我國(guó)資本市場(chǎng)在很長(zhǎng)一段時(shí)間實(shí)行 “條塊”管理，但改革開放以來(lái)，資本市場(chǎng)分割的局面逐漸改觀，資本市場(chǎng)一體化的進(jìn)程加快。本文的資本市場(chǎng)指的是廣義的資本市場(chǎng)，包括信貸市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)；在這些市場(chǎng)的背后是投融資體制。

根據(jù)資本配置格局的不同，可將中國(guó)過去50多年劃分成三個(gè)階段來(lái)認(rèn)識(shí)不同時(shí)期資本流動(dòng)的情況，從而了解資本市場(chǎng)的歷史變遷的成因。

第一階段是從1949年到1978年。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下，資金由中央財(cái)政統(tǒng)一調(diào)度。資本市場(chǎng)的特征是“塊塊分割”。宏觀管理采用“大財(cái)政，小銀行”的方式，銀行體制是以無(wú)所不包的單一銀行體制為特征的。人民銀行既是中央銀行也是商業(yè)銀行，掌握了全國(guó)金融資產(chǎn)總額的93％。雖然也設(shè)有專業(yè)銀行，但是人民銀行壟斷了幾乎所有的銀行業(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)中的儲(chǔ)蓄主要來(lái)自政府。1978年，政府儲(chǔ)蓄占GNP的15.5％，而居民儲(chǔ)蓄資金只占GNP的1％。大多數(shù)投資都是由政府預(yù)算直接撥款，銀行系統(tǒng)的主要任務(wù)是為企業(yè)提供流動(dòng)資金。1978年，通過銀行信貸供應(yīng)的生產(chǎn)、流通和建設(shè)資金僅占全部資金供應(yīng)的23％，金融市場(chǎng)配置資源的作用非常有限。1979年前，銀行系統(tǒng)的人事管理基本上實(shí)行以屬地化管理為主、總行配合管理為輔的方式。這種人事管理體制加強(qiáng)了資本市場(chǎng)“塊塊分割”的格局。

第二階段是從1979年到1993年。在這個(gè)階段，進(jìn)行了一系列經(jīng)濟(jì)、金融體制改革。特別是 “撥改貸”改革之后，銀行在資金的配置上開始發(fā)揮主要作用。中央放權(quán)讓利，地方政府掌控了部分金融資源，資金流動(dòng)的特點(diǎn)是條塊分割。在此階段，人民銀行和商業(yè)銀行開始調(diào)整管理體制和人事制度。在中國(guó)，最重要的是人事管理權(quán)。因此，第二階段的特點(diǎn)可以概括為“條塊分割，條條漸強(qiáng)”。

第三階段是從1994年至今。經(jīng)濟(jì)金融體制改革進(jìn)一步深化，資本市場(chǎng)分割的因素逐步被消除，逐步形成了全國(guó)統(tǒng)一的資金市場(chǎng)。上世紀(jì)90年代初建立了股票交易市場(chǎng)，為企業(yè)直接融資提供了場(chǎng)所。1996年1月，建立了全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)，1997年建立了銀行間債券市場(chǎng)。目前，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)都可以在拆借市場(chǎng)和債券市場(chǎng)上按規(guī)則從事交易活動(dòng)，資金的自由流動(dòng)不存在任何制度障礙。1998年，人民銀行取消了貸款規(guī)模管理，主要通過公開市場(chǎng)操作等市場(chǎng)化手段進(jìn)行宏觀調(diào)控。同時(shí)，銀行的法人治理結(jié)構(gòu)也進(jìn)一步加強(qiáng)，商業(yè)銀行在法人系統(tǒng)內(nèi)統(tǒng)一調(diào)度資金。為了發(fā)揮市場(chǎng)配置資金資源的作用，人民銀行加快了利率市場(chǎng)化改革的步伐，取消和放開了部分貸款利率管理，統(tǒng)一并擴(kuò)大貸款利率浮動(dòng)范圍和幅度，放開外幣貸款利率；同業(yè)拆借利率和債券回購(gòu)利率完全由市場(chǎng)決定。整體上看，資金通過銀行系統(tǒng)和金融市場(chǎng)在全國(guó)范圍內(nèi)配置，區(qū)域之間的資金壁壘逐漸消失，資本市場(chǎng)走向整合。

以上是我從事中國(guó)金融市場(chǎng)學(xué)術(shù)研究近20年、在第一線做實(shí)際工作六年多的經(jīng)驗(yàn)和直覺。我參加了農(nóng)村金融改革、支持西部大開發(fā)、郵政儲(chǔ)蓄改革、社區(qū)再投資法可行性等政策研究。在這些政策研究和操作中，最大的困難是，無(wú)論怎樣將資金注入到落后地區(qū)，資金以它自有的規(guī)律都毫無(wú)例外地流回到收益較高的發(fā)達(dá)地區(qū)。這表明了中國(guó)資本市場(chǎng)整合程度相當(dāng)高。

魏先生的研究結(jié)果是反直覺的，所以值得特別重視。解釋這個(gè)謎，將很大地加深對(duì)這個(gè)問題的認(rèn)識(shí)。

作者為北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心教授