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—— 在上輪即1994年開始的宏觀調(diào)控中，消費一直很堅挺。本輪調(diào)控中，消費的基本情況甚至更好。

—— 家庭消費傾向一直在緩慢減弱，但有反轉(zhuǎn)的一些跡象。

——農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易條件的改善、城鎮(zhèn)家庭資產(chǎn)負債表的變化，為消費提供了強大的支持。

中國政府正實施宏觀經(jīng)濟調(diào)控，尤其是通過抑止固定資產(chǎn)投資的增長，試圖使經(jīng)濟放慢到一個更可持續(xù)增長的軌道上去。有人擔心，消費增長的苗頭有可能被宏觀調(diào)控扼殺。實際上，支撐私人消費的一些基本因素一直在加強，中國經(jīng)濟要實現(xiàn)軟著陸，消費的反彈是一塊重要基石。

與上輪宏觀調(diào)控周期的比較

有必要回顧一下，上輪即1994年開始的宏觀調(diào)控中消費者是如何反應(yīng)的。首先應(yīng)該注意，10年前私人消費是緊隨固定資產(chǎn)投資和整個經(jīng)濟的過熱而升溫的：消費實際上在1992年到達頂點（13.5%）。此相反，盡管目前的固定資產(chǎn)投資和整個經(jīng)濟在加速，但消費卻沒有相應(yīng)地跟上。真實私人消費增長的步伐如此緩慢，2001到2003年年均增速僅為6.4%。（2003年的數(shù)字因為SARS而受到一定扭曲）。如此明顯的差異提醒政府，此次過熱只在某些具體部門發(fā)生，并非整體經(jīng)濟。

不論1990年代初期的過熱多么復(fù)雜，總的看來消費者和投資者對1994年調(diào)控政策的反應(yīng)是很不相同的。固定資產(chǎn)投資在4年時間里依次下降，以實際值計算，其增速從1993年的23.3% 降到1997年的6%。直到1998年政府引入財政開支計劃以抵御亞洲金融危機時下降趨勢才得以反轉(zhuǎn)。與此相反，消費的反彈讓人印象深刻：1994年政府開始實施調(diào)控措施時，消費有所放慢，但很快就重新提速，在1995和1996年年均增長10.4%。

上次宏觀調(diào)控周期的特征表明，和固定資產(chǎn)投資相比，消費往往更加穩(wěn)定，更不具備周期性。即便是政府在經(jīng)濟驅(qū)動中起關(guān)鍵作用的中國，私人消費對宏觀調(diào)控措施的反應(yīng)，也不像某些人擔憂的那樣敏感。而且，1994年的宏觀調(diào)控對支持私人消費的基本因素大部分毫發(fā)無損。

盡管CPI通漲率下降，從而名義工作收入增長顯著減速，但在調(diào)控的時間段里，真實收入增長一直在顯著的加快。從而支撐了消費的增長。

如果在1994年的調(diào)控后消費仍然能在一些基本因素的支撐下繼續(xù)增長，那么本輪調(diào)控中，這些基本因素的支撐力度甚至更大。消費必須得到收入增加和財富效應(yīng)的強力支持。收入效應(yīng)一方面來自城鎮(zhèn)居民收入的持續(xù)上升，另一方面則是農(nóng)業(yè)收入出現(xiàn)長期增長的苗頭。財富效應(yīng)則是，那些已擁有房產(chǎn)和金融資產(chǎn)的城市家庭，其資產(chǎn)負債表有良好表現(xiàn)。兩種效應(yīng)合起來可以抵消宏觀調(diào)控對消費的任何負面影響。

總的看來，2000年以來家庭真實收入一直以年均10.4%的速度增長，這主要得益于私營企業(yè)和外資公司創(chuàng)造的工作機會。和1990年代早期年均6%左右的增長速度相比，近年來真實收入的確有顯著增加，這意味著收入再分配在偏向家庭，因為整體GDP的增長率比10年前有所放緩。

勿庸置疑，近幾年中國家庭在開銷上更加謹慎了。工作的不確定性在增加，為了未來的教育、住房、醫(yī)療和退休需要，他們只得提高儲蓄。因為這些領(lǐng)域正逐漸放松管制，政府和國有企業(yè)開始放棄他們在這些基本服務(wù)上的傳統(tǒng)角色。而且，隨著中國消費品市場的成熟，似乎很難出現(xiàn)能創(chuàng)造下一波消費升溫的“熱點”新行業(yè)，至少直到最近的房地產(chǎn)和汽車熱潮之前。有人擔心，居民收入的提高并不一定對消費產(chǎn)生有意義的支撐。

事實上，據(jù)摩根大通估計，不管是城鎮(zhèn)還是農(nóng)村地區(qū)，家庭消費傾向（消費占家庭收入的比重），過去十年中一直在下降，現(xiàn)在大概徘徊在75％左右。而發(fā)達經(jīng)濟體如美國和日本，近年來的這個數(shù)值是90％左右。當中國經(jīng)濟繼續(xù)前進，其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和社會制度逐漸成熟，中國家庭的消費傾向有可能持續(xù)上升，將逐漸呈現(xiàn)一個更發(fā)達的經(jīng)濟體所具有的高消費/低儲蓄特征。

