近幾年來(lái)，中國(guó)的資本市場(chǎng)持續(xù)低迷、股票市場(chǎng)熊味彌漫、企業(yè)發(fā)展遭受資金瓶頸、民間地下借貸猖獗、銀行經(jīng)營(yíng)舉步維艱，與我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值持續(xù)快速增長(zhǎng)相背離，很不正常，嚴(yán)重影響了資本市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮。長(zhǎng)期下去，不但會(huì)破壞市場(chǎng)機(jī)制的資本調(diào)控體系，還會(huì)嚴(yán)重影響甚至?xí)璧KGDP的正常增長(zhǎng)。因此，資本市場(chǎng)的整頓已經(jīng)成為也應(yīng)該成為不能回避的當(dāng)務(wù)之急。

一、存在問(wèn)題

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)主要是靠犧牲未來(lái)的速度取得的。因?yàn)槲覀兘?jīng)濟(jì)之所以快速增長(zhǎng)在很大程度上是靠國(guó)家基礎(chǔ)建設(shè)投資特別靠建房投資來(lái)拉動(dòng)的，而這些資金的來(lái)源主要是公債?，F(xiàn)在流動(dòng)性發(fā)公債、賣(mài)公債，經(jīng)濟(jì)得到喜人的發(fā)展。但當(dāng)所有的基礎(chǔ)性建設(shè)規(guī)模初具，當(dāng)將來(lái)需要流動(dòng)性地買(mǎi)回公債時(shí)，經(jīng)濟(jì)將受到怎樣影響呢？我們決不能只求今天風(fēng)風(fēng)光光，就不管明天的凄凄惶惶；更不能只要求這屆政府的高速度建設(shè)，而要求下屆或下下屆政府的高速還債。

現(xiàn)在的資本市場(chǎng)是單向的、脆弱的，也是危險(xiǎn)。

目前居民儲(chǔ)蓄約8.5萬(wàn)億人民幣；外匯儲(chǔ)蓄約900多億美元，相當(dāng)7200億人民幣；已發(fā)售未到期的國(guó)債累計(jì)據(jù)說(shuō)有大約一萬(wàn)億人民幣；還有外債2023億美元（截至2004年3月底），相當(dāng)16700多億人民幣。由此看來(lái)，我國(guó)各種債務(wù)加總大約有12萬(wàn)億人民幣，相當(dāng)一年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的1.2倍，這是一個(gè)非同小可的負(fù)重。過(guò)去人們?cè)欢劝丫用駜?chǔ)蓄看成“籠中虎”，現(xiàn)在隨著居民收入的連年攀升，“籠中虎”已經(jīng)越來(lái)越強(qiáng)壯了，隨時(shí)都有破籠而出的危險(xiǎn)，最近央行就面臨著強(qiáng)大的提息壓力。一方面是居民手中的資金長(zhǎng)期嚴(yán)重沉淀，另一方面是2004年1—5月份中國(guó)使用外資259億美元，兩者之間形成反差，我們對(duì)此要有足夠的估計(jì)和防范。

據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，證監(jiān)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)顯示，截至2004年5月底，證券市場(chǎng)市價(jià)總值為44742.63億元，與上月末比，縮水1062.33億元。日前有調(diào)查顯示：上半年證券市場(chǎng)個(gè)人投資者總體收益呈現(xiàn)七虧二平一盈格局，投資者對(duì)下半年行情預(yù)期也不樂(lè)觀(guān)，27%的股民想撤離股市。長(zhǎng)期下去，股票市場(chǎng)的前景堪憂(yōu)。

