經(jīng)理層治理評價的內(nèi)涵和方法

公司治理指數(shù)是以指數(shù)形式對上市公司治理狀況做出的系統(tǒng)客觀的評價。中國公司治理指數(shù)（簡稱南開治理指數(shù)，CCGINK）是以公司治理著名學者李維安教授帶領的南開大學公司治理研究中心，長期研究和前瞻中國公司治理動態(tài)的結果。該指數(shù)是在借鑒國際經(jīng)驗的前提下，圍繞中國經(jīng)濟轉軌時期公司治理中的公司內(nèi)部治理機制、信息披露、中小股東的利益保護、上市公司獨立性、董事會的獨立性以及監(jiān)事會參與公司治理等突出的治理問題，建立的一套適應中國上市公司治理環(huán)境，具有中國特色的公司治理評價系統(tǒng)。

編制中國上市公司治理指數(shù)的樣本數(shù)據(jù)來源于兩個方面：一是在中國證監(jiān)會等有關部門的協(xié)助下，于2002年6月對中國1307家上市公司治理狀況開展的調(diào)查；二是截至2003年4月底披露的2002年上市公司年報。樣本篩選的原則是：(1)指標信息齊全；(2)不含異常數(shù)據(jù)，最后確定有效樣本931家。從股東行為、董事會、經(jīng)理層、監(jiān)事會、信息披露等維度，采用64個指標對樣本進行了綜合評價。

南開大學公司治理研究中心課題組通過對931個有效樣本的觀察分析發(fā)現(xiàn)，我國公司治理總指數(shù)呈現(xiàn)正態(tài)分布趨勢，公司間治理存在較大差異。全部ST以及PT上市公司的治理狀況較一般上市公司差，平均治理指數(shù)相差3個百分點。上述結果說明“南開治理指數(shù)"能夠顯現(xiàn)公司間治理狀況的差異，準確判斷公司治理水平；對各行業(yè)的公司治理的分析發(fā)現(xiàn)，我國目前各行業(yè)間公司治理狀況差異較大，目前我國公司治理狀況與行業(yè)競爭程度呈現(xiàn)反向關系，市場機制尚未有效發(fā)揮作用，而政府在公司治理中仍扮演著重要的角色。對行業(yè)公司治理的觀察還發(fā)現(xiàn)行業(yè)治理狀況與地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平具有一定的相關性。上市公司治理指數(shù)東部沿海地區(qū)高于中部地區(qū)，中部地區(qū)高于西部地區(qū)。一定程度上說明公司治理的質(zhì)量與地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平具有一定的相關性。

本研究中提到的經(jīng)理層，是指公司的高級管理人員，通常包括總經(jīng)理、副總經(jīng)理、三總師（總會計師、總經(jīng)濟師、總工程師）和董事會秘書。他們的工作效果直接決定了公司的發(fā)展狀況。而其工作效果的好壞又取決于經(jīng)理層的激勵約束機制的完善程度。經(jīng)理層治理評價是從保證公司決策科學、保障公司整體長遠利益出發(fā)，對經(jīng)理層激勵和約束狀況所進行的科學評價，它可以客觀地向公司內(nèi)、外部相關組織和個人提供有關經(jīng)理層的治理信息。因此經(jīng)理層治理指數(shù)是公司治理指數(shù)的重要組成部分。

課題組基于公司治理應“從治理結構向治理機制”轉變的思想，基于"內(nèi)外兼制，科學決策"的新理念，以制衡"內(nèi)部人控制"為主線，根據(jù)我國轉軌經(jīng)濟的特殊性背景，構建了中國上市公司經(jīng)理層治理評價指標體系。具體而言，經(jīng)理層治理評價指標由三個維度、總共22個指標構成。具體包括：（1）人事任免制度。包括總經(jīng)理的選聘方式、其他高管人員的選聘方式、高管人員的行政度和董事長與總經(jīng)理的兩職設置狀況；（2）執(zhí)行保障。包括決策支持、經(jīng)營控制、雙重任職、內(nèi)部人控制和CEO設置等指標；（3）激勵與約束機制。薪酬水平、薪酬結構、薪酬動態(tài)激勵、持股比重、股權流通性、持股方式、決策報告制度和職務消費制度等。我們利用該評價系統(tǒng)對2002年我國931家樣本上市公司經(jīng)理層治理狀況進行了評價，并根據(jù)得分多少進行排名。中國公司治理指數(shù)以及其中的經(jīng)理層治理指數(shù)是南開大學公司治理研究中心在公司治理理論研究成果基礎上，與前期推出的中國公司治理原則（2000年）、中國公司治理指標體系設置（2003年）共同構成了完整系統(tǒng)的研究成果。

