李晶光

[摘要]20世紀50年代提出的戰(zhàn)略管理理論極大地豐富了企業(yè)管理理論的內容，也為現(xiàn)代企業(yè)的做大做強指引了方向，而財務戰(zhàn)略不僅僅作為企業(yè)戰(zhàn)略的有機組成部分，而且更為重要的是它應該成為企業(yè)戰(zhàn)略的具體體現(xiàn)者、執(zhí)行者，因此，傳統(tǒng)的財務管理必須轉變觀念，轉換角色，從戰(zhàn)略的高度為企業(yè)在不同的發(fā)展時期選擇好具體的財務戰(zhàn)略，從而更好地配合與促進企業(yè)的整體發(fā)展。

伴隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，先進的企業(yè)管理理論與方法不斷涌現(xiàn)，戰(zhàn)略管理作為現(xiàn)代企業(yè)生存與不斷發(fā)展的制勝法寶，已越來越受到人們的關注并擴展到企業(yè)經(jīng)營管理的各個環(huán)節(jié)，從財務管理到財務戰(zhàn)略的轉變就是企業(yè)戰(zhàn)略管理在財務領域的具體運用。

一、財務管理理論發(fā)展的回顧

盡管人類從事理財活動的歷史很長，但財務管理作為一門獨立的學科，其歷史不過百年，在這期間，隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，財務管理的內容不斷發(fā)生變化。從時間上看，財務管理理論的發(fā)展大致經(jīng)歷了以下四個階段：

第一階段是指19世紀末至20世紀20年代，這一時期是財務管理理論的形成階段。這一時期，隨著股份公司的迅速發(fā)展，許多公司面臨著如何擴大企業(yè)生產經(jīng)營管理規(guī)模和加速企業(yè)發(fā)展籌措所需資金的問題，與此同時，由于資金市場尚未真正形成，財務會計信息因缺乏必要的社會審計監(jiān)督而不能令人信服，且股票的買賣往往被少數(shù)了解和掌握內部信息的人所控制，一般投資者對購買股票和債券心存疑慮。在這種情況下，如何籌集企業(yè)發(fā)展所需的資金，便成了企業(yè)財務管理的重要內容，財務管理領域也第一次作為獨立的職能而出現(xiàn)，與企業(yè)財務管理實踐相適應，這一階段的財務管理理論研究重點多集中在資金籌集方面。因此，這一時期的財務管理理論也稱為籌資理論。

第二階段是指20世紀30年代至50年代，30年代發(fā)生在主要資本主義國家的嚴重經(jīng)濟危機給當時的西方經(jīng)濟帶來了巨大沖擊，企業(yè)財務管理的重心由擴張性外部資金的籌集轉向防御性的從生存出發(fā)的資金運用，企業(yè)償債能力的保證、企業(yè)破產、清算和重組等進入財務管理研究領域。同時，經(jīng)濟危機也暴露出有關證券交易法規(guī)不健全的弊端，為了保護投資人的利益，各國尤其是美國加強了對證券市場的管理，頒布了一系列與之相關的法律、法令。這一時期的財務管理理論更注重財務管理問題的制度和法律建設，如何在國家法律法規(guī)的框架內從事理財活動則成為財務管理理論研究的內容。

第三階段是指20世紀50年代末期至70年代，在這段時期，資本市場逐漸成熟，金融工具及其衍生品日益增多，企業(yè)投資方式及融資渠道更加多元化，企業(yè)財務管理的重點也轉向企業(yè)財務決策方面，該時期財務管理理論取得了較大進展，表現(xiàn)為財務管理基本原理和方法及框架體系等逐步建立，形成籌資決策、投資決策、股利政策三個主要研究領域。其研究方法由描述性研究轉向定量研究。有效市場理論、企業(yè)資本結構理論、投資組合理論、資本資產定價理論、期權定價理論等內容，構成了當代財務管理的理論體系，并且財務管理研究的角度由外部轉向內部。

第四階段是指20世紀80年代至今，近二十年來，隨著企業(yè)經(jīng)營環(huán)境和管理需求的變化，財務管理理論也在不斷地完善，主要表現(xiàn)在三個方面：一是隨著金融市場和衍生金融工具的發(fā)展，企業(yè)投資范圍擴大到期貨、期權、股票指數(shù)等方面；二是知識經(jīng)濟的興起使高新技術產業(yè)成為新的投資對象，風險投資管理成為財務管理中的重要內容；三是跨國公司的發(fā)展和規(guī)模的擴大，使企業(yè)財務管理出現(xiàn)了國際化的趨勢。國際財務管理成為企業(yè)財務管理的一個重要研究內容。