我們?cè)賮?lái)看保險(xiǎn)市場(chǎng)：目前我國(guó)保費(fèi)收入年均增長(zhǎng)12%，其中壽險(xiǎn)業(yè)為14%，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)為9%；到2005年底，全國(guó)總保費(fèi)規(guī)模將達(dá)到2800億元（337億美元），其中產(chǎn)險(xiǎn)900億元（108億美元），壽險(xiǎn)1900億元（229億美元）；保費(fèi)收入占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的2.3%，人均保費(fèi)230元（27.7美元）；保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)10000億元（1205億美元）。從保險(xiǎn)深度看，2002年，世界平均為8.1%，中國(guó)為3%，世界排名第48位，而我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值排名第6位。從保險(xiǎn)密度看，世界平均為423美元，我國(guó)是29美元，排名第71位。由此可見(jiàn)，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的規(guī)模小，與經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展不相適應(yīng)，因此需要大力發(fā)展。保險(xiǎn)業(yè)面臨著許多新情況、新問(wèn)題：一方面，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)效益的提高和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，為保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展提供了廣闊空間；另一方面，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)普遍減緩和我國(guó)市場(chǎng)主體大量增加，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。以上形勢(shì)，使保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，目前，大家普遍反應(yīng)制約保險(xiǎn)業(yè)加快發(fā)展的問(wèn)題主要有兩個(gè)，一是資本金不足，二是資金運(yùn)用渠道不暢。

二、采取措施

針對(duì)貨幣市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不平衡和保險(xiǎn)市場(chǎng)的矛盾，業(yè)界和政策層都各自做出過(guò)相關(guān)的努力。

2002年，在美國(guó)連續(xù)11次大幅降低利率的帶動(dòng)下，出現(xiàn)了歐洲央行連續(xù)4次降息，日本恢復(fù)零利率政策等全球范圍內(nèi)的降息風(fēng)潮。考慮國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策需要、物價(jià)總水平、社會(huì)資金供求狀況等因素，我國(guó)也推出了第8次降息，但從資本市場(chǎng)投資收益比較和居民實(shí)際生活消費(fèi)分析，人們?nèi)匀徊扇〕謳艖B(tài)度。

針對(duì)保險(xiǎn)公司資本金嚴(yán)重不足的問(wèn)題，保監(jiān)會(huì)通過(guò)努力試圖消除法律障礙，全力支持保險(xiǎn)公司多渠道融資增加資本金。現(xiàn)在，保險(xiǎn)公司可以有多種方式補(bǔ)充資本金。一是通過(guò)定向募集的方式增資擴(kuò)股。保監(jiān)會(huì)將修訂《向保險(xiǎn)公司投資入股暫行規(guī)定》，為吸納各方面資金進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)創(chuàng)造條件。二是采取公開(kāi)發(fā)行股票的方式。但由于相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)滯后，目前的運(yùn)作效果還很不理想。

三、解決方案

當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下如何解決這一系列的問(wèn)題，筆者認(rèn)為，在推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的過(guò)程當(dāng)中，要著力研究貨幣市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合、協(xié)調(diào)發(fā)展的問(wèn)題。

當(dāng)務(wù)之急是要樹(shù)立發(fā)展我國(guó)資本市場(chǎng)的信心，改善投資環(huán)境，采取有效措施激活市場(chǎng)，引導(dǎo)市場(chǎng)進(jìn)入良性循環(huán)，不斷提高直接融資的比重。

直接融資與間接融資是密不可分的，直接融資建立在間接融資的基礎(chǔ)上。沒(méi)有間接融資的支撐，直接融資不可能持續(xù)發(fā)展；間接融資不與直接融資有機(jī)結(jié)合，必然面臨難以控制的金融風(fēng)險(xiǎn)。貨幣市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)本身是一個(gè)整體，他們之間存在著有機(jī)聯(lián)系，不能人為的割裂開(kāi)，只有把三者結(jié)合起來(lái)，才有利于儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，不斷擴(kuò)大民間投資比重，才可能化解間接融資和保險(xiǎn)市場(chǎng)封閉運(yùn)行所造成的風(fēng)險(xiǎn)。

