劉淑茹

一、我國民營企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

民營企業(yè)融資渠道包括內(nèi)部融資和外部融資兩種，內(nèi)部融資是將自身利潤轉(zhuǎn)化為積累，外部融資是指通過資本市場融資（如發(fā)行股票、債券或者得到企業(yè)外部的直接投資）和通過金融中介融資（如從金融機構(gòu)獲得貸款）。從外部融資渠道來看，我國對公司上市實行嚴格的準入制度，如要求公司連續(xù)3年贏利，總資產(chǎn)在5000萬元以上，這對規(guī)模較小、主要從事勞動密集型產(chǎn)業(yè)的民營企業(yè)來說，是望塵莫及的。債權(quán)融資方面，由于種種限制，我國民營企業(yè)尚無發(fā)行企業(yè)債券融資的先例。同時，金融機構(gòu)沒有給民營企業(yè)提供足夠的金融支持。從我國金融總量來看，中央銀行每年新增貸款15000億左右，其中70％貸給國有企業(yè)，非國企業(yè)貸款僅占30％。據(jù)調(diào)查我國10家股份制商業(yè)銀行無一對年銷售收入500元以下的企業(yè)發(fā)放貸款，僅廣發(fā)行在有房產(chǎn)抵押或公司擔保前提下對中小企業(yè)中個別優(yōu)秀企業(yè)以“個人創(chuàng)業(yè)貸款”名義給予少量貸款，數(shù)額僅在10－30萬元左右。

在外部融資困難的情況下，民營企業(yè)資金來源中內(nèi)部自有資金所占比例便顯得較高。內(nèi)部自有資金主要包括創(chuàng)業(yè)時的注冊資本金及存續(xù)期間的利潤留成。據(jù)統(tǒng)計，我國目前民營企業(yè)注冊資本金平均只有68.1萬元，而依靠利潤留成途徑增加的資金與民營企業(yè)發(fā)展所需全部資金相差甚遠，從而制約了企業(yè)的發(fā)展。對遼寧中小企業(yè)（大多為民營企業(yè)）的調(diào)查顯示，被調(diào)查的500戶企業(yè)對遼寧金融環(huán)境評價普遍較低，認為金融環(huán)境“差”和“較差”的企業(yè)占54％，認為一般的企業(yè)占34.7％，而認為“好”的僅占1.7％。由于中小企業(yè)數(shù)量多，規(guī)模小，單個企業(yè)對資金的需求量并不大，但銀行信貸成本高，特別是有些銀行對中小企業(yè)貸款存在歧視現(xiàn)象。500家企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在資金全部用于固定資產(chǎn)投資的企業(yè)中，其資金來源為自有資金的占27.2%，其他方式融資的為47.5％，即：74.8％的企業(yè)依靠其他融資和自有資金進行固定資產(chǎn)投資，難以取得金融機構(gòu)貸款。中小企業(yè)流動資金也主要來源于自有資金，能夠通過金融機構(gòu)貸款解決所需流動資金的僅占5.6%，其中國有企業(yè)和集體企業(yè)中金融機構(gòu)貸款的比重相對高一些。因此，許多民營企業(yè)走上了非政黨融資渠道——黑市融資，其利率高達30％，再加上企業(yè)應支付的所得說，實際資金成本率高達43.5％，使許多民營企業(yè)難以為繼，舉步唯艱。