二、企業(yè)財務戰(zhàn)略的提出

隨著戰(zhàn)略管理理論的產生和發(fā)展、企業(yè)理財環(huán)境的變化和企業(yè)財務管理的客觀需要，使得企業(yè)財務戰(zhàn)略的提出成為一種必然。

(一)企業(yè)戰(zhàn)略管理的要求。20世紀50年代出現(xiàn)了戰(zhàn)略管理理論。戰(zhàn)略管理是企業(yè)處在自身與環(huán)境的關系過程中實現(xiàn)其企業(yè)界目標的管理過程，是決定企業(yè)長期發(fā)展的一系列重大管理決策和行動。戰(zhàn)略管理重視經(jīng)營環(huán)境的風險因素，重視通過戰(zhàn)略分析、戰(zhàn)略選擇及戰(zhàn)略實施來實現(xiàn)企業(yè)的長期發(fā)展。因此，戰(zhàn)略管理成為企業(yè)繁榮、成長的重要保證。實際上，實施戰(zhàn)略管理的最直接益處就是能夠改善企業(yè)財務狀況，降低企業(yè)財務風險。

現(xiàn)代企業(yè)戰(zhàn)略管理的廣泛推行，對現(xiàn)有的企業(yè)財務管理理論和方法提出了新的要求和挑戰(zhàn)。作為企業(yè)管理的一個重要組成部分，財務管理的理論和方法必然受到企業(yè)管理理論及方法的影響。因此，把企業(yè)資金管理作為重要內容的財務管理，必須反映企業(yè)戰(zhàn)略的要求，保證其戰(zhàn)略的實施，所以將戰(zhàn)略管理理論引入財務管理領域，是財務管理理論發(fā)展的必然趨勢。

(二)企業(yè)理財環(huán)境與實踐的要求。企業(yè)理財環(huán)境的不確定性，使企業(yè)的理財活動從始至終存在著財務風險。進入20世紀80年代以后，高科技產業(yè)迅猛發(fā)展，金融市場不斷完善，金融創(chuàng)新、市場創(chuàng)新和企業(yè)收購兼并等層出不窮，使企業(yè)的理財活動和理財環(huán)境不斷發(fā)生變化。由于金融創(chuàng)新，出現(xiàn)了大量名目繁多的、風險與報酬轉移的不確定性越來越大的金融衍生工具。由于市場創(chuàng)新，一項簡單的交易往往變成復雜的交易，兼并浪潮在持續(xù)過程中，出現(xiàn)了很多令人費解的財務現(xiàn)象，收購公司往往不惜以高于幾倍甚至幾十倍于被收購公司重估凈資產的價格進行收購，這既給企業(yè)財務管理創(chuàng)造了機會，也產生了威脅。能否把握住環(huán)境變化的趨勢，趨利除害，已成為企業(yè)財務管理成敗的關鍵。財務管理必須站在戰(zhàn)略的高度，分析并把握企業(yè)理財環(huán)境的狀況及發(fā)展趨勢，提高財務管理對不確定環(huán)境的適應能力、應變能力和利用能力。因此，借鑒戰(zhàn)略管理的思想，用財務戰(zhàn)略作為企業(yè)理財?shù)睦碚摵托袆又改希瑹o疑是非常重要的。

三、企業(yè)財務戰(zhàn)略的內容

企業(yè)財務戰(zhàn)略作為企業(yè)整體戰(zhàn)略體系的一個有機組成部分，相對于傳統(tǒng)的財務管理而言，它具有從屬性、導向性、長期性、支持性、系統(tǒng)性、全局性和動態(tài)性等特征，而從其構成內容而言，它又具體包括以下四個方面：

(一)籌資戰(zhàn)略?；I資戰(zhàn)略是企業(yè)根據(jù)內外部經(jīng)營環(huán)境的狀況和趨勢，對資金籌措的目標、結構、渠道和方式等進行長期和系統(tǒng)的籌劃，旨在為經(jīng)營戰(zhàn)略的實施和提高長期競爭力提供可靠的資金保證，并不斷提高企業(yè)籌資效益。籌資戰(zhàn)略是企業(yè)財務戰(zhàn)略乃至經(jīng)營戰(zhàn)略的一個重要組成部分，因為籌劃必要的資金是企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略實施的前提，籌集成本的高低直接影響企業(yè)的經(jīng)營成本，進而波及企業(yè)的競爭實力?；I資戰(zhàn)略的直接目的既要使企業(yè)達到資本成本最小化，又要確保企業(yè)資金來源的可靠性和靈活性，并以此為基礎，不斷降低企業(yè)的總資本成本。筆者認為；加入WTO后

