李利明

美國托雷多大學(xué)經(jīng)濟系教授、亞洲研究所所長張欣博士是在海外華人經(jīng)濟學(xué)家中為數(shù)不多的中國宏觀經(jīng)濟專家。他對中國的通貨膨脹和匯率方面的研究在海外影響很大。自從去年以來，不斷有美國政界、學(xué)術(shù)界和新聞界的人士向他請教對于人民幣匯率的看法。針對當(dāng)前的中國宏觀經(jīng)濟走勢和國際經(jīng)濟環(huán)境，他認為人民幣應(yīng)該升值，并且認為人民幣升值對美國“弊大于利”，而對中國“利大于弊”。他還提出了具體的升值措施。日前，在浙江杭州金溪山莊，《經(jīng)濟》雜志就人民幣匯率問題對張欣教授進行了專訪。

經(jīng)濟過熱之源：人民幣的國際投機資金

《經(jīng)濟》：去年中國的外匯儲備凈增加了1100億美元，但同時中國的經(jīng)常項目順差不過100億美元，這個1000億美元的差額從何而來？這對中國宏觀經(jīng)濟造成了什么樣的影響？

張欣：這1000億美元的一部分是外商直接投資（FDI），在去年大概是500億美元左右，這500億美元中，有一部分其實不是真正的FDI，而是借著FDI的名義進入中國來炒作人民幣的，至少占FDI的一半，也就是250億美元。剩下的500億美元就是純粹來炒人民幣的。這樣的話，去年的外匯儲備凈增加額中，一共有750億美元是用來投機人民幣。

中國人民銀行要把這750億美元兌換成人民幣，這就增加了6000多億元人民幣的基礎(chǔ)貨幣，這6000多億元不是有其他用處，而是等著人民幣升值。

需要記住的是，這6000多億人民幣是貨幣的基數(shù)，進入流通環(huán)節(jié)成為基礎(chǔ)貨幣還要考慮一個貨幣乘數(shù)，如果這個乘數(shù)是2的話，那么就是12000億元，乘數(shù)是1.6的話，也有1萬億元。在2003年中國貨幣政策執(zhí)行報告中也指出：“基礎(chǔ)貨幣增速加快主要是因為外匯占款繼續(xù)大量增加，全年外匯占款增加11459億元，同比多增加6850億元?！?/p>

雖然在2003年中國人民銀行通過59次公開市場操作凈回籠基礎(chǔ)貨幣2694億元。但由于外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣11459億元，外匯、人民幣公開市場操作相抵，凈投放基礎(chǔ)貨幣8765億元。可以看出，去年基礎(chǔ)貨幣投放過多，根本原因就是外匯儲備的增加。

《經(jīng)濟》：由外匯占款增加的基礎(chǔ)貨幣投放都進入哪些領(lǐng)域去了？

張欣：這1萬多億元人民幣也可以存在銀行等著享受人民幣升值的收益，但是貨幣的本性決定了它想獲得更高的回報。所以這1萬億就去沖擊中國的金融市場或者房地產(chǎn)業(yè)。

由于金融市場在中國規(guī)模很有限， A股市場表現(xiàn)又很差，在海外也有很多報道說中國上市公司的會計報表根本不可信，外國人已經(jīng)得到這個信息，所以他們不會去買國內(nèi)上市公司的股票。這就是這么多錢進來了中國股市還沒有被托上去的原因。

有一部分錢去購買債券了，但是由于國內(nèi)的債券利率很低，不夠刺激，因此這只是極少的一部分。所以大量的資金就去投資回報更高的房地產(chǎn)業(yè)去了。只要對房地產(chǎn)投資增加，房地產(chǎn)價格自然就會上漲。因此，這還會帶動另一些資金對房地產(chǎn)投資。

這幾年中國的儲蓄率太高而消費能力不足，儲蓄率與GDP的比率已經(jīng)是全世界最高。前幾年存底的貨幣一看到房地產(chǎn)的價格上漲也動起來了，開始進行投資。房價一起來，所有和房價相關(guān)的產(chǎn)品如水泥、鋼材的價格起來了，煤價也起來了?；A(chǔ)設(shè)施起來了固定資產(chǎn)也就起來了?，F(xiàn)在我覺得主要過熱的是和房地產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)，一些與房地產(chǎn)沒有關(guān)系的行業(yè)并沒有起來。