二、民營企業(yè)融資難的原因探析

(一)融資體制不健全，融資渠道不暢通

在不考慮民營企業(yè)自身融資能力的情況下，其融資的成功與否直接取決于融資渠道的暢通性及融資體制的健全性?，F(xiàn)行融資體制對中小企業(yè)（包括民營企業(yè)）的限制大于大型企業(yè)，使民營企業(yè)處于不利地位，進而影響了民營企業(yè)的融資能力。首先，無論是從國內(nèi)還是國外來看，民營企業(yè)利用資本市場即股票和公司債券融資都有種種限制，這使得民營企業(yè)的資金來源只能主要依賴于非正式資金市場，以內(nèi)部集資、借款、吸收資金為主；其次，國內(nèi)銀行出于民營企業(yè)的貸款規(guī)模小，貸款次數(shù)多的考慮，采取歧視小客戶與零散客戶政策，往往提高對民營企業(yè)的貸款利率，這也進一步限制了民營企業(yè)的融資；再次，民營企業(yè)因其規(guī)模較小，往往先天分工不足，過細的分工有可能導致交易費用的增加而這種分工的特征又反過來增加了企業(yè)自身的經(jīng)營風險。因而民營企業(yè)的經(jīng)營風險高于大型企業(yè)，對于民營企業(yè)信用擔保就顯得尤為重要。但我國的信用擔保制度，尤其是對民營企業(yè)的擔保大大落后于市場需求，致使民營企業(yè)的貸款因找不到擔保而不能實現(xiàn)；最后，國內(nèi)基金市場處于幼稚期，屬于中小企業(yè)的民營企業(yè)，其融資也因此失去各類風險基金的有力支持。

（二）民營企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不健全

民營企業(yè)因其經(jīng)營風險大，因而外部融資中的債務融資受到一定的局限。要想通過資本市場進行股權(quán)融資，首先要有健全的治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)的形態(tài)相對應，規(guī)范的企業(yè)形態(tài)有三種，即業(yè)主制、合伙制和公司制，其中合伙制從法律上說沒有獨立的法人財產(chǎn)，應該說是擴大了的業(yè)主制。公司制相對業(yè)主制，其治理結(jié)構(gòu)與融資結(jié)構(gòu)有了根本性的變化。首先，公司內(nèi)部的直接經(jīng)營者是代理人，而所有者不參與企業(yè)的直接經(jīng)營。這種做法的內(nèi)在原因根本上源自于融資的需要。由于單個業(yè)主的自有資本有限，為了擴大融資范圍，需要多人合伙，但合伙帶來的問題是每個合伙人之間相互承擔連帶責任，而隨著合伙人財產(chǎn)、健康的變動，會給合伙帶來很大的不穩(wěn)定性。公司制創(chuàng)造了獨立于每個股東的法人財產(chǎn)，這使得籌集資金的來源范圍更廣，因此不必考慮資金提供者即股東個人財產(chǎn)與健康狀況；另外，公司制企業(yè)治理結(jié)構(gòu)要求所有者不直接參與企業(yè)經(jīng)營，使得股權(quán)的轉(zhuǎn)讓不會影響企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性，于是股權(quán)獲得了更高的流動性，流動性的提高降低了股票的風險，也就是降低了企業(yè)融資的成本。由于歷史的原因，民營企業(yè)家庭化是一個普遍的現(xiàn)象，有些民營企業(yè)，表面上實行的是股份制的有限責任公司制，但實質(zhì)上仍是家庭控制，家庭成員內(nèi)部財產(chǎn)不清，決策方法落后，投資者的權(quán)益難以得到保障，難以吸收社會資本，風險資本難以退出，管理水平低，經(jīng)營風險大等種種弊端，構(gòu)成民營企業(yè)的發(fā)展障礙，這些往往都是企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不健全所致。沒有規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，企業(yè)經(jīng)營者的控制權(quán)就難以節(jié)制，就有可能侵犯所有者的權(quán)利，純粹的所有權(quán)（不參與經(jīng)營）就沒有價值，必然阻礙潛在投資者進入，進而影響企業(yè)的融資。因而實現(xiàn)體制跨越，從家庭化經(jīng)營模式向社會化現(xiàn)代企業(yè)制度轉(zhuǎn)變，建立完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是民營企業(yè)發(fā)展的必由之種和擴大融資的過程。

（三）民營企業(yè)本身融資能力低下

近些年來，隨著國家鼓勵非國有經(jīng)濟發(fā)展的政策的出臺落實，民營企業(yè)得到迅速成長。但從整體而言，民營企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模偏小，人力資本匱乏，職工隊伍素質(zhì)較低，獲取信息的手段落后，設備陳舊，技術(shù)水平較低，缺乏創(chuàng)新，抵御風險的能力不強，企業(yè)管理水平與決策能力低下，大部分民營企業(yè)仍處于家庭式的經(jīng)營和經(jīng)驗管理階段。突出表現(xiàn)在產(chǎn)品技術(shù)含量低，質(zhì)量差，缺乏售后服務等，在競爭方面大都采用競相壓價手段，假冒偽劣、產(chǎn)品責任事故也多與民營企業(yè)有關(guān)。因而，面對大中型國有企業(yè)的挑戰(zhàn)，往往缺乏競爭力，這使民營企業(yè)的信用能力大打折扣，從而影響了企業(yè)的生存能力與融資能力。

