我們從42家試點分司中挑選出最具特色的5家公司，以案例的方式為投資者剖析，以利于投資者由點及面分析第二次股改方案。

最令人矚目——長江電力

帶來實質(zhì)利益的方案

長江電力股權(quán)分置改革方案為流通股東每10股獲送1．2496股派4．14元。如此高比例的派現(xiàn)，對于像長江電力這樣的大盤：藍(lán)籌股也算是難能可貴的。

7月21日長江電力又追加了認(rèn)股權(quán)證條款，并提高分紅比例，成為目前第二批42家試點公司中繼寶鋼股份之后第二家“試水”權(quán)證的公司。全體股東每10股獲派1．5份認(rèn)股權(quán)證，行權(quán)價格為5．5元。

在認(rèn)股權(quán)證上長江電力增加一項承諾：在權(quán)證行權(quán)日，上市流通的認(rèn)股權(quán)證持有人有權(quán)將所獲派權(quán)證以1．80元／份出售給三峽總公司。這樣，流通股東相當(dāng)于每10股增加了2保底權(quán)證收益。也就是說，加上原有的每10股派4．14元的計劃，流通股東每10股可實得現(xiàn)金超過6．84元。

同時長江電力提高分紅比例，公司承諾在2010年以前每年的現(xiàn)金分紅比例將不低于當(dāng)期可實現(xiàn)分配利潤的65％。該股的股改方案高比例派現(xiàn)，給流通股東帶來實實在在的利益，對其它大盤藍(lán)籌股將起到一定的示范效應(yīng)。

三峽總公司承諾，所持長江電力股份自獲得流通權(quán)后24個月內(nèi)不上市交易或轉(zhuǎn)讓；在2015年之前，所持長江電力股份占總股本比例不低于55％。股改方案實施后，三峽總公司持股比例只有60．46％，這樣未來該股減持的壓力不大。

點評

股權(quán)分置改革的目的是為證券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)，在這場只能成功不能失敗的戰(zhàn)役中，長江電力的股改方案具有極其重要的戰(zhàn)略地位。長江電力的股改方案之所以受到市場的普遍關(guān)注，主要是因為長江電力目前處于一個需求旺盛的電力行業(yè)的龍頭地位，具有穩(wěn)定可靠、清晰可見的成長性，是市場的主心骨和風(fēng)向標(biāo)。長江電力的股改方案如果能令流通股東接受，能令市場各方都比較滿意，則市場人氣將受到極大的鼓舞，同時將會帶動大盤藍(lán)籌股普遍上漲，對艱難的股權(quán)分置改革將起到關(guān)鍵作用。

送股比例最高——宏盛科技

較理想的對價方案

宏盛科技10送5的對價方案，是已公布的送股比例最高的方案之一。控股股東持股45．29％，但將承擔(dān)超過75％的對價，體現(xiàn)出了相當(dāng)?shù)恼\意。公司董事會預(yù)計2005年每股收益不少于0．5元，參考國際同業(yè)上市公司的市盈率，10送3．38的對價方案可以使流通股東達(dá)到利益平衡，非流通股東將支付對價提高到10送5，充分考慮了流通股東的利益。這應(yīng)當(dāng)是較理想的對價方案，綜合考慮了各方利益。

點評

自1998年底宏普實業(yè)入主原良華實業(yè)并實施重組以來，宏盛科技已連續(xù)4年成為中國電子信息百強企業(yè)和上海市外貿(mào)出口百強企業(yè)，主營業(yè)務(wù)已經(jīng)集中到以移動存儲和消費類家電等國際IT朝陽產(chǎn)品為主的加工和轉(zhuǎn)口貿(mào)易領(lǐng)域，依托“供應(yīng)鏈管理”、“國際結(jié)構(gòu)融資”、“零庫存管理”等先進管理模式使公司業(yè)績穩(wěn)步提升。2005年以來，公司延續(xù)了2004年高速發(fā)展的態(tài)勢，一季度實現(xiàn)收入為11．29億元，相比去年同期的收入增長了61．89％，實現(xiàn)凈利潤1767萬元，同比增長24．19％，預(yù)計2005年全年公司每股收益將達(dá)到0．50元。

