2005年2月20日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》。試點(diǎn)辦法的推出意味著銀行系基金公司的法規(guī)障礙已經(jīng)不復(fù)存在，銀行系基金公司正式進(jìn)入實(shí)際操作階段。

銀行系基金浮出水面

截至2005年3月1日，短短8天已經(jīng)有7家商業(yè)銀行向監(jiān)管部門(mén)提交了設(shè)立基金管理公司的申請(qǐng)，他們分別是工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行和浦發(fā)銀行。

2005年3月，民生銀行也提出申請(qǐng)成立基金公司。

2005年4月6日，工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行成為首批直接投資設(shè)立基金管理公司的試點(diǎn)銀行，值得注意的是三家試點(diǎn)銀行都有“洋股東”。

2005年4月28日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)中國(guó)工商銀行投資基金管理公司的申請(qǐng)?；鸸净I備組已提前醞釀基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將呈多元化，投資對(duì)象包括證券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、固定收益?zhèn)?。中?guó)銀行可能成為其所發(fā)行基金的托管銀行。

2005年6月4日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)中國(guó)工商銀行成立工銀瑞信基金管理公司。

2005年6月21日，工銀瑞信基金管理公司在國(guó)家工商行政管理總局注冊(cè)成立。公司注冊(cè)資本為2億元人民幣。其中，中國(guó)工商銀行出資比例為55%，瑞士信貸第一波士頓出資比例為25%，中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸(集團(tuán))總公司出資比例為20%。

2005年7月26日，工銀瑞信基金管理公司推出第一只基金，托管銀行為中國(guó)銀行，至此銀行系基金終于浮出水面。

目前，交銀施羅德基金管理有限公司正在緊鑼密鼓的籌辦中。由交通銀行和國(guó)際知名的施羅德投資管理有限公司、中國(guó)國(guó)際集裝箱海運(yùn)（集團(tuán)）股份有限公司共同發(fā)起設(shè)立的這個(gè)基金公司，三方持股比例分別為65%、30%、5%。公司總部擬設(shè)于上海，注冊(cè)資本為2億元。

預(yù)計(jì)2005年9月，三家試點(diǎn)銀行的基金公司將陸續(xù)將其基金產(chǎn)品投放市場(chǎng)，給基金市場(chǎng)帶來(lái)新一輪的沖擊。

從銀行系基金公司的發(fā)展動(dòng)態(tài)，我們可以看出金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的時(shí)代即將來(lái)臨。雖然我國(guó)目前法律規(guī)定的仍是分業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式，但是隨著投融資體制改革的逐步深入和金融市場(chǎng)的逐步完善，我國(guó)目前已在政策上打破了銀行、證券、保險(xiǎn)和基金之間的資金壁壘。它們之間的合作與業(yè)務(wù)交叉有了明顯進(jìn)展，為下一步規(guī)范的混業(yè)經(jīng)營(yíng)奠定了基礎(chǔ)。中國(guó)人民銀行于1998年8月19日頒布了《基金管理公司進(jìn)入銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)管理規(guī)定》和《證券公司進(jìn)入銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)管理規(guī)定》，允許證券商和基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)；1999年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)保監(jiān)會(huì)同意保險(xiǎn)基金進(jìn)入股票市場(chǎng)；2000年2月，中國(guó)人民銀行與中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，允許證券公司以自營(yíng)的股票和證券投資基金作為抵押，向商業(yè)銀行借款；2001年10月8日開(kāi)始實(shí)行的《開(kāi)放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》中規(guī)定，商業(yè)銀行可以接受基金管理人委托，辦理開(kāi)放式基金公司的認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)和贖回業(yè)務(wù)，可以受理開(kāi)放式基金公司的注冊(cè)登記業(yè)務(wù)。這些政策的出臺(tái)，使貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)得以相互融通，銀行、證券、保險(xiǎn)三業(yè)的資金能夠直接流動(dòng)、滲透和補(bǔ)充，這在某種程度上也意味著我國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融框架將會(huì)發(fā)生根本的變化。

