石 磊 哈 斯
在宏觀調(diào)控尚未結(jié)束,同時(shí)宏觀調(diào)控對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響還沒有形成比較一致的預(yù)期的時(shí)候,政策的預(yù)期是主導(dǎo)行情發(fā)展的主要因素,這也符合我們對(duì)市場(chǎng)需要消除不確定預(yù)期的象征性事件的判斷。
在連續(xù)5 個(gè)月下跌之后,市場(chǎng)對(duì)下一階段國(guó)家鼓勵(lì)更多的長(zhǎng)期資金入市,以及解決股權(quán)分置,保護(hù)流通股東權(quán)益的政策抱有強(qiáng)烈預(yù)期。
9 月14 日媒體刊登了國(guó)務(wù)院總理溫家寶主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議,重申了抓緊落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》的各項(xiàng)政策措施,相關(guān)執(zhí)行部門也相應(yīng)做出反應(yīng),市場(chǎng)預(yù)期政策面將有進(jìn)一步的措施出臺(tái),進(jìn)而投資者信心增強(qiáng)。
在9月14日-9月20日短短的5個(gè)交易日,上證綜指漲幅16%,股指回到1463 點(diǎn)。此次由政策面引發(fā)的上漲行情, 最典型的特征是股票普漲。從風(fēng)格指數(shù)上看,天相小盤股指數(shù)率先啟動(dòng),市場(chǎng)熱點(diǎn)向A 含H股指數(shù)、中盤指數(shù)、大盤指數(shù)逐步擴(kuò)散,從價(jià)位上看超跌低價(jià)股逐步擴(kuò)散到中高價(jià)股;板塊熱點(diǎn)明顯開始轉(zhuǎn)換,鋼鐵、石化、有色和房地產(chǎn)此起彼伏。
此輪行情的發(fā)展可以比較1994 年8 月1 日三大救市政策出臺(tái)以及1999 年5 月19 日啟動(dòng)的兩輪行情。當(dāng)然,對(duì)歷史走勢(shì)的回顧和以之為基礎(chǔ)的市場(chǎng)前瞻不僅要從“形似”角度把握,更要在行情特征的演變方面從“神似”角度去揣摩。
從1994 年和1999 年的兩輪政策推動(dòng)的行情來看,其階段性上漲行情的時(shí)間都在50 天以內(nèi),而其后回落的時(shí)間都在半年左右。1994 年行情從8 月1 日開始,到9 月12 日達(dá)到一個(gè)階段性的高點(diǎn);1999 年行情從5 月19 日開始到6 月29 日結(jié)束,兩次行情的延續(xù)時(shí)間都在50 天以內(nèi)。
在指數(shù)大幅度下跌之后,利好政策的預(yù)期往往能夠推動(dòng)市場(chǎng)的大幅度反彈,但是如果不能解決市場(chǎng)制度上深層次的問題,指數(shù)往往會(huì)在達(dá)到階段性的高點(diǎn)之后出現(xiàn)一段明顯的回落行情。
從回落行情的時(shí)間來看,1994 年8 月1 日開始的行情的階段性回落時(shí)間是從9 月13 日至2 月17 日,1999 年5 月19 日開始的行情的階段性回落時(shí)間是從1999 年6 月30 日到1999年12 月27 日,兩次行情的回落時(shí)間都在半年左右。
圖1 1994年和1999年兩輪行情上證綜合指數(shù)
從2004 年9 月14 日展開的這輪行情來看,盡管政府對(duì)于鼓勵(lì)資金入市,保護(hù)流通股東利益做了不少講話和表態(tài),但是股票市場(chǎng)的制度缺陷和股票市場(chǎng)的定位能否得到根本性解決仍是未知數(shù),在A 股和H 股溢價(jià)仍然較大的情況下,大盤股票的發(fā)行對(duì)市場(chǎng)估值水平的壓力并未得到根本性緩解,在沒有根本解決市場(chǎng)的制度性問題之前,于本輪階段性上漲行情延續(xù)的時(shí)間不能有太長(zhǎng)的預(yù)期。如果后續(xù)確實(shí)有實(shí)在的利好政策,此輪行情還有可能進(jìn)一步延續(xù),指數(shù)有望進(jìn)一步走高。
在政策利好刺激下的反彈行情中,前期股價(jià)超跌而導(dǎo)致價(jià)值背離是一個(gè)選股理由,但是隨著市場(chǎng)逐漸成熟以及規(guī)模的擴(kuò)大,市場(chǎng)更加關(guān)注的還是下一階段經(jīng)濟(jì)中的帶動(dòng)行業(yè)和受益行業(yè),著力于發(fā)掘下階段的經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)和市場(chǎng)熱點(diǎn)。
我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的下一步走勢(shì)判斷是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將見頂回落,政府主導(dǎo)的投資增長(zhǎng)模式將逐步退出歷史舞臺(tái),以市場(chǎng)化的自主投資和消費(fèi)協(xié)調(diào)增長(zhǎng)的模式將逐步成為經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo),在此過程中商業(yè)、旅游酒店、航空機(jī)場(chǎng)物流、家電等消費(fèi)相關(guān)行業(yè)以及部分供需缺口較大,而產(chǎn)能將持續(xù)增長(zhǎng)的投資品和瓶頸行業(yè)將成為下一階段的受益者。
(作者為天相投資顧問有限公司分析師)