編者按：一次上規(guī)模的資本運(yùn)作可以讓一個(gè)企業(yè)起死回生、如虎添翼，一次聰明的債務(wù)重組也可能給未來(lái)的資本運(yùn)作開(kāi)辟新的空間。商業(yè)銀行首次突破投資企業(yè)的禁區(qū)，勾銷了利息、把死債變活股的舉動(dòng)將不僅為長(zhǎng)扛航運(yùn)“推波助瀾”，同時(shí)也向商界、運(yùn)輸行業(yè)及所有改革，改制中的企業(yè)宣示：一切皆可探索，只是，作為銀行“創(chuàng)新”選擇項(xiàng)的各企業(yè)要做“有準(zhǔn)備的人”。

在歷經(jīng)6年等待之后，一場(chǎng)涉及資金高達(dá)50億元人民幣的債務(wù)重組于2005年11月23日拉開(kāi)帷幕。

在總額為49．8億元的貸款債務(wù)中，達(dá)15．79億元的利息被一筆勾銷，18．9億元的債務(wù)轉(zhuǎn)為股權(quán)。在這次被稱為“最具探索性的債務(wù)重組與談判合作”中，中國(guó)工商銀行還首次突破“銀行不得投資企業(yè)”的禁區(qū)，在與中國(guó)長(zhǎng)江航運(yùn)集團(tuán)共同成立的債轉(zhuǎn)股公司中直接持股45％，中國(guó)長(zhǎng)航則以1300余艘船舶、160萬(wàn)噸運(yùn)力共23．1億元資產(chǎn)出資，占55％股份。

中國(guó)工商銀行董事長(zhǎng)姜建清說(shuō)，此舉開(kāi)創(chuàng)了商業(yè)銀行直接參股企業(yè)的先河，是我國(guó)商業(yè)銀行改革創(chuàng)新的重大舉措之一。

50億元債務(wù)重組

中國(guó)長(zhǎng)航是中國(guó)內(nèi)河最大的航運(yùn)企業(yè)，擁有江海營(yíng)運(yùn)船舶2800多艘，年運(yùn)輸量1億多噸。長(zhǎng)江沿線90％的礦石運(yùn)輸，100％的原油運(yùn)輸以及煤炭、建材、商品車等重點(diǎn)物資運(yùn)輸，均由中國(guó)長(zhǎng)航承運(yùn)。

但是這個(gè)有著百年歷史、7萬(wàn)職工的老企業(yè)包袱也不輕，“十五”初期長(zhǎng)航還是中央15家特困企業(yè)之一，直到2000年集團(tuán)當(dāng)年還虧損4．6億元，其中相當(dāng)大的部分是財(cái)務(wù)費(fèi)用，最大的債權(quán)人則是工商銀行?！霸S多債務(wù)是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代由于政策原因形成的，企業(yè)也由于歷史原因承擔(dān)了許多不應(yīng)該由企業(yè)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任?！本唧w負(fù)責(zé)此次重組談判工作的中國(guó)長(zhǎng)航集團(tuán)副總經(jīng)理朱寧說(shuō)：“這需要我們和工行一起正視歷史，面向未來(lái)，創(chuàng)造性地解決歷史遺留問(wèn)題?！?/p>

從1999年起，雙方就開(kāi)始了探索性的洽談與合作，直至2005年5月10日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委才最終批準(zhǔn)了對(duì)49．8億元貸款債務(wù)實(shí)行重組的方案，即“債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、優(yōu)勢(shì)企業(yè)承貸、以資抵貸、利息減免”。

雖然雙方都沒(méi)有公布債務(wù)重組的具體數(shù)據(jù)，但據(jù)多方證實(shí)得知，在49．8億元的貸款債務(wù)中，18．9億元的債權(quán)轉(zhuǎn)為等值股權(quán)，工行由此在總股本為42億元的債轉(zhuǎn)股公司中占45％的股份。雙方約定，在今后7年內(nèi)，工行所持股份將由長(zhǎng)航逐步回購(gòu)。而中國(guó)長(zhǎng)航自2003年12月31日以前形成的歷年欠息15．79億元被一次性減免。與此同時(shí)，中國(guó)長(zhǎng)航“以資抵債”償還工行約6億元人民幣貸款，其余貸款則由新成立的債轉(zhuǎn)股公司承接。