巨額的資金進入投資領(lǐng)域，這樣就導(dǎo)致了中國的宏觀經(jīng)濟從過去幾年的持續(xù)通貨緊縮走向通貨膨脹。投資不是使原來的經(jīng)濟周期減緩，削峰填谷，而是使周期的波幅更大。

這樣的話，我覺得通貨膨脹是有隱憂的。

《經(jīng)濟》：前一段時間很多媒體都在報道說上海的房價是由溫州炒房團炒起來的，您是怎么看的？

張欣：我覺得這種說法沒有太多道理。你想，如果要炒房地產(chǎn)的話，有索羅斯那樣的一兩個金融大亨還可以，如果是組織了幾百人上千人去炒作，不可能。他們是看到這個地方的房價相對低了，覺得有升值潛力就買了。雖然很多人炒房地產(chǎn)，但規(guī)模是很小的，能夠保證買了以后保值增值就可以了，并不是動用多少億的資金去炒。

為什么溫州人選擇這個時間去炒房呢？就是因為以前溫州很多企業(yè)出口產(chǎn)品之后，它們會通過很多手段把這些資金換成美元存在了國外，現(xiàn)在很多企業(yè)把這些錢收回來了。這些資金一進入溫州市場，溫州的房價就起來了。在臨海，很小的一個縣級市，批一畝農(nóng)地也要300萬元，蓋成房子后要1萬多塊錢一平米。溫州人看到寧波的房子還要便宜，就到寧波買房子；看到杭州的房子也便宜，就到杭州買房子；看到上海的房子還便宜，就到上海買房子。所以我們在去年看到的是寧波、杭州、上海的房價陸續(xù)上漲。上海的房地產(chǎn)價格能夠炒上去，不是一兩個所謂的炒房團所能做到的。一定是幾百億上千億的資金進來了。

《經(jīng)濟》：中國現(xiàn)在如何解決通貨膨脹？

張欣：大家提出要加息等等措施。但是我想大家要看到一個問題，就是首先造成通貨膨脹的原因是什么？匯率是源頭。

我過去有個計算，人民幣低估了22%。經(jīng)濟學(xué)家總是相信，如果匯率被低估了，最后市場準(zhǔn)會把它推回均衡點。它有兩個辦法來表現(xiàn)自己，一個是匯率的調(diào)整；如果匯率不調(diào)整，實行固定匯率，一定會造成通脹，因為你匯率低估的話，就會有大量的資金流向匯率偏低的地方，然后把當(dāng)?shù)氐奈飪r抬起來。正是由于我們沒有調(diào)整匯率，現(xiàn)在匯率低估就用這么一個曲折的方法把物價抬上去了。幸好中國目前還實行資本項目的控制，如果不控制的話，物價抬得還要快。

如果我們現(xiàn)在不動匯率，仍然采取其他的辦法，比如加息，往往問題很多。加息而不動匯率，會造成人民幣更大的壓力——人們會突然發(fā)現(xiàn)人民幣存款也有很高的回報，就會吸引更多的金融資本通過各種渠道進入中國，存成人民幣或者購買中國的債券。

所以我覺得如果人民幣的匯率能夠調(diào)整，它可以做很多事情：如果加息的話，匯率調(diào)整對加息就是有效的，因為投機的因素少了；它還可以抑制通貨膨脹，因為人民幣升值的話，所有進口的材料就便宜了，石油便宜了，鐵礦石便宜了，進口的木材、建筑材料都便宜了，這樣就能夠抑制通貨膨脹。

人民幣升值對中國利弊如何？

《經(jīng)濟》：人民幣升值對美國有什么好處？

張欣：一般的美國人會這樣認為：人民幣升值了，我們對中國的貿(mào)易赤字就可以減少，我們就可以把更多的雇傭機會保留在美國。其實這是很簡單的想法，從表面上分析這可能也會錯。中國現(xiàn)在的競爭優(yōu)勢不是價格低了20％-30%的問題，中國的勞動力成本比墨西哥等國家要低得多，人民幣如果升值10％—20%，美國消費的這些勞動密集型的產(chǎn)品還得進口。即使不從中國進口，也得從墨西哥，或者南美國家，或者馬來西亞等東盟國家進口，付的價格還要高，還不見得能解決問題。

還有一個就是對中國產(chǎn)品的需求問題。如果美國對中國產(chǎn)品的需求彈性小于1的話，人民幣貶值，美國對中國的進口只減少一點點，但是他就要用更多的美元去購買較少的商品進口，結(jié)果美國的對華貿(mào)易赤字按美元來計算不但沒有減少，還要增加。

