大行研究

展望中國經(jīng)濟2005：通脹、投資與匯率

雷曼兄弟投資銀行亞洲宏觀經(jīng)濟學(xué)家范文仲

雷曼兄弟投資銀行研究報告2004年12月

中國消費者物價指數(shù)在2005 年一季·度之后，有可能恢復(fù)上揚的態(tài)勢，CPI同比漲幅可能會先低后高，全年平均上漲4％左右，而以2001年為基期的CPI固定指數(shù)在2005年底將可能達(dá)到107。消費品物價2005年的走向仍有很大的不確定性。地緣政治的不穩(wěn)定和中國對原材料的強勁需求，有可能引發(fā)全球石油和原材料的價格反彈，加劇成本推動型的通貨膨脹。

最新的數(shù)據(jù)顯示，在2004年前三個季度平均9.5%的增長中，固定資產(chǎn)投資的貢獻(xiàn)率只有3%，而消費增長的貢獻(xiàn)則超過6%。因此，中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)已經(jīng)從“投資拉動”轉(zhuǎn)型為“消費拉動”。

中國的固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)2004年已經(jīng)發(fā)生了顯著的變化。

首先，制造業(yè)投資的同比增長率下降了近一半，由年初的78.6%下降到10月底的41.7%。同時，由于中國政府對農(nóng)業(yè)政策的傾斜和糧價上漲的拉動，農(nóng)林牧業(yè)的投資終止了連年下降的勢頭，由年初的25.1%負(fù)增長變?yōu)?3.1%的正增長。

此外，在制造業(yè)內(nèi)部，對交通和礦業(yè)等瓶頸產(chǎn)業(yè)的投資不降反升，其中與運輸產(chǎn)業(yè)有關(guān)的投資增長率從2004年1月的15%增加到10月底的21.6%，而采礦業(yè)投資的增長則由4.8%加速至39.2%。

穩(wěn)健的貨幣政策，意味著中央銀行在2005年將保持利率政策適度從緊；而穩(wěn)健的財政政策，則表明財政部會減少國債的發(fā)行規(guī)模，削減政府赤字。如果這些宏觀政策得以貫徹實施，同時外部經(jīng)濟環(huán)境保持穩(wěn)定，預(yù)計2005年中國固定資產(chǎn)投資的增長可以控制在15％－20％之間，GDP增長將會穩(wěn)定在8.3％左右。

外匯體制改革終將起步。預(yù)期人民幣和美元掛鉤的固定匯率制將在2005年逐步松動，資本賬戶會進(jìn)一步開放，人民幣與外幣的交易和定價機制可能有較大的改變。國際市場過分關(guān)注人民幣匯率水平，不僅會減緩中國外匯體制改革的步伐，同時也忽視了其他意義更為深遠(yuǎn)的制度變革。

宏 觀

政策應(yīng)避免經(jīng)濟大起大落

國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部研究員周景彤

國家信息中心研究報告 2004年12月

在市場沖動和政府宏觀調(diào)控政策的相互作用下，2004年投資呈現(xiàn)出“沖高走低”態(tài)勢，成為全年經(jīng)濟增長波動最直接的原因。2005年投資增長的環(huán)境比今年有所偏緊，預(yù)計全社會固定資產(chǎn)投資增長17%左右，比2004年回落7個百分點，基本處于合理增長區(qū)間。

從投資劇烈波動的形成機理來看，金融和土地制度改革滯后、產(chǎn)權(quán)模糊，是導(dǎo)致我國歷次投資非理性膨脹的根源，因而要抑制投資劇烈波動，不僅需要短期政策調(diào)節(jié)，而且要把短期調(diào)節(jié)與長期體制改革結(jié)合起來——在長期，應(yīng)當(dāng)把加快金融、土地制度和政府改革作為體制改革中的重中之重；在短期，應(yīng)當(dāng)切實貫徹落實好“有保有壓，區(qū)別對待”政策，避免一刀切，造成投資與經(jīng)濟大起大落。

金 融

改革再貼現(xiàn)利率推進(jìn)票據(jù)市場建設(shè)

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長 巴曙松

國研網(wǎng)2005年1月4日

我國票據(jù)市場化程度偏低，企業(yè)往往更愿意接受銀行承兌匯票獲得信用保證，形成了“企業(yè)高度依賴商業(yè)銀行，商業(yè)銀行高度依賴中央銀行”的局面。票據(jù)市場的風(fēng)險集中在銀行體系，銀行承兌匯票承擔(dān)了不符合自身風(fēng)險收益特性的責(zé)任。目前再貼現(xiàn)利率偏高，調(diào)整幅度小、頻率低，其根本原因在于，再貸款利率決定的市場化不夠，國家通過再貼現(xiàn)率調(diào)整貨幣市場的效果被降低；票據(jù)市場的參與者往往另辟蹊徑將票據(jù)轉(zhuǎn)貼。

推進(jìn)票據(jù)市場建設(shè)的關(guān)鍵，在于逐漸形成銀行貸款利率、商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)率、同業(yè)拆借利率和中央銀行再貼現(xiàn)利率之間的合理利率價格級差，使其再貼現(xiàn)利率能更好地發(fā)揮杠桿作用和貨幣信號作用，為市場利率正常水準(zhǔn)提供一個參照系。

公共政策

實行農(nóng)村免費義務(wù)教育減輕農(nóng)民負(fù)擔(dān)

亞洲開發(fā)銀行駐華代表處《觀察與建議》

當(dāng)前中國農(nóng)民增收趨勢不易持續(xù)。只有不斷開拓新領(lǐng)域，才能保證農(nóng)民收入在較長時期內(nèi)持續(xù)增長。減少開支就等于增收。

建議從2005年秋季學(xué)年起，分兩年實行農(nóng)村免費義務(wù)教育。第一年可以先在西部及中部貧困地區(qū)實行，第二年再推廣到全國。如果2005年減免農(nóng)業(yè)稅的財政負(fù)擔(dān)過重，也可以從2006年開始實施；分兩年實行農(nóng)村免費義務(wù)教育，每年可以減少農(nóng)民開支105億－422億元，等于增加農(nóng)民平均收入0.5 到2個百分點。

鑒于縣級財政對義務(wù)教育上的投入已經(jīng)很大，有些甚至難以為繼，建議農(nóng)村免費義務(wù)教育的新增資金需求主要由中央財政和省級財政分擔(dān)。對城市低保家庭子女免費上學(xué)的措施，可以考慮與農(nóng)村免費義務(wù)教育同時實行。

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