工行直接在債轉(zhuǎn)股公司中持股，顯然需要越過(guò)禁區(qū)?！吨腥A人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》規(guī)定，商業(yè)銀行“不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資”，朱寧說(shuō)：“我們屬于特批。”在債務(wù)重組簽字儀式上，中國(guó)長(zhǎng)航總經(jīng)理劉錫漢也再三強(qiáng)調(diào)，長(zhǎng)航債務(wù)重組的成功得益于中央和省市領(lǐng)導(dǎo)的多次關(guān)注。

“實(shí)際上長(zhǎng)航屬于1999年第一批申請(qǐng)債轉(zhuǎn)股的企業(yè)，但是國(guó)家當(dāng)時(shí)主要解決的是工業(yè)企業(yè)，交通企業(yè)被放在了一邊，我們沒(méi)搭上車，掉隊(duì)了?！敝袊?guó)長(zhǎng)航一位參與債務(wù)重組工作人員說(shuō)。

打開(kāi)長(zhǎng)航再融資的新空間

“我國(guó)之所以立法禁止商業(yè)銀行直接投資企業(yè)，主要出于兩點(diǎn)擔(dān)心：一是持股銀行與企業(yè)互相包庇，銀行過(guò)度援助企業(yè)，以至與企業(yè)同歸于盡；二是一旦債轉(zhuǎn)股企業(yè)沒(méi)有激活，發(fā)生企業(yè)清盤，銀行若持有債權(quán)則可優(yōu)先受償，而股權(quán)只能最后受償，銀行損失更大?！蔽髂县?cái)經(jīng)大學(xué)周革平博土曾經(jīng)專題研究過(guò)企業(yè)債轉(zhuǎn)股，盡管如此，他仍然傾向于銀行直接把“較好”的不良資產(chǎn)變成股權(quán)。理由在于資產(chǎn)管理公司不具有存續(xù)性，而“較好”的不良資產(chǎn)經(jīng)過(guò)債務(wù)重組后，資產(chǎn)可能變好，銀行投資有利可圖。另外銀行也需要自己的關(guān)系客戶，才能在未來(lái)的銀行競(jìng)爭(zhēng)中立足。

劉錫漢認(rèn)為，長(zhǎng)航集團(tuán)債務(wù)重組方案的順利實(shí)施將促使長(zhǎng)航集團(tuán)形成穩(wěn)定的贏能力和發(fā)展后勁。據(jù)測(cè)算，僅利息減免一項(xiàng)，債務(wù)重組完成后；長(zhǎng)航集團(tuán)核心主業(yè)就可實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2．42億元?！拔覀兊妮o業(yè)也獲益巨大，以工業(yè)造船為例，債務(wù)重組后，長(zhǎng)航的造船業(yè)將由持平和略有虧損變?yōu)橛?000多萬(wàn)元?！敝袊?guó)長(zhǎng)航集團(tuán)宣傳部劉國(guó)山告訴記者。

目前長(zhǎng)航集團(tuán)擁有總資產(chǎn)200．6億元，主要業(yè)務(wù)有油運(yùn)、干散貨運(yùn)輸、燃油貿(mào)易、工業(yè)造船、旅游幾大塊。其中油運(yùn)和干散貨運(yùn)輸是支柱產(chǎn)業(yè)，干散貨收入占集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的30％－40％，油運(yùn)業(yè)務(wù)的比重更大一些。

中海、中遠(yuǎn)油運(yùn)、招商油運(yùn)等國(guó)內(nèi)從事原油和成品油運(yùn)輸?shù)钠髽I(yè)是中國(guó)長(zhǎng)航的強(qiáng)勁對(duì)手?！拔覀冾A(yù)測(cè)，在‘十一五’期間，中國(guó)長(zhǎng)航將面臨140億元的融資壓力，這部分資金將主要用來(lái)購(gòu)買或租賃30萬(wàn)噸的原油輪，11萬(wàn)噸原油輪、4萬(wàn)噸級(jí)成品油油輪和一些貨輪。如果完成這些油輪的購(gòu)買，長(zhǎng)航集團(tuán)將可能獲得中國(guó)進(jìn)口原油運(yùn)輸25％左右的份額?！遍L(zhǎng)江證券公司航運(yùn)業(yè)研究員朱遠(yuǎn)頌分析。