人民幣升值對美國還隱含著一個最主要的問題，這就是金融問題，我認為美國政府是明白這一點的。美國現(xiàn)在是財政赤字，今年的赤字是500億美元。財政赤字用什么來填補呢？就需要有人來購買美國債券。由于美國本身的儲蓄率并不高，美國國民本身可能只能吸收200億美元的美國債券，另外300億美元必須在國際市場上發(fā)行。中國大概吃掉100多億美元，日本吃掉100多億美元。如果人民幣升值的話，問題就來了，比如說原來美國發(fā)行100億美元的債券能夠收到820億元人民幣，現(xiàn)在只能收到750億元人民幣，美國發(fā)行的債券就不能按這個計劃發(fā)行出去，只能通過提高利率來發(fā)行成功。這就會造成美國債券的利息上漲，利息上漲之后對美國現(xiàn)在的經(jīng)濟恢復(fù)是不利的。

并且在美國債券利息開始上漲時還有一個影響，如果人民幣對美元升值，還會引起國際外匯投機商的注意，他們也會拋售美元，這會使美元對其他國家貨幣的匯率進一步降低，對美國利率會造成很大的壓力，美國就必須進一步加息。這對于格林斯潘來說都是一個挑戰(zhàn)。

所以盡管美國財長斯諾來過中國兩次，但是你會發(fā)現(xiàn)他在美國叫得很兇，但是到了中國只是說中國要考慮人民幣問題，并沒有施加任何真正的壓力，他主要還是作為一種公關(guān)給人家看。

《經(jīng)濟》：對中國來講，為什么你認為人民幣升值反而利大于弊呢？

張欣：一般認為人民幣升值會使中國的出口會受到影響，而出口減少會影響中國的就業(yè)。我們先講一下人民幣升值的“利”。人民幣升值以后，對美國的貿(mào)易順差按美元來計算不但可能不下降，反而可能上升。因為你用較少的出口來換取更多的美元。人民幣升值了，你的貿(mào)易條件就改善了，用少量的錢進口更多的產(chǎn)品。這就是貿(mào)易條件。我們過去對外國的借債現(xiàn)在償還起來就便宜了，對中國在海外發(fā)債的利息償還都有好處。

同時，我們對保持目前4000多億美元外匯儲備的機會成本也可以降低。外匯儲備并不是越多越好，太多的話也是負擔(dān)，還要考慮通貨膨脹的壓力。現(xiàn)在美元的利率非常低，1%左右，這就等于把外匯儲備借給美國，而利率是1%。對美國來講，這個生意很好。如果我們能夠運作得更好的話，得到的回報應(yīng)該不止1%。

現(xiàn)在過度的外匯儲備還造成一個問題，就是剛才我們講過的通貨膨脹。

人民幣升值安全幅度是7%-10%

《經(jīng)濟》：那么您覺得人民幣匯率應(yīng)該如何調(diào)整？

張欣：對于人民幣匯率調(diào)整，大家都有各種不同的說法，有些人建議把人民幣匯率調(diào)整的幅度加寬，比如原來只允許有千分之三的浮動，現(xiàn)在擴大到百分之十。但是要看到一個問題，如果你把調(diào)整幅度搞得很小，比如說讓人民幣匯率能夠上下浮動百分之三的話，還不足以把人民幣調(diào)整到均衡位置，這樣它就會不斷的漲停板，而且每次漲停板都會吸引更多的投機貨幣進來。匯率不斷的漲停板，人民幣的壓力就越來越大。到了最后調(diào)整過頭了，然后一下子再掉下來。所以這不是一個好辦法。如果浮動幅度過大，中國承受不了。

所以最好的方法就是人民幣一次性調(diào)整，并且調(diào)整之后就宣布人民幣不再調(diào)整了，在新的匯率水平上會守住的。這樣就會卡住接下來的投機行為。

《經(jīng)濟》：人民幣應(yīng)該一下子調(diào)整多大幅度？

張欣：從比較安全的角度來講，我覺得這個上調(diào)幅度應(yīng)該是7%-10%。為什么不一下子上調(diào)22%呢？第一，中國的通貨膨脹影響，每一次通貨膨脹都會把人民幣升值的壓力減緩。如果中國的通貨膨脹一下子達到20%，那也不用調(diào)匯率了。如果今年中國的通貨膨脹率有5%，而美國只有2%，那么人民幣升值壓力就已經(jīng)減輕了3%。第二，我們現(xiàn)在的外匯儲備中還有很大部分是出口退稅。如果取消出口退稅的話，也等于人民幣升值了6%-7%。另外，在計算中還有很多不確定的因素，包括計算誤差等等，為了避免誤差，你要減少一下子調(diào)整的幅度。