從目前國(guó)際上混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式來(lái)看，主要分為兩種類型：一種是以德國(guó)為代表的全能銀行模式，它是以銀行為主導(dǎo)，在銀行內(nèi)部設(shè)立若干業(yè)務(wù)部門(mén)經(jīng)營(yíng)證券、基金、保險(xiǎn)、信托業(yè)務(wù)；另一種是以美國(guó)為代表的金融控股集團(tuán)下的綜合經(jīng)營(yíng)模式，它是在金融控股集團(tuán)內(nèi)設(shè)立若干公司從事銀行、證券、基金、保險(xiǎn)、信托業(yè)務(wù)。究竟哪一種模式更加適合我國(guó)基金業(yè)的發(fā)展呢？對(duì)此我們從國(guó)際基金業(yè)的發(fā)展角度進(jìn)行了初步的分析比較。

國(guó)際基金業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)

1868年，世界上第一只基金“海外及殖民地政府信托”產(chǎn)生于英國(guó)倫敦。40多年后美國(guó)才引進(jìn)基金機(jī)制，之后基金開(kāi)始在美國(guó)蓬勃地發(fā)展起來(lái)。1924年，美國(guó)第一只開(kāi)放式基金“馬薩諸塞投資者信托”成立。1974年，能夠提供比銀行儲(chǔ)蓄賬戶更高的利率和支票功能的貨幣市場(chǎng)基金誕生。進(jìn)入21世紀(jì)，美國(guó)基金業(yè)繼續(xù)保持其高速增長(zhǎng)。1940年，美國(guó)基金個(gè)數(shù)只有68只，管理的資產(chǎn)也只有4.5億美元，1990年，基金個(gè)數(shù)為3079只，管理資產(chǎn)10651.9億美元，而截止到2004年年底，基金的個(gè)數(shù)就已經(jīng)達(dá)到8044只，管理的資產(chǎn)也已經(jīng)有81068.7億美元。

從全球范圍看，20世紀(jì)90年代共同基金行業(yè)出現(xiàn)爆炸性增長(zhǎng)。美國(guó)在90年代年增長(zhǎng)率達(dá)到22.4%，在歐盟地區(qū)年增長(zhǎng)率也達(dá)到17.7%。從1998年到2004年，世界共同基金的數(shù)量從50835只增加到了55528只，管理總資產(chǎn)由9.34萬(wàn)億美元增加到了16.15萬(wàn)億美元。從表1中可以看出近年來(lái)世界基金的迅猛發(fā)展。

在地區(qū)分布上，美洲國(guó)家目前控制全球一半以上的共同基金資產(chǎn)，是世界最大的共同基金市場(chǎng)。僅就2004年來(lái)看，美洲的基金業(yè)管理著全球資產(chǎn)的54.43%，其中美國(guó)管理著50.19%，加拿大管理著2.56%；歐洲是目前世界第二大基金管理市場(chǎng)，在全球資產(chǎn)管理行業(yè)的市場(chǎng)份額僅次于美國(guó)，2004年更是達(dá)到了34.84%，歐洲的基金資產(chǎn)主要集中在七個(gè)國(guó)家，其中法國(guó)和盧森堡的資產(chǎn)規(guī)模比較大；亞太地區(qū)共同基金資產(chǎn)為全球規(guī)模的10.39%，基金資產(chǎn)處于前三位的是澳大利亞、日本和中國(guó)香港；從圖1和圖2中，我們還可以發(fā)現(xiàn)，美洲、歐洲和非洲基金管理的數(shù)量和規(guī)模都是共同增長(zhǎng)的趨勢(shì)，只有亞太地區(qū)1998年和2004年相比來(lái)看，基金的數(shù)量減少了，但是基金資產(chǎn)總額卻增加了。這說(shuō)明亞太地區(qū)的基金發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相比是比較落后的，基金的發(fā)展遠(yuǎn)沒(méi)有跟上經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)有的基金并不能完全滿足人們的需要，因此基金的發(fā)展?jié)摿εc發(fā)展空間都是相當(dāng)大的。

雖然世界大部分國(guó)家都在發(fā)展共同基金這種集合投資工具，但從共同基金產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式看，世界各國(guó)存在明顯的差異。