要引導(dǎo)銀行和保險(xiǎn)資金合規(guī)入市，保持資本市場(chǎng)資金供求的平衡，可考慮擴(kuò)大證券公司進(jìn)入銀行間拆借市場(chǎng)的規(guī)模和延長(zhǎng)拆借期限，允許證券公司發(fā)行債券，允許組建證券融資機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大股票質(zhì)押貸款的規(guī)模，增加保險(xiǎn)資金、社保基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的比例，培育商業(yè)保險(xiǎn)、社會(huì)保障、證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者。

當(dāng)然，資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題不能不引起足夠的重視，保監(jiān)會(huì)必須在控制好風(fēng)險(xiǎn)的前提下，盡快制定保險(xiǎn)資金以各種方式直接投資資本市場(chǎng)的實(shí)施方案，增加保險(xiǎn)投資的機(jī)會(huì)和分散投資風(fēng)險(xiǎn)的工具。

保險(xiǎn)資金運(yùn)用是保險(xiǎn)市場(chǎng)聯(lián)系資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)的重要環(huán)節(jié)，也是保險(xiǎn)業(yè)充分發(fā)揮資金融通功能、 全面支持國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要途徑。近年來(lái)，隨著保險(xiǎn)業(yè)的快速發(fā)展，可運(yùn)用資金大量增加，國(guó)務(wù)院開(kāi)始逐步放寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道。如允許保險(xiǎn)公司進(jìn)入全國(guó)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)，從事債券買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)；申請(qǐng)購(gòu)買(mǎi)信用評(píng)級(jí)在AA以上的企業(yè)債券；參加滬、深兩家證券交易所債券交易；通過(guò)購(gòu)買(mǎi)證券投資基金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)等。目前，中國(guó)第一張外資產(chǎn)險(xiǎn)子公司的執(zhí)照花落深圳，1982年1月成立的民安深圳分公司成為首家獲準(zhǔn)在境內(nèi)經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的境外資本保險(xiǎn)公司。

中國(guó)人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司和中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司通過(guò)境外上市，償付能力分別達(dá)到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的1．9倍和5．6倍，為大家開(kāi)了頭、探了路。保監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)和支持符合條件的保險(xiǎn)公司在境內(nèi)外上市。同時(shí)其他的融資方式也可以研究探索。比如一些保險(xiǎn)公司提出通過(guò)發(fā)行次級(jí)債券等方式來(lái)補(bǔ)充資本金，充實(shí)償付能力。

當(dāng)前，進(jìn)一步拓寬資金渠道的有利條件很多。大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，拓寬合規(guī)資金入市渠道，為拓寬資金運(yùn)用渠道留下了空間。特別是最近出臺(tái)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》明確提出：“支持保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資資本市場(chǎng)”，“使基金管理公司和保險(xiǎn)公司為主的機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量”，這表明拓寬資金運(yùn)用渠道的方向和趨勢(shì)已經(jīng)非常明確。同時(shí)中國(guó)企業(yè)走出國(guó)門(mén)，到境外上市也不失為一條行之有效的途徑。內(nèi)地企業(yè)在香港證券市場(chǎng)地位就日趨重要，至今已有278家內(nèi)地企業(yè)在港上市，占總市值的 30％，若按成交金額計(jì)算，比例更高達(dá)50％。2004年6月25日，深圳成為全球資本市場(chǎng)矚目的焦點(diǎn)，具有里程碑意義的中小企業(yè)板塊在深交所開(kāi)盤(pán)。這都表明中國(guó)在資本市場(chǎng)上是采取著積極而又有效的探索。

總之，只要國(guó)家下大力氣，把握時(shí)機(jī)，積極促進(jìn)貨幣市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合、協(xié)調(diào)發(fā)展，就會(huì)有效真實(shí)激活市場(chǎng)，引導(dǎo)市場(chǎng)進(jìn)入良性循環(huán)，不斷提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量，就能保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)的發(fā)展速度。