陳　山

近年來(lái)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展十分迅猛，保險(xiǎn)資金規(guī)模不斷擴(kuò)大，呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的良好態(tài)勢(shì)。盡管遭遇非典，2003年保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入仍然達(dá)3880.4億元，同比增長(zhǎng)27.1％。保費(fèi)收入的快速增加帶動(dòng)了保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的高速增長(zhǎng)。截至2003年底，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)達(dá)到9122.84億元，同比增長(zhǎng)41.48％；保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)8739億元，同比增長(zhǎng)51.4％，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年GDP9.1％的增速，為國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供了大量資金。從保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)來(lái)看，它持有的企業(yè)債券占企業(yè)債券總量的一半左右，持有的證券投資基金占所有封閉式基金總份額的26.3％，這說(shuō)明保險(xiǎn)公司已發(fā)展成為資本市場(chǎng)上的主要機(jī)構(gòu)投資者，充當(dāng)中流砥柱的角色，為促進(jìn)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定、健康發(fā)展發(fā)揮了積極作用。

保險(xiǎn)資金運(yùn)用問(wèn)題一直是我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)面臨的最大問(wèn)題，在保險(xiǎn)業(yè)飛速發(fā)展的今天，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道狹窄已經(jīng)成為制約保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸。近年來(lái)，隨著保險(xiǎn)業(yè)可運(yùn)用資金的大量增加，國(guó)務(wù)院開(kāi)始逐步放寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道。在銀行存款、買(mǎi)賣(mài)政府債券和金融債券等資金運(yùn)用渠道的基礎(chǔ)上，又允許保險(xiǎn)公司進(jìn)入全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，從事債券買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)；申請(qǐng)購(gòu)買(mǎi)信用評(píng)級(jí)AA級(jí)以上的企業(yè)債券；參加證券交易所債券交易；通過(guò)購(gòu)買(mǎi)證券投資基金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)等。2003年1月1日，我國(guó)開(kāi)始實(shí)施新修訂的《保險(xiǎn)法》，由此進(jìn)入了拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的新階段。與原來(lái)的《保險(xiǎn)法》相比，新的《保險(xiǎn)法》將保險(xiǎn)公司的資金“不得向企業(yè)投資”的規(guī)定改為“不得用于設(shè)立保險(xiǎn)業(yè)以外的企業(yè)”，也就是說(shuō)，國(guó)家允許保險(xiǎn)公司的資金用于設(shè)立與保險(xiǎn)業(yè)相關(guān)的其他企業(yè)，如保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、各類(lèi)保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)等。2003年6月出臺(tái)了《保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》，將保險(xiǎn)公司可以購(gòu)買(mǎi)的債券品種由以前的四種中央企業(yè)債券擴(kuò)展到經(jīng)國(guó)家主管部門(mén)批準(zhǔn)發(fā)行、且經(jīng)監(jiān)管部門(mén)認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)在AA級(jí)以上的企業(yè)債券，投資比例也由原來(lái)的10％增加到20％。從2003年1月開(kāi)始，各保險(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)證券投資基金占保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的比重由原來(lái)的10％上升到15％。

但是，相對(duì)于如此大規(guī)模的保險(xiǎn)資金來(lái)說(shuō)，現(xiàn)有的投資方式還不夠多樣化，投資渠道還不夠?qū)拸V，特別是介入資本市場(chǎng)的深度還不夠，使得保險(xiǎn)資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量不盡人意，造成投資收益低下，資金使用效率不高。截至2004年3月底和2003年底保險(xiǎn)業(yè)的主要資產(chǎn)結(jié)構(gòu)如表所示，其中銀行存款的占比都是最高，分別為48.54％和49.87％。據(jù)悉，保險(xiǎn)公司在銀行辦理的5年期協(xié)議存款年利率達(dá)5.5％，比現(xiàn)在2.79％的同期儲(chǔ)蓄存款利率要高出2.7個(gè)百分點(diǎn)。盡管如此，對(duì)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，將保費(fèi)收入存入銀行“吃利息”降低了金融資源的配置效率，并不能解決利差損的問(wèn)題。國(guó)外保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，保險(xiǎn)公司承保業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間很小，甚至長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，主要利用保險(xiǎn)資金的投資收益來(lái)彌補(bǔ)承保業(yè)務(wù)的虧損。例如，1975年～1992年期間，美國(guó)和英國(guó)保險(xiǎn)公司的年均承保業(yè)務(wù)盈利率分別為－8.2％、－8.82％，年均投資收益率分別為14.44％、13.29％，年均綜合盈利率分別為5.8％、4.52％。現(xiàn)在我國(guó)相當(dāng)多的保險(xiǎn)公司已經(jīng)出現(xiàn)壽險(xiǎn)利差損，這既是受到利率下調(diào)的影響，也是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量較差，運(yùn)作效率不高。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2000年～2002年的3年中，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的年均投資收益率僅為3％左右，且呈下降趨勢(shì)(年投資收益率從2001年的4.3％降至2002年的3.4％)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外同業(yè)10％的平均水平。而且，從表面上看，保險(xiǎn)資金存入銀行“吃利息”，收益穩(wěn)定，且風(fēng)險(xiǎn)很小，但實(shí)際上蘊(yùn)藏著較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?？磥?lái)，現(xiàn)在快速增長(zhǎng)的保費(fèi)收入(2002年保費(fèi)收入的增幅高達(dá)44.7％)反而成了保險(xiǎn)公司身上的重負(fù)。要改變這種現(xiàn)狀，就應(yīng)當(dāng)提高保險(xiǎn)資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量，增加投資收益。所以，繼續(xù)增加保險(xiǎn)資金投資方式、拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道就顯得十分必要和緊迫，這是保證保險(xiǎn)公司經(jīng)濟(jì)效益的重要手段，在很大程度上決定了保險(xiǎn)公司的綜合盈利水平。

同時(shí)，種種跡象表明，由自身掌握資產(chǎn)配置權(quán)、獨(dú)立進(jìn)行投資運(yùn)作和管理、以達(dá)到直接入市目的正日趨成為保險(xiǎn)公司之類(lèi)的機(jī)構(gòu)投資者的內(nèi)在要求，主要表現(xiàn)在：(1)保險(xiǎn)公司希望封閉式基金轉(zhuǎn)為開(kāi)放式基金。比如，去年10月底中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)在香港上市時(shí)，有關(guān)負(fù)責(zé)人就明確表示，將逐步減持內(nèi)地的封閉式基金。又如，中國(guó)人壽、中國(guó)人保、太平洋保險(xiǎn)、新華人壽、泰康人壽、華泰財(cái)險(xiǎn)、中保康聯(lián)和金盛人壽等8家保險(xiǎn)公司曾聯(lián)袂要求封閉式的銀豐基金轉(zhuǎn)為開(kāi)放式基金。(2)該類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者頻繁申購(gòu)和贖回開(kāi)放式基金。有研究結(jié)果顯示，2003年第4季度50只公布投資組合的開(kāi)放式基金被凈贖回合計(jì)184.67億份基金單位，整體贖回比例達(dá)21.54％(184.67/857.30）。與首次發(fā)行規(guī)模相比，這50只開(kāi)放式基金被凈贖回合計(jì)428.15億份，整體贖回比例達(dá)38.89％(428.15/1100.79)。