目前中國(guó)長(zhǎng)航僅擁有兩個(gè)融資平臺(tái)，一個(gè)是南京油運(yùn)公司下屬的南京水運(yùn)(SH．600087)，一個(gè)是正在收購(gòu)之中的中國(guó)鳳凰(SZ．000520)，長(zhǎng)航集團(tuán)將把它全部的干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)置入其中。這對(duì)于力圖成為“世界內(nèi)河航運(yùn)第一，江海物流領(lǐng)先”的長(zhǎng)航集團(tuán)來(lái)說(shuō)，顯然滿足不了胃口。

“此次債務(wù)重組，給未來(lái)資本運(yùn)作打開(kāi)了新的空間，資本運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)和平臺(tái)不一樣了。在這個(gè)基礎(chǔ)上有很多東西都可以開(kāi)始談了?！敝鞂幷f(shuō)。

股權(quán)回購(gòu)前景

“這個(gè)‘很多東西’將可能包括長(zhǎng)航集團(tuán)整體海外上市，引進(jìn)國(guó)際戰(zhàn)略投資者、與國(guó)際領(lǐng)先航運(yùn)企業(yè)合資，以及發(fā)行企業(yè)債券等多種資本運(yùn)作手段?！敝鞂幷f(shuō)。

劉錫漢介紹，中國(guó)長(zhǎng)航正努力實(shí)現(xiàn)“三個(gè)轉(zhuǎn)變”——由內(nèi)河航運(yùn)企業(yè)向以江海聯(lián)運(yùn)為核心優(yōu)勢(shì)的外向型航運(yùn)企業(yè)轉(zhuǎn)變，由單一水上運(yùn)輸向綜合物流運(yùn)輸轉(zhuǎn)變，由傳統(tǒng)的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)向產(chǎn)權(quán)主體多元化的現(xiàn)代企業(yè)轉(zhuǎn)變。2001年劉錫漢掌舵中國(guó)長(zhǎng)航次年就使該集團(tuán)扭虧為盈，2004年長(zhǎng)航集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)至132．44億元，凈利潤(rùn)2．19億元。

“從短期看，債務(wù)重組對(duì)中國(guó)長(zhǎng)航減輕財(cái)務(wù)壓力，獲得良好的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大融資再運(yùn)作很有好處。從長(zhǎng)期來(lái)看，航運(yùn)業(yè)也面臨著較好的發(fā)展機(jī)遇?！敝爝h(yuǎn)頌認(rèn)為，長(zhǎng)航集團(tuán)在油運(yùn)方面面臨巨大的發(fā)展機(jī)遇。在未來(lái)的7～8年，單殼油輪由于環(huán)保問(wèn)題的退出將使油輪運(yùn)力供給趨緩，國(guó)際油運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)的波動(dòng)性減少，使公司面臨相對(duì)較好的發(fā)展環(huán)境。長(zhǎng)航與中石化的長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系也將使它在油運(yùn)方面加分不少。在干散貨運(yùn)輸方面，長(zhǎng)航是國(guó)內(nèi)目前惟一能實(shí)現(xiàn)內(nèi)河、沿海、遠(yuǎn)洋一體化運(yùn)輸?shù)暮竭\(yùn)企業(yè)。“江海直達(dá)”價(jià)格便宜，對(duì)長(zhǎng)航來(lái)講利潤(rùn)空間更大。長(zhǎng)航目前擁有2 0艘7000～10000噸的江海直達(dá)船，預(yù)計(jì)在重組中國(guó)鳳凰后將加大引進(jìn)這種船型。

“能否在7年之內(nèi)回購(gòu)工商銀行的股權(quán)，其實(shí)也不完全取決于公司的業(yè)績(jī)，”朱寧透露，中國(guó)長(zhǎng)航目前與包括歐洲、臺(tái)灣、香港在內(nèi)的航運(yùn)企業(yè)都在密切接觸之中，“也許我們通過(guò)一次大的資本運(yùn)作，比如引進(jìn)一個(gè)大的戰(zhàn)略投資者或者海外上市等，一次性就把股權(quán)回購(gòu)解決了?！敝鞂幮χf(shuō)。