由于發(fā)展模式不同，不同國(guó)家基金產(chǎn)業(yè)在發(fā)展規(guī)模和基金品種上存在明顯的差異，而基金在其經(jīng)濟(jì)中的地位也非常不同。在一些國(guó)家共同基金在金融體系中處于重要地位，共同基金資產(chǎn)規(guī)模明顯超過(guò)其經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中的比例，。2004年，美國(guó)的GDP占全球GDP總額的28.60%，而其基金規(guī)模卻已經(jīng)占到了世界水平的50.19%。而另一些國(guó)家雖然經(jīng)濟(jì)在全球已經(jīng)有很大的影響力，但是其共同基金資產(chǎn)規(guī)模卻處于比較低的水平，如日本和德國(guó)。2004年，日本和德國(guó)的GDP在全球排名第二和第三，分別是11.33%和6.65%，但是基金的發(fā)展卻相當(dāng)落后，僅為2.47%和1.83%。（見(jiàn)表2和圖3）

2004年GDP排名前十名國(guó)家的基金規(guī)模比較，基金規(guī)模遙遙領(lǐng)先。其它國(guó)家的基金水平都處于較低水平，法國(guó)略高一點(diǎn)。之所以出現(xiàn)這樣的情況，是因?yàn)槿毡竞偷聡?guó)的基金業(yè)是銀行主導(dǎo)型的，這就促使基金種類的選擇必須依附于銀行的職能，這種環(huán)境約束限制了基金業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。而美國(guó)的基金業(yè)是市場(chǎng)主導(dǎo)型的，它的基金發(fā)展完全由市場(chǎng)決定，這給了基金更加廣闊的發(fā)展空間。

我國(guó)基金業(yè)發(fā)展模式的過(guò)渡

基金業(yè)發(fā)展模式的選擇取決于金融體系的自身情況。以銀行為核心的經(jīng)營(yíng)模式和以市場(chǎng)為核心的經(jīng)營(yíng)模式對(duì)基金的作用有不同的要求，這種金融體系的差異制約著基金業(yè)發(fā)展模式的選擇。

我國(guó)基金業(yè)起步于1991年，但證券投資基金業(yè)起點(diǎn)以1997年10月《證券投資基金管理暫行辦法》頒布實(shí)施為標(biāo)志。1998年，我國(guó)第一只封閉式基金誕生，開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)三年的封閉式基金一統(tǒng)天下的局面。2001年8月，華安創(chuàng)新作為第一只開(kāi)放式基金打開(kāi)了僵局。2002年，兩只平衡型的股票型基金——鵬華行業(yè)成長(zhǎng)和富國(guó)動(dòng)態(tài)上市。2003年，首批合資基金公司推出產(chǎn)品。2003年5月，誕生了第一只保本基金——南方避險(xiǎn)增值。2004年8月，LOF（可以在股市交易的開(kāi)放式基金）產(chǎn)品問(wèn)世。短短幾年間，我國(guó)基金業(yè)迅速成長(zhǎng)。

但是我國(guó)目前的發(fā)展仍然滯后于國(guó)際基金發(fā)展的步伐。探究主要原因，一是整個(gè)資本市場(chǎng)體系、市場(chǎng)規(guī)則和主體投資人都尚在發(fā)育中；二是與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總量相比，證券化水平和各種證券的總規(guī)模仍然很低；三是股權(quán)分置的歷史性變革正處于攻堅(jiān)的關(guān)鍵時(shí)期，證券市場(chǎng)處于冷卻期。

在從商業(yè)銀行在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍將發(fā)揮主導(dǎo)作用的現(xiàn)實(shí)來(lái)看，由于自身缺乏內(nèi)在擴(kuò)張動(dòng)力，基金產(chǎn)業(yè)規(guī)模和質(zhì)量主要與銀行業(yè)保持同步發(fā)展。中國(guó)基金產(chǎn)業(yè)目前選擇了銀行主導(dǎo)發(fā)展模式，以更有效地利用銀行的金融資源，加快發(fā)展步伐。但德國(guó)與日本的經(jīng)驗(yàn)卻表明，銀行主導(dǎo)型發(fā)展模式不利于基金長(zhǎng)期的規(guī)模擴(kuò)張，降低了資本市場(chǎng)的發(fā)展速度和質(zhì)量。但是如何選擇長(zhǎng)期發(fā)展模式存在著兩難狀態(tài)，我國(guó)基金業(yè)長(zhǎng)期采用銀行主導(dǎo)的發(fā)展模式，在本質(zhì)上有可能會(huì)延緩金融體系的轉(zhuǎn)型。然而現(xiàn)實(shí)中我國(guó)的利率市場(chǎng)化水平較低，債券市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后，市場(chǎng)容量極其有限，同樣不能滿足以市場(chǎng)為核心的發(fā)展模式的內(nèi)在要求。