本研究受到國家自然科學基金項目（70272026）、國家社科基金項目（02BJY127）、高等學校優(yōu)秀青年教師教學科研獎勵基金項目、南開大學“985”項目、南開大學“211工程”項目資助。課題負責人：李維安；課題組顧問：童道馳；課題組成員：牛建波、張國萍、謝永珍、程新生、武立東、徐偉、馬連福、王世權、袁慶宏、張耀偉、李漢軍、唐躍軍。

聲明：本項研究是南開大學公司治理研究中心公司治理評價課題組開展的學術研究，無任何商業(yè)目的，不存在引導投資的目的或意圖，投資者依據(jù)此評價結果進行投資或入市產(chǎn)生的風險自負。

100佳上市公司經(jīng)理層治理與公司績效

從表1可以看出，經(jīng)理層治理100佳上市公司平均治理指數(shù)為58.33%，較全部樣本平均水平（48.54%）高9.69個百分點。100佳上市公司中最高治理指數(shù)為77.74%，最低為53.79%，相差23.95個百分點。觀察前100佳上市公司的績效會發(fā)現(xiàn)，在盈利能力、股本擴張能力、成長性、財務安全性、股東權益等方面，前100佳上市公司的平均水平都比全部樣本的平均水平高，說明前100佳公司的績效高于平均水平。具體而言，在盈利能力方面，公司治理前100佳上市公司的凈資產(chǎn)收益率較全部樣本高11.40個百分點，每股收益高0.172元；在上市公司成長性方面，前100佳上市公司與全部樣本相比，表現(xiàn)了更強的增長勢頭，其主營收入增長率比全部樣本平均水平高6.74%；在股本擴張能力方面，前100佳上市公司的每股公積金、每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營現(xiàn)金流也均高于全部樣本水平；從上市公司的財務安全性和反映股東權益保護的指標同樣可以看出相似的規(guī)律。由此可見，經(jīng)理層治理水平的提高，有利于改善公司的業(yè)績，提高公司的價值。

100佳的行業(yè)分布

從表2有關100佳的行業(yè)分布表可知，經(jīng)理層治理100佳上市公司的行業(yè)分布有較大的差異。制造業(yè)的公司占的比重最大，為63%，緊跟其后的是批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)、綜合類、電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)以及交通運輸、倉儲業(yè)四個行業(yè)，所占的比例均為6%。制造業(yè)公司在100佳中的比例高出其在全樣本中所占的比例6.19個百分點，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)及交通運輸、倉儲業(yè)，其在100佳中所占的比例也超出在全樣本中所占的比例，說明在這些行業(yè)中有更多的經(jīng)理層治理良好的公司。另外，前100佳中，無一家建筑業(yè)公司，傳播與文化產(chǎn)業(yè)和農(nóng)林牧漁業(yè)也都只有1家公司。