無論是直接融資還是間接融資，我國企業(yè)籌資成本有逐步增加的趨勢，其結果必然是導致企業(yè)籌資風險的提高。

(二)投資戰(zhàn)略。投資戰(zhàn)略是企業(yè)財務戰(zhàn)略的楊內容，決定著能否把有限的資金和資源合理配置，有效利用。企業(yè)投資戰(zhàn)略主要包括：固定資產投資方向、企業(yè)規(guī)模和資本規(guī)模確定；用于外延擴大投資還是用于內涵擴大投資；用于老產品改造還是用于新產品開發(fā)投資；是自主經(jīng)營還是引進外資聯(lián)合投資或貸款負債投資；固定資產與流動資產比例決策；有風險條件的投資戰(zhàn)略決策；通貨膨脹條件的投資戰(zhàn)略決策等。有關資料顯示，投資難、投資收益不高一直是困擾我國企業(yè)的一個“老大難”問題。因此，企業(yè)應高度重視投資戰(zhàn)略的研究，選擇適合自身特點的投資戰(zhàn)略類型，提高投資收益水平。

(三)資本結構優(yōu)化戰(zhàn)略。優(yōu)化資本結構、合理籌劃資金，使各種資金來源和資本配置保持合理的比例，是企業(yè)財務戰(zhàn)略管理的重要內容，也是企業(yè)財務戰(zhàn)略管理的核心。資本結構是決定企業(yè)整體資本的主要因素和反映財務風險程度的主要尺度。穩(wěn)固、健康的資本結構是企業(yè)生存和持續(xù)發(fā)展的有利條件，而脆弱病態(tài)的資本結構則會帶來高額資本成本和巨大的財務風險。

(四)收益分配戰(zhàn)略。資本收益分配戰(zhàn)略是明確企業(yè)獲利程度的戰(zhàn)略目標，如利潤額、利潤率等。這方面的內容包括資本收益的管理、股利分配政策等。

四、企業(yè)財務戰(zhàn)略的類型及其特征

財務戰(zhàn)略與企業(yè)戰(zhàn)略密不可分，但同時財務戰(zhàn)略又側重于資金的籌措和使用。因此，財務戰(zhàn)略類型也應該主要從資金籌措與使用特征的角度進行劃分。從這一角度出發(fā)，可以將企業(yè)財務戰(zhàn)略劃分為快速擴張型財務戰(zhàn)略、穩(wěn)健發(fā)展型財務戰(zhàn)略和防御收縮型財務戰(zhàn)略。

(一)快速擴張型財務戰(zhàn)略?？焖贁U張型財務戰(zhàn)略是指以實現(xiàn)企業(yè)資產規(guī)模的快速擴張為目的的一種財務戰(zhàn)略。

為了實施這種財務戰(zhàn)略，企業(yè)往往需要在將絕大部分乃至全部利潤留存的同時，大量地進行外部融資，更多地利用負債，以彌補內部積累相對于企業(yè)擴張需要的不足；更多地利用負債而不是股權籌資，因為負債籌資既能為企業(yè)帶來財務杠桿效應，又能防止凈資產收益的稀釋。企業(yè)資產規(guī)模的快速擴張，也往往會使企業(yè)的資產收益率在一個較長的時期內表現(xiàn)出相對較低的水平，因為收益的增長相對于資產的增長總是具有一定的滯后效應。

(二)穩(wěn)健發(fā)展型財務戰(zhàn)略。穩(wěn)健發(fā)展型財務戰(zhàn)略是指以實現(xiàn)企業(yè)財務績效的穩(wěn)定增長和資產規(guī)模的平穩(wěn)擴張為目的的一種財務戰(zhàn)略。

實施穩(wěn)健發(fā)展型財務戰(zhàn)略的企業(yè)，一般將盡可能優(yōu)化現(xiàn)有資源的配置和提高現(xiàn)有資源的使用效率作為首要任務，將利潤積累作為實現(xiàn)企業(yè)資產規(guī)模擴張的基本資金來源。為了防止過重的利息負擔，這類企業(yè)對利用負債實現(xiàn)企業(yè)資產規(guī)模和經(jīng)營規(guī)模的擴張往往持十分謹慎的態(tài)度，所以，實施這種戰(zhàn)略企業(yè)的一般財務特征是“低負債、高收益、中分配”。當然，隨著企業(yè)走向成熟，內部利潤積累就會越來越成為不必要，在這種情況下，“少分配”的特征也就越來越趨于不明顯，直至消失。

(三)防御收縮型財務戰(zhàn)略。防御收縮型財務戰(zhàn)略是指預防出現(xiàn)財務危機和求得生存及新的發(fā)展為目標的一種財務戰(zhàn)略。