反轉(zhuǎn)征兆

最近零售額的回升，是趨勢可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的一個信號。此外，另一個消費者有可能放松錢袋子的間接標尺，是家庭存款增長和整體居民收入增長的比較。

和居民收入增長相比，存款增長率一直要快一些，這表明家庭收入中有越來越多的份額變成了銀行存款。不過，最近的數(shù)據(jù)表明，這個趨勢到頭了：收入增長一直向上，但家庭存款的增長已經(jīng)顯著放緩，中央銀行甚至也留意到這個變化。

這些變化也許預(yù)示著平均消費傾向的觸底反彈，但這一變化并不讓人驚訝。從結(jié)構(gòu)上分析，1998年至今的國企大改組，已經(jīng)讓中國家庭逐漸適應(yīng)不確定的就業(yè)機會，而私人部門創(chuàng)造就業(yè)的能力對此也有所幫助。過去十年，政府試圖建立一個更全面的社會保障網(wǎng)絡(luò)，這一努力已開始發(fā)揮作用。從周期性來看，收入水平的持續(xù)積累，不僅能提高一般消費者的購買力，最終還能提升他們的消費意愿。而真實利率的下跌會阻止進一步的儲蓄傾向：隨著CPI的上漲，真實存款利率已經(jīng)進入負數(shù)領(lǐng)域。于是，銀行存款的真實價值被侵蝕，這一趨勢可能會促使人們重新權(quán)衡消費和儲蓄間的比例。

當然，通漲率的上升，理論上會侵蝕真實的家庭可支配收入，從而抑止消費。不過，中國的情況更為復(fù)雜：首先，真實和名義收入一直在快速增長；其次，經(jīng)濟正從通縮走出，進入一個更正常的通漲趨勢。

在努力走出四年通貨緊縮（1998-2002年間，CPI年均下降0.4%）后，普通消費者最終開始相信，一般價格水平正在謹慎地上漲。這對消費態(tài)度產(chǎn)生重要的影響。在通貨緊縮的環(huán)境里，消費者學會了推遲消費，因為他們知道價格將會下跌，而名義資產(chǎn)（銀行存款）的真實價值會上升。但從通縮轉(zhuǎn)到溫和的通漲，人們的想法開始改變：首先，購買真實資產(chǎn)可以對沖通漲；其次，推遲消費不再有意義。

反轉(zhuǎn)的條件成熟

農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易條件得到改善、城鎮(zhèn)財富的顯著積累預(yù)示著消費趨勢反轉(zhuǎn)的條件已經(jīng)逐步成熟。

過去10年，農(nóng)村消費者一直被視為有可能對國內(nèi)需求產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性推動。不過，農(nóng)村的消費增長一直讓人失望，一直落后于城鎮(zhèn)家庭。長期以來農(nóng)村消費受制于農(nóng)業(yè)收入的停滯，這也促使農(nóng)村勞動力轉(zhuǎn)移到城鎮(zhèn)，以尋求有更高收入的工作。

從1990年代中期開始，農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易條件持續(xù)惡化，這肯定拖了農(nóng)村消費的后腿。這個趨勢似乎直到最近才開始變化：農(nóng)產(chǎn)品供需的長期調(diào)整政策，終于讓價格和收入增長向有利于農(nóng)村家庭的方向轉(zhuǎn)變。在04年上半年，農(nóng)村人均收入增長7年來首次超過城鎮(zhèn)家庭收入增長。這是農(nóng)民收入增長長期好轉(zhuǎn)的一個開始。尤其是，農(nóng)民向城市的持續(xù)轉(zhuǎn)移、農(nóng)田面積的縮小、農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易條件的顯著改善，都意味著落在后面的農(nóng)村勞動力將獲得更高的人均收入。這樣看來，農(nóng)村消費力的最終釋放大有希望。

對城鎮(zhèn)居民而言，對消費的支持不僅來自于收入增長的持續(xù)提升，也來自于家庭資產(chǎn)負債表的改善。家庭存款總額占GDP的比重從1996年估算的63％，增長到2003年的116％。而且，當人們的注意力都集中在房地產(chǎn)調(diào)控政策的潛在負面影響，以及消費者情緒所受到的傷害時，我們必須看到，目前，許多家庭第一次擁有了房產(chǎn)，已經(jīng)感受到房地產(chǎn)財富的增值。從1990年代晚期開始，住房制度開始大規(guī)模改革。許多國有企業(yè)的職工，以很低的價格從國企或政府手中購得了他們的第套房產(chǎn)。隨著近年來房價的整體上升，即便宏觀調(diào)控政策確實讓房價在未來有溫和的調(diào)整，房產(chǎn)使得城鎮(zhèn)家庭資產(chǎn)負債表獲得很大改善。

如果消費增長的普遍趨勢是向上的，那么哪部分消費最得益？對消費進行大致分類，過去10年，像醫(yī)療、交通、娛樂（包括旅游）和教育這類服務(wù)，包括住房，在整體消費中占據(jù)了越來越大的份額。而在將來，增長的主要領(lǐng)域來自服務(wù)產(chǎn)業(yè)（其放松管制將帶來服務(wù)水平的提高）以及對住房、汽車、消費奢侈品的需求的增加?？傊?，有理由相信，中國國民消費和GDP之比的結(jié)構(gòu)性下降，現(xiàn)在終于到了盡頭。