100佳的地區(qū)分布

從經(jīng)理層100佳的地區(qū)分布表（表4）可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)理層治理較好的公司集中在經(jīng)濟發(fā)展水平較高的東部沿海及長江沿岸的部分地區(qū)，而經(jīng)濟發(fā)展水平較低的中西部地區(qū)則較少。100佳中廣東、山東和江蘇三個省份的公司最多。依次為17%、9%和9%。廣東省公司在100佳中所占的比重最高，為17%，相對在總樣本中11.49%高出5.41個百分點，可以看出廣東省上市公司的經(jīng)理層治理狀況好于其他省份。類似的還有山東省和江西省，在100佳中公司數(shù)目的比例遠遠高于在全樣本中的比例，分別高出3.74和3.17個百分點。而北京、四川和廣西等省區(qū)的上市公司在100佳中所占的比例要比在全部樣本中所占的比例低，特別是上海市的上市公司，低了近5個百分點。同時，從表4我們還可以看到，西藏自治區(qū)、重慶市、山西省和天津市在我們的樣本公司中，在經(jīng)理層治理方面沒有一家企業(yè)進入100佳。

100佳的第一大股東性質(zhì)

公司治理100佳上市公司的第一大股東性質(zhì)有較大差異。其中，第一大股東為國有或國有控股企業(yè)的上市公司所占比重最大，為61.62%，其次是民營企業(yè)，占15.15%，再次是其他類股東和集體企業(yè)，分別占9.09%和6.06%。第一大股東為集體企業(yè)和民營企業(yè)的上市公司，在100佳中所占的比例較全部樣本的比例要高，這說明，此類股東能夠促進公司經(jīng)理層激勵約束制度的建設和完善。另外，在100佳公司中沒有由非銀行金融機構出任公司第一大股東的公司。

研究結論

通過上述分析和對中國上市公司經(jīng)理層治理指數(shù)與企業(yè)績效的實證研究，我們得出如下結論：

1．伴隨著我國上市公司治理狀況的改善,經(jīng)理層治理也得到進一步完善,但我國經(jīng)理層治理的總體水平較低，經(jīng)理層治理指數(shù)平均值為48.54%，并且其次級指標的得分有較大的水平差異，表現(xiàn)為任免制度和執(zhí)行保障的平均得分分別為63.07%和61.77%，而激勵約束機制的平均得分只有33.02%，說明我國上市公司在經(jīng)理層治理的激勵約束的制度建設方面存在著較大缺陷，為了激發(fā)我國上市公司經(jīng)理層的積極性，加強激勵約束變得尤為重要，激勵不足或者過度的內(nèi)部人控制將會嚴重限制我國上市公司的健康發(fā)展。

2．在經(jīng)理層治理100佳中，制造業(yè)公司所占的比重最高，并且超出全部樣本中制造業(yè)公司所占的比例，說明在制造業(yè)中有相對更多的經(jīng)理層治理良好的企業(yè)。從全部樣本的行業(yè)得分狀況來看，經(jīng)理層治理評價指數(shù)平均得分最高的三個行業(yè)依次是房地產(chǎn)業(yè)、綜合類和傳播與文化產(chǎn)業(yè)。最差的三個行業(yè)是，金融、保險業(yè)、采掘業(yè)和電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)。

3．在經(jīng)理層治理100佳中，國有或國有控股企業(yè)為第一大股東的公司所占的比重最高。民營企業(yè)為第一大股東的上市公司在100佳中比例遠高出其在全樣本公司中的比重，可以看出民營企業(yè)對經(jīng)理層治理的重視。在全部樣本公司中，從第一大股東性質(zhì)來看，第一大股東為民營企業(yè)、集體企業(yè)和外資的經(jīng)理層治理總指數(shù)的平均得分位居前列。經(jīng)理層治理得分較低的股東為非銀行金融機構、大專院校、科研機構及其他事業(yè)單位和政府、國有資產(chǎn)管理或其他政府部門。

4．經(jīng)理層治理指數(shù)對企業(yè)績效產(chǎn)生顯著的正面影響。具體而言，經(jīng)理層治理評價指數(shù)得分提高10%，公司的每股收益就會平均增加0.0278元，每股凈資產(chǎn)平均增加0.1044元。高管層的行政度、薪酬水平、持股比重、薪酬動態(tài)激勵等因素較其他因素對治理績效的正面影響更加顯著。這就為我們在提高經(jīng)理層治理水平的實踐中，確定各項制度建設的優(yōu)先順序提供了重要的參考依據(jù)。