一般來講，人們覺得調(diào)整5%的沖擊就很大了，調(diào)整7%-10%的沖擊就相當(dāng)大了。最后一點就是避免一下子調(diào)整帶來的沖擊太大，人民幣升值在短期內(nèi)對勞動密集型的出口會造成一定的影響。出口的問題倒不大，因為我們過去的貿(mào)易順差很大，問題是這些勞動密集型產(chǎn)品會解決很多就業(yè)問題，影響出口對就業(yè)也會造成一定影響。

但是我想，人民幣升值之后，中國整個經(jīng)濟的總量增加了，政府可以用這些經(jīng)濟杠桿和經(jīng)濟實力去創(chuàng)造更多的就業(yè)，引導(dǎo)在服務(wù)部門、在更升級換代的產(chǎn)業(yè)中增加就業(yè)。只要我們在人民幣升值的時候把對就業(yè)的考慮也加入進去，我想這個問題肯定是可以解決的。

《經(jīng)濟》：升值7%-10%會帶來什么沖擊？

張欣：做這件事情的時候，不能預(yù)先讓大家知道，這種做法中國過去也不是沒有做過。大家都傳說人民幣要動的時候，中央不動；等到大家都不談這個問題的時候，中央突然調(diào)整匯率。波蘭和俄羅斯在進行價格改革的時候，都是在元旦之后的1月2日突然宣布。中央在做這件事情的時候也不會預(yù)先告訴你。如果升值的話，這個前提非常重要。

如果中國的通貨膨脹仍然控制在2-3%的話，按照我的計算，五年之內(nèi)人民幣一定要升值。這是為什么呢？因為現(xiàn)在低估22%還可以容忍，但是在經(jīng)濟發(fā)展的時候，允許的偏差非常窄，如果按照購買力平價計算我們的人均GDP達到7000美元的時候，低估22%是絕對不允許的。沒有任何一個國家在這種條件下匯率再低估22%，所以人民幣一定會升值。但是如果通貨膨脹是6%-7%這么上去，就可以把升值壓力消化掉了。但是主動讓人民幣升值的話，還可以抑制通貨膨脹。

經(jīng)濟學(xué)上有一個基本的理論，如果向均衡點調(diào)整的話，對整個經(jīng)濟來講一定是有利的。也就是說，如果人民幣向均衡值調(diào)整的話，對全球來講，包括中國來講，一定是有利的。當(dāng)然，在調(diào)整中，對某個國家或者某個部門在暫時會造成一定的沖擊。

只要這是對總體有利的話，在調(diào)整的同時進行一些轉(zhuǎn)移支付，就可以達到每個人在調(diào)整中獲益。問題是我們怎么設(shè)計一個很好的轉(zhuǎn)移支付方案。反過來講，如果匯率不向均衡值調(diào)整，你會遇到很多頭痛的事情，而且這些事情永遠也解決不了，因為最終市場的力量是無法抗衡的。

張欣簡介

1977年春天的時候，張欣在上海貼出了一張大字報“對中國當(dāng)前經(jīng)濟政策的一些看法”，提出了市場機制，當(dāng)時引起了很大的反響。1978年他考入復(fù)旦大學(xué)中文系，但是他的興趣還是在經(jīng)濟學(xué)方面。1982年大學(xué)畢業(yè)后，他就到美國加州大學(xué)伯克利分校去讀東亞研究碩士。畢業(yè)之后又到密歇根大學(xué)讀經(jīng)濟學(xué)博士學(xué)位。他曾經(jīng)擔(dān)任中國留美經(jīng)濟學(xué)會會長。目前他是美國托雷多大學(xué)經(jīng)濟系終身教授，亞洲研究所所長，在海外很有影響的學(xué)術(shù)期刊《中國經(jīng)濟評論》的聯(lián)合主編。與大多數(shù)研究中國經(jīng)濟的學(xué)者不同，張欣對于中國經(jīng)濟的研究并不是主要關(guān)注產(chǎn)權(quán)問題，而是把中國經(jīng)濟和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟的各個學(xué)科都牽涉進去，有宏觀的，也有微觀的，有區(qū)域經(jīng)濟的，也有博弈論的，其中很有影響的是對中國的貨幣政策和通貨膨脹的研究。