

總體來(lái)看，2005年封閉式基金不同規(guī)模、不同到期期限的基金之間走勢(shì)發(fā)生了嚴(yán)重的分化，截至12月23日，54只封閉式基金的市價(jià)平均漲幅雖然僅為1.91%，但28只小盤(pán)基金的平均漲幅卻達(dá)到10%，26只大盤(pán)基金的平均市價(jià)則下跌了6.80%。大幅折價(jià)且到期日期臨近的小盤(pán)改制基金終于走上價(jià)值回歸之路，同樣有極高折價(jià)幅度的大盤(pán)基金表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意，只是年終啟動(dòng)的行情為基金持有人奉上了一份遲到的盛宴。

基金管理三分格局初顯

在基金資產(chǎn)的管理上，銀行獲準(zhǔn)設(shè)立基金公司不僅被看作是金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的突破，更給整個(gè)基金業(yè)內(nèi)的人才流動(dòng)和基金銷(xiāo)售形成強(qiáng)大沖擊。在允許銀行設(shè)立基金公司相關(guān)文件頒布后的極短時(shí)間內(nèi)，首批3家試點(diǎn)銀行系基金管理公司即獲準(zhǔn)開(kāi)業(yè)。在基金產(chǎn)品上，銀行系基金管理公司并沒(méi)有選擇原先初定的債券基金和貨幣市場(chǎng)基金，而是全部將股票型基金作為各自發(fā)行的第一只基金產(chǎn)品。這些產(chǎn)品憑借發(fā)起銀行的信譽(yù)、廣泛的客戶(hù)基礎(chǔ)以及遍布全國(guó)的銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)，取得了平均50億份首發(fā)規(guī)模的業(yè)績(jī)。面對(duì)廣闊的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)前景，招商、光大、興業(yè)等銀行都積極行動(dòng)，擬通過(guò)收購(gòu)現(xiàn)有基金公司股權(quán)的形式進(jìn)入基金管理業(yè)。

與此同時(shí)，外資也加快了進(jìn)入國(guó)內(nèi)基金業(yè)的步伐。在積極尋求國(guó)內(nèi)合作伙伴設(shè)立新的合資基金管理公司的同時(shí)，按照WTO協(xié)議，現(xiàn)有合資基金公司的外方股東紛紛增持基金公司股權(quán)，迄今為止，已有國(guó)投瑞銀、國(guó)海富蘭克林、景順長(zhǎng)城、上投摩根、友邦華泰、海富通等基金公司的外方股權(quán)增持至49%的上限。

銀行系基金公司的銷(xiāo)售優(yōu)勢(shì)與合資基金公司的管理優(yōu)勢(shì)結(jié)合在一起，給眾多的內(nèi)資基金公司帶來(lái)強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，生存問(wèn)題將是新成立或即將成立的基金公司不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)。近四成的基金管理公司走上合資道路，外資則紛紛加強(qiáng)對(duì)合資公司的股權(quán)控制，一種憂(yōu)慮開(kāi)始籠罩國(guó)內(nèi)基金業(yè)：拿什么來(lái)保護(hù)民族基金業(yè)？未來(lái)基金資產(chǎn)的安全增值如何得以保證？

期望中的基金權(quán)證

隨著股改權(quán)證的推出及首批權(quán)證的熱炒，資產(chǎn)規(guī)模日益膨脹且有著廣泛投資者基礎(chǔ)的基金市場(chǎng)，驟然激發(fā)出推基金權(quán)證的極大熱情，而管理透明、有著良好跟蹤效果的ETF基金產(chǎn)品自然成為基金權(quán)證推出的首要標(biāo)的。作為目前市場(chǎng)上僅有的一只ETF基金產(chǎn)品，華夏上證50ETF基金權(quán)證產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與推出已在多家創(chuàng)新類(lèi)券商中醞釀成熟，雖然上海證券交易所推出ETF權(quán)證的日期一再拖延，但投資者參與ETF權(quán)證投資的日期已經(jīng)為期不遠(yuǎn)。受ETF產(chǎn)品本身特點(diǎn)及ETF權(quán)證所帶來(lái)機(jī)遇的激勵(lì)，多家基金公司設(shè)計(jì)的ETF基金產(chǎn)品正處在設(shè)計(jì)或等待審批之中。

另一類(lèi)基金權(quán)證的投資標(biāo)的則圈定封閉式基金?？紤]到目前封閉式基金，特別是大盤(pán)基金的大幅折價(jià)，有人提出可通過(guò)允許封閉式基金的主要持有人，如保險(xiǎn)公司向市場(chǎng)發(fā)行基金權(quán)證，借此，一方面通過(guò)基金權(quán)證的市場(chǎng)發(fā)行收入減少持有人的部分虧損，另一方面達(dá)到活躍封閉式基金交易的目的。與ETF基金權(quán)證相比，封閉式基金權(quán)證在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上尚未成熟，權(quán)證產(chǎn)品的推出則存在很大不確定性。

（作者單位：湘財(cái)證券）