以6月17日的收盤價10．7元及2005年每股收益為0．50元計算，公司市盈率為21．4倍。對價10股送5股執(zhí)行后，一般都會出現(xiàn)自然除權(quán)，假設(shè)完全除權(quán)，這樣價格將下跌50％，市盈率變?yōu)?4．27倍，相對電子元器件行業(yè)平均18倍左右的市盈率水平明顯偏低，公司股價在后市將具有較大的上漲空間。

方案最有新意——華聯(lián)綜超

雖低猶高的方案

從華聯(lián)綜超公布的股權(quán)分置改革方案看，現(xiàn)有流通股東每持有10股股票將獲得2．3股對價。雖然對價不高，但是非流通股東追加對價支付的承諾頗有新意，顯示出公司管理層的態(tài)度是誠懇的，并且對公司未來充滿信心。

第一大股東華聯(lián)集團承諾，在股改實施后的兩個月內(nèi)，如果股票價格低于6．20元，華聯(lián)集團將增持流通股，投入資金累計不超過3億元，增持累計不超過總股本的20％，在增持計劃完成后的6個月內(nèi)不出售增持的股份。從其它試點公司的增持計劃看，增持比例超過總股本10％的寥寥無幾，而該股增持?jǐn)?shù)量為20％，這對穩(wěn)定股價非常重要。 華聯(lián)綜超的非流通股東承諾，股改實施后24個月內(nèi)不出售股份，此后的24個月內(nèi)，每季度出售股份不超過總股本的1．5％，總計不超過總股本的10％。出售價格不低于10元／股，這一價格比2005年6月17日收盤價8．09元高23．6％。由此可以看出，2年以內(nèi)該股沒有減持壓力，2年以后該股減持壓力也不大。另外非流通股東掛牌出售所持有的股份的價格不低于10元，這對流通股東來講，是實質(zhì)利好，意味著流通股東未來獲利20％以上的可能性很大。

華聯(lián)綜超的非流通股東還作出追加支付對價承諾：如果公司2004～2006年度扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤的年復(fù)合增長率低于25％，非流通股東將按照現(xiàn)有流通股股份每10股送0．7股的比例追加支付對價。

如果華聯(lián)綜超2006年度凈利潤達(dá)到上述指標(biāo)，且公司2005年度及2006年度財務(wù)報告被出具標(biāo)準(zhǔn)審計意見時，用于追加支付對價的700萬股股份將轉(zhuǎn)用于建立公司管理層股權(quán)激勵制度，公司管理層可以按照每股8元的行權(quán)價格購買這部分股票。這對于公司管理層具有激勵作用，也有利于公司未來業(yè)績的穩(wěn)定增長。如果未來兩年公司凈利潤的年復(fù)合增長率高于25％，則流通股東將能夠獲得穩(wěn)定股權(quán)收益、股價收益。

點評

華聯(lián)綜超每10股支付2．3股的股改方案略顯美中不足，目前流通股東比較喜歡高比例送股方案，似乎該股的對價方案對流通股東缺乏吸引力。但對于流通股東來講，送股方案未必能給其帶來收益。近期第一批試點公司送股以后自然除權(quán)，而后又繼續(xù)貼權(quán)，這樣反而給流通股東造成了損失。因此流通股東獲得穩(wěn)定收益最關(guān)鍵的是公司業(yè)績穩(wěn)定增長，上市公司承諾業(yè)績穩(wěn)定增長比其它承諾更有實際意義。華聯(lián)綜超屬于績優(yōu)股，發(fā)展前景比較樂觀，公司承諾業(yè)績增長，推出增持計劃和激勵機制，在一定程度上彌補了對價較低的不足，減持時間、價格比較合理，對公司股價將起到穩(wěn)定作用。預(yù)計該方案將受到流通股東的歡迎，該股的市場表現(xiàn)也會比較出色。

