牛麗靜

資產管理公司能否借此行政安排如愿“變身”，要看最后公司的資產情況，要看政府是否愿意出錢，要看能不能引進戰(zhàn)略投資者

四家國有資產管理公司中除長城資產管理公司外，都隨著問題券商的暴露而登上了中國資本市場的舞臺。

2004年9月3日起，中國證監(jiān)會委托華融資產管理公司對德隆旗下的德恒證券、恒信證券和中富證券三家公司托管經營。

2004年9月3日起，中國證監(jiān)會委托信達資產管理公司對漢唐證券公司托管經營。

2004年10月18日起，中國證監(jiān)會委托東方資產管理公司對閩發(fā)證券公司托管經營。

2004年10月22日起，中國證監(jiān)會委托信達資產管理公司對遼寧省證券公司托管經營。

有傳言說，長城資產管理公司也將被中國證監(jiān)會委托托管一家問題券商。

針對此次問題券商集中托管，資產管理公司幾乎全線上陣，東方資產管理公司和信達資產管理公司內部人士肯定，政府如此安排意在使資產管理公司借機轉型。

但這些問題券商的窟窿到底有多大？對資產管理公司而言仍是個未知數(shù)，資產管理公司能否借此行政安排如愿“變身”，仍是一個問號。

政府平衡術

信達資產管理公司托管組的一位工作人員稱，此次之所以安排資產管理公司而非證券公司托管問題券商，是中國證監(jiān)會和人民銀行看中了資產管理公司處置不良資產的經驗和專業(yè)能力。

而一些證券公司認為，目前許多券商已經自身難保，這是資產管理公司出面的直接原因。如果把問題券商交給仍在體制缺陷和道德缺陷中掙扎的其他同業(yè)，無異于把問題券商推向了另一個火坑。

但也有業(yè)內人士并不贊同此安排。

第一創(chuàng)業(yè)證券的一位經理認為，如果這些問題券商在公開市場上進行拍賣和競售，一定會有其他券商參加競買，關鍵是價格是否合理。

托管權落到央行管轄的資產管理公司，而非證監(jiān)會下轄機構，令業(yè)內人士不由產生“誰出錢，誰有發(fā)言權”的猜測——即央行有可能再次對包括證券公司在內的問題金融機構施以援手。

此前，為化解金融風險，維護金融穩(wěn)定，央行發(fā)放再貸款80億元向南方證券施以援手。近日，有媒體報道，央行已初步同意為被信達托管的遼寧證券40億左右的資金黑洞“埋單”。

多家券商高層向《經濟》雜志記者透露，如果要彌補目前問題券商的窟窿，需要央行2000億元左右再貸款。

既然央行政策的首要出發(fā)點亦是維護金融穩(wěn)定，因此，在必要的時候，央行為問題券商埋單似乎是情理之中的事。

因此，就出現(xiàn)了由央行安排托管機構的一幕，四大國有商業(yè)銀行相對應的資產管理公司也自然成為首選。但既然是行政安排，不可避免地要帶出行政安排中一碗水端平的問題。

繼華融托管德隆后，信達和東方相繼被安排托管兩家和一家問題券商，唯獨沒有看見長城公司被安排托管。

中國銀監(jiān)會公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：2004年第一季度末和第二季度末，華融資產管理公司和信達資產管理公司的階段處置進度都在40%以上，其中，華融第二季度末的階段處置進度為48.72%，高于信達的42.67%。但信達在兩個季度的資產回收率和現(xiàn)金回收率明顯高于華融，并位居四大資產管理公司之首。

長城資產管理公司的階段處置進度雖然高達50%，位居第一，但其資產回收率僅為15%，現(xiàn)金回收率僅為10%，和其他資產管理公司相差甚遠。原因恐怕就在這里。

長城公司一工作人員告訴《經濟》雜志，目前長城公司正在加快處置進度，以完成財政部的計劃，即在2006年前處理完政策性剝離的不良資產。至于托管問題券商的業(yè)務，“各個公司都有不同的運作模式”。

隨著大市的持續(xù)一蹶不振，躋身問題券商的機構越來越多，華融現(xiàn)在管著德隆一大攤子，信達已經托管了兩家問題券商，各家資產管理公司的精力和能力是有限的，如果超出承受能力，那么行政安排的強加性難以避免。從這點看，券商托管下一步將如何走好，如何確保托管的積極性，就難以看好。