三、解決民營企業(yè)融資難的途徑

(一)深化融資體制改革，疏通融資渠道，給民營企業(yè)以更大的支持

1.國有商業(yè)銀行應變觀念，向民營企業(yè)提供不同層次的金融服務產(chǎn)品。目前間接融資是民營企業(yè)獲取資金的主要渠道。一方面民營企業(yè)發(fā)展需要國有商業(yè)銀行的貸款，而國有獨資銀行機構(gòu)又有遍及全國城鄉(xiāng)各地的網(wǎng)點，是其他股份制銀行無法比擬的；另一方面，國有商業(yè)銀行的主要客戶——大型國有企業(yè)直接融資比重日漸增多，對銀行的依賴逐漸下降，而民營企業(yè)在我國蓬勃發(fā)展，其利潤不斷上升。因此，國有商業(yè)銀行應摒棄“所有制歧視”的“有限理性”，以企業(yè)是否具有良好發(fā)展前景為貸款依據(jù)。設立民營企業(yè)服務部，專門解決民營企業(yè)融資問題。

2.建立和完善我國民營企業(yè)信用擔保體系。我國為中小企業(yè)提供擔保的試點始于20世紀90年代中后期，處于初創(chuàng)階段，其規(guī)模遠不能滿足民營企業(yè)發(fā)展的需要。因此，借鑒國際經(jīng)驗，建議采取以下措施完善民營企業(yè)信用擔保體系。第一，籌資要多元化，以政府出資為主或以政府或其他商業(yè)性擔保公司作為主要出資人，同時吸收其它市場主體投資組建擔保機構(gòu)，形成多元化的資金來源渠道；第二，以法律手段保證擔保機構(gòu)的基金來源；第三，杜絕行政干預，使其按市場化要求運作，以降低其業(yè)務風險；第四，政府在財政稅收上應給予一定的優(yōu)惠與支持，如在接受政府監(jiān)督管理的情況下享受一定的財政補貼；第五，大力發(fā)展國家、地方再擔保業(yè)務。

3.設立專門的以面向民營企業(yè)為主體的中小企業(yè)基金體系?？砂ㄈ悾阂活愂钦叻龀中缘摹爸行∑髽I(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金”，以鼓勵和支持中小民營企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)改造和風險投資。這類基金可以通過集中現(xiàn)有各政府行政部門的相關(guān)扶持資金的基礎上設立，并進行統(tǒng)一管理和運作，以提高資金的使用效率和扶持力度。第二類是民間性質(zhì)的市場化的“中小企業(yè)互助基金”，可在民營企業(yè)發(fā)達地區(qū)設立，對加入互助基金的會員企業(yè)提供金融支持。同時應制定相應的規(guī)章，落實管理職責，并使其規(guī)范化、合理化。第三是建立“信貸擔?；稹保讶缜八?。

（二）鼓勵民營企業(yè)進行股份制改造，促進其健全治理結(jié)構(gòu)

股份制本身就是一種融資制度，其實質(zhì)是使企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)規(guī)范化，以利于股權(quán)的轉(zhuǎn)讓與交易，從而有利于外部融資。在業(yè)主制下，單個所有者掌握企業(yè)所有控制權(quán)，易導致財務信息失真，藏匿資產(chǎn)以欺騙外部投資者的現(xiàn)象。規(guī)范的股份制企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，使決策層、決策執(zhí)行層、監(jiān)督層相互分離，并相互制衡，從而起到保護投資者利益的作用。債務投資是在控制力上弱于股權(quán)的投資方式，需要有特殊安排如抵押、擔保等，如果在股權(quán)融資都行不通的地方，債務融資風險則更大。從這個意義上來說，民營企業(yè)融資完全指望銀行是不可行的，因而民營企業(yè)應積極實施股份制改造，健全和完善治理結(jié)構(gòu)，以提高其融資能力。

