李　盾

當(dāng)媒體和投資人正在為中國(guó)汽車(chē)業(yè)步入快速上升通道而尖聲驚叫的時(shí)刻，一定會(huì)有有心人注意到汽車(chē)配套產(chǎn)品行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α吘惯@是一個(gè)“淘金熱的最后勝家往往屬于镢頭銷(xiāo)售商”的簡(jiǎn)單道理，但即便已經(jīng)發(fā)現(xiàn)中國(guó)的輪胎制造業(yè)、特別是子午胎生產(chǎn)業(yè)務(wù)正蓄勢(shì)待發(fā)，很多人還是有可能忽略青島雙星(000599)在輪胎制造業(yè)的擴(kuò)張潛力。

除此之外，青島雙星的機(jī)械制造(包括鑄造機(jī)械制造和橡塑機(jī)械制造)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)空間，也一直在大多數(shù)人的視線之外。

輪胎制造成為支柱業(yè)務(wù)

2003年年底，青島雙星斥資1．3億元收購(gòu)了膠南易通熱電有限責(zé)任公司屬下的一個(gè)熱電站。在很多人看來(lái)與公司主業(yè)并不相關(guān)的收購(gòu)，對(duì)于青島雙星全資子公司雙星輪胎工業(yè)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“雙星輪胎”)總經(jīng)理李同勤來(lái)說(shuō)，卻是一個(gè)重要的突破——一直困擾公司輪胎生產(chǎn)順利進(jìn)行的熱力供應(yīng)不足的頑疾將迎刃而解。

今日的“雙星輪胎”即原膠南市華青輪胎工業(yè)有限公司，青島雙星于2000年1月投資控股該公司。經(jīng)過(guò)四年發(fā)展，該公司雙星輪胎已經(jīng)躋身全國(guó)十大輪胎制造企業(yè)的行列，產(chǎn)品包括農(nóng)用輪胎、工程胎、斜交載重輪胎和全鋼載重子午胎，成為了上市公司收入和利潤(rùn)的貢獻(xiàn)大戶(hù)。據(jù)青島雙星第三季度合并后的財(cái)務(wù)報(bào)告，雙星輪胎的業(yè)務(wù)收入9．29億元，占上市公司主營(yíng)收入的77．5％，貢獻(xiàn)了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)中的95．2％。

目前，雙星輪胎每年可生產(chǎn)200萬(wàn)套斜交載重輪胎，200萬(wàn)套農(nóng)用腧此外公司和農(nóng)用車(chē)生產(chǎn)商時(shí)風(fēng)集團(tuán)合資組建了雙星時(shí)風(fēng)農(nóng)用胎公司，雙星輪胎持股45％，已經(jīng)開(kāi)工建設(shè)年產(chǎn)400萬(wàn)套農(nóng)用胎項(xiàng)目的一期工程，年產(chǎn)200萬(wàn)套，已于2003年底試生產(chǎn)。該合資企業(yè)的產(chǎn)品今后將全部出售給時(shí)風(fēng)集團(tuán)。

在雙星輪胎的產(chǎn)品中，利潤(rùn)率最高、將成為公司利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的要數(shù)全鋼載重子午胎。子午胎技術(shù)含量高，以前國(guó)內(nèi)涉足該領(lǐng)域的企業(yè)寥寥可數(shù)，市場(chǎng)主要控制在國(guó)際輪胎巨頭手中。目前來(lái)看，轎車(chē)用半鋼載重子午胎的市場(chǎng)依然被跨國(guó)輪胎公司把持，但是由于中國(guó)路況復(fù)雜、載重車(chē)超載現(xiàn)象普遍，加上輪胎事故鑒別和賠償體系不健全等因素，跨國(guó)輪胎公司一直在國(guó)內(nèi)全鋼載重子午胎領(lǐng)域望而卻步，反而給掌握這一技術(shù)的國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)留下了獲利豐厚的發(fā)展空間。

2003年里，盡管雙星輪胎的全鋼載重子午胎生產(chǎn)能力已經(jīng)增加一倍，但是由于熱力供應(yīng)受制于人，出現(xiàn)供應(yīng)短板，直接影響了公司的生產(chǎn)。初步估計(jì)，青島雙星2003年全鋼載重子午胎的全年產(chǎn)量在45萬(wàn)套左右，但由于全鋼載重子午胎項(xiàng)目的二期工程在2003年下半年全部完成，公司全鋼載重子午胎生產(chǎn)的年能力已經(jīng)達(dá)到100萬(wàn)套，能源供應(yīng)能否充足顯得尤為重要。

