作者為東方高圣投資顧問、并購專家

夕陽行業(yè)內的機會，在于企業(yè)如何利用今天的優(yōu)勢，為明天做準備

白酒屬于夕陽行業(yè)，這是一個不爭

的事實。隨著消費觀念的變化，白酒不再像過去那樣受歡迎。這反映在消費結構上就是啤酒和葡萄酒的比重在增加，而白酒的比重在下降。白酒在酒業(yè)總產量的比重1995年為30.5％，而2004年僅為12％左右。

但是，夕陽行業(yè)中的企業(yè)未必“老態(tài)龍鐘，行將就木”。道理很簡單，絕大數(shù)產品都有生命周期，一般要經歷導入期、成長期、成熟期以及衰退期四個階段。但是，企業(yè)組織是不依附于某種產品而存在的，如著名的美國杜邦公司，我們現(xiàn)在都知道它是民用化工領域的世界巨擘。但在20世紀20年代，杜邦以炸藥產品聞名于世，它在一戰(zhàn)中發(fā)了橫財。五糧液公司目前所處的行業(yè)環(huán)境與1920年的杜邦何其相似，而爆炸品目前在杜邦公司的總營業(yè)額中的比例不足3%，而且是專供礦山爆破所用。

1984年前，杜邦公司出現(xiàn)了創(chuàng)立以來的第一次巨虧，原因正是受其明星業(yè)務炸藥所累。在一戰(zhàn)期間，杜邦為了供給協(xié)約國戰(zhàn)事所需，大肆擴充炸藥產能。戰(zhàn)爭結束后的1920年，其產能利用率降到了20%左右。為了給富余產能尋找出路，杜邦被迫進入民用化學領域。與此同時，對軍工產業(yè)實施收割戰(zhàn)略，變賣無法安置的軍工生產線，所獲資金用以支持在民用化工領域的開拓工作，終于在5年后看到了收獲:杜邦玻璃紙和快干型汽車噴漆Duco。目前，杜邦在財富500家美國最大的工業(yè)/服務公司排行榜上名列第70位。

從“夕陽行業(yè)中的貴族”（出自杜邦公司的傳記作家之一珍·考夫倫）到今天依然屹立的百年藍籌，杜邦不斷擺脫夕陽陰影的經驗主要有兩個:

一是未雨綢繆，不斷開拓新的利潤增長點。事實上，波士頓矩陣就是在告訴我們，一家成熟企業(yè)的業(yè)務組合至少應該保留兩項業(yè)務金牛和明星。前者是指在成熟市場或停止增長的市場上，擁有高市場份額的業(yè)務，能夠源源不斷提供現(xiàn)金流而不必大舉投資;后者則指在高速成長的市場上擁有較高份額的業(yè)務，現(xiàn)在雖然要大量投入，但一旦市場增速趨緩，該業(yè)務就會變成現(xiàn)金奶牛。其基本邏輯就是，用今天的現(xiàn)金牛哺育今天的明星，而今天的明星就是未來的現(xiàn)金牛。這樣代代傳承，企業(yè)就能獲得可持續(xù)發(fā)展的不絕動力。

二是相關多元化發(fā)展。很多人都明白波士頓矩陣是指導企業(yè)開展多元化業(yè)務組合管理的有力工具。但人們往往忽略了另外一個事實，即波士頓矩陣中現(xiàn)金牛與明星之間的關聯(lián)。一般而言，企業(yè)業(yè)務邊界的拓展是一種邊際搜索行為，就是沿著現(xiàn)有業(yè)務的外圍開展相關多元化。新業(yè)務與老業(yè)務在研發(fā)、采購、制造以及銷售方面應該有較強的資源共享，這樣，企業(yè)已經沉淀下來的生產組織能力才能夠得到最大限度的保留。

杜邦的這兩條經驗同為“夕陽貴族”五糧液的“他山之石”:

一是堅定不移地實施戰(zhàn)略轉移，對于五糧液的潛臺詞是對白酒業(yè)務奉行收割戰(zhàn)略。確實，白酒還是五糧液的現(xiàn)金奶牛，也許在相當長一段時間里還會是這樣。但是，收割戰(zhàn)略決不意味清算或出售，而是強調現(xiàn)金產出盡量不要再過多投入夕陽行業(yè)。我并不認為五糧液式的OEM本身失策，值得商榷的是五糧液公司試圖通過品牌分包以扭轉業(yè)務流下降的意圖。年報信息顯示，近四年來，五糧液在果酒上的相關多元化投資僅不足1億元，在白酒上和其他非相關業(yè)務上的投資高達47億元，這至少說明五糧液尚未將相關多元化提升到戰(zhàn)略高度予以重視。

二是從財務管理角度看，五糧液股東權益為70億元，而付息債務僅為250萬元，占總資產的0.02%。兩項對照，表明五糧液具備雄厚的財務資源實施戰(zhàn)略轉移，但顯然動力不足。如果一時找不到太好的投資機會也在情理之中，但是將寶貴的財務資源繼續(xù)沉溺在夕陽行業(yè)中，則是明顯的失策與失職之舉。