石　塘

在投資不良資產(chǎn)的實踐中，投資者的利潤價值獲得方式有很多種，遠(yuǎn)不止“賤買貴賣”怎么簡單。

當(dāng)一些企業(yè)手里揣著大筆的資金為尋找投資項目發(fā)愁時，一些精明的企業(yè)把目光盯上了銀行的不良資產(chǎn)，在投資者眼里，這些不良資產(chǎn)完全可以經(jīng)過各種方式來盤活，最終變成利潤的來源。

然而，投資不良資產(chǎn)的市場機(jī)會以及投資不良資產(chǎn)的投資價值到底在哪里？本文主要就這兩個方面進(jìn)行簡單分析。

市場機(jī)會

投資不良資產(chǎn)的市場機(jī)會首先源于龐大的不良資產(chǎn)總量。從1985—2001年底，四大國有商業(yè)銀行貸款從6000億元上升到7萬億元，每年增加18%，從2002—2005年4年時間內(nèi)，新增貸款將達(dá)到5.81萬億元。假設(shè)新增貸款的不良資產(chǎn)率能夠控制到10%左右，新增的不良貸款額也將達(dá)到5810億元，如果加上2001年底的17656萬億元，從2002—2005年4年要處置的不良貸款額至少要達(dá)到23466億元。

另外，四大國有銀行目前都有急于上市的目標(biāo)，而居高不下的不良貸款率又是上市前必須解決的問題。截至2003年9月，國有獨資商業(yè)銀行境內(nèi)機(jī)構(gòu)加權(quán)平均不良貸款率為21.38%，而為了獲得海外上市的資格，需要將不良資產(chǎn)率降低到10%以下。另外，銀監(jiān)會已明確表示，不再對四大國有銀行的不良資產(chǎn)進(jìn)行剝離，需要他們自己消化。

投資不良資產(chǎn)的另一個市場機(jī)會來自政策。斯達(dá)資產(chǎn)管理公司在2004年以后將采取完全不同的經(jīng)營思路。各省派出辦事機(jī)構(gòu)將改變原先向總部呈報方案、依據(jù)總部審批意見運營的做法，代之以總公司的子公司身份獨立承包經(jīng)營自己轄區(qū)內(nèi)的不良資產(chǎn)。

這就意味著資本不僅能購買四大公司的不良資產(chǎn)，亦有望直接入股四大公司在各省的子公司，直接參與到不良資產(chǎn)的經(jīng)營活動中。

投資價值

債權(quán)拍賣之前，需要進(jìn)行評估，而投資不良資產(chǎn)的購買價往往要遠(yuǎn)低于實際的債務(wù)額，例如一筆1000萬的債務(wù)評估價也許就是100萬，投資不良資產(chǎn)意味著花100萬就可以獲得1000萬的討債權(quán)，這里面存在一定的投資價值。

首先，在收購的金融不良資產(chǎn)中，相當(dāng)部分是計劃經(jīng)濟(jì)時期配置不當(dāng)?shù)馁Y源，只要這些資產(chǎn)的物理功能還沒有完全喪失，就具有一定的重組并購價值。

其次，在不良資產(chǎn)涉及的債務(wù)企業(yè)中，有的企業(yè)生產(chǎn)設(shè)施齊全，自然資源豐富，具有潛在的增長特性。投資者只要通過對這些企業(yè)技術(shù)、資金上的投入，通過各種資源的整合和管理水準(zhǔn)的提升，常常能夠在短時間內(nèi)使這些企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生較大的改觀。

第三，投資企業(yè)可以將對不良資產(chǎn)的債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)。許多國內(nèi)外投資者則會通過購買資產(chǎn)管理公司所持有的企業(yè)股權(quán)，作為進(jìn)入一些行業(yè)市場最便捷有效的途徑。事實上，資產(chǎn)管理公司在很多企業(yè)中都處于控股地位，僅華融公司就在120戶企業(yè)中占據(jù)控股或相對控股地位。

第四，投資金融不良資產(chǎn)能夠享受到政策鼓勵和各級政府的大力支持。譬如，按有關(guān)規(guī)定，金融資產(chǎn)管理公司免交在處置不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)活動中的稅收，降低了不良資產(chǎn)處置中的交易成本，不良資產(chǎn)的購買者一定程度上間接地享受到稅收優(yōu)惠。

最后，投資金融不良資產(chǎn)能夠享有價格上的優(yōu)惠。因為只有采取優(yōu)惠的價格來吸引各種投資者，才能加快不良資產(chǎn)的處置進(jìn)度。