隨著膠南易通熱電交接工作的順利進(jìn)行，熱力供應(yīng)短板將會(huì)補(bǔ)足。按照雙星輪胎總經(jīng)理李同勤的預(yù)期，新完工項(xiàng)目已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，公司全鋼載重子午胎的生產(chǎn)在2004年將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量可接近100萬(wàn)套——遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2003年的45萬(wàn)套。

此外，由于全鋼載重子午胎市場(chǎng)依然處于供小于求的情況，雙星輪胎希望抓住機(jī)會(huì)，繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，率先占領(lǐng)更大的市場(chǎng)份額并實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。在雙星輪胎位于山東省膠南市的廠區(qū)中，新的50萬(wàn)套全鋼載重子午胎擴(kuò)建項(xiàng)目又已展開(kāi)?！缎仑?cái)經(jīng)》記者2004年2月初參觀該項(xiàng)目時(shí)，廠房已經(jīng)建設(shè)完成，機(jī)器設(shè)備正在安裝當(dāng)中。據(jù)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人士估計(jì)，2004年后半年可全部竣工，再經(jīng)過(guò)后續(xù)的填平補(bǔ)齊工程，到2005年，雙星輪胎載重子午胎的年產(chǎn)能將達(dá)到150萬(wàn)套。

中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行總行一位曾負(fù)責(zé)雙星輪胎擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目貸款的人士對(duì)該公司項(xiàng)目的進(jìn)展速度表示滿(mǎn)意。這位曾經(jīng)參與多家企業(yè)子午胎項(xiàng)目貸款的人士告訴《新財(cái)經(jīng)》記者，目前全國(guó)各地新上馬的全鋼載重子午胎項(xiàng)目很多，大家都看準(zhǔn)了這塊市場(chǎng)的增長(zhǎng)潛力，先形成規(guī)模效應(yīng)的企業(yè)自然會(huì)有優(yōu)勢(shì)。

“我們的子午胎擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展很快，主要因?yàn)樯鲜泄酒煜逻€有從事輪胎塑膠機(jī)械生產(chǎn)的雙星機(jī)械公司，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目所需的橡膠機(jī)械一半以上都由雙星機(jī)械提供。目前各地上馬的全鋼子午胎項(xiàng)目很多，生產(chǎn)設(shè)備非常搶手，而雙星機(jī)械公司一直先保證我們輪胎公司的設(shè)備供應(yīng)，我們自然比其他輪胎企業(yè)發(fā)展要快?！彪p星輪胎總經(jīng)理李同勤向《新財(cái)經(jīng)》記者解釋了項(xiàng)目建設(shè)速度較快的原因。

子午胎收入增長(zhǎng)可期

隨著全鋼載重子午胎項(xiàng)目在全國(guó)遍地開(kāi)花，今后是否會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩的情況成為了一個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題。

業(yè)界流行一種說(shuō)法：到2005年，全國(guó)載重子午胎的年產(chǎn)能將達(dá)到1300萬(wàn)～1500萬(wàn)套，而當(dāng)年市場(chǎng)總需求可能只有900萬(wàn)～1000萬(wàn)套——這意味著載重子午胎市場(chǎng)會(huì)很快進(jìn)入過(guò)剩時(shí)期，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)將日趨激烈。

但是，雙星輪胎的李同勤認(rèn)為，新增和擴(kuò)建載重子午胎產(chǎn)能短期內(nèi)并不會(huì)引起市場(chǎng)的供過(guò)于求，雙星輪胎的載重子午胎已具備明顯的質(zhì)量和品牌優(yōu)勢(shì)，屆時(shí)將會(huì)在真正的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中嶄露頭角。

一直看好載重子午胎發(fā)展的國(guó)泰君安分析師康凱也不認(rèn)同業(yè)界的流行說(shuō)法。康凱認(rèn)為應(yīng)該這樣計(jì)算，目前全國(guó)載重胎的消費(fèi)總量約為2900萬(wàn)套，如果產(chǎn)銷(xiāo)量保持年遞增5％，至2005年，載重胎將超過(guò)3200萬(wàn)套。而2002年全鋼胎比例僅為23％，按照國(guó)家“十五”規(guī)劃目標(biāo)，2005年中國(guó)載重胎子午化率要達(dá)到45％，即需要全鋼胎約1500萬(wàn)套，那時(shí)供需才基本平衡。若到2015年子午化率達(dá)到80％，即全鋼胎產(chǎn)量要達(dá)到3000萬(wàn)套以上，可見(jiàn)其市場(chǎng)擴(kuò)展空間和潛力很大?？祫P預(yù)計(jì)市場(chǎng)明年仍會(huì)保持高速增長(zhǎng)，后年待主要項(xiàng)目陸續(xù)達(dá)產(chǎn)后趨于平穩(wěn)，才開(kāi)始真正的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，屆時(shí)有規(guī)模、有技術(shù)的企業(yè)將會(huì)贏得市場(chǎng)。