討價還價的游戲

雖然是行政委托，但并非無利可圖。

以華融托管德隆為例。2004年8月26日，華融公司與德隆方面簽訂了《資產托管協(xié)議》，華融全權行使德隆系四家上市公司實際控制人——德隆國際、新疆德隆及屯河集團截至8月31日的全部資產的管理和處置權利。包括上市公司在內的實業(yè)公司股權、證券公司在內的金融機構股權以及有權處分的其他資產，全部交由中國華融資產管理公司托管。根據(jù)托管協(xié)議，華融將按照托管資產處置回收現(xiàn)金額和抵債金額或債務減免金額的1％收取報酬。

如果說，問題券商是刀俎上的“魚肉”，1%就是分配給資產管理公司的餐券，這種方式讓雙方都有些不太爽。

在漢唐被托管后，當記者來到它的一家營業(yè)部時發(fā)現(xiàn)，散戶大廳和后臺都運營正常，也未見漢唐被信達托管的任何通知或者公告，就象什么事情也沒發(fā)生一樣。

營業(yè)部一位管理人員告訴《經濟》雜志記者，在他判斷，漢唐一定會被信達收購。但公司的員工并不擔心出路。因為漢唐的人員就是從湛江證券接收過來的，所以有過一次被“和平”收購的經歷后，大家的心情反而平靜了?！凹词勾驋咝l(wèi)生的大姐都不擔心自己以后的工作”該管理人員如是說。

營業(yè)部給信達派來的托管組的管理人員安排了一個較大的辦公室，但因為被托管和將來可能被收購的關系，漢唐營業(yè)部的工作人員和信達托管組的人員有一種不協(xié)調的疏離。

“我們當然不愿意被收購，現(xiàn)在的問題又不是我們造成的?！币虼穗p方除了必要的業(yè)務接觸外，并沒有其他更多的接觸。

目前漢唐托管組正在加緊制定重組方案。一位工作人員介紹，如果重組漢唐，從專業(yè)的角度來講有三種方式。

一是由信達的控股子公司宏源證券接收漢唐證券的資產，漢唐因此注銷。信達通過做大做強宏源證券向市場化金融公司轉型。目前信達持有宏源證券37.275%的股權，是宏源證券的第一大股東。

宏源證券7月30日公告稱：廣東中創(chuàng)科技設備租賃公司將所持有的宏源證券法人股1397.55萬股轉讓給信達資產。增持股份后，信達將持有宏源證券40.07%的股權。但該增持股份已觸發(fā)要約收購，目前還在等待證監(jiān)會的批復。

二是政府通過向漢唐注資，吸收漢唐的股權，將漢唐現(xiàn)有股東的股權重新計算，而漢唐保留。

三是引進戰(zhàn)略投資者。一方面是尋找境外的戰(zhàn)略投資者進行投資，另一方面是可將漢唐的債權人的債權轉為股權。

雖然信達資產管理公司總裁朱登山多次向《經濟》雜志記者強調：托管不等于重組，能不能重組要看最后公司的資產情況，要看政府是否愿意出錢，要看能不能引進戰(zhàn)略投資者。但他也承認，如果能重組成功，對信達當然是一件好事。信達也不愿在付出這么多的人力、財力后沒有收獲。

據(jù)了解，目前漢唐每個營業(yè)部有三個托管人員，而漢唐在全國有二十三個營業(yè)部，再加上從信達相應部門調到漢唐在深圳總部各部門的工作人員，僅托管漢唐證券，信達就派出一百多人。

政府給資產管理公司提出重組方案的期限是六個月，但朱登山承認六個月的時間非常緊張，他希望信達在這方面能走得快一點。

當年國泰證券（與君安證券合并前）托管中創(chuàng)公司就經歷了當事人都沒有想到的漫漫長路。1997年開始托管，2004年7月19日，經中國人民銀行確認的原中創(chuàng)公司清償方案才正式公布。最初，政府有一些口頭的承諾，但六七年當中，清算工作組的組長都換了三任，清算工作組證券組的負責人也換了三任。

“人都換了好幾撥，去找誰??？”一位當事人回憶說，“但這是政府交給我們的任務，我們始終在認認真真地做好這項工作。”不知這一幕是否還會在今天的券商托管中重新上演？

據(jù)了解，華融和德隆的托管協(xié)議中規(guī)定，華融因承擔該協(xié)議項下的資產托管事宜所發(fā)生的管理費用和處理費用，由其在托管資產處置回收現(xiàn)金中直接列支。而信達托管組的一位人員則告訴記者，目前的托管費用是由信達公司負擔的。但資產管理公司是財政部100%的控權，因此資產管理公司沒必要擔心托管的成本，“反正都是國家的”。