另外，華聯(lián)綜超具有一定成長性，尤其是公司的股票有主力機構(gòu)資金關(guān)注，未來股價能夠穩(wěn)中有漲，且華聯(lián)綜超有國聯(lián)安德盛、普惠等多家基金重倉持有，中線上漲的潛力較大，流通股東有望獲得較好收益。

最早推出出授權(quán)草案——七匹狼

具有示范效應(yīng)的方案

從七匹狼股改方案來看公司管理層首先考慮了給予流通股東適當(dāng)?shù)难a償，10股送3股屬于平均水平。其次，流通股東出售權(quán)，也就是流通股東可以按照5元／股的價格出售給控股股東，這在一定程度上保證了流通股東的利益。另外，設(shè)定股份追送條款，如果2005年、2006年凈利潤比上年增長幅度低于20％，則按10股送0．5股的比例無償送給流通股東。

點評

該股是第一只推出流通股東出售權(quán)和追送草案的股票，因此對目前股改的進程來講意義重大，將起到示范效應(yīng)。

流通股東出售權(quán)草案具有諸多優(yōu)點，一方面有利于穩(wěn)定股價，能起到穩(wěn)定股市的作用；另一方面與權(quán)證方案相比，流通股東出售權(quán)顯得簡單、實用、實惠，容易被投資者接受。 股份追送條款不僅形式十分新穎，最關(guān)鍵的是給投資者一個穩(wěn)定的預(yù)期。該公司的管理層敢于承諾未來2年業(yè)績穩(wěn)定增長20％以上，表明該股業(yè)績良好，成長性也不錯。同時顯示了公司管理層對公司未來前景充滿信心。

不減持期取限量長——凱諾科持

不減持承諾方案

凱諾科技的非流通股東向流通股東每10股送3股，承諾減持股份的最低價為公司停牌前30個交易日均價上浮20％，即低于6．04元不減持。同時其持股超過5％以上的非流通股東還承諾，5年內(nèi)不減持所持有公司股份，第6年減持比例不超過5％，第7年減持比例不超過10％。這是到目前為止，非流通股東作出的期限最長的不減持承諾。

點評

雖然凱諾科技送股比例不高，但考慮到公司的業(yè)績以及目前公司股價與單位凈資產(chǎn)的關(guān)系，可以認(rèn)為非流通股東已經(jīng)做出重大讓步。該股的單位凈資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到4．37元，同時該股業(yè)績優(yōu)良，一季度每股收益達(dá)到0．14元，按7、月15日的收盤價5．44元計算，動態(tài)市盈率僅9．7倍，已經(jīng)十分具有投資價值。在此基礎(chǔ)上，非流通股東向流通股東每10股送3股，意味著該股除權(quán)后市盈率將降低到7．46倍。因此，通過股權(quán)分置改革，該股實現(xiàn)了全流通，同時該股市盈率更低，投資價值凸顯。

另外，凱諾科技股改方案的最大亮點就是大股東承諾5年內(nèi)不減持所持有公司股份。從凱諾科技的基本面看，公司具有完整的毛紡到服裝的完整產(chǎn)業(yè)鏈。自2000年以來公司主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤和凈利潤都保持了穩(wěn)健增長態(tài)勢，各項經(jīng)營指標(biāo)在同行業(yè)中名列前茅。凱諾科技敢于承諾5年內(nèi)不減持所持有公司股份，最重要的還是大股東對公司的長遠(yuǎn)發(fā)展具有堅定的信心。據(jù)透露，大股東還有進一步增持股份的想法，不過不會在近期實施，因為復(fù)牌后股價可能會出現(xiàn)上漲，大股東希望在股價下跌時再考慮具體的操作問題。

隨著股權(quán)分置的推進，未來不可避免地將出現(xiàn)大股東套現(xiàn)的壓力，有些股票可能出現(xiàn)大幅下跌甚至跌破面值的現(xiàn)象，這樣投資者就需要調(diào)整未來的投資策略，真正的藍(lán)籌股未來必然將受到追捧。