由于這類企業(yè)多在以往的發(fā)展過程中遇到挫折，也很可能曾經(jīng)實施過快速擴張型財務戰(zhàn)略，因而歷史上形成的負債包袱和當前經(jīng)營上面臨的困難，就成為迫使其采取防御收縮型財務戰(zhàn)略的重要原因。實施防御收縮型財務戰(zhàn)略的企業(yè)，一般將盡可能減少現(xiàn)金流出和盡可能增加現(xiàn)金流入作為其首要任務，通過削減部分或精簡機構等措施，盤活存量資產，節(jié)約成本支出，集中一切可以集中的人力，用于企業(yè)的主導業(yè)務，以增強企業(yè)主導業(yè)務的市場競爭力。由于企業(yè)缺少發(fā)展機會，股東一般要求企業(yè)將其手中掌握的現(xiàn)金盡可能分配給股東?！案哓搨?、低收益、多分配”是實施這種財務戰(zhàn)略企業(yè)的主要財務特征。

五、企業(yè)財務戰(zhàn)略的選擇

企業(yè)財務戰(zhàn)略的選擇，決定著企業(yè)財務資源配置的取向和模式，影響著企業(yè)理財活動的行為與效率。

(一)財務戰(zhàn)略的選擇要與經(jīng)濟發(fā)展周期相適應。經(jīng)濟的周期性波動要求企業(yè)順應經(jīng)濟周期的過程和階段，通過制定和選擇富有彈性的財務戰(zhàn)略，來抵御大起大落的經(jīng)濟震蕩，以減少經(jīng)濟周期中上升和下降抑制財務活動的負效應。

(二)財務戰(zhàn)略的選擇要與企業(yè)發(fā)展目標相適應。企業(yè)是以營利為目的的從事經(jīng)營活動的組織，企業(yè)經(jīng)營目標決定企業(yè)財務目標。在計劃經(jīng)濟體制下，企業(yè)的經(jīng)營目標是取得盡可能多的產出。因此，產值最大化是企業(yè)財務的目標。而在市場經(jīng)濟體制下，企業(yè)的經(jīng)營目標是生存、發(fā)展和獲利。其中，生存是基礎，是發(fā)展和獲利的前提。而企業(yè)要實現(xiàn)這一經(jīng)營目標，就必須保持足夠多的償能力，保持各種經(jīng)濟資源的合理配置，保證經(jīng)營收入的增長。市場經(jīng)濟體制下的這一經(jīng)營目標，決定了企業(yè)的財務目標必須是企業(yè)的抗風險能力、經(jīng)濟資源的利用能力、長遠的獲利能力等因素綜合的產物。

(三)財務戰(zhàn)略的選擇要與企業(yè)經(jīng)營的發(fā)展模式相適應。根據(jù)對風險的偏好及價值取向，企業(yè)經(jīng)營發(fā)展模式可以分為擴張型、穩(wěn)定型和防御收縮型三種類型。與此相對應，企業(yè)的財務戰(zhàn)略也包括擴張型財務戰(zhàn)略、穩(wěn)定型財務戰(zhàn)略、防御收縮型財務戰(zhàn)略三種，企業(yè)應根據(jù)自身特點，選擇與自身經(jīng)營發(fā)展模式相一致的財務戰(zhàn)略。

(四)財務戰(zhàn)略的選擇要與企業(yè)發(fā)展的不同階段相適應。一般而言，根據(jù)企業(yè)生命周期理論，一個企業(yè)要經(jīng)過初創(chuàng)期、擴張期、穩(wěn)定期和衰退期四個階段，不同的發(fā)展階段應該有不同的財務戰(zhàn)略與之相匹配。在初創(chuàng)期和擴張期，企業(yè)應采取擴張型財務戰(zhàn)略。因為在初創(chuàng)期，現(xiàn)金需求量大，需要大規(guī)模舉債經(jīng)營，存在著很大的財務風險，股利政策一般采用非現(xiàn)金股利政策；在擴張期，雖然現(xiàn)金需求量也很大，但它是以較低幅度增長的，有規(guī)則的風險仍然很高，股利政策一般可以考慮適當?shù)默F(xiàn)金股利政策；在穩(wěn)定期，現(xiàn)金需求量有所減少，有規(guī)則的財務風險降低，股利政策一般是現(xiàn)金股利政策，一般采取穩(wěn)定型財務戰(zhàn)略；在衰退期現(xiàn)金需求量持續(xù)減少，有規(guī)則的風險降低，股利政策一般采用高現(xiàn)金股利政策，企業(yè)應采取防御收縮型財務戰(zhàn)略。