此外，還有另一種計(jì)算方式：發(fā)達(dá)國(guó)家全鋼胎占子午胎總量的比例一般在18～20％，而我國(guó)轎車(chē)相對(duì)少，高速公路發(fā)展快，全鋼胎占子午胎總量的比例要高一些，大約在25～30％。照此推算，以2002年全國(guó)子午胎銷(xiāo)量4881．7萬(wàn)套為基數(shù)，全鋼胎的需求量應(yīng)該是1200～1500萬(wàn)套。因此，新增和擴(kuò)建載重子午胎產(chǎn)能并不會(huì)引起市場(chǎng)的供過(guò)于求。

在康凱看來(lái)，載重子午胎對(duì)工藝技術(shù)和生產(chǎn)裝備的要求很高，不是通過(guò)普通的技術(shù)轉(zhuǎn)讓和高薪挖幾個(gè)人就能搞得好的，尤其是生產(chǎn)初期，一般合格率都不高，而退賠率卻很高，要想在市場(chǎng)上站住腳，還要經(jīng)過(guò)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的磨合期。

剛剛過(guò)去的2003年也正是雙星輪胎經(jīng)歷的一段磨合期。這年當(dāng)中，該公司突破了熱力供應(yīng)給生產(chǎn)帶來(lái)的瓶頸，還化解了原華青輪胎創(chuàng)始人楊同德突然離職的管理危機(jī)，解決了產(chǎn)能擴(kuò)張中的質(zhì)量不穩(wěn)問(wèn)題。

擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目先行一步的青島雙星將成為行業(yè)增長(zhǎng)的受惠者。按照目前市場(chǎng)價(jià)格，一套全鋼載重子午胎平均價(jià)格1200元計(jì)算，青島雙星全鋼載重子午胎產(chǎn)能的增加將令其在2004年增加6．6億元的收入，在2005年再增加6億元的收入。假設(shè)生產(chǎn)正常，以2003年第三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)推算的青島雙星2003年主營(yíng)收入為基數(shù)，單全鋼子午胎生產(chǎn)的增加，將令公司2004年主營(yíng)收入增長(zhǎng)超過(guò)40％，2005年主營(yíng)收入較2003年將增加79％。

不過(guò)，青島雙星目前面臨的最大問(wèn)題是原材料天然橡膠價(jià)格的持續(xù)上揚(yáng)。據(jù)李同勤介紹，天然橡膠的價(jià)格2003年7月底尚為880美元／噸，到11月份已經(jīng)上揚(yáng)至1340美元／噸。由于天然橡膠價(jià)格占輪胎生產(chǎn)成本的40％左右，這將直接擠壓輪胎制造企業(yè)的利潤(rùn)率。

機(jī)械制造巧妙發(fā)展

2000年同原華青輪胎的吸收合并，還讓青島雙星擁有了機(jī)械制造業(yè)務(wù)。2003年，青島雙星將原華青輪胎的機(jī)械制造業(yè)務(wù)剝離，單獨(dú)成立了全資子公司雙星機(jī)械總公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“雙星機(jī)械”)，主要業(yè)務(wù)為橡塑機(jī)械和鑄造機(jī)械制造。

據(jù)雙星機(jī)械總經(jīng)理張成良介紹，公司掌握了輪胎制造所需的橡塑機(jī)械生產(chǎn)技術(shù)，受惠于全國(guó)輪胎行業(yè)的高速發(fā)展，訂單一直應(yīng)接不暇，但是因?yàn)殡p星輪胎公司一直在擴(kuò)建生產(chǎn)線，為了保證雙星輪胎擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的順利進(jìn)行，機(jī)械公司一直以先保證雙星輪胎的設(shè)備需求為首要任務(wù)，并且內(nèi)部銷(xiāo)售以成本定價(jià)。張成良預(yù)計(jì)，待2004年雙星輪胎的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目告一段落，公司橡塑機(jī)械制造收入將有很大的增加。

青島雙星財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，其橡塑機(jī)械生產(chǎn)的毛利率一直保持在34％左右，該公司人士稱(chēng)，凈利潤(rùn)率估計(jì)在17％左右，這意味著今后此部分業(yè)務(wù)將為上市公司貢獻(xiàn)豐厚的利潤(rùn)。