（三）提高民營企業(yè)自身融資能力

民營企業(yè)融資能力低下，表現(xiàn)在很多方面，但最主要的問題是人才短缺，管理水平不高。因而民營企業(yè)要提高自身的融資能力，就要設法吸引人才，提高管理水平，這樣可以克服民營企業(yè)實物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的不足。豐富的人力資本，既能夠提高其他資產(chǎn)的利用率，從內(nèi)部實現(xiàn)內(nèi)涵式的資本積累，又能夠保持企業(yè)技術(shù)與制度創(chuàng)新的能力，還能夠減少企業(yè)的經(jīng)營風險，增加金融知識、信息，進而促進企業(yè)的成長。民營企業(yè)應創(chuàng)造條件，在吸納人才上下大功夫，肯投資、并言之有信。另外，在外部環(huán)境上，國家、政府、企業(yè)應不斷完善用人制度，防止人才外流，進行戶籍制度改革，以促進人才的合理流動。

目前我國大部分民營企業(yè)管理能力差，這大大減弱了民營企業(yè)的核心競爭力和融資能力。如果不從根本上解決問題，那么籌集到的資金利用效率也不會高。這需要企業(yè)、銀行或資金投入者、以及政府的共同努力。對于民營企業(yè)而言，要不斷建立和完善各種規(guī)章制度，建立各種激勵機制，并不斷創(chuàng)新，嚴加執(zhí)行，使企業(yè)的各種資源如人、財、物、信息等得到有效的利用。從銀行或其他資金投入者方面看，對民營企業(yè)應當提出信貸定性或定量標準。如要求企業(yè)必須提供真實的財務狀況表，提供真實反映企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀及未來發(fā)展的商業(yè)計劃書，具有良好的信用記錄，以企業(yè)真實的資產(chǎn)做貸款抵押等，以促進民營企業(yè)提高其管理水平。從政府的角度看，應創(chuàng)造條件，積極幫助民營企業(yè)提高管理水平。在這方面我們應借鑒美國的做法，由政府牽頭，組織各類面向中小企業(yè)的咨詢服務性中介機構(gòu)，讓中小企業(yè)取得咨詢的便捷通道，逐漸提高其管理水平，進而增強企業(yè)競爭能力，最終突破融資困境。

（四）建立多層次的股權(quán)融資體系

民營企業(yè)上市不僅有利于解決民營企業(yè)資金困難問題，而且有利于活躍資本市場，給投資者提供更多績優(yōu)股的選擇途徑。鑒于目前我國主板市場服務國企政策的宗旨和市場自身存在的問題尚不能短期內(nèi)解決，能夠進入主板市場上市的民營企業(yè)為數(shù)甚少；二板市場的進入門檻也比較高，進入者注冊資本要求不低于1000萬元，凈資產(chǎn)部值不少于800萬元，真正能上市的民營企業(yè)也為數(shù)不多。因此，有必要推出三板市場，作為股權(quán)融資市場的有效補充，為創(chuàng)業(yè)期的民營企業(yè)提供融資渠道，并為他們進入二板、乃至主板市場做準備。其特點是區(qū)域性的交易市場，并以場外柜臺交易為主。實行“寬松上市，嚴格退市，公開信息披露，健全法律監(jiān)控”的機制。

此外，企業(yè)債券市場是資本市場的重要組成部分，是企業(yè)直接融資的重要方式。目前我國企業(yè)債券市場欠發(fā)達，1998年至2001年，企業(yè)債券平均融資額是同期股票市場籌資量的1／10，而國外發(fā)達國家則為3－10倍。且我國對企業(yè)發(fā)行債券的資格規(guī)定過高，《公司法》和《證券法》均文明規(guī)定，只有國有及國有控股企業(yè)才可發(fā)行債券。由于企業(yè)債券利息作為財務費用在稅前列支，有利于民營企業(yè)降低成本。因此，國家應積極培育和發(fā)展企業(yè)債券市場，在完善債權(quán)擔保和信用評級制度的前提下，制定相關(guān)法規(guī)，理順發(fā)行審核體制，逐步放開企業(yè)債券市場，充許有盈利能力和發(fā)展?jié)摿Φ拿駹I企業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債券進行債權(quán)性融資。