能源和自然資源的價(jià)格改革已經(jīng)到了不能不做、不能不深入的階段，在此背景下，應(yīng)該對(duì)哪幾個(gè)板塊投資，其實(shí)已經(jīng)很明了

雖已接近年末，但香港股市“意外”頻出，讓人依舊不敢松懈。

一者，交行上市后股價(jià)取得驕人成績(jī)，漲幅超過(guò)12％，但隨之而來(lái)的建行上市，股價(jià)表現(xiàn)卻非常一般；二者，在颶風(fēng)和高油價(jià)雙重夾擊下被市場(chǎng)一致看淡的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，三季度增長(zhǎng)率竟然高達(dá)4.3％。如此一來(lái)，美國(guó)利率于今年年底見(jiàn)頂?shù)念A(yù)期不得不往后順延，并由4％調(diào)高為4.25％－4.5％；三者，領(lǐng)匯基金卷土重來(lái)，而且上市后竟不斷看漲，讓所有投資者都大跌眼鏡。如此環(huán)境下，市場(chǎng)熱情高漲，各上市新股動(dòng)輒就是好幾十倍的超額認(rèn)購(gòu)。但其中不免有泡沫成分，讓人覺(jué)得難以持久。

香港上市的國(guó)企指數(shù)保持堅(jiān)挺，升至5100點(diǎn)以上。盡管國(guó)際油價(jià)已經(jīng)有所下降，但有“國(guó)企三寶”之稱的三家石油天然氣企業(yè)，股價(jià)仍然居高不下，中石化更是創(chuàng)下新高。保險(xiǎn)板塊也非常穩(wěn)健，其中中國(guó)財(cái)險(xiǎn)表現(xiàn)相對(duì)突出。電信板塊中，中移動(dòng)股價(jià)繼續(xù)創(chuàng)造新高。目前一般機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)都頗高，股市的表現(xiàn)卻如此可觀，表明市場(chǎng)上的游資相當(dāng)充裕。

未來(lái)的最大變數(shù)在于，已上市的國(guó)企銀行將在近期被納入國(guó)企指數(shù)之中。這一舉措的好處是國(guó)企指數(shù)市場(chǎng)正變得越來(lái)越大，這會(huì)使得其他相關(guān)的中國(guó)股市指數(shù)也隨之?dāng)U大。因此，海外機(jī)構(gòu)投資者在衡量各市場(chǎng)比重時(shí)，中國(guó)市場(chǎng)的份額也將擴(kuò)大，這對(duì)于市場(chǎng)流通量、成交量等的提升都有莫大的裨益。

10月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)中有升。雖然央行銀根出現(xiàn)了輕微收緊，但這是季節(jié)性的變化，是可以接受的。央行一方面要保持低利率，打擊炒人民幣升值的游資，另一方面又希望將對(duì)出口企業(yè)的負(fù)面影響降到最低程度，于是銀根的松緊已經(jīng)變得越來(lái)越敏感。好在外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的壓力已經(jīng)大大減緩，央行對(duì)銀根的把握也日漸精準(zhǔn)，可望在未來(lái)達(dá)到爐火純青的地步。

一貫強(qiáng)勁的零售消費(fèi)增長(zhǎng)在10月得以維持，當(dāng)月增加了300多億元。而經(jīng)過(guò)9月的沉寂之后，通貨膨脹又回升到1.2％。進(jìn)出口雖然有所回落，但總體水平仍然保持高位。目前市場(chǎng)一致看淡中國(guó)的出口，但有美國(guó)三季度增長(zhǎng)強(qiáng)勁的例子在前，中國(guó)對(duì)美歐的紡織品協(xié)議達(dá)成在后，過(guò)度的悲觀很可能是不恰當(dāng)?shù)摹?/p>

對(duì)于即將到來(lái)的2006年，投資方向何在？我個(gè)人的最大信念是，各種能源和自然資源的價(jià)格改革已經(jīng)到了不能不做、不能不深入的階段。對(duì)于多年來(lái)的經(jīng)濟(jì)瓶頸，只有讓價(jià)格來(lái)調(diào)節(jié)才是上上之策。然而，在糧食價(jià)格失調(diào)的背景下，通脹本身具有相當(dāng)程度的剛性；加上各地工資漲幅差異巨大，為了防止通貨膨脹，價(jià)格就被硬性地抑制住了。

但近年來(lái)，城鎮(zhèn)居民及工業(yè)企業(yè)的購(gòu)買力有了大幅提升，他們非常愿意多付費(fèi)用來(lái)滿足自己的需求，于是價(jià)格上升就是不可避免的了。比如，在油價(jià)高企的情況下，各種分析都認(rèn)為汽車使用量將會(huì)降低，但我們?cè)?005年不是仍然見(jiàn)到了加油站大排長(zhǎng)龍的景象嗎？煤電聯(lián)動(dòng)已經(jīng)啟動(dòng)，雖然調(diào)整的次數(shù)保守得不能再保守，但各地方政府不還是悄悄地舉行聽(tīng)證會(huì)允許提價(jià)嗎？在2004年及2005年上半年發(fā)電企業(yè)不斷“告狀”之后，煤價(jià)不是仍然安安穩(wěn)穩(wěn)地往上走嗎？去年5月中央曾指示公共事業(yè)要統(tǒng)一停止提價(jià)，但最近水價(jià)、天然氣價(jià)格不是都在提高嗎？其實(shí)，這些都只是再自然不過(guò)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象而已。

需要大家注意的是，在“十一五”規(guī)劃中，以及在剛剛舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中，中央都一再重申節(jié)能要求；其中最核心的一點(diǎn)，是要推出一套衡量節(jié)能程度的標(biāo)準(zhǔn)，從而推動(dòng)企業(yè)改變生產(chǎn)模式，投資于新的、節(jié)能的設(shè)備。但這顯然會(huì)導(dǎo)致成本上升。在銀行改革不斷深入的背景下，企業(yè)不能不考慮經(jīng)濟(jì)回報(bào)，因此，企業(yè)將成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者的要求就變得非常迫切。政府提出了節(jié)能的要求后，對(duì)成本轉(zhuǎn)移的限制將不得不放松。現(xiàn)在，居民的消費(fèi)能力也已經(jīng)積累起來(lái)，提價(jià)的道德阻力也就日漸變小。

當(dāng)前石油產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)放已經(jīng)如箭在弦上，電價(jià)也會(huì)隨之攀升；而越是稀缺的資源，就越應(yīng)該先提價(jià)，所以水價(jià)應(yīng)該先于煤價(jià)提高。至于公共交通，可能就得往后排了。消費(fèi)者從來(lái)不是省油的燈，他們?cè)诟冻鲈黾又?，必然要求得到更好的質(zhì)量與服務(wù)。這樣，價(jià)格放開(kāi)、資源配置優(yōu)化逐漸引起行業(yè)整合，一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型就呼之欲出了。

在此過(guò)程中，一些企業(yè)不可避免地要經(jīng)歷痛苦的轉(zhuǎn)型。但全社會(huì)資源將得以重新優(yōu)化整合，從長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，對(duì)所有人都是有利的。所以價(jià)格改革需要“心狠”，手也不能“軟”。此外，政府還應(yīng)該持續(xù)地對(duì)農(nóng)民及弱勢(shì)群體進(jìn)行補(bǔ)貼，這可以大大減少轉(zhuǎn)型中的社會(huì)陣痛，減弱反對(duì)的聲音。

說(shuō)到這里，投資者應(yīng)該對(duì)哪幾個(gè)板塊投資，不是已經(jīng)很明白了嗎？

作者為HSBC中國(guó)研究主管