除了橡塑機(jī)械制造，雙星機(jī)械的鑄造機(jī)械業(yè)務(wù)也一直處于領(lǐng)先地位。全國(guó)鑄造機(jī)械整體市場(chǎng)不大，估計(jì)在20億元左右的規(guī)模，但由于鑄機(jī)生產(chǎn)有小批量、多品種、客戶(hù)分散等特點(diǎn)，不容易擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，從業(yè)企業(yè)規(guī)模普遍較小。2002年鑄機(jī)業(yè)務(wù)收入在1億元以上的雙星機(jī)械，已經(jīng)屬于行業(yè)內(nèi)的龍頭公司。

張?jiān)陔p星機(jī)械推行了一套標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)管理流程，控制了生產(chǎn)成本和產(chǎn)品質(zhì)量，使得公司在行業(yè)內(nèi)獲得不錯(cuò)的口碑。為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，雙星機(jī)械更是推出了一種“貼牌生產(chǎn)”的創(chuàng)新——借助“雙星機(jī)械”在業(yè)內(nèi)的認(rèn)同度，接下訂單，然后交給技術(shù)過(guò)硬的地方小廠，監(jiān)督其生產(chǎn)質(zhì)量，從而在沒(méi)有進(jìn)行大筆資本支出的情況下增加業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)。此外，雙星機(jī)械還希望借助在鑄機(jī)生產(chǎn)領(lǐng)域積累的經(jīng)驗(yàn)，同德國(guó)尼歐迪克除塵設(shè)備公司合資，進(jìn)軍環(huán)保設(shè)備領(lǐng)域。

據(jù)青島雙星內(nèi)部人士介紹，由于機(jī)械業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭不錯(cuò)，集團(tuán)公司向雙星機(jī)械下達(dá)的任務(wù)是，以集團(tuán)內(nèi)部統(tǒng)計(jì)口徑計(jì)算，三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè)收入達(dá)到10億元。張估計(jì)，以?xún)?nèi)部口徑計(jì)算，2003年青島雙星的機(jī)械制造業(yè)務(wù)(包括鑄造機(jī)械和橡塑機(jī)械業(yè)務(wù))收入已經(jīng)超過(guò)3億元，到2006年達(dá)到公司的目標(biāo)應(yīng)該不成問(wèn)題。如果他的“三年計(jì)劃”順利實(shí)現(xiàn)，未來(lái)三年中，青島雙星機(jī)械業(yè)務(wù)收入的年平均增長(zhǎng)將超過(guò)30％。此外，由于該業(yè)務(wù)利潤(rùn)率較高，對(duì)公司利潤(rùn)的貢獻(xiàn)也不言而喻。

隱性資產(chǎn)出水

2004年春節(jié)之后，雙星機(jī)械總經(jīng)理張成良頻頻前往微山湖地區(qū)考察——他希望將公司的生產(chǎn)車(chē)間搬到能享受優(yōu)惠政策、水和電等能源價(jià)格更低的微山湖地區(qū)。據(jù)張成良介紹，微山湖當(dāng)?shù)卣Ｍp星機(jī)械公司在當(dāng)?shù)睾腺Y辦廠，當(dāng)?shù)卣鐾恋?，雙星機(jī)械出技術(shù)和設(shè)備，雙星機(jī)械將持有合資企業(yè)60％的股權(quán)。

如果協(xié)議達(dá)成，雙星機(jī)械在享受優(yōu)惠政策和更低的生產(chǎn)成本的同時(shí)，將有一筆隱性資產(chǎn)浮出水面。雙星機(jī)械公司目前地處山東省膠南市城區(qū)，最初獲得這塊土地時(shí)的成本幾乎可以忽略不計(jì)。張成良計(jì)劃在部分生產(chǎn)車(chē)間搬離之后，在此位置開(kāi)發(fā)地產(chǎn)項(xiàng)目——現(xiàn)公司隔壁的小區(qū)里，商品房的價(jià)格已經(jīng)達(dá)到每平方米2500元，等地產(chǎn)項(xiàng)目在雙星機(jī)械現(xiàn)在的廠區(qū)拔地而起時(shí)，也將是青島雙星這筆隱形資產(chǎn)兌現(xiàn)的時(shí)候。