由此可見(jiàn)，中國(guó)基金業(yè)目前發(fā)展仍然必須依靠商業(yè)銀行，但這只是階段性的，基金業(yè)要想真正在經(jīng)濟(jì)中占有比較重要的位置，并且資產(chǎn)管理規(guī)模有較大水平的提高，就必須在市場(chǎng)主導(dǎo)型發(fā)展模式下尋找自己的機(jī)會(huì)。因此，在選擇基金發(fā)展模式時(shí)，既要考慮現(xiàn)實(shí)條件中商業(yè)銀行的資源優(yōu)勢(shì)和其經(jīng)營(yíng)特性，也要統(tǒng)籌兼顧資本市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略，做到基金產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)。

基金品種的選擇也在一定程度上由基金的發(fā)展模式來(lái)確定。由于我國(guó)目前是以銀行為主導(dǎo)型的發(fā)展模式，因此基金品種必然是順應(yīng)銀行運(yùn)行的需要，選擇風(fēng)險(xiǎn)較小，而收益也較低的品種，如貨幣市場(chǎng)基金；而美國(guó)是以市場(chǎng)為主導(dǎo)型的發(fā)展模式，高風(fēng)險(xiǎn)與高收益相匹配的股票基金則大行其道?？紤]到股市將在近期將保持低水平調(diào)整的事實(shí)，以企業(yè)短期融券市場(chǎng)發(fā)展為契機(jī)的債券市場(chǎng)的發(fā)展有可能成為主旋律，同時(shí)股票和國(guó)債衍生產(chǎn)品的適時(shí)（重新）推出也將成為我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的里程碑和興奮劑。與之緊密相關(guān)，衍生產(chǎn)品基金和對(duì)沖基金都將豐富基金類產(chǎn)品，推動(dòng)基金市場(chǎng)的快速發(fā)展。

2004年我國(guó)基金業(yè)的表現(xiàn)來(lái)看，貨幣市場(chǎng)基金是獨(dú)占鰲頭，權(quán)益基金和債券基金的表現(xiàn)則相當(dāng)令人失望，資產(chǎn)規(guī)模也在大幅度縮水。而從美國(guó)的發(fā)展情況來(lái)看，貨幣市場(chǎng)基金在剛發(fā)展的時(shí)候確實(shí)風(fēng)頭搶盡，在1984年就已經(jīng)達(dá)到總體基金的34.19%，但是隨后它的發(fā)展卻不再迅猛，2004年僅為11.72%。而權(quán)益型基金卻很有發(fā)展后勁，從1984年的36.93%猛增為2004年的56.56%。因此基金公司在發(fā)行基金時(shí)，基金品種的選擇應(yīng)該從多角度考慮，不僅要關(guān)注目前市場(chǎng)上比較看好的基金品種，也要關(guān)注未來(lái)基金可能的趨勢(shì)。這樣才能在基金的發(fā)展中處于領(lǐng)先的位置，不會(huì)被時(shí)代所淘汰。

在利率市場(chǎng)化水平相當(dāng)?shù)偷那闆r下，我國(guó)雖然開(kāi)始試行有隔離的混業(yè)經(jīng)營(yíng)，但是競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)遠(yuǎn)沒(méi)有形成，只好采取迂回推進(jìn)的方式，先采用以銀行為主導(dǎo)的發(fā)展模式，使各種金融產(chǎn)品能夠在平穩(wěn)的環(huán)境中發(fā)展壯大；然后再適時(shí)突破，過(guò)渡到更加有利于金融產(chǎn)品自身發(fā)展的以市場(chǎng)為主導(dǎo)的發(fā)展模式。在兼顧金融安全和金融效率提高的策略下，基金業(yè)的發(fā)展將包含在資本市場(chǎng)體系以至整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的長(zhǎng)期歷史發(fā)展過(guò)程中。

（作者單位為北京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）