而雙星輪胎也有一筆隱性資產(chǎn)。全球第四大輪胎企業(yè)德國(guó)大陸公司同青島雙星洽談合資建設(shè)轎車(chē)用半鋼子午胎項(xiàng)目已經(jīng)接近尾聲，據(jù)內(nèi)部人透霹，若不出意外，雙方可能在2004年年中達(dá)成協(xié)議。至于項(xiàng)目投資的出資計(jì)劃，雙星輪胎總經(jīng)理李同勤向《新財(cái)經(jīng)》記者透露，公司計(jì)劃用土地和土地上原有的廠房及可以使用的設(shè)備作為設(shè)立合資公司的出資，估值會(huì)在人民幣6—7億元左右，足夠滿(mǎn)足項(xiàng)目建設(shè)所需。雙星輪胎在近年的擴(kuò)

產(chǎn)過(guò)程中，曾以極低的價(jià)格收購(gòu)了近1000畝土地，目前這些土地已經(jīng)有數(shù)倍的增值。

至于半鋼子午胎計(jì)劃中的生產(chǎn)規(guī)模和發(fā)展規(guī)劃，青島雙星并不愿透露更多細(xì)節(jié)。不過(guò)，率先攜手國(guó)際公司進(jìn)入轎車(chē)用半鋼子午胎領(lǐng)域，很可能成為青島雙星新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。只是由于青島雙星在證券市場(chǎng)保持低調(diào)，投資者關(guān)系一直并不順暢，其發(fā)展前景被投資者認(rèn)識(shí)可能還需時(shí)日。

《新財(cái)經(jīng)》記者聯(lián)絡(luò)了4家券商的5位橡膠輪胎行業(yè)分析師，均表示有過(guò)被青島雙星拒絕調(diào)研要求的經(jīng)歷，至今未有一人順利前往公司進(jìn)行調(diào)研，并且也一直無(wú)法同公司投資者關(guān)系部門(mén)保持溝通——這樣說(shuō)來(lái)，青島雙星內(nèi)斂的投資價(jià)值不被發(fā)現(xiàn)也在情理之中了。羅杰斯：投資21世紀(jì)的中國(guó)

范盱陽(yáng)

2004年的早春，吉姆·羅杰斯在紐約的寓所中欣然憧憬著五月份的中國(guó)之行。等到春暖花開(kāi)，這位兩度環(huán)球旅行、并成功橫越中國(guó)內(nèi)陸的世界級(jí)投資大師將應(yīng)中國(guó)主流財(cái)經(jīng)媒體《新財(cái)經(jīng)》雜志之邀，再次前往中國(guó)，傳授投資心得，和中國(guó)的投資人及投資機(jī)構(gòu)共同研判全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)及投資方向。

這位年過(guò)六旬的老人依然清晰記得自己環(huán)球旅行時(shí)踏上中國(guó)土地的情景。

那是1999年的4月1日，羅杰斯通過(guò)哈薩克斯坦與中國(guó)的邊界，進(jìn)入了中國(guó)伊寧。在這個(gè)天藍(lán)云淡、白楊成林的邊陲小鎮(zhèn)，羅杰斯學(xué)會(huì)了如何用中文向服務(wù)員叫來(lái)冰鎮(zhèn)啤酒。之后，他駕駛著那輛黃色奔馳汽車(chē)，穿越戈壁沙漠，向東方行進(jìn)，一路走過(guò)烏魯木齊、哈密、蘭州和西安，然后到了南方的南京、上海，再北上經(jīng)過(guò)山東的青島、濟(jì)南，直到北京。

投資21世紀(jì)的中國(guó)

讓羅杰斯吃驚的是，1999年時(shí)，他眼中的這個(gè)東方國(guó)度不但與西方報(bào)道中那個(gè)貧窮、落后、沒(méi)有人權(quán)的中國(guó)完全不一樣，甚至比他幾年前到訪時(shí)的情形，也有了巨大的變化。于是，他暗暗判斷，在中國(guó)市場(chǎng)存在著巨大的投資機(jī)會(huì)，因?yàn)闊o(wú)論是中國(guó)近些年來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度、中國(guó)人的素質(zhì)以及中國(guó)巨大的市場(chǎng)潛力，都會(huì)使其在下一個(gè)世紀(jì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演重要角色。

羅杰斯訪問(wèn)了上海證券交易所，那些充滿(mǎn)活力的年輕人給了他深刻的印象?！八械娜硕际悄敲茨贻p，甚至包括交易所的總經(jīng)理也是如此。他們以極大的熱情迎接著接踵而來(lái)的挑戰(zhàn)和繁忙的每一小時(shí)。這個(gè)15年前在